报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 - 公司深耕床垫行业,聚焦中高端市场打造高端品牌形象,毛利率与净利率水平在行业中居于领先地位[2] - 公司借助床类产品及品牌优势进行品类延伸,并稳健推进渠道布局,未来成长性显著[2] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为2.09/2.30/2.59元,10月29日收盘价38.12元对应PE为18X/17X/15X[2] 公司投资亮点 毛利率和盈利能力 - 24年前9月公司毛利率50.8%,同比持平;管理费用率/销售费用率分别为6.6%/25.2%,同比+0.8/-1.0pct,在市场需求修复不及预期的背景下,公司费用投入趋于节制[2] - 24年前9月公司净利率13.5%,同比-0.2pct;其中单2403净利率11.9%,同比+0.4pct,尽管市场需求疲软,公司盈利能力在行业中仍处于领先水平[2] 渠道布局 - 公司一方面稳固天猫、京东等传统电商平台业务的发展,另一方面持续发力抖音快手等社交媒体和直播销售新渠道,持续进行资源投入和营销策略创新[1] - 预计Q3电商平台在低基数下维持较高增速,Q4预计公司将继续加强电商渠道引流投流,提高费用转化率[1] - 电商渠道毛利率水平显著高于传统经销渠道,预计电商渠道未来收入占比提升将促进公司盈利能力的提升[1] 风险提示 - 家居消费需求不及预期的风险[2] - 房地产市场不及预期的风险[2] - 市场竞争加剧的风险[2]