报告公司投资评级 报告给予神州数码(000034)买入(维持)评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。[3][4] 2) 2024Q2，公司实现收入332.91亿元、同比增长16.87%，归母净利润为2.74亿元、同比增长22.35%，扣非归母净利润为2.52亿元、同比增长32.20%。[4] 3) 2024H1，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。[5] 4) IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3pct。[6] 5) 数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。[6] 6) 预计2024-2026年公司营收分别为1295.82/1397.73/1498.02亿元，归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为2.15/2.58/3.04元/股。[7] 分组1 - 2024H1，公司销售毛利率4.45%，同比增长0.75pct；销售净利率为0.84%、同比增长0.04pct。费用率整体维稳。[4] - 公司持有的深圳市神州数码国际创新中心(IIC)已实现部分销售，但销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。[4] - 公司研发总支出1.9亿元，同比增长25%，主要系公司AI应用以及AI服务器等核心产品的性能不断提升。[4] 分组2 - 公司坚持"数云+智算+生成式AI"三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。[6] - 公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。在中国移动2024-2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。[2] - 公司成功打造覆盖服务器、网络产品、安全产品的三大自有品牌产品线。[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司收入及归母净利润同比增速分别达到17%和22%,核心业务持续发力 [1] 2) 自有品牌产品业务强劲增长,实现营业收入26.6亿元,同比增长45.5% [1] 3) 信创业务收入21.9亿元,同比增长73.3%,受益于行业高景气度 [1] 4) 数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元,同比增长62.7% [1] 5) 微电子业务板块实现收入97.6亿元,同比增长39.7% [1] 6) 公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/16.87/18.68亿元,对应PE分别为11X、10X、9X [2] 公司投资价值分析 1) 公司是国内领先的服务器整机厂商,紧抓AI浪潮带来的行业机遇,积极推动战略转型,深入布局AI算力市场 [1] 2) 在信创、出海等领域也在持续发力,未来公司有望迎来加速发展期 [1]

投资评级:增持(维持) 核心观点 AI 驱动数云融合，AI+芯片相关收入快速增长 证券研究报告 ❖ 事件：公司发布 2024 年上半年业绩预告，实现营业收入 625.62 亿元，同比增 长 12.52%；实现归母净利润 5.09 亿元，同比增长 17.52%，实现扣非净利润 4.55 亿元，同比增长 6.14%。 ❖ Q2 单季度收入利润加速增长。2024 年 Q2，公司收入增速 16.87%（Q1 为 7.95%），归母净利润增速为 22.35%（Q1 为 12.35%）均呈加速增长态势。扣 非净利润增速为 32.20%（Q1 为-14.73%）。我们认为，公司在国内经济稳中向 好趋势下 Q2 实现加速增长，彰显其行业地位与主营业务增长动力十足，全年 有望保持增长态势。 ❖ 坚定 AI 驱动的数云融合战略，AI+芯片相关收入快速增长：2024 年 H1， 公司自有品牌收入 26.59 亿元，同比增长 45.54%，其中 AI 服务器收入 5.6 亿 元，同比增长 273.3%。数云服务及软件收入 14.4 亿元，同比增长 62.7%，发 布了神州问学 AI 原生赋能平台，打造深圳人工智能计算中心。IT 分销 ...

财务数据 - 公司上半年营业收入为62,562,141,764.49元，同比增长12.52%[15] - 公司上半年归属于上市公司股东的净利润为509,343,671.93元，同比增长17.52%[15] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为149,744,168.08元，同比下降70.93%[15] - 公司上半年基本每股收益为0.7867元，同比增长18.91%[15] - 公司上半年总资产为47,001,732,120.96元，较上年度末增长4.72%[15] - 公司上半年归属于上市公司股东的净资产为9,078,916,701.12元，较上年度末增长6.10%[15] - 2024年上半年公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%[24] - IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%[24] - 自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%[24] - 数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%[31] - 微电子业务板块实现收入97.6亿元，同比增长39.7%[25] - 信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%[27] - 神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%[27] - 营业收入同比增长12.52%[46] - 营业成本同比增长11.64%[46] - 财务费用同比增长165.33%，主要原因是借款规模增加及汇率变动[46] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降70.93%，主要原因是采购备货增加[46] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加35.60%，主要原因是去年同期增加对山石网科的股权投资[46] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降93.14%，主要原因是本报告期偿还债务支付的现金增加[46] - 消费电子业务收入同比增长11.80%[50] - 企业增值业务收入同比增长5.85%[50] - 数云服务及软件业务收入同比增长62.67%[51] - 自有品牌产品收入同比增长45.54%[51] 资产负债情况 - 本报告期末采购备货增加导致存货增加[55] - 本报告期IT分销业务6月大促集中开单导致应收账款增加[55] - 本报告期部分销售预收款减少导致合同负债下降[55] - 本报告期账期付款增加导致预付款项下降[56] - 本报告期以权益法核算的长期股权投资亏损[54] - 本报告期衍生金融工具套期成本摊销导致公允价值变动收益[54] - 本报告期计提存货减值和应收账款坏账准备[54] - 本报告期收到与日常经营活动相关的政府补助[54] - 公司流动比率为1.21，资产负债率为79.16%，速动比率为0.77[200] 衍生品投资 - 公司报告期内开展了远期外汇合约和利率互换合约等衍生品投资业务，初始投资金额合计为691,788.55万元[67] - 报告期内衍生品公允价值变动收益为14,439.68万元，其中远期外汇合约公允价值变动收益为12,638.54万元，利率互换合约公允价值变动收益为1,801.14万元[67] - 公司持有的衍生品投资期末金额为590,418.28万元，占公司报告期末净资产的65.03%[67] - 公司采用套期保值会计处理衍生品投资，以降低汇率波动对公司经营的影响，报告期内因美元负债形成的汇兑收益为7,195.35万元[67] - 公司已制定相关制度规范衍生品投资的风险控制、审批程序和信息披露等[67] - 公司未发生以投机为目的的衍生品投资[69] - 公司报告期内未发生涉诉的衍生品投资[68] - 公司衍生品投资审批情况:董事会审议通过于2024年3月29日披露,股东大会审议通过于2024年4月23日披露[68] - 公司对衍生品投资的市场风险、流动性风险、信用风险等进行了分析并采取相应控制措施[67] 可转债发行 - 公司于2023年12月21日向不特定对象发行了1,338.9990万张可转换公司债券，募集资金总额为人民币133,899.90万元[74] - 截至2024年6月30日，公司本年度使用募集资金人民币20,439.75万元，累计使用募集资金总额人民币58,739.12万元，尚未使用募集资金余额人民币74,031.24万元[74] - 公司募集资金投资项目包括神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目和信创实验室项目，以及补充流动资金[76] - 公司于2024年3月27日增加了数云融合实验室项目的实施地点为北京市和深圳市[78] - 公司于2024年3月27日使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金人民币116,355,944.67元以及已支付的发行费用[78] - 公司于2024年3月27日决定将不超过人民币50,000万元的闲置募集资金用于临时补充流动资金，使用期限不超过12个月[78] - 报告期内累计有109张"神码转债"转换为公司无限售条件流通股，累计转股股数为337股[174] - 可转债的转股价格由32.51元/股调整为32.07元/股[194] - 可转债的累计转股数量为337股，占转股开始前公司已发行股份总额的0.00%[195] - 前十大可转债持有人中，持有比例最高的为郭为，持有23.68%[196] 股权激励 - 公司2023年股票期权激励计划正在实施中[94] - 公司2022年员工持股计划

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预告,预计营业收入611.62-639.42亿元,同比增长10%-15%;预计归母净利润4.98-5.20亿元,同比增长15%-20% [6] - 公司Q2单季度收入利润加速增长,收入增速11.95%-21.71%,归母净利润增速17.59%-27.26% [7] - 公司高毛利率的战略新兴业务高速增长,云计算及数字化服务收入预计34-36亿元,毛利率13%-14%;数云融合业务收入预计7.42-7.81亿元,同比增长90%-100%,毛利率30%-40%;信创业务收入预计21.33-22.67亿元,同比增长60%-70%,毛利率12%-13% [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为1244.95亿元、1311.79亿元和1396.14亿元,归母净利润为13.95亿元、16.63亿元和19.91亿元,PE为11倍、10倍、8倍 [9][10] - 公司2024年H1扣除IIC负向影响,归母净利润同比增长35%-40%,扣非净利润同比增长25%-30% [7]

战略业务发展 - 公司坚定推进数云融合及信创战略,战略业务收入保持50%以上的增长,盈利能力和核心竞争力持续增强[10] - 云计算及数字化服务收入预计34亿元至36亿元,毛利率13%至14%,其中数云融合业务(MSP和ISV)收入预计7.42亿元至7.81亿元,同比增长90%至100%,毛利率30%至40%[11] - 自主品牌硬件收入预计23亿元至24亿元,毛利率12%至13%,其中信创业务收入预计21.33亿元至22.67亿元,同比增长60%至70%,毛利率12%至13%[12] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的净利润预计为盈利4.98亿元至5.20亿元,同比增长15%至20%,扣除深圳市神州数码国际创新中心(IIC)负向影响,同比增长35%至40%[13][14] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为盈利4.50亿元至4.71亿元,同比增长5%至10%,扣除IIC负向影响后的扣非净利润同比增长25%至30%[15]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，维持评级[序号]1 报告的核心观点 - 公司业务主要分为IT分销、云计算及数字化转型业务和自主品牌（信创业务）三大板块，其中IT分销业务收入占比超9成，为云与信创业务建立了良好的制造与渠道基础[序号]5 - 公司是华为鲲鹏和昇腾双领先级伙伴，有望充分受益于国产算力快速增长红利[序号]7 - 公司预计2024-2026年收入和归母净利润稳步增长，PE估值较低，维持“增持”评级[序号]8 相关目录总结 公司业务及市场表现 - 公司业务主要分为IT分销、云计算及数字化转型业务和自主品牌（信创业务），其中IT分销业务收入占比超9成[序号]5 - 公司是华为鲲鹏和昇腾双领先级伙伴，在华为国产高端算力产业链中占据重要位置[序号]7 财务数据及市场预测 - 公司预计2024-2026年收入为1244.95亿元、1311.79亿元和1396.14亿元，归母净利润为13.95亿元、16.64亿元和19.92亿元，PE为11倍、9倍、8倍[序号]8 行业政策及市场趋势 - 国内算力需求激增，智能算力规模预计到2027年将达到1117.4EFLOPS，年复合增长率为33.9%[序号]39 - 中国信创产业市场规模预计到2025年为33777.02亿元，2020年至2025年信创产业市场规模复合增长率达到26.99%[序号]66 公司战略及合作伙伴 - 公司是华为鲲鹏和昇腾双领先级伙伴，依托华为鲲鹏算力为核心构建自主品牌“神州鲲泰”[序号]7 - 公司基于“鲲鹏+昇腾”芯片推出多款服务器产品，满足不同场景下的算力需求[序号]81 风险提示 - 技术研发不及预期、信创推进不及预期、华为产业链竞争格局恶化、供应链受到负面影响[序号]123[序号]124[序号]125[序号]126

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 神州鲲泰推出的异构智算调度运营平台HISO、异构智算加速平台HICA以及一体化交付的神州鲲泰全液冷整机柜产品等产品将有效解决用户在大模型训练、大算力需求中遇到的高能耗、低资源利用率，以及部署和运维等问题 [3][4][5] - 神州鲲泰采用硅光技术和液冷技术可以有效降低25%的互联能耗和30%的节点能耗 [3] - HISO和HICA可以有效提升算力资源利用率,预计可降低20%闲置算力 [3] - 一体化交付的神州鲲泰全液冷整机柜产品有助于降低部署和运维的复杂度 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年净利润分别为14.2、17和20亿元 [5] - 当前市值对应PE分别为17、14和12倍 [5]

报告摘要 1. 神州数码：深耕 IT分销，自主品牌打造全新增长极 [1][2][3] - 公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居 IT分销市场榜首 - 2019年切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系 - 紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI一体机等系列自主品牌业务持续增长 IT分销：深耕二十余载，兼具"渠道+管理"核心优势 - 国内PC领域景气度有望回升，IT分销龙头先享红利 [2][3][39][40] - 公司具有国内最大的ToB销售网络渠道优势，构建了遍布国内1000余座城市的销售渠道网络 - 公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的主要品牌产品保持厂商份额绝对领先 自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰 - AI大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔 [44][45][46] - 公司携手华为打造智算品牌，神州鲲泰AI服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器 [61][62][63] - 公司与华为保持紧密合作关系，"鲲鹏""昇腾"等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒 [70][71][72] AI应用开发平台：战略布局生成式 AI，神州问学正式发布 - 神州问学定位于企业级 AI 应用平台市场，凭借工程化 Agent 开发、自动化标注模型、大模型精细化管理三大核心优势 [74][75][76][77][78][79] - 三大优势助力企业级 AI应用落地，技术壁垒逐步凸显 [80][81][82][83][84][85][86][87] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10、17.39、21.20亿元 [87][88][89][90] - 以2024年5月20日收盘价计算，对应 PE分别为14.63x、11.86x、9.73x [97] - 首次覆盖，给予"买入"评级 [97] 风险提示 - 宏观经济波动 [101] - 人工智能落地进展不及预期 [102] - 市场竞争加剧 [103] - 芯片供应链安全问题 [104] - 报告信息滞后或更新不及时 [105]

业绩总结 - 公司2024Q1单季度实现营业收入292.7亿元，同比增长7.95%[1] - 公司24Q1毛利率达到4.57%，为近三年最高水平，同比增长0.89个百分点[2] - 公司24Q1财务费用大幅提升，达2.21亿元，同比增长433.4%[3] - 公司24Q1固定资产增加1.5亿元[4] - 公司货币资金55.6亿元，同比增长30%[6] 业务发展 - 云服务、自主业务高增，营收占比首次突破两位数，数字化业务营收达16.8亿元，yoy增长127%[2] - 公司积极在汽车、智能算法、泛AI行业展开布局，AI算力相关业务实现超高速增长[5] 财务状况 - 公司经营性现金流出2.52亿元，主要系工资支付规模略有提升[7] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同的评级术语和标准，建议投资者不仅仅依靠投资评级来做出决策，应该阅读整篇报告获取更完整的观点和信息[16] 预测展望 - 维持“买入”评级，预计2024-2026年公司收入分别为1246.1、1315.4、1396.3亿元，归母净利润分别为14.0、16.1、19.7亿元[8] 风险提示 - 风险提示：AI算力需求增长不及预期，行业竞争加剧[9]