报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力快速提升,战略业务高速发展 [1] - 公司前三季度实现营业收入915.71亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润8.94亿元,同比增长5.04% [2] - 公司前三季度综合毛利率为4.49%,同比提升0.55个百分点,毛利额同比增长24% [2] - 公司前三季度经营性现金流净流入21.7亿元,实现大幅增长 [2] - 公司自有品牌产品业务强劲增长,实现营业收入38.7亿元,同比增长32% [3] - 公司信创业务收入实现32亿元,同比增长56%;AI服务器业务收入实现7亿元,同比大幅增长226% [3] - 公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元,同比增长47%;毛利率提升6.3个百分点,毛利额实现3.7亿元,同比大幅增长126% [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元,同比增长8.81% [2] - 2024年前三季度公司实现归母净利润8.94亿元,同比增长5.04% [2] - 2024年前三季度公司实现扣非归母净利润8.61亿元,同比增长2.10% [2] - 2024年前三季度公司综合毛利率为4.49%,同比提升0.55个百分点 [2] - 2024年前三季度公司经营性现金流净流入21.7亿元 [2] - 2024年前三季度公司自有品牌产品业务实现营业收入38.7亿元,同比增长32% [3] - 2024年前三季度公司信创业务收入实现32亿元,同比增长56% [3] - 2024年前三季度公司AI服务器业务收入实现7亿元,同比大幅增长226% [3] - 2024年前三季度公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元,同比增长47% [4]

文章核心观点 - 神州数码股价创出历史新高,截至11:21涨幅达9.75%,股价报36.60元,成交金额14.66亿元[1] - 神州数码所属计算机行业整体涨幅为2.77%,行业内有270只个股上涨,10只个股涨停[1] - 神州数码最新两融余额为12.49亿元,近10日增加1.14亿元,环比增长10.10%[1] - 神州数码前三季度实现营业收入915.71亿元,同比增长8.81%,实现净利润8.94亿元,同比增长5.04%[1] 公司相关 - 神州数码股价创出历史新高,截至11:21涨幅达9.75%,股价报36.60元,成交金额14.66亿元[1] - 神州数码最新两融余额为12.49亿元,近10日增加1.14亿元,环比增长10.10%[1] - 神州数码前三季度实现营业收入915.71亿元,同比增长8.81%,实现净利润8.94亿元,同比增长5.04%[1] 行业相关 - 神州数码所属计算机行业整体涨幅为2.77%,行业内有270只个股上涨,10只个股涨停[1] - 行业内,股价下跌的有79只,跌幅居前的有天润科技、立方控股、汉鑫科技等[1]

财务数据 - 营业收入为29,009,042,875.86元，同比增长1.60%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为384,191,855.44元，同比下降7.93%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为406,020,532.81元，同比下降2.07%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为2,166,857,170.00元，同比增长283.94%[1] 资产负债情况 - 衍生金融资产较期初下降46.08%，主要是美元兑人民币贬值导致衍生品合约评估值下降[4] - 应收款项融资较期初增长153.75%，主要是收到银行承兑汇票结算货款增加[4] - 公司2024年第三季度末流动资产为357.71亿元,非流动资产为91.98亿元,资产总计449.69亿元[17][18] - 公司2024年第三季度末流动负债为302.63亿元,非流动负债为46.53亿元,负债总计349.16亿元[17][18] 财务费用 - 财务费用较上期增长142.88%，主要是有息负债规模增加以及深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化[5] 资产减值及营业外收支 - 资产减值损失较上期大幅增加，主要是本报告期计提存货跌价准备[6] - 营业外收入较上期大幅增加421.43%，主要是收到客户延迟提货产生的资金占用费和仓储费[6] - 营业外支出较上期增加41.26%，主要是对外捐赠支出增加[6] 股东情况 - 公司普通股股东总数为80,772，表决权恢复的优先股股东数量为0[7] - 前10名股东中，郭为持股比例为23.12%，持股数量为154,777,803股[7] - 中国希格玛有限公司持股比例为7.14%，持股数量为47,793,415股[7] - 公司回购专用证券账户持股数量为4,302,700股，持股比例为0.64%[10] - 公司股东明世伙伴私募基金管理(珠海)有限公司-明世伙伴优选10号私募证券投资基金通过证券公司客户信用交易担保证券账户持有8,231,480股[8] 可转换公司债券发行 - 公司于2022年12月26日、2023年1月9日、2023年2月20日、2023年3月8日召开会议审议通过了向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案[11][12] - 公司于2023年4月20日收到深交所受理公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请文件[11] - 公司于2023年5月9日收到深交所上市审核中心出具的审核问询函，并于2023年5月31日披露了回复[12] - 公司于2023年5月30日审议通过了二次修订向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案[12] - 公司于2023年8月31日通过了深交所上市审核委员会对公司向不特定对象发行可转换公司债券申请的审核[12] - 公司于2023年11月16日收到中国证券监督管理委员会出具的可转换公司债券注册批复[13] - 公司于2023年12月18日召开董事会和监事会会议,审议通过了发行可转换公司债券的相关议案[13] - 公司于2023年12月27日披露了可转换公司债券发行结果,发行规模为133,899.90万元[13] - 公司可转换公司债券于2024年1月19日在深交所上市,债券简称为"神码转债"[13] - 可转换公司债券的初始转股价格为32.51元/股,后因权益分派调整为32.07元/股[14] 业务拓展 - 公司下属子公司神州鲲泰中标中国移动2024-2025年新型智算中心采购项目,中标份额10.53%[15] 2024年第三季度财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为915.71亿元，同比增长9.0%[20] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为89.35亿元，同比增长5.0%[21] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为8.35亿元，同比增长1765.9%[21] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1,046.13亿元，同比增长10.2%[22] - 公司2024年第三季度末未分配利润为41.64亿元，较年初增加6.0%[19] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为93.29亿元，较年初增加9.0%[19] - 公司2024年第三季度末资产总额为449.69亿元，较年初增加0.2%[19] - 公司2024年第三季度末负债和所有者权益总计为449.69亿元，较年初增加0.2%[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.38元，同比增长6.4%[21] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为1.32元，同比增长2.4%[21] - 公司2024年第三季度经营活动现金流入为1,048.65亿元，同比增长10.3%[23] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为994.38亿元，同比增长8.5%[23] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为13.60亿元，同比增长15.9%[23] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为8.52亿元，同比增长25.1%[23] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为21.67亿元，同比增长284.1%[23] - 公司2024年第三季度投资活动现金流出为6.10亿元，同比减少19.8%[23] - 公司2024年第三季度筹资活动现金流出为206.83亿元，同比增长52.5%[23] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-8.11亿元[23] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为46.69亿元[23] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[24]

算力发展 - 中国电信2024-2025年服务器集采的最高投标报价达177亿元[1] - 算力和算力基础设施的发展质量已成为影响国家竞争力的关键因素之一[1] - 神州数码现有服务器产能4.68万台/年,合肥生产线目前在建设中,完全达产后将新增15万台/年[1] 光芯片产业 - 广东省出台政策加快推动光芯片产业创新发展[2] - 美国网通及光通信芯片大厂Marvell将于2025年1月1日起全产品线涨价[2] - 长光华芯和仕佳光子在光芯片产业化方面具有优势[2] 低空经济 - 苏州正超前布局低空经济基础设施,预计到2024年底建成超500个起降点[5] - 中国民航局数据显示,到2025年低空经济市场规模将达1.5万亿元,到2035年有望达3.5万亿元[5] - 新晨科技、纵横通信等公司受益于低空经济发展[5] 个股表现 - 英伟达涨超4%再创新高,美银上调其目标股价[8] - 亿航智能股价大涨近8%,受益于低空经济政策推进[8] - 多只北交所个股连续涨停,但成交额较小,短线题材机会较多[4]

公司计划收购智邦科技子公司，积极布局和拓展算力业务 - 公司计划收购智邦科技子公司。根据神州数码官网，9月27日，神州数码与智邦科技签署《股权收购暨合资合作协议》，神州数码将购买智邦科技在中国大陆地区的全部业务实体，交易全部完成后，神州数码及实控人郭为将持有相关合资公司60%股权，智邦科技将持有40%股权。[11] - 神州数码算力相关业务由服务器向网络设备拓展，产品和业务协同力有望增强。此次收购计划是神州数码由服务器向交换机等网络设备领域拓展的布局。收购完成后，两家公司的产品和业务有望形成较强的协同效应。[11] - 高端交换机渗透率有望提升，神州数码有望受益于AI算力向集群化方向发展的趋势。交换机等网络设备是AI算力集群重要组成部分，在AI算力向集群化方向发展的趋势下，高端交换机的渗透率有望快速提升。[12] 技术升级和国产替代驱动公司算力业务快速成长 - 神州数码是华为主要的服务器生态合作伙伴。2010年底，公司与华为签署了华为总经销商协议，2019年开始正式加入鲲鹏计算生态，主要从事基于鲲鹏和昇腾芯片的"神州鲲泰"系列整机的生产和销售。[14][15] - 神州鲲泰的服务器性能主要取决于芯片性能。公司主要负责服务器其他部件的采购、制造、组装和销售。[16] - 信创国产化正加速推进，目前已至全面推广阶段。在政策的鼓励和引导下，搭载国产芯片的服务器在各行业渗透率提升的节奏稳步进行。[19][20] - 华为芯片快速放量，整机合作伙伴的服务器产品在各行业快速渗透。根据公司2024年半年报，2024年上半年，神州数码自主品牌业务营收增速为45.5%。[23][24][25] AI算力机柜产品有望受益于各地智算中心的建设 - 神州数码推出的KunTai POD 7210 A2算力机柜产品是针对大型计算中心所需要的高密度、大算力场景来设计的。[31] - 各地智算中心加快建设，其中国产化算力硬件占比较高。根据不完全统计，我国2022年-2024年拟建、在建、以及建成的智算中心已然超过100个。[32][33] - 各地建设的人工智能计算中心为当地中小企业智慧化赋能。以武汉人工智能计算中心为例，其已孵化出超过50多类场景化解决方案。[36][37] 盈利预测和投资建议 - 预计24-26年，公司营收为1291.3/1382.1/1458.5亿元，同比增长7.9%/7.0%/5.5%；归母净利润13.1/16.1/18.3亿元，每股净收益为2.0/2.4/2.7元/股。[39][40] - 综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景等因素，参考可比公司估值水平，给予公司24年17倍的PE估值，对应合理价值33.20元/股，首次覆盖给予"买入"评级。[42] 风险提示 - 业务整合不及预期影响经营效率的风险[44] - 业务转型不及预期的风险[45] - 交换机的分销存在与公司既有合作伙伴冲突的可能性[45] - 产品同质化挑战较大，存在行业竞争加剧的风险[46] - 国产算力关键零部件存在供应链不稳定的风险[47]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司从2000年联想集团拆分后成为国内领先的IT服务商,在分销领域市占率最高 [1][2] - 公司主要有三大业务线:分销、IT服务及数据融合、自有品牌 [2][3] - 分销业务是公司核心支撑,占比最高,毛利水平较高 [10][11] - 自有品牌业务包括昆仑鹏、生腾等,近年来增长迅速,有望成为新的利润增长点 [5][6][7] - 云服务及软件业务近年来快速发展,毛利率较高,有望成为公司主要利润贡献来源 [8][9] 行业及政策环境 - 国内算力基础设施建设提速,政策大力支持,为公司业务发展创造良好环境 [4][5][6] - 国产化趋势下,公司作为华为等厂商的核心合作伙伴有望深度受益 [6][7] - 新一轮信创政策推动,公司信创相关业务保持高速增长 [2][3] 财务表现及展望 - 公司近年来收入和利润保持稳步增长,未来2-3年有望维持30%以上的增速 [3][12] - 公司估值水平较低,未来上涨空间较大 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 神州数码发布2024年中报,本报告期公司实现营业总收入625.62亿元,同比上升12.52%,实现归母净利润5.09亿元,同比上升17.52% [2][5] - 单季度维度,公司2024年第二季度营业总收入332.91亿元,同比上升16.87%,实现归母净利润2.74亿元,同比上升22.35% [2][5] - IT分销及增值服务稳健,自主品牌及数云业务高增长 [5] - IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元,同比增长9.8%,其中微电子业务板块实现收入97.6亿元,同比增长39.7% [5] - 自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元,同比增长45.5%,毛利率10.5%,同比提升1.7pct [5] - 信创业务收入21.9亿元,同比增长73.3%,毛利率12.1% [5] - 数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元,同比增长62.7% [5] - 业务结构优化助力毛利率提升,持续进行研发投入,推动技术创新和产品升级 [5] - 公司销售毛利率同比提升0.75cpt至4.45% [5] - 公司期间费用控制良好,剔除财务费用影响,销售、管理和研发费用累计占营收比与上年基本持平 [5] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 2. 报告的核心观点 - 神州数码发布2024年中报,本报告期公司实现营业总收入625.62亿元,同比上升12.52%,实现归母净利润5.09亿元,同比上升17.52% [2][5] - 单季度维度,公司2024年第二季度营业总收入332.91亿元,同比上升16.87%,实现归母净利润2.74亿元,同比上升22.35% [2][5] - IT分销及增值服务稳健,自主品牌及数云业务高增长 [5] - IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元,同比增长9.8%,其中微电子业务板块实现收入97.6亿元,同比增长39.7% [5] - 自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元,同比增长45.5%,毛利率10.5%,同比提升1.7pct [5] - 信创业务收入21.9亿元,同比增长73.3%,毛利率12.1% [5] - 数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元,同比增长62.7% [5] - 业务结构优化助力毛利率提升,持续进行研发投入,推动技术创新和产品升级 [5] - 公司销售毛利率同比提升0.75cpt至4.45% [5] - 公司期间费用控制良好,剔除财务费用影响,销售、管理和研发费用累计占营收比与上年基本持平 [5]

AI驱动业绩提升 - AI将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升[1] - AI有望带动公司IT分销周转效率的进一步提升，从而带动公司业绩超预期[1] - 2025年国产GPU有望供需两旺，公司深耕昇腾并适配多种国产GPU路线，有望实现神州鲲泰服务器业绩可观增长[3] 交换机业务前景 - Al驱动数据中心交换机行业高景气，公司对交换机业务持续进行针对性研发投入，未来有望受益于高速数据中心交换机需求的增长[4] - 公司神州鲲泰100Gb数据中心交换机已推出[4] 财务数据 - 预计公司2024-26年归母净利润为13.98/16.84/20.01亿元，同比增长19.3%/20.4%/18.8%[2] - 预计公司2024-26年毛利率为4.5%/5.0%/5.2%[3] - 预计公司2024-26年净资产收益率为14.3%/15.2%/15.8%[3]

投资评级和核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 核心观点 1. 公司是国内领先的云和数字化转型服务商,强运营、高周转是核心竞争力 [3] 2. AI 将为公司服务器业务、交换机业务、云业务带来持续的业绩提升 [4] 3. 公司是华为"鲲鹏+昇腾"双领先级合作伙伴,紧抓 AI 算力国产化大趋势 [28] 4. AI 驱动交换机业务高景气增长,公司核心竞争优势显著 [30][31][32] 5. 预计 2024-2026 年营业收入有望达到 1291.96 / 1378.41 / 1440.22 亿,归母净利润有望达到 13.98/16.84/20.01 亿 [44][45] 公司概况 1. 公司是国内领先的 IT 分销及增值服务商、云和数字化转型服务商、信创基础设施领军企业 [12] 2. 公司实控人郭为担任董事长,与公司未来发展绑定 [12][13] 3. 公司高管主要由原创始团队成员内部晋升、具有相关产业经验的高管加盟为主,具备充足的行业 know-how [12][13] 4. 公司三大业务包括 IT 分销及增值服务、数云服务及软件业务、自有品牌产品,其中 IT 分销业务为基石,云和信创业务占比呈上升趋势 [16][17] 5. 公司具有明显的运营优势,2023 年加权平均 ROE 高达 14.65%、2024 年上半年营运周转天数 30 天 [19][20] 业务发展 1. 公司是华为"鲲鹏+昇腾"双领先级合作伙伴,紧抓 AI 算力国产化大趋势 [28] 2. 国内支持性政策频出,运营商带头进行 AI 算力投资,为公司 AI 服务器业务带来发展机遇 [23][24] 3. 公司神州鲲泰 AI 服务器实现收入 5.6 亿元,同比大幅增长 273.3% [29] 4. AI 驱动交换机需求增加,公司针对性进行投入研发,未来交换机业务有望放量 [39][40] 财务预测 1. 预计 2024-2026 年营业收入有望达到 1291.96 / 1378.41 / 1440.22 亿,同比增长 8.0% / 6.7% / 4.5% [44] 2. 预计 2024-2026 年归母净利润有望达到 13.98/16.84/20.01 亿,同比增长 19.3% /20.4%/18.8% [44] 3. 根据 2024 年 9 月 13 日收盘价,公司 PE 估值处于 2017 年以来的 9%分位数水平,处于历史低位 [45] 风险提示 1. 上游国产 GPU 等关键部件供应或下游需求不及预期 [48] 2. 主要业务毛利率不及预期 [48] 3. 交换机业务不及预期 [48] 4. 国内外宏观环境风险 [48]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司 24H1 实现营业收入 625.6 亿元，同比增长 12.5%；归属于上市公司股东的净利润 5.1 亿元，同比增长 17.5%[3] 2) IT 分销及增值业务板块增长强劲，引入华为海思等国产半导体品牌，实现收入 97.6 亿元，同比增长 39.7%[3] 3) 自有品牌业务中，信创+AI 服务器增速亮眼，24H1 中标中移动智算中心集采 20 亿元大单[3] 4) 数云服务及软件业务深耕重点行业，"神州问学"加速 AI 应用与行业融合，实现收入 14.4 亿元，同比增长 62.7%[3] 5) 预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 14.10/17.39/21.20 亿元[3] 财务数据总结 1) 公司 24H1 毛利率为 4.45%，同比上升 0.75pct[3] 2) 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳[3] 3) 24H1 研发总支出 1.9 亿元，同比增长 25%[3] 4) 公司 IT 分销及增值业务板块毛利率 3.5%，同比提升 0.3pct[3] 5) 自有品牌业务毛利率 10.5%，同比提升 1.7pct[3] 6) 数云服务及软件业务毛利率 19.1%，同比提升 6.8pct[3]