投资评级 - 慕思股份的投资评级为"增持(维持)" [8] 核心观点 - 慕思股份拟收购新加坡软体品牌及其位于印尼的厂房，推进出海战略，并关注智能床趋势 [2][3][4][5] 投资要点 - 慕思股份拟通过全资子公司国际控股及香港慕思以4600万新币（≈2.5亿人民币）收购MIPL（新加坡公司）100%股权和PTTC（印尼公司）的特定资产 [3] - 收购标的MIPL主营寝具、沙发等家居用品的批发、零售贸易，2023年收入1849万新币、利润36.79万新币，拥有自有品牌Maxcoil、Viro及MooZzz等新加坡当地知名品牌 [3] - PTTC为MIPL实控人间接持有的子公司，负责生产制造MIPL旗下品牌的寝具、沙发等家居产品 [3] - 收购标志出海战略加速推进，慕思股份在东南亚市场的占有率有望提升，同时公司今年高度重视跨境电商，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓，线上线下出海同步推进 [4] - 重视智慧睡眠发展趋势，慕思作为高端品牌有望受益，2023年我国智能床市场规模达到30亿元（同比+14%），21-23年保持10%以上的同比增长 [5] - 三重变化加速寝具智能化：1）功能升级更具吸引力：睡眠跟踪、自动床垫硬度调节、防打鼾功能等 2）产品定价更亲民：2024年10月慕思发布AI双子星床垫，21800元即可搞定智能床+智能床垫套装，根据配置上下价格带可延伸至13800~33800元 3）品牌推广力度加大：2024年11月下旬慕思在总部召开AI睡眠总部强训营、培训经销商如何卖智能床，并打造了深圳、天津、无锡等5个样板城市 [5] 盈利预测与估值 - 预计慕思股份2024-2026年实现营业收入58.38亿元/63.47亿元/68.35亿元，分别同比+4.65%/+8.71%/+7.7%，归母净利润8.3亿元/9.03亿元/9.76亿元，分别同比+3.41%/+8.83%/+8.05%，对应当前PE 17.95X/16.49X/15.27X，维持"增持"评级 [6]

家居国补政策与市场趋势 - 家居国补政策预计明年延续，公司基本面有望边际改善，存在未充分定价的业务[1][5] - 家居消费和地产属性具备双重利好，明年补贴蓄力叠加行业拐点回暖，头部公司集中度有望进一步提升[2][12] - 1-10月重点30城二手房成交套数同比微增1.1%，10月销售从双位数下滑改善至基本持平，对家居上游形成较强支撑[3][12] 公司业绩与估值 - 公司2024年预计营业收入为140.72亿元，同比增长4%，2025年预计增长15%至162.22亿元[6] - 2024年预计归母净利润为10.45亿元，同比下降20%，2025年预计增长22%至12.81亿元[6] - 公司股价已对行业、商业模式、高财务费用充分定价，潜在未充分定价的业务包括品牌代销、设计家、原武汉中商业务[7][8][9][10] 行业与公司集中度 - 家居以旧换新政策在广州等标杆区域效果显著，全国范围内补贴政策有望逐渐加码[3][12] - 公司化、规范化经营的经销商在申请资质上具备优势，利好头部品牌集中[3][13] - 申万宏源证券看好索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、敏华控股、志邦家居等头部公司[13] 地产与消费维度 - 1-10月住宅竣工、新开工、销售分别下降23.4%、22.7%、17.7%，10月销售从双位数下滑改善至基本持平[17] - 家居以旧换新政策更多拉动新房和二手房装修刚需，明年补贴范围和规模增加，国内家居纯换新需求待激活空间庞大[18]

报告投资评级 - 给予“优于大市”评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07%[1][10] - 毛利率整体保持稳定，费用率略有下降[2] - 以旧换新政策出台，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动[3] 各部分总结 经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07%[1][10] 利润与费用 - 2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct。2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct[2] 以旧换新政策 - 2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动[3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，当前收盘价对应2024 - 2025年PE为18.23、16.21倍，参考可比公司给予公司2025年19倍PE估值，对应目标价43.49元，对应2025年PS为2.68倍，对应2025年PEG为1.53倍[3] 分业务盈利预测 - 2024 - 2026年经销业务销售收入分别为4247、4672、5092百万元，增长率分别为2.0%、10.0%、9.0%，毛利率分别为49.0%、49.3%、49.5%；电商业务销售收入分别为1216、1411、1623百万元，增长率分别为18.0%、16.0%、15.0%，毛利率分别为55.0%、55.0%、55.0%；直营+直供+其他业务销售收入分别为384、403、419百万元，增长率分别为0.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为57.0%、57.0%、57.0%；合计销售收入分别为5847、6486、7134百万元，增长率分别为4.8%、10.9%、10.0%，毛利率分别为50.8%、51.0%、51.2%[6]

投资评级 - 慕思股份的投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 核心观点 - 2024Q3收入同比下降11.19%，归母净利润同比下降8.29%，扣非归母净利润同比下降17.07% [5] - 毛利率整体保持稳定，费用率略有下降 [6] - 以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益 [7] - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，给予"优于大市"评级 [8] 收入与利润 - 2024年前三季度营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30% [5] - 2024Q3营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为5847、6486、7134百万元，同比增长4.8%、10.9%、10.0% [9] - 预计2024-2026年净利润分别为814、916、1022百万元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [9] 毛利率与费用率 - 2024年前三季度销售净利率13.47%，销售毛利率50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct [6] - 2024Q3销售净利率11.94%，销售毛利率49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct [6] - 2024年前三季度销售费用率25.20%，管理费用率6.59%，研发费用率3.90%，财务费用率-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct [6] - 2024Q3销售费用率25.22%，管理费用率7.52%，研发费用率4.30%，财务费用率-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02pct、+1.18pct [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [8] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍 [8] - 给予2025年18~19倍PE估值，对应合理价值区间41.20~43.49元 [8] 分业务盈利预测 - 经销渠道：2024E销售收入4247百万元，同比增长2.0%；毛利率49.0% [10] - 电商渠道：2024E销售收入1216百万元，同比增长18.0%；毛利率55.0% [10] - 直营+直供+其他：2024E销售收入384百万元，同比增长0.0%；毛利率57.0% [10] - 合计：2024E销售收入5847百万元，同比增长4.8%；毛利率50.8% [10] 估值对比 - 同类公司2025E平均PE为13.0倍，PEG为1.3倍，PS为1.2倍 [11] - 慕思股份2025E PE为18~19倍，PEG为1.45~1.53倍，PS为2.54~2.68倍 [8]

公司业绩 - 2024年1-9月，公司实现营业收入38.78亿元，同比增长1.90% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增长0.76% [1] - 基本每股收益1.32元，加权平均净资产收益率11.12% [1] - 经营活动产生的现金流量净额4.06亿元 [1] - 综合毛利率50.80%，同比增加0.01个百分点 [1] - 净利率13.47%，同比减少0.15个百分点 [1] - 2024年7-9月，公司实现营业收入12.49亿元，同比下降11.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下降8.29% [2] 产品与渠道 - 2024年1-9月，床垫、床架、沙发、床品、其他品类实现收入分别为18.30/11.47/3.08/2.13/3.12亿元，同比分别变动2.12%/-0.20%/5.38%/-2.62%/-1.00% [2] - 2024年1-9月，经销、电商（含跨境电商）、直供、直营渠道实现收入分别为28.55/7.64/1.23/0.62亿元，同比分别变动-1.52%/19.32%/-13.37%/-39.63% [2] - 2024年前三季度，电商渠道营收占比19.70%，同比增加2.87个百分点 [4] - 2024年前三季度，天猫、京东平台收入占比分别为36.37%、18.98%，抖音快手直播平台占比37.54% [4] 毛利率与费用 - 2024年1-9月，综合毛利率50.80%，同比增长0.01个百分点 [2] - 床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为61.35%/47.75%/34.98%/46.73%，同比分别变动-1.66/+0.60/+5.47/+3.68个百分点 [2] - 2024年1-9月，销售/管理/研发费用分别为9.77/2.56/1.51亿元，同比分别变动-2.15%/+15.07%/+12.40% [2] - 2024年7-9月，销售/管理/研发费用分别为3.15/0.94/0.54亿元，同比分别变动-23.99%/+9.29%/-11.51% [2] 以旧换新活动 - 截至11月1日，全国范围内1200多家经销商受以旧换新补贴政策覆盖超过50%，其中420多家经销商已开展或已申请获批即将开展 [3] - 公司电商渠道已通过京东、天猫等平台参与全国以旧换新补贴活动 [3] - 以旧换新活动可有效拉动消费需求，对公司业绩增长有积极影响 [3] 电商渠道 - 2023年是公司跨境电商业务元年，2024年公司持续加大跨境电商业务的投入 [3] - 由于受海运费和海外仓储费高企的影响，公司海外电商业务暂处于亏损状态 [3] - 公司计划合作投建海外仓，以量降本，实现海外业务的盈利 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024年三季报 - 24Q3公司实现收入12.49亿元（同比-11.2%），归母净利润1.49亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+17.1%） [1] - Q3收入&利润承压，Q4以旧换新有望带动回暖 [1] 线下渠道持续优化，电商渠道快速增长 - 截至24Q2末公司开拓线下专卖店5700+家，持续优化渠道结构，覆盖主要KA卖场且占据有利位置 [1] - 在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店 [1] - 公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘，成功打造360°金管家服务 [1] - 24H1金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.2%）；增值服务户数累计41.2万户（同比+11.4%）；新增注册会员61.53万人（同比+119.8%），会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度70余万人（同比+91.7%） [1] 以旧换新拉动回暖，积极推动参与提升 - 公司前瞻布局以旧换新，24年4月启动"慕思焕新季"床垫以旧换新活动，推出高性价比新品&新服务，并提供"以旧换新补贴券"等 [1] - 8月V6大家居启动全民普惠计划，对全品类产品进行更新迭代，并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求 [1] - 公司提供一站式以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫 [1] - 针对本轮国补，预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升，当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富，跨省补贴稳步推进申请 [1] 盈利能力逆势稳定，营运能力稳步优化 - 24Q3公司毛利率为49.9%（同比-1.1pct），归母净利率11.9%（同比+0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%（同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平），费用投放稳步优化 [1] - 24Q3公司经营性现金流净额为1.83亿元（同比+0.1亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57天（同比-4/-5/-25天），营运能力优化 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、9.5亿，对应PE分别为19X/18X/16X [1] 财务指标 - 2022A营业收入5813百万元，归母净利润708百万元；2023A营业收入5579百万元，归母净利润802百万元；2024E营业收入5587百万元，归母净利润792百万元；2025E营业收入6027百万元，归母净利润860百万元；2026E营业收入6549百万元，归母净利润950百万元 [2] - 2022A营业收入增长率-10.3%，归母净利润增长率3.2%；2023A营业收入增长率-4.0%，归母净利润增长率13.2%；2024E营业收入增长率0.1%，归母净利润增长率-1.3%；2025E营业收入增长率7.9%，归母净利润增长率8.7%；2026E营业收入增长率8.7%，归母净利润增长率10.5% [2] - 2022A EPS 1.77元/股，净资产收益率16.2%；2023A EPS 2.01元/股，净资产收益率17.3%；2024E EPS 1.98元/股，净资产收益率15.7%；2025E EPS 2.15元/股，净资产收益率15.3%；2026E EPS 2.38元/股，净资产收益率15.3% [2] - 2022A P/E 21.2倍，P/B 3.5倍；2023A P/E 18.8倍，P/B 3.2倍；2024E P/E 19.0倍，P/B 3.0倍；2025E P/E 17.5倍，P/B 2.7倍；2026E P/E 15.8倍，P/B 2.4倍 [2] 股票信息 - 行业：家居用品 [3] - 前次评级：买入 [3] - 11月01日收盘价37.63元，总市值15052.38百万元，总股本400.01百万股，其中自由流通股19.48%，30日日均成交量2.63百万股 [3]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24Q3收入12.5亿元同比-11.2%归母净利润1.5亿元同比-8.3%扣非归母净利润1.3亿元同比-17.1%24Q1 - 3收入38.8亿元同比+1.9%归母净利润5.2亿元同比+0.8%扣非归母净利润4.9亿元同比-2.3%经营承压因房地产行业景气度和消费需求较弱积极落实以旧换新寻求新增长点经营有望改善[1] - 报告研究的具体公司积极落实以旧换新补贴政策床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地24Q4收入利润或有边际改善[2] - 报告研究的具体公司下半年全系统降本增效、精准投放压缩年度内不能转化收入的费用月度复盘促增长提利润24Q3销售费用率下降明显带动净利率改善[3] - 报告研究的具体公司为高端床垫品牌龙头乐观预计以旧换新带来增量需求根据24年三季报考虑当前经营环境仍然疲软调整盈利预测预计24 - 26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元）对应PE为19X/17X/15X[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3公司毛利率49.9%同比-1.1pct销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt归母净利率为11.9%同比+0.4pct[2] - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据[4] - 列出了报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债表、利润表中的各项数据如货币资金、应收票据及应收账款、营业成本等[8] - 呈现了报告研究的具体公司2022 - 2026年现金流量表中的净利润、折旧摊销、财务费用等数据以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况[9] - 展示了报告研究的具体公司2022 - 2026年的主要财务比率如资产负债率、净负债率、流动比率等[10] 公司业务方面 - 公司积极响应各地推出的以旧换新政策在床垫以旧换新方面推出多项惠民措施V6大家居启动全民普惠计划提供一站式全方位家居解决方案更新迭代全品类产品联合国际知名设计大师打造家居产品提供一站式以旧换新服务助力国家低碳循环经济战略[2]

报告公司投资评级 - 慕思股份的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 慕思股份前三季度营收微增，Q4订单有望改善，基本面有望走出底部[1] - 公司通过控费提效和优化业务结构，在终端消费承压下展现了盈利韧性[1] - 电商渠道贡献核心增量，尤其是跨境电商业务进入快速发展通道[1] - 家装补贴政策落地及地产&消费预期改善，预计Q4订单逐步改善，行业竞争格局有望优化[1] - 预计2024-2026年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为400.01百万股，流通股本为77.94百万股，市价为36.30元，市值为14,520.36百万元，流通市值为2,829.04百万元[1] 盈利预测及估值 - 2022年营业收入为5,813百万元，2023年为5,579百万元，2024年预计为5,751百万元，2025年预计为6,414百万元，2026年预计为7,112百万元[1] - 2022年归母净利润为709百万元，2023年为802百万元，2024年预计为813百万元，2025年预计为911百万元，2026年预计为1,025百万元[1] - 2022年每股收益为1.77元，2023年为2.01元，2024年预计为2.03元，2025年预计为2.28元，2026年预计为2.56元[1] - 2022年P/E为20.5，2023年为18.1，2024年预计为17.9，2025年预计为15.9，2026年预计为14.2[1] 财务数据 - 2024年前三季度实现营收38.78亿元，同比增长1.9%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.8%；扣非净利润4.9亿元，同比下降2.3%[1] - Q3实现营收12.49亿元，同比下降11.2%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.3%[1] - 前三季度销售毛利率为50.8%，归母净利率为13.47%；Q3销售毛利率为49.85%，归母净利率为11.94%[1] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%[1] 渠道与业务拓展 - 电商渠道收入增长35.37%，公司稳固传统电商平台并发力内容电商，跨境电商业务拓展至亚马逊、沃尔玛等平台[1] - 家装补贴政策落地，预计Q4订单逐步改善，行业竞争格局有望优化[1] 投资建议 - 预计2024-2026年收入分别为57.5亿元、64.1亿元、71.1亿元，归母净利润分别为8.1亿元、9.1亿元、10.3亿元，EPS分别为2.03元、2.28元、2.56元，维持“买入”评级[1]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至44.19元 [5] 报告核心观点 - 营收暂承压,渠道深度调整优化。公司鼓励经销商优化位置、整合资源以扩展门店面积,同时积极进行门店升级,赋能经销商 [4] - 控费得当,盈利能力稳定。公司通过降本增效和性价比产品定位高效适应市场需求,叠加控费策略推进,保持整体盈利能力稳健 [4] - 蓄势以旧换新,有望充分受益政策红利释放。公司积极配合以旧换新政策,通过明星爆款套餐和性价比产品吸引消费者,利用流量入口、转化率和客单值的提升来推动业绩增长 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS预计为2.08/2.33/2.56元 [4] - 2024-2026年公司营收预计为5,857/6,385/7,087百万元,同比增长5.0%/9.0%/11.0% [10] - 2024-2026年公司净利润预计为830/930/1,023百万元,同比增长3.5%/12.1%/10.0% [10] - 2024-2026年公司毛利率预计为49.3%/50.2%/50.2%,EBIT利润率预计为16.1%/16.8%/16.6% [10] 可比公司估值 - 可比公司平均2024-2026年PE为13.7x/12.5x/11.4x,PB为2.3x [12] - 公司2025年目标PE为19x,对应目标价44.19元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 - 公司深耕床垫行业,聚焦中高端市场打造高端品牌形象,毛利率与净利率水平在行业中居于领先地位[2] - 公司借助床类产品及品牌优势进行品类延伸,并稳健推进渠道布局,未来成长性显著[2] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为2.09/2.30/2.59元,10月29日收盘价38.12元对应PE为18X/17X/15X[2] 公司投资亮点 毛利率和盈利能力 - 24年前9月公司毛利率50.8%,同比持平;管理费用率/销售费用率分别为6.6%/25.2%,同比+0.8/-1.0pct,在市场需求修复不及预期的背景下,公司费用投入趋于节制[2] - 24年前9月公司净利率13.5%,同比-0.2pct;其中单2403净利率11.9%,同比+0.4pct,尽管市场需求疲软,公司盈利能力在行业中仍处于领先水平[2] 渠道布局 - 公司一方面稳固天猫、京东等传统电商平台业务的发展,另一方面持续发力抖音快手等社交媒体和直播销售新渠道,持续进行资源投入和营销策略创新[1] - 预计Q3电商平台在低基数下维持较高增速,Q4预计公司将继续加强电商渠道引流投流,提高费用转化率[1] - 电商渠道毛利率水平显著高于传统经销渠道,预计电商渠道未来收入占比提升将促进公司盈利能力的提升[1] 风险提示 - 家居消费需求不及预期的风险[2] - 房地产市场不及预期的风险[2] - 市场竞争加剧的风险[2]