公司投资评级和合理价值 - 报告给予公司"买入"评级,合理价值为28.68元/股 [6] 公司概况 - 公司成立于2001年,是专注于口腔护理产品的国家级高新技术企业,国家级科技示范企业,国家工业品牌培育示范企业,国家知识产权优势企业 [21] - 公司前身为永川地区一家拥有专业资质的牙膏厂,后培育出"冷酸灵"国有品牌 [21] - 公司现已形成高端基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [21] - 公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会,持股59.83% [26] 业绩表现 - 2019-2023年,公司营收从9.44亿元增长至13.76亿元,CAGR为9.88%;归母净利润从0.63亿元增长至1.41亿元,CAGR为22.30% [35][36] - 2024-2026年,预计公司收入将保持11.2%/17.6%/16.6%的增长,归母净利润将达到1.65/1.99/2.33亿元,增速为16.5%/20.8%/17.0% [200][206] 产品结构 - 成人口腔护理业务是公司主要收入来源,占比89.36% [39][40] - 儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理业务占比较小,但增速较快 [39][40][202][203] - 公司产品结构持续优化,中高端产品销售占比提升,带动毛利率稳步上行 [48][49][154][201][202][203] 渠道布局 - 公司以经销渠道为主,电商渠道占比逐年提升,2023年达22.98% [94][95][96] - 公司在线下渠道深耕多年,经销商数量稳定,持续贡献收入的经销商占比较高 [135][140] - 公司加大电商渠道投入,抖音、京东等平台销售额快速增长,电商渠道毛利率持续提升 [169][170][175][176][177] 品牌建设 - 公司以"冷酸灵"为核心品牌,在抗敏感牙膏细分赛道占据领先地位,2023年线下市占率达64.10% [128][130][131] - 公司通过产学研合作、行业蓝皮书发布等方式,不断强化品牌专业化形象 [185][192] - 公司持续推动品牌年轻化升级,如联名国博、聘请吴磊代言等 [194][196] 行业分析 - 中国口腔护理市场规模稳步增长,2021年达521.73亿元,2017-2021年CAGR为7.65% [60][61] - 行业呈现产品专业化、电动化、个性化等发展趋势,细分品类如漱口水、电动牙刷增速较快 [63][64][69][70][93] - 抗敏感、儿童等细分品类受到消费者青睐,市场份额持续提升 [80][81][84][85][90][91] - 行业集中度较高,外资品牌市占率下滑,民族品牌快速崛起 [107][110][111] 风险提示 - 行业下行风险 - 市场竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 线上拓展进度不及预期风险 [212][213][214][215]