投资评级 - 慕思股份的投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 核心观点 - 2024Q3收入同比下降11.19%，归母净利润同比下降8.29%，扣非归母净利润同比下降17.07% [5] - 毛利率整体保持稳定，费用率略有下降 [6] - 以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益 [7] - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，给予"优于大市"评级 [8] 收入与利润 - 2024年前三季度营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30% [5] - 2024Q3营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为5847、6486、7134百万元，同比增长4.8%、10.9%、10.0% [9] - 预计2024-2026年净利润分别为814、916、1022百万元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [9] 毛利率与费用率 - 2024年前三季度销售净利率13.47%，销售毛利率50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct [6] - 2024Q3销售净利率11.94%，销售毛利率49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct [6] - 2024年前三季度销售费用率25.20%，管理费用率6.59%，研发费用率3.90%，财务费用率-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct [6] - 2024Q3销售费用率25.22%，管理费用率7.52%，研发费用率4.30%，财务费用率-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02pct、+1.18pct [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [8] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍 [8] - 给予2025年1819倍PE估值，对应合理价值区间41.2043.49元 [8] 分业务盈利预测 - 经销渠道：2024E销售收入4247百万元，同比增长2.0%；毛利率49.0% [10] - 电商渠道：2024E销售收入1216百万元，同比增长18.0%；毛利率55.0% [10] - 直营+直供+其他：2024E销售收入384百万元，同比增长0.0%；毛利率57.0% [10] - 合计：2024E销售收入5847百万元，同比增长4.8%；毛利率50.8% [10] 估值对比 - 同类公司2025E平均PE为13.0倍，PEG为1.3倍，PS为1.2倍 [11] - 慕思股份2025E PE为1819倍，PEG为1.451.53倍，PS为2.54~2.68倍 [8]