隐证券 医药生物/中药Ⅱ 公 司 研 究 东阿阿胶（000423.SZ） 2024 年 12 月 13 日 "药品+健康消费品"双轮驱动，滋补品牌焕新生 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司首次覆盖报告 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/12/12 | | 当前股价 ( 元 ) | 60.48 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 72.91/44.62 | | 总市值 ( 亿元 ) | 389.48 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 389.48 | | 总股本 ( 亿股 ) | 6.44 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 6.44 | | 近 3 个月换手率 (%) | 74.09 | 股价走势图 -16% 0% 16% 32% 48% 2023-12 2024-04 2024-08 东阿阿胶 沪深300 数据来源：聚源 | --- | --- | |---------------------------|--------------------- ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东阿阿胶2024Q1 - 3业绩增长亮眼，营业收入43.29亿元，同比增长26.28%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%，扣非归母净利润10.67亿元，同比增长52.33%，经营活动产生的现金流量净额14.41亿元，同比增长11.93%；2024Q3单季度营业收入15.81亿元，同比增长25.38%，归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长74.53% [2] - 核心产品取得高增长并开拓潜力新品，阿胶块增速10%左右，收入占比近45%；复方阿胶浆增速接近50%，收入占比30%以上；桃花姬同比增速20%左右，收入占比约10%；阿胶粉增幅150%左右，收入占比约3%；同时开拓如“皇家围场1619”等潜能产品 [3] - 经营质量持续优化，2024Q1 - 3公司毛利率为74.13%，同比提升3.19pct，净利率为26.61%，同比提升3.71pct，销售费用率为37.77%，同比下降0.71pct，管理费用率为6.37%，同比提升0.25pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.43pct [4] - 盈利预测及估值方面，预计2024 - 2026年公司营业收入为56.75亿元、66.10亿元、76.37亿元，同比增长20.4%、16.5%、15.5%，归母净利润为14.80亿元、17.70亿元、21.07亿元，同比增长28.6%、19.6%、19.0%，对应2024年11月7日收盘价，PE为25.9、21.7、18.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度整体及三季度单季度业绩增长显著，各项指标同比均有不同程度增长 [2] 产品情况 - 核心产品增长情况良好且各有不同增速，同时积极开拓新品 [3] 经营质量 - 毛利率、净利率提升，销售费用率下降，管理费用率、研发费用率有升有降，整体经营质量优化 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润均有增长，且给出对应PE倍数 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩保持高增速 - 2024年前三季度公司实现营业收入43.3亿元,同比增长26%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长47%;实现扣非归母净利润10.7亿元,同比增长52% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入15.8亿元,同比增长25%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长64%;实现扣非归母净利润3.7亿元,同比增长75% [1] - 公司盈利能力持续提高,2024年第三季度销售毛利率75.1%,同比提高3.1个百分点;销售净利率26.1%,同比提高6个百分点 [1] 公司启动首次中期分红 - 公司启动历史首次中期分红,以2024年6月30日总股本643,976,824股为基数,向全体股东每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77% [1] 公司高管团队调整 - 10月22日,东阿阿胶发布公告高管团队调整,选举程杰为公司董事长,聘任孙金妮女士为公司总裁 [1] 公司稳步推进"1238"发展战略 - 东阿阿胶块立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,实现良性增长 [1] - 复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种,实现学术与营销相互赋能,打造OTC补气补血品类领导地位 [1] - 桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化,线上线下打造多元渠道销售,用快消品的思路由区域产品走向全国 [1] - "东阿阿胶小金条"阿胶速溶粉逐步起量 [1] - 逐步构建"皇家围场1619"男士滋补产品矩阵,新产品放量潜力充足 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为56.65/66.69/78.19亿元,同比增长20%/18%/17% [1] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.37/18.47/21.71亿元,同比增长34%/20%/18% [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3实现高质量增长，业绩可持续性强 [1] - 公司盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位 [1] - 公司核心高管调整到位，有望带领公司继续高质量发展 [1] - 公司为中药滋养健康消费品双轮驱动，维持较高增长预期 [1] 公司投资评级分析 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为58.85、70.84、81.46亿元，同比增长25%、20%、15% [1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.01、18.66、22.06亿元，同比增长30%、24%、18% [1] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为2.33、2.90、3.43元 [1] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为12%、13%、14% [1] - 公司2024-2026年市盈率预计分别为24.6、19.8、16.8倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5]

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东阿阿胶声明：阿胶浆药品追溯码重复 初步调查非我公司原因 财联社11月2日电，东阿阿胶发布声明 称，近期，我公司关注到部分复方阿胶浆追溯码有重复现象后，第一时间对接国家医保局，并在其专业 指导下开展调查工作。 东阿阿胶生产的所有复方阿胶浆产品，均按照国家有关法律法规执行，严格执行一药一码。 国家医保局《关于对复方阿胶浆药品追溯码重复情况开展核查的公告》中所提及的追溯码重复现象非我 公司原因。 目前，我公司正在积极协助有关部门开展工作，同时欢迎社会各界朋友提供线索和帮助。 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 阿胶系列产品表现良好，其中阿胶块、阿胶浆和阿胶粉均实现较快增长 [1] - 公司经营效率持续优化，毛利率和净利率均有所提升 [1] - 公司合同负债高位运行,提示业绩仍有一定潜力 [1] - 公司管理层发生变动,新任董事长和总裁有望引领公司继续向上发展 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持较快增长,年增速分别为25.4%、18.5%和18.3%,21.6%、20.1% [2] - 公司毛利率和净利率水平较高,分别在71.6%-73.5%和25.3%-26.3% [2] - 公司资产负债率较低,在20.8%-23.9%之间,偿债能力较强 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩 - 公司2024Q1-Q3实现营收43.3亿元，YOY+26.3%,录得归母净利11.5亿元，YOY+47.0%,扣非后归母净利润10.7亿元，YOY+52.3%,业绩处于业绩预告范围的上限附近,好于预期 [3] - 2024Q3单季实现营收15.8亿元，YOY+25.4%,录得归母净利4.1亿元，YOY+63.8%,扣非后归母净利3.7亿元，YOY+74.5% [3] 业绩增长动力 - 经过近几年渠道改革以及品牌焕醒的推动,公司出货顺畅,24Q3营收规模15.8亿元已超过近期旺季单季营收,24Q4及25Q1旺季营收增长值得期待 [4] - 随着产品结构的改善公司毛利率在去年同期较高的基础上(23Q3综合毛利率72%)继续提升3.1个百分点至75.1%,期间费用率下降1.8个百分点 [4] 股东回报 - 公司启动半年度分红,年中每10股分红11.44元(含税),分红率接近100%,表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡 [5] - 公司2024年1月发布新的股权激励方案,要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,对盈利的增速及质量均做了要求 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、24.1亿元,YOY+48%、+21%、+17% [6] - 对应EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元,PE分别为22X、19X、16X,公司估值较低,业绩继续快速增长 [6]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为15.81亿元，同比增长25.38%[6] - 公司2024年前三季度营业收入为43.29亿元，同比增长26.28%[6] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，同比增长63.75%[6] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.52亿元，同比增长47.00%[6] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.6437元，同比增长64.13%[6] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.7926元，同比增长47.31%[6] - 营业利润增加39.84%，主要由于销售收入增长及毛利率提升等因素带动[10] - 净利润增加46.74%，主要由于销售收入增长及毛利率提升等因素带动[10] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为14.41亿元，同比增长11.93%[6] - 收回投资收到的现金增加58.33%，主要由于理财产品到期收回资金较同期增加[10] - 投资支付的现金增加99.55%，主要由于本期理财额度提升，购买理财较同期增加[10] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加148.20%，主要由于本年股利分配较同期增长，2024年实施中期分红影响[10] - 经营活动产生的现金流量净额为1,032,577,837.91元[20] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为127.15亿元，较上年度末减少4.44%[6] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为99.12亿元，较上年度末减少7.53%[6] - 公司2024年第三季度末总资产为127.15亿元，较期初下降4.44%[15] - 公司2024年第三季度末流动资产为99.12亿元，较期初下降5.93%[15] - 公司2024年第三季度末货币资金为42.98亿元，较期初下降26.18%[15] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产为35.13亿元，较期初增加39.91%[15] - 公司2024年第三季度末应收账款为3.40亿元，较期初增加439.01%[15] - 公司2024年第三季度末存货为8.29亿元，较期初下降17.98%[15] - 公司2024年第三季度末流动负债为26.36亿元，较期初增加9.51%[15] - 公司2024年第三季度末合同负债为7.58亿元，较期初下降7.98%[15] - 公司2024年第三季度末应付职工薪酬为2.99亿元，较期初下降6.71%[15] - 公司2024年第三季度末应交税费为2.57亿元，较期初增加127.18%[15] - 归属于母公司所有者权益合计为10,719,014,633.60元[17] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为4.62亿元，2024年前三季度非经常性损益为8.51亿元[7] 费用 - 管理费用增加31.45%，主要受人员增加、社保基数调整及薪酬调整等因素影响[10] - 公允价值变动收益增加132.71%，主要由于期末未到期理财及较年初增加，计提理财利息影响[10] - 资产减值损失增加226.88%，主要由于前期计提存货跌价准备的存货本期处置，转回部分资产减值损失[10] - 研发费用为89,467,158.11元，占营业总收入的2.1%[18] 其他 - 前10大股东中，华润东阿阿胶有限公司持股23.50%，为第一大股东[11][12] - 华润医药投资有限公司持股9.00%，与华润东阿阿胶有限公司为一致行动人，共持有32.50%的股份[12] - 2024年第三季度收到的税费返还为1,124.30万元，较上年同期增加154.60万元[21] - 2024年第三季度收到其他与经营活动有关的现金为11,643.94万元，较上年同期减少6,434.67万元[21] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计为424,713.22万元，较上年同期增加55,945.05万元[21] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为59,832.01万元，较上年同期减少1,780.10万元[21] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为56,482.64万元，较上年同期增加9,223.53万元[21] - 2024年第三季度支付的各项税费为54,586.06万元，较上年同期增加6,251.22万元[21] - 2024年第三季度支付其他与经营活动有关的现金为109,680.15万元，较上年同期增加26,890.23万元[21] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为144,132.36万元，较上年同期增加15,360.18万元[21] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为520,003.38万元，较上年同期增加191,564.85万元[21] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为4,757.94万元，较上年同期增加6,514.35万元[21] - 营业总收入为4,329,229,198.62元，同比增长26.3%[18] - 营业总成本为3,098,113,472.39元，其中销售费用为1,635,212,816.48元[18] - 归属于母公司股东的净利润为1,151,986,622.87元，同比增长47.1%[19] - 资产处置收益为33,159,225.80元[18] - 投资收益为44,160,654.68元[18] - 信用减值损失为1,998,222.82元[18] - 资产减值损失为13,176,563.79元[18]

公司概况和投资者关系管理制度 - 东阿阿胶股份有限公司是一家上市公司，根据相关法律法规制定了投资者关系管理制度[1] - 投资者关系管理是公司通过便利股东权利行使、信息披露、互动交流和诉求处理等工作，加强与投资者之间的沟通，提升公司治理水平和企业整体价值[2] - 投资者关系管理遵循合规性、平等性、主动性和诚实守信的原则[2][3] 投资者关系管理的组织与实施 - 董事会秘书是公司投资者关系管理负责人，负责组织和协调公司投资者关系管理工作[5] - 公司设立投资者关系管理职能部门，负责日常事务的实施和落实[7] - 公司要求相关人员在投资者关系管理活动中不得出现违规行为[6][4] 投资者关系管理的内容与方式 - 公司与投资者沟通的主要内容包括发展战略、信息披露、经营管理信息、重大事项、ESG信息等[13] - 公司采取多种方式开展投资者关系管理活动,如股东大会、投资者说明会、路演等[14][20][21][23][32] - 公司应当严格按照信息披露规则进行投资者关系管理活动,不得以此代替正式信息披露[15][19] 投资者权益保护 - 公司应当积极支持和配合投资者依法行使股东权利,以及投资者保护机构维护投资者合法权益的各项活动[16][17] - 公司应当承担处理投资者诉求的首要责任,依法及时答复[17] 其他相关机构和个人 - 公司可以聘请专业的投资者关系顾问提供咨询服务,但不得委托其代表公司发布信息[34][36][37] - 公司不得向分析师或基金经理提供尚未正式披露的重大信息,应当平等对待[38][39] - 公司应当明确区分宣传广告与正式客观的媒体报道,不应以宣传手段影响媒体报道[40][41]