报告公司投资评级 - 公司给予"持有"评级 [4] 报告的核心观点 公司定位和发展战略 - 公司定位为滋补行业龙头,构建"药品+健康消费品"双轮驱动发展 [15] - 公司积极探索"阿胶+"和"+阿胶"业务模式,打造第二增长曲线 [15] 主要产品及业务表现 - 阿胶块:立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,渠道精简瘦身,促进终端纯销持续增量 [16][17][18] - 复方阿胶浆:积极进行高水平循证证据打造,拓展新适应症,开拓院内市场 [19][20] - 桃花姬阿胶糕:用快消品思路打造全国性品牌,线上线下拓宽销售渠道 [21][22][23][24] - 阿胶粉:公司向"阿胶+"和"+阿胶"延伸,走向年轻消费者 [55] - 男科滋补健康产品:构建以精品中药为核心的"男性滋补健康"系列产品矩阵 [61][62][63] 上下游产业链布局 - 上游:驴皮供给短缺,公司采取国内外采购并举的策略 [33][34][35][36][40] - 中游:立足阿胶大单品,外延健康消费品,打造大滋补产品集群 [42][43][46][47][48][49][50][51][52][55][56][57] - 下游:从区域走向全国,线上线下双轮驱动销售渠道 [65] 公司治理和财务表现 - 背靠华润国资背景,股权结构稳定 [17][18] - 管理层优化调整,提高运营效率 [19][20] - 收入稳中向好,毛利率和净利率持续提升 [21][22][23][24] - 费用率整体稳定,研发投入有所增加 [25][26][27] - 库存出清,供需关系和量价关系趋于合理 [29][30][31] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持17%左右的增长 [74] - 给予公司2024年35PE,目标价格为75.56元,首次覆盖给予"持有"评级 [75]

公司业绩 - 公司逐步消化不利因素，通过终端动销、消费者深度运营等策略，业绩稳步恢复，2023年营收和归母净利润均实现增长[1] - 预计2024-2026年归母净利润将持续增长，P/E估值逐年下降，给予“买入”评级[2] - 公司整体业绩在2022年保持稳健恢复和增长，营收CAGR为8.9%，归母净利润CAGR为325.9%[14] - 公司2023年实现营收47.15亿元，同比增长16.7%，归母净利润11.51亿元，同比增长47.6%[14] - 公司销售毛利率和净利率逐年上升，2023年销售毛利率为70.24%，销售净利率为24.43%[15] 产品和市场 - 公司通过品牌唤醒和品牌焕新，推动“药品+健康消费品”双轮驱动，产品力不断提升，渠道拓展和线上渠道发展势头良好[1] - 阿胶及系列产品是公司收入的主要来源，占总营收比重逐年升高，2023年达到92.55%；毛利率高于其他板块，贡献绝大部分毛利[17] - 复方阿胶浆被推荐用于长新冠造成的心脾两虚型睡眠障碍，神疲乏力，面色萎黄等症状的改善[39] - 复方阿胶浆零售终端销售额预计2023年为438亿元，同比增速为15%[40] - 公司加大等级医院开发，医院端销售占比有望提升[41] 公司股权和激励计划 - 华润东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股比例为23.5%，公司实控人为国务院国资委，公司旗下子公司三十家，围绕阿胶主业展开布局[7] - 公司发布第一期限制性股权激励计划，拟授予不超过151.23万股限制性股票，授予对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员[11] - 公司首次限制性股票激励计划考核目标包括归母净利润年复合增长率和营业净利率，要求不低于对标企业的水平或75分位水平[12] 市场趋势和展望 - 公司2024-2026年收入增速预计分别为18%、17%、16%[46] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为13.87、16.42、19.40亿元[49] - 公司首次覆盖，给予“买入”评级[49] - 公司面临市场竞争加剧、原材料价格波动、产品放量不及等风险[51] - 东阿阿胶公司2026年预计营业总收入将达到7,476百万元，较2023年增长58.4%[52]

业绩展望 - 公司预计2024年Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为56.50/64.46/74.30亿元，归母净利润分别为14.47/16.79/19.52亿元[5] - 报告显示，2026年预计公司营业总收入将达到7,430百万元，同比增长15.3%[9] - 公司2026年预计净利润为1,952百万元，同比增长16.3%[9] 产品和市场 - 阿胶系列产品在2023年营收占比达92.55%，毛利率为72.37%[3] 分析师团队 - 分析师团队成员包括医药行业专业人士，如唐爱金、史慧颖、王桥天等[10][11][12] - 公司分析师团队成员具备丰富的医药行业经验和专业背景，为客户提供专业的行业研究服务[13][14][15] - 报告免责声明指出，分析师团队具备证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告，不受薪酬影响[18] 免责声明和版权 - 公司报告免责声明强调报告内容基于已公开信息编制，不保证信息准确性和完整性，仅供参考[21] - 本报告版权为信达证券所有，未经书面同意不得擅自复制或转发[24] 投资建议 - 评级说明包括股票投资评级和行业投资评级，根据股价相对基准的强弱进行分类[26] - 投资者在证券市场交易中存在赢利和亏损风险，建议谨慎行事[27]

业绩总结 - 公司2023年年报显示，营业收入达到47.15亿元，同比增长16.66%[1] - 公司2023年Q4实现收入12.87亿元，同比增长29.30%[1] - 公司2023年营业收入为4715万元，净利润为1151万元[7] 未来展望 - 分析师预测公司2024-2026年的归母净利润分别为13.89亿元、16.33亿元、19.68亿元，同比增长分别为20.7%、17.6%、20.5%[5] - 公司阿胶产品去库存进程已基本结束，未来将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展[5] - 公司发布的股权激励计划旨在奠定长期增长信心，力求打造优质产品机制和高效组织体系[4] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年推出“皇家围场1619”品牌，布局男士滋补健康新赛道[3] 市场扩张和并购 - 公司2024年的股票数据显示，52周股价波动为44.52-65.56元，总市值和流通市值均为41111百万元，投资评级为优于大市[1] 其他新策略 - 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票151.23万股，授予价格为24.98元/股，激励计划涵盖了2024-2026年的业绩考核标准[4] - 公司在2023年阿胶产品稳健增长，品牌势能突出，阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，毛利率为72.37%[2]

阿胶产品销售情况 - 东阿阿胶在2023年卖出超过40亿元的阿胶产品，营业收入达到47.15亿元，同比增长16.66%[2] - 阿胶及系列产品的营业收入在2020年至2023年持续增长，占主营收入比重也不断提升，毛利率近年来有所波动，2023年较2020年提高近十个百分点[3][4][5] - 驴皮价格的波动直接影响到阿胶价格，2019年东阿阿胶调整了价格策略，逐步清理库存后价格大幅下降[22][23] 原材料供应问题 - 东阿阿胶面临原材料紧缺的风险，因为阿胶的原材料驴皮供应逐渐减少，中国驴存栏量急剧下降，导致驴皮价格上涨[6][7][8] - 为了解决原材料供应问题，东阿阿胶已经开始了“满世界找驴”的策略，通过国外采购来保障原料供应[8] 产品策略和新品牌 - 东阿阿胶曾多次调整产品价格以应对原材料价格上涨，2010年至2018年间多次涨价，但2019年因库存积压导致营收下滑[16][21] - 东阿阿胶在2023年提到要布局新品牌“皇家围场1619”，主要面向男性滋补保健需求，拓展大滋补品类[25] - 东阿阿胶将“皇家围场1619”视为全新有重大战略使命的工作[28] 产品销售情况 - 海龙胶口服液、健脑补肾口服液等产品有多年市场与消费者基础[27] - 龟鹿二仙口服液和海龙胶口服液的销售额在过去几年有所波动[29]

业绩总结 - 东阿阿胶2023年全年实现收入47.2亿元，归母净利润11.5亿元，业绩稳健增长[1] - 公司毛利率持续提升，2023年达到70.2%，销售费用率下降至31.5%[2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为56.1亿元、63.9亿元、72.7亿元，归母净利润分别为15亿元、17.2亿元、19.6亿元[3] 产品和业务 - 公司通过阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬等产品构建双轮驱动业务模式，有望稳固龙头地位[2] 未来展望 - 2026年预计东阿阿胶的营业收入将达到7265.60百万元，净利润将达到1968.04百万元[5] - 2026年预计东阿阿胶的毛利率将达到72.10%，净利率将达到27.09%[5] - 2026年预计东阿阿胶的ROE将达到12.34%，ROA将达到11.03%[5] - 2026年预计东阿阿胶的总资产周转率将达到0.43，固定资产周转率将达到5.90[5] - 2026年预计东阿阿胶的速动比率将达到8.86，股利支付率将为0.00%[5]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入47.2亿元，同比增长16.7%[1] - 公司2023年实现归母净利润11.5亿元，同比增长47.6%[1] - 公司Q4实现营业收入12.9亿元，同比增长29.3%[2] - 公司2024年PE为30倍，维持“强于大市”评级[4] - 公司预计2024-2026年营收分别为53.0亿元、59.7亿元和67.4亿元[4] - 2026年，东阿阿胶预计税前利润将达到1,912百万元[8] - 2025年，公司预计营运资金变化为98百万元，较前一年有所增加[8] 评级和信息来源 - 星展证券将东阿阿胶的推荐评级定义为相对收益评级系统，根据表现强于大市或弱于大市来评定[9] - 本研究报告中的信息来源于公开资料，星展证券对信息的准确性和完整性不作保证[11] 其他信息 - 截至2024年3月25日，公司未持有本研究报告推荐的证券[17] - 公司的关联方包括分析师的配偶、子女、父母[17] - 经济利益指财务权益，不包括正常交易关系下的商业贷款或集体投资计划的投资[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收47.15亿元，同比增长16.66%[1] - 公司归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%[1] - 公司2023年毛利率为72.31%，同比增长1.93pct[3] - 公司期间费用率为37.56%，同比下降2.96pct[3] - 公司主业业绩稳步增长，2024-2026年预计收入分别为56.95/68.53/82.33亿元，同比增长20.8%/20.3%/20.1%[8] - 公司归母净利润分别为14.23/17.23/20.77亿元，同比增长23.6%/21.1%/20.6%[8] - 公司毛利率保持在70%左右，ROE逐年提升，2026年达到13.1%[10] - 公司2026年预计营业收入将达到823.3亿元，较2023年增长了74.7%[11] - 公司2026年预计净利润将达到207.5亿元，较2023年增长了80.1%[11] - 公司2026年预计每股收益将达到3.23元，较2023年增长了80.4%[11] 财务状况 - 公司长期借款和每股净资产呈逐年增长趋势[1] - 公司普通股和资本公积均未发生增加[1] - 公司现金净增加额逐年增加，现金流稳健[1] 评级体系 - 公司以6个月内证券相对于相关市场指数的涨跌幅作为评级基准[16] - 公司定义了行业和公司评级体系，包括增持、中性和减持三个等级[16] - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持、卖出和无评级六个等级[16]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为47.15亿元，同比增长16.66%[8] - 公司2023年阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，同比增加17.98%[10] - 公司2026年预计营业收入将达到752.4亿元，较2023年增长59.7%[17] - 公司2026年归属母公司净利润预计为200.9亿元，同比增长74.7%[17] - 公司2026年每股收益预计为3.12元，较2023年增长74.9%[17] 业务发展 - 公司聚焦阿胶主业、锁定确定性增长，持续探索增长潜力，提升驴皮原料品质，拓展大滋补品类[3] - 公司2024年聚焦“增长·质量”管理主题，持续提升大单品打造能力，识别新产品领域机会[13] 财务指标 - 公司的营业收入增长率分别为16.7%、17.7%、16.9%和15.9%[17] - 营业利润增长率分别为48.7%、21.1%、20.3%和19.2%[17] - 归母净利润增长率分别为47.5%、21.8%、20.2%和19.2%[17] - 毛利率分别为70.2%、70.3%、70.4%和70.4%[17] - 归母净利率分别为24.4%、25.2%、26.0%和26.7%[17] - ROE分别为10.7%、12.8%、14.9%和17.3%[17] - 资产负债率分别为19.3%、17.7%、18.1%和18.0%[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%[1] - 公司2023年归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%[1] - 公司整体毛利率为70.24%，同比增长1.94%[1] - 公司净利率为24.43%，同比增长5.15%[1] - 公司2024-2025年营业收入预测为58.67/67.90亿元，归母净利润预测为13.70/16.47亿元[1] 产品及业务 - 公司核心产品阿胶及系列产品收入增长17.98%[1] - 其他药品及保健品收入下降0.25%[1] - 公司发布第一期限制性股票激励计划，有望激发团队动能，提高盈利能力[1] 财务状况 - 公司2026年预计货币资金将达到7,690.20百万元，较2022年增长43.2%[2] - 公司营业收入预计在2024年至2026年间将保持稳定增长，2026年预计达到7,811.80百万元，较2022年增长93.3%[2] - 公司的营业利润率在2022年至2026年间波动较大，2024年达到最低值18.27%，2026年有所回升至16.62%[2] - 净利率在2022年至2026年间保持稳定增长，2026年预计达到24.73%，较2022年增长5.43个百分点[2] - ROE在2022年至2026年间逐年增长，2026年预计达到14.71%，较2022年增长7.16个百分点[2] 风险提示 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供金融服务，存在潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]