报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 电商渠道表现较好，以旧换新拉动回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024年三季报 - 24Q3公司实现收入12.49亿元（同比-11.2%），归母净利润1.49亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+17.1%） [1] - Q3收入&利润承压，Q4以旧换新有望带动回暖 [1] 线下渠道持续优化，电商渠道快速增长 - 截至24Q2末公司开拓线下专卖店5700+家，持续优化渠道结构，覆盖主要KA卖场且占据有利位置 [1] - 在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店 [1] - 公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘，成功打造360°金管家服务 [1] - 24H1金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.2%）；增值服务户数累计41.2万户（同比+11.4%）；新增注册会员61.53万人（同比+119.8%），会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度70余万人（同比+91.7%） [1] 以旧换新拉动回暖，积极推动参与提升 - 公司前瞻布局以旧换新，24年4月启动"慕思焕新季"床垫以旧换新活动，推出高性价比新品&新服务，并提供"以旧换新补贴券"等 [1] - 8月V6大家居启动全民普惠计划，对全品类产品进行更新迭代，并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求 [1] - 公司提供一站式以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫 [1] - 针对本轮国补，预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升，当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富，跨省补贴稳步推进申请 [1] 盈利能力逆势稳定，营运能力稳步优化 - 24Q3公司毛利率为49.9%（同比-1.1pct），归母净利率11.9%（同比+0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%（同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平），费用投放稳步优化 [1] - 24Q3公司经营性现金流净额为1.83亿元（同比+0.1亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57天（同比-4/-5/-25天），营运能力优化 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9亿、8.6亿、9.5亿，对应PE分别为19X/18X/16X [1] 财务指标 - 2022A营业收入5813百万元，归母净利润708百万元；2023A营业收入5579百万元，归母净利润802百万元；2024E营业收入5587百万元，归母净利润792百万元；2025E营业收入6027百万元，归母净利润860百万元；2026E营业收入6549百万元，归母净利润950百万元 [2] - 2022A营业收入增长率-10.3%，归母净利润增长率3.2%；2023A营业收入增长率-4.0%，归母净利润增长率13.2%；2024E营业收入增长率0.1%，归母净利润增长率-1.3%；2025E营业收入增长率7.9%，归母净利润增长率8.7%；2026E营业收入增长率8.7%，归母净利润增长率10.5% [2] - 2022A EPS 1.77元/股，净资产收益率16.2%；2023A EPS 2.01元/股，净资产收益率17.3%；2024E EPS 1.98元/股，净资产收益率15.7%；2025E EPS 2.15元/股，净资产收益率15.3%；2026E EPS 2.38元/股，净资产收益率15.3% [2] - 2022A P/E 21.2倍，P/B 3.5倍；2023A P/E 18.8倍，P/B 3.2倍；2024E P/E 19.0倍，P/B 3.0倍；2025E P/E 17.5倍，P/B 2.7倍；2026E P/E 15.8倍，P/B 2.4倍 [2] 股票信息 - 行业：家居用品 [3] - 前次评级：买入 [3] - 11月01日收盘价37.63元，总市值15052.38百万元，总股本400.01百万股，其中自由流通股19.48%，30日日均成交量2.63百万股 [3]