证券研究报告 公 2024年05月11日 司 报 告 潍柴动力(000338) │ 行 业： 汽车/汽车零部件 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 17.79元 天然气贡献盈利增长，各项业务持续恢复 季 目标价格： 21.12元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入563.8亿元，同比+5.5%， 总股本/流通股本(百万股) 8,726.56/6,914.67 环比+5.2%；归母净利润26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%。 流通A股市值(百万元) 88,445.34  一季度重卡行业销量保持增长，天然气占比迅速提升 每股净资产(元) 9.49 根据中汽协数据，重卡行业批发销量 27.2 万辆，同比+12.9%，其中内销 资产负债率(%) 65.55 13.5万辆，同比-17.1%，出口7.4万辆，同比+14.0%，库存增加约6.2万。 一年内最高/最低(元) 19.02/11.32 一季度天然气重卡内销 4.4 万辆，同比+222.2%，占内销 32.2%，同比 +23.9pct。公司一季度营业收入 563.8 亿元，同比+5.5%，环比+5 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年营业收入分别为2451.3、2719.9、2992.3亿元，CAGR为11.8%，归母净利润分别为115.8、136.5、156.7亿元，CAGR为20.2% [3] - 预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动:24Q1天然气重卡行业销量达4.53万辆，同比+135%，行业需求爆发利好气体机销量增长 [1] - 气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头，预计气体机对公司的利润贡献较大 [1] - 凯傲盈利能力改善利好公司利润提升,预计盈利能力持续改善的确定性较高 [1] - 给予公司2024年16倍PE,对应目标价为21.28元 [5] 分业务收入及毛利率总结 - 整车及关键零部件业务:2024-2026年收入分别为1187.3、1378.6、1569.1亿元,毛利率分别为20.0%、20.5%、20.8% [3] - 智能物流业务:2024-2026年收入分别为919.0、964.9、1013.2亿元,毛利率分别为26.0%、26.5%、27.0% [3] - 农业装备业务:2024-2026年收入分别为162.0、175.0、188.5亿元,毛利率分别为15.0% [3] - 其他汽车零部件业务:2024-2026年收入分别为86.5、95.1、104.6亿元,毛利率分别为25.0% [3] - 其他主营业务:2024-2026年收入分别为96.6、106.2、116.8亿元,毛利率分别为15.0% [3]

财务数据 - 潍柴动力2024Q1营收同比增长5.5%，环比增长5.2%[1] - 潍柴动力2024Q1扣非净利润同比增长34.6%[1] - 潍柴动力2024Q1毛利率同比增长3.4个百分点，净利润率同比增长1.7个百分点[1] - 海通证券预测潍柴动力2024年营收将达到233.99亿元，归母净利润为11.497亿元，对应EPS为1.32元[4] - 潍柴动力2024年PE为13倍，合理价值区间为19.80-22.44元[4] - 潍柴动力净利润预测2025年同比增长27.5%[6] - 潍柴动力2026年全面摊薄EPS预测为1.85元，净资产收益率预测为17.1%[6] 市场表现 - 潍柴动力在天然气重卡领域市场份额达到67.6%[2] - 潍柴旗下陕重汽出口同比增长29%[3] - 潍柴整车整机业务盈利能力明显改善，有望贡献利润弹性[3] 未来展望 - 潍柴动力公司2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为213958百万元、233993百万元、251082百万元和269607百万元[8] - 每股收益预计逐年增长，分别为1.03元、1.32元、1.57元和1.85元[8] - 潍柴动力公司的P/E比率预计逐年下降，分别为17.17、13.47、11.32和9.57[8] - 潍柴动力公司的净利润率预计逐年增长，分别为4.2%、4.9%、5.4%和6.0%[8]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩表现靓丽，营业总收入同比增长10.42%[1] - 归母净利润同比增长28.56%，达到11.588亿元[1] - 天然气发动机销量同比高增，市占率持续提升，公司整体毛利率提升至22.1%[1] - 公司预测2024~2026年归母净利润分别为115.88/133.71/156.96亿元，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 潍柴动力公司2026年预计营业总收入为273,153百万元，较2023年增长27.6%[3] - 2026年预计净利润为20,385百万元，较2023年增长81.7%[3] - 公司资产总计预计在2026年达到402,526百万元，较2023年增长20.5%[3] - 2026年预计每股净资产为13.95元，较2023年增长53.4%[3] - 2026年预计ROE-摊薄率为12.90%，较2023年增长13.7%[3]

业绩总结 - Weichai Power 2024年第一季度净利润同比增长40%，达到26亿元人民币[1] - Weichai Power的营收同比增长6%，达到564亿元人民币[1] - KION集团 2024年第一季度调整后EBIT同比增长46%[1] - Weichai预计2024年营收将增长10.4%，调整后净利润将达到121.2亿元人民币[3] - Weichai的毛利率从2023年第一季度的15.3%增长至2024年第一季度的21.8%[4] 用户数据 - Weichai在2024年第一季度的多缸发动机销量同比增长13%[1] - Weichai的发动机销量在2020年增长了33.5%，2021年增长了3.0%，2022年下降了43.8%，2023年再次增长了28.4%[5] 未来展望 - Weichai预计2024年营收将增长10.4%[8] - 2024年预计净利润为12,117百万人民币，较2023年增长34.4%[9] 新产品和新技术研发 - Weichai的销售、管理和研发费用占比均有所增加[4] 市场扩张和并购 - Weichai的总营收在2020年增长了25.5%，2021年增长了2.8%，2022年下降了39.3%，2023年再次增长了55.2%[5] 其他新策略 - CMBIGM提供的信息、建议和预测仅供参考，不保证其准确性、完整性、及时性或正确性[15] - CMBIGM可能会在自身或代表客户的情况下持有被提及公司的证券，可能存在利益冲突影响报告客观性[16] - CMBIGM未在美国注册为经纪商，因此不受美国关于研究报告准备和独立性的规定约束[18]

财务表现 - 潍柴动力2024年第一季度营业收入为563.8亿元，同比增长5.51%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为25.99亿元，同比增长40.07%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为16.12亿元，同比增长441.76%[5] - 公司非经常性损益项目合计金额为2.55亿元[5] - 营业总成本为522.2亿元人民币，其中销售费用为32.7亿元，管理费用为26.1亿元，研发费用为20.9亿元[14] - 营业利润为41.1亿元人民币，同比增长59.8%[14] - 净利润为33.4亿元人民币，同比增长49.1%[15] - 综合收益总额为39.3亿元人民币，同比增长37.9%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为16.1亿元人民币[16] - 投资活动产生的现金流量净额为8.2亿元人民币[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为0.8亿元人民币[16] 股东情况 - 公司普通股股东总数为24万，前十名股东持股情况中，香港中央结算代理人有限公司持股比例最高为22.22%[9] - 公司董事长谭旭光持股比例为0.67%，持有股份数量为5884.26万股[9] - 公司未知前十名股东之间是否存在关联关系或属于一致行动人[10] - 山东省企业托管经营股份有限公司持股数量为64,879,893股，占总股本的0.74%[11] - 中国工商银行股份有限公司持股数量为40,532,186股，占总股本的0.46%[11] 资产状况 - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度期末货币资金为88,026,625,497.44元，较期初下降[12] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度应收账款为34,343,718,976.41元，较期初有所增加[12] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度存货为38,790,638,791.71元，较期初有所增加[12] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度流动资产合计为202,786,695,798.01元，较上期有所增长[12] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度应付账款为67,636,986,459.80元，较上期有所增加[13] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度流动负债合计为147,338,059,516.29元，较上期略有增长[13] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度所有者权益合计为116,682,765,284.78元，较上期有所增加[13] 其他 - 持有待售资产减少69.86%，主要系子公司退出个别子公司业务所致[8] - 应交税费增加38.82%，主要系销量增加、经营业绩提升所致[8] - 潍柴动力2024年第一季度营业总收入为563.8亿元人民币，同比增长5.5%[14] - 潍柴动力股份有限公司2024年第一季度筹资活动现金流出小计为3,087,583,738.49，较去年同期的2,677,633,444.60有所增长[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2,511,919,069.60，较去年同期的-666,404,399.07大幅下降[17] - 现金及现金等价物净增加额为-923,629,013.12，较去年同期的1,128,666,261.50出现了负增长[17]

财务表现 - 公司23年营收同比增长22.2%，达到2139.6亿元，23Q4营收为535.8亿元，同比增长20.0%[1] - 公司23年扣非前后归母净利润同比增长83.8%/146.1%，23Q4同比增长57.7%/101.0%[1] - 公司23年毛利率、净利率分别为21.1%/5.2%，同比增长3.3pct、2.0pct，23Q4分别为23.7%/6.0%[4] - 公司2023年毛利率较前几年有所提升，达到21.1%，整体业务盈利能力有所增强[9] - 公司2023年整车及关键零部件业务收入同比增速较大，达到52.1%，业务增长势头良好[9] 成本与费用 - 公司单季度人工成本率在过去几年中呈现稳定的趋势，约在15%至25%之间波动[5] - 公司半年度折旧摊销率在过去几年中呈现逐渐下降的趋势，从8%下降至3%左右[5] - 公司单季度毛利率和净利率在过去几年中呈现波动，但整体趋势保持稳定，毛利率约在15%至30%之间，净利率在0%至10%之间[6] - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率在过去几年中呈现不同程度的波动，但整体趋势保持稳定，费用率在0%至8%之间[6] 子公司业绩 - 公司子公司23年营收和净利润均呈现增长趋势，其中凯傲、陕重汽、法士特、雷沃的盈利同比大幅改善，净利润增速显著[7] - 潍柴动力的业务收入占比在过去几年持续增长，从3.4%到4.6%[10] 未来展望 - 公司2024-2026年智能物流、整车及关键零部件、农机装备业务收入和毛利率预测均呈现稳定增长趋势，整体业务表现乐观[7] - 公司2024-2026年其他汽车零部件和其他业务预计保持稳定增速，毛利率也保持在较高水平[7] 估值与投资建议 - 预计公司在2024-2026年的每股收益分别为1.27元、1.52元和1.78元，给予A股20倍PE，合理价值25.38元/股；给予H股18倍PE，合理价值24.67港元/股[11] 其他 - 公司的现金流量表显示，经营活动现金流逐年增加，净利润和折旧摊销也呈现增长趋势[14]

业绩总结 - 潍柴动力2023年实现营业收入2139.6亿元，同比增长22.2%[1] - 凯傲实现营业收入875.2亿元，净利润20.9亿元，同比增长336.9%[2] - 潍柴动力2024年目标价为19.95元，维持“买入”评级[5] - 潍柴动力2024年预测净利润为144.19亿元，2026年预测净利润为195.65亿元[7] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为2451.3、2719.9、2992.3亿元，归母净利润分别为115.9、137.0、157.3亿元，年复合增速为20.4%[3] - 预计公司2024-2026年整车及关键零部件、智能物流、农业装备等分业务收入和毛利率将呈现不同程度的增长趋势[3] 新产品和新技术研发 - 公司抢抓结构性机遇，受益于重卡行业复苏，预计燃气重卡销量将保持较高需求，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机市占率达65%[1] - 公司持续优化产品结构，大缸径产品在全球市占率有望继续攀升，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色[1] 市场扩张和并购 - 公司智能物流业务有望保持稳定增长，预计24/25/26年同比增速为+5%/+5%/+5%[2] 其他新策略 - 报告中的投资评级分为公司评级和行业评级，根据未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅来划分，包括买入、持有、中性、回避、卖出和强于大市等评级[9] - 本公司声明报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突，报告仅供本公司签约客户使用，不构成对任何个人的投资建议[10]

业绩总结 - 潍柴动力2023年全年实现营业收入2139.6亿元，同比增长22.15%[1] - 2023年第四季度潍柴动力净利润25.1亿，同比增长57.8%，盈利超市场预期[1] - 预计潍柴动力2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%[3] 用户数据 - 公司重卡发动机零售市占率为30.5%，同比增长3.8%，大缸径发动机继续贡献利润[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入为25.85亿元，较2022年增长47.8%[4] - 2026年预计EBITDA增长率为8.92%，较2022年下降23.63%[4] - ROE预计在2026年达到14.19%，较2022年增长7.49%[4]

业绩总结 - 公司2023年营收达到2140亿元，同比增长22%[1] - 母公司2H23营收达到438亿元，同比增长68%[2] - 公司2024年归母净利预期为119亿至137亿元[3] 用户数据 - 潍柴动力2023年营业总收入预计将在2026年达到2716.9亿元[5] 未来展望 - 公司2024年归母净利预期为119亿至137亿元，2026年预期达到152亿元[3] - 潍柴动力的ROE预计将在2026年达到15.2%[5] - 潍柴动力的ROIC预计将在2026年达到11.0%[5] 新产品和新技术研发 - 潍柴动力2023年至2026年的EBIT增长率分别为164.9%，25.9%，12.5%，11.6%[5] 市场扩张和并购 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[11] 其他新策略 - 分析师声明报告内容准确反映个人观点，不对其他券商报告负责[14] - 免责声明报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价[15]