东阿阿胶(000423) 报告日期:2024 年 07 月 04 日 改革显著,高速成长 ——东阿阿胶更新报告 投资要点 财务摘要 | ( 百万元 ) | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | |------------------|----------|-----------|-----------|---------| | 营业收入 | | | | | | (+/-) (%) | 16.66% | 32.79% | 20.68% | 18.82% | | 归母净利润 | | | | | | (+/-) (%) | 47.55% | 32.22% | 23.51% | 22.37% | | 每股收益 ( 元 | | | | | | P/E | | | | | 资料来源:公司财报,wind,浙商证券研究所 投资评级: 买入(维持) 分析师:孙建 执业证书号:S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师:吴天昊 执业证书号:S1230523120004 wutianhao@stocke.com.cn 分析师:丁健行 执业证书号: ...

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 一季度业绩持续高增速,费用率优化 [1] - 2024年Q1实现收入14.5亿元,同比增长36%;归母净利润3.5亿元,同比增长53%;扣非归母净利润3.3亿元,同比增长55% [1] - 费用端:2024年Q1销售费用率38.86%(-0.97pct)、管理费用率4.59%(-1.25pct)、财务费用率-2.26%(+0.2pct)和研发费用率2.7%(+0.64pct) [1] 战略布局 - 打造滋补品行业龙头,构建"药品+健康消费品"双轮驱动 [1] - 阿胶块:立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,聚焦核心资源,渠道精简瘦身,提升客户粘性,促进终端纯销持续增量 [1] - 复方阿胶浆:实现学术与营销相互赋能,打造OTC补气补血品类领导地位,积极进行高水平循证证据打造,拓展新适应症,把握院外零售和院内市场 [1] - 健康消费品:以桃花姬为核心,打造阿胶糕第一品牌,线上线下多元渠道销售,探索"阿胶+"和"+阿胶"业务模式打造第二增长曲线 [1] - 构建"皇家围场1619"男士滋补产品矩阵,立足学术研究支持,新产品放量潜力充足 [1] 财务预测 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元,收入增速为17%/18%/17% [2] - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元,增速为21%/20%/18% [2] 股权激励 - 公司股权激励已落地,2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%,ROE分别不低于10%/10.5%/11%,营业利润率分别不低于23%/23.5%/24% [2] 财务数据总结 - 资产负债表:货币资金、应收账款、存货等主要项目变动情况 [4] - 利润表:营业收入、营业成本、各项费用、净利润等主要指标变动情况 [4] - 现金流量表:经营活动、投资活动、融资活动现金流变动情况 [4] - 主要财务比率:成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [4]

财务表现 - 本报告期营业收入为1,453,383,433.75元，同比增长35.95%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为353,403,544.67元，同比增长53.43%[5] - 净利润为353,563,445.96元，同比增长53.39%[15] - 公司现金及现金等价物净增加965,590,589.44，同比增长48.18%[29] - 公司资产总计为134.00亿元，较上期略有增长[36] - 营业总收入为145.34亿元，较上期有所增加[37] - 公司营业利润为40.99亿元，较上期有所增长[38] - 净利润为35.36亿元，较上期有所增加[38] - 公司所有者权益合计为110.18亿元，较上期有所增长[38] - 东阿阿胶股份有限公司2024年第一季度综合收益总额为353,295,916.15元，较上期增长53.2%[39] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为638,470,330.70元，同比下降5.89%[5] - 经营活动现金流出小计为1,031,308,257.64元，同比增长32.20%[19] - 投资活动现金流入小计为1,121,948,444.18元，同比增长92.43%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为638,470,330.70元，较上期略有下降[40] - 投资活动产生的现金流量净额为405,032,957.09元，较上期大幅增长[41] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为43,666，前10名股东持股情况中，华润东阿阿胶有限公司持股数量最多，占比23.50%[30] - 公司前10名股东中，华润东阿阿胶有限公司与华润医药投资有限公司为一致行动人，共持有209,286,847股，占公司总股本的32.50%[31]

报告公司投资评级 - 公司给予"持有"评级 [4] 报告的核心观点 公司定位和发展战略 - 公司定位为滋补行业龙头,构建"药品+健康消费品"双轮驱动发展 [15] - 公司积极探索"阿胶+"和"+阿胶"业务模式,打造第二增长曲线 [15] 主要产品及业务表现 - 阿胶块:立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,渠道精简瘦身,促进终端纯销持续增量 [16][17][18] - 复方阿胶浆:积极进行高水平循证证据打造,拓展新适应症,开拓院内市场 [19][20] - 桃花姬阿胶糕:用快消品思路打造全国性品牌,线上线下拓宽销售渠道 [21][22][23][24] - 阿胶粉:公司向"阿胶+"和"+阿胶"延伸,走向年轻消费者 [55] - 男科滋补健康产品:构建以精品中药为核心的"男性滋补健康"系列产品矩阵 [61][62][63] 上下游产业链布局 - 上游:驴皮供给短缺,公司采取国内外采购并举的策略 [33][34][35][36][40] - 中游:立足阿胶大单品,外延健康消费品,打造大滋补产品集群 [42][43][46][47][48][49][50][51][52][55][56][57] - 下游:从区域走向全国,线上线下双轮驱动销售渠道 [65] 公司治理和财务表现 - 背靠华润国资背景,股权结构稳定 [17][18] - 管理层优化调整,提高运营效率 [19][20] - 收入稳中向好,毛利率和净利率持续提升 [21][22][23][24] - 费用率整体稳定,研发投入有所增加 [25][26][27] - 库存出清,供需关系和量价关系趋于合理 [29][30][31] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持17%左右的增长 [74] - 给予公司2024年35PE,目标价格为75.56元,首次覆盖给予"持有"评级 [75]

公司业绩 - 公司逐步消化不利因素，通过终端动销、消费者深度运营等策略，业绩稳步恢复，2023年营收和归母净利润均实现增长[1] - 预计2024-2026年归母净利润将持续增长，P/E估值逐年下降，给予“买入”评级[2] - 公司整体业绩在2022年保持稳健恢复和增长，营收CAGR为8.9%，归母净利润CAGR为325.9%[14] - 公司2023年实现营收47.15亿元，同比增长16.7%，归母净利润11.51亿元，同比增长47.6%[14] - 公司销售毛利率和净利率逐年上升，2023年销售毛利率为70.24%，销售净利率为24.43%[15] 产品和市场 - 公司通过品牌唤醒和品牌焕新，推动“药品+健康消费品”双轮驱动，产品力不断提升，渠道拓展和线上渠道发展势头良好[1] - 阿胶及系列产品是公司收入的主要来源，占总营收比重逐年升高，2023年达到92.55%；毛利率高于其他板块，贡献绝大部分毛利[17] - 复方阿胶浆被推荐用于长新冠造成的心脾两虚型睡眠障碍，神疲乏力，面色萎黄等症状的改善[39] - 复方阿胶浆零售终端销售额预计2023年为438亿元，同比增速为15%[40] - 公司加大等级医院开发，医院端销售占比有望提升[41] 公司股权和激励计划 - 华润东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股比例为23.5%，公司实控人为国务院国资委，公司旗下子公司三十家，围绕阿胶主业展开布局[7] - 公司发布第一期限制性股权激励计划，拟授予不超过151.23万股限制性股票，授予对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员[11] - 公司首次限制性股票激励计划考核目标包括归母净利润年复合增长率和营业净利率，要求不低于对标企业的水平或75分位水平[12] 市场趋势和展望 - 公司2024-2026年收入增速预计分别为18%、17%、16%[46] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为13.87、16.42、19.40亿元[49] - 公司首次覆盖，给予“买入”评级[49] - 公司面临市场竞争加剧、原材料价格波动、产品放量不及等风险[51] - 东阿阿胶公司2026年预计营业总收入将达到7,476百万元，较2023年增长58.4%[52]

业绩展望 - 公司预计2024年Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为56.50/64.46/74.30亿元，归母净利润分别为14.47/16.79/19.52亿元[5] - 报告显示，2026年预计公司营业总收入将达到7,430百万元，同比增长15.3%[9] - 公司2026年预计净利润为1,952百万元，同比增长16.3%[9] 产品和市场 - 阿胶系列产品在2023年营收占比达92.55%，毛利率为72.37%[3] 分析师团队 - 分析师团队成员包括医药行业专业人士，如唐爱金、史慧颖、王桥天等[10][11][12] - 公司分析师团队成员具备丰富的医药行业经验和专业背景，为客户提供专业的行业研究服务[13][14][15] - 报告免责声明指出，分析师团队具备证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告，不受薪酬影响[18] 免责声明和版权 - 公司报告免责声明强调报告内容基于已公开信息编制，不保证信息准确性和完整性，仅供参考[21] - 本报告版权为信达证券所有，未经书面同意不得擅自复制或转发[24] 投资建议 - 评级说明包括股票投资评级和行业投资评级，根据股价相对基准的强弱进行分类[26] - 投资者在证券市场交易中存在赢利和亏损风险，建议谨慎行事[27]

业绩总结 - 公司2023年年报显示，营业收入达到47.15亿元，同比增长16.66%[1] - 公司2023年Q4实现收入12.87亿元，同比增长29.30%[1] - 公司2023年营业收入为4715万元，净利润为1151万元[7] 未来展望 - 分析师预测公司2024-2026年的归母净利润分别为13.89亿元、16.33亿元、19.68亿元，同比增长分别为20.7%、17.6%、20.5%[5] - 公司阿胶产品去库存进程已基本结束，未来将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展[5] - 公司发布的股权激励计划旨在奠定长期增长信心，力求打造优质产品机制和高效组织体系[4] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年推出“皇家围场1619”品牌，布局男士滋补健康新赛道[3] 市场扩张和并购 - 公司2024年的股票数据显示，52周股价波动为44.52-65.56元，总市值和流通市值均为41111百万元，投资评级为优于大市[1] 其他新策略 - 公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票151.23万股，授予价格为24.98元/股，激励计划涵盖了2024-2026年的业绩考核标准[4] - 公司在2023年阿胶产品稳健增长，品牌势能突出，阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，毛利率为72.37%[2]

阿胶产品销售情况 - 东阿阿胶在2023年卖出超过40亿元的阿胶产品，营业收入达到47.15亿元，同比增长16.66%[2] - 阿胶及系列产品的营业收入在2020年至2023年持续增长，占主营收入比重也不断提升，毛利率近年来有所波动，2023年较2020年提高近十个百分点[3][4][5] - 驴皮价格的波动直接影响到阿胶价格，2019年东阿阿胶调整了价格策略，逐步清理库存后价格大幅下降[22][23] 原材料供应问题 - 东阿阿胶面临原材料紧缺的风险，因为阿胶的原材料驴皮供应逐渐减少，中国驴存栏量急剧下降，导致驴皮价格上涨[6][7][8] - 为了解决原材料供应问题，东阿阿胶已经开始了“满世界找驴”的策略，通过国外采购来保障原料供应[8] 产品策略和新品牌 - 东阿阿胶曾多次调整产品价格以应对原材料价格上涨，2010年至2018年间多次涨价，但2019年因库存积压导致营收下滑[16][21] - 东阿阿胶在2023年提到要布局新品牌“皇家围场1619”，主要面向男性滋补保健需求，拓展大滋补品类[25] - 东阿阿胶将“皇家围场1619”视为全新有重大战略使命的工作[28] 产品销售情况 - 海龙胶口服液、健脑补肾口服液等产品有多年市场与消费者基础[27] - 龟鹿二仙口服液和海龙胶口服液的销售额在过去几年有所波动[29]

业绩总结 - 东阿阿胶2023年全年实现收入47.2亿元，归母净利润11.5亿元，业绩稳健增长[1] - 公司毛利率持续提升，2023年达到70.2%，销售费用率下降至31.5%[2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为56.1亿元、63.9亿元、72.7亿元，归母净利润分别为15亿元、17.2亿元、19.6亿元[3] 产品和业务 - 公司通过阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬等产品构建双轮驱动业务模式，有望稳固龙头地位[2] 未来展望 - 2026年预计东阿阿胶的营业收入将达到7265.60百万元，净利润将达到1968.04百万元[5] - 2026年预计东阿阿胶的毛利率将达到72.10%，净利率将达到27.09%[5] - 2026年预计东阿阿胶的ROE将达到12.34%，ROA将达到11.03%[5] - 2026年预计东阿阿胶的总资产周转率将达到0.43，固定资产周转率将达到5.90[5] - 2026年预计东阿阿胶的速动比率将达到8.86，股利支付率将为0.00%[5]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入47.2亿元，同比增长16.7%[1] - 公司2023年实现归母净利润11.5亿元，同比增长47.6%[1] - 公司Q4实现营业收入12.9亿元，同比增长29.3%[2] - 公司2024年PE为30倍，维持“强于大市”评级[4] - 公司预计2024-2026年营收分别为53.0亿元、59.7亿元和67.4亿元[4] - 2026年，东阿阿胶预计税前利润将达到1,912百万元[8] - 2025年，公司预计营运资金变化为98百万元，较前一年有所增加[8] 评级和信息来源 - 星展证券将东阿阿胶的推荐评级定义为相对收益评级系统，根据表现强于大市或弱于大市来评定[9] - 本研究报告中的信息来源于公开资料，星展证券对信息的准确性和完整性不作保证[11] 其他信息 - 截至2024年3月25日，公司未持有本研究报告推荐的证券[17] - 公司的关联方包括分析师的配偶、子女、父母[17] - 经济利益指财务权益，不包括正常交易关系下的商业贷款或集体投资计划的投资[18]