报告公司投资评级 公司给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身重庆江北牙膏厂成立于1964年,1987年推出"冷酸灵"品牌,并不断优化迭代、拓宽产品线 [22][23][24] - 公司于2020年引入战投温氏投资并实施核心员工持股计划,完成混合所有制改革 [26][27] - 公司主要股东为重庆市国资委全资控股的轻纺集团,持股59.8% [27][28] 产品体系 - 公司深耕口腔护理领域,通过"冷酸灵"、"登康"、"医研"、"贝乐乐"等多品牌打造涵盖牙膏、牙刷、电动牙刷等的产品矩阵 [30][31][32][33][34][35] - 成人牙膏和成人牙刷为公司主力创收产品,占2023年收入78%和11% [36] - 公司正从口腔护理向口腔大健康领域进阶,积极拓展口腔医疗、口腔美容和口腔资本等业务板块 [39][40] 财务表现 - 2023年公司实现营收/归母净利润13.8/1.4亿元,2020-2023年4年CAGR分别为10%/22% [47][48] - 近年公司毛利率逐步改善,但销售费用增加导致净利率维持相对稳定 [51][52] 行业分析 - 口腔清洁护理行业规模稳健增长,2023年约492亿元,但行业格局持续变化 [60][61][64][65][66][67] - 公司在牙膏和牙刷线下渠道市场中排名第4,份额持续提升 [71][72][78][79][80][81] - 行业集中度仍有提升空间,公司有望受益 [65][66][67] 公司优势 - 公司深耕抗敏感细分领域,持续推新提升产品力,带动均价提升 [95][96][97][98] - 电商渠道增速可观,毛利率优于线下渠道 [120][121][122][123] - 公司把握国潮崛起和年轻化趋势,加大营销投入 [158][159][160][161][162][163] 未来发展 - 公司将在传统口腔护理产品基础上,通过内生和外延并进的方式拓展口腔大健康业务 [173][174][175][176][177][178][179][180] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润1.63/1.92/2.25亿元,给予"买入"评级 [188] 风险提示 1. 口腔护理行业竞争持续加剧 [191] 2. 公司渠道运营效果低于预期 [192] 3. 盈利预测不及预期 [193][194][195]