报告公司投资评级 - 公司给予"持有"评级 [4] 报告的核心观点 公司定位和发展战略 - 公司定位为滋补行业龙头,构建"药品+健康消费品"双轮驱动发展 [15] - 公司积极探索"阿胶+"和"+阿胶"业务模式,打造第二增长曲线 [15] 主要产品及业务表现 - 阿胶块:立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,渠道精简瘦身,促进终端纯销持续增量 [16][17][18] - 复方阿胶浆:积极进行高水平循证证据打造,拓展新适应症,开拓院内市场 [19][20] - 桃花姬阿胶糕:用快消品思路打造全国性品牌,线上线下拓宽销售渠道 [21][22][23][24] - 阿胶粉:公司向"阿胶+"和"+阿胶"延伸,走向年轻消费者 [55] - 男科滋补健康产品:构建以精品中药为核心的"男性滋补健康"系列产品矩阵 [61][62][63] 上下游产业链布局 - 上游:驴皮供给短缺,公司采取国内外采购并举的策略 [33][34][35][36][40] - 中游:立足阿胶大单品,外延健康消费品,打造大滋补产品集群 [42][43][46][47][48][49][50][51][52][55][56][57] - 下游:从区域走向全国,线上线下双轮驱动销售渠道 [65] 公司治理和财务表现 - 背靠华润国资背景,股权结构稳定 [17][18] - 管理层优化调整,提高运营效率 [19][20] - 收入稳中向好,毛利率和净利率持续提升 [21][22][23][24] - 费用率整体稳定,研发投入有所增加 [25][26][27] - 库存出清,供需关系和量价关系趋于合理 [29][30][31] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持17%左右的增长 [74] - 给予公司2024年35PE,目标价格为75.56元,首次覆盖给予"持有"评级 [75]