报告评级 - 报告给予航材股份(688563.SH)买入评级,维持 [3] 报告核心观点 - 公司2024年Q1-Q3实现营收21.96亿元,同比增长0.06%;归母净利润4.36亿元,同比减少13.31% [3] - 受交付节奏、信用减值、研发费用等因素影响,公司收入和业绩短期承压 [4] - 但产品结构调整使得2024年Q3毛利率环比改善明显,达到33.05% [4] - 公司持续投入研发,研发费用率提升,夯实技术领先优势 [4] - 公司在建工程稳步提升,募投项目逐步落地,产能扩张迎接景气需求 [5] - 预计2024年全年营收30.8-33.6亿元,同比增长10%-20%;净利润6.63-7.20亿元,同比增长15%-25% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为6.56/7.98/9.91亿元,同比增长13.8%/21.7%/24.1% [6] - 对应PE为39/32/26倍 [6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 航材股份2024年1 - 3Q营收21.96亿元同比+0.1% 归母净利润4.36亿元同比 - 13.3% 扣非净利润3.82亿元同比 - 24.1%业绩基本符合市场预期受行业需求端调整影响营收增速放缓利润端受毛利下降研发增加等影响下滑[1] - 3Q24单季度营收6.87亿元同比 - 21.7%归母净利润1.25亿元同比 - 39.7%扣非净利润1.10亿元同比 - 47.0%净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少收入结构变化致毛利同比下降研发投入同比增加所致1 - 3Q24毛利率同比下滑3.9ppt至30.6%净利率同比下滑3.1ppt至19.9%[1] - 1 - 3Q24期间费用率同比增加1.9ppt至10.2%其中管理费用率同比增加0.1ppt至2.7%财务费用率为 - 0.9%去年同期为 - 1.7%研发费用率同比增加1.0ppt至7.9%截至3Q24末应收账款及票据24.17亿元较2Q24末增加16.4%预付款项0.34亿元较2Q24末减少2.9%存货12.04亿元较2Q24末减少1.4%合同负债0.41亿元较2Q24末减少0.1%1 - 3Q24经营活动净现金流为 - 3.43亿元去年同期为 - 0.35亿元主要系业务规模扩大投入增加回款压力大支付到期的应付票据增加购买商品接收劳务支付的现金同比增加所致[1] - 公司主营航空航天用部件及材料下设四大事业部2020 - 2023年营收由14.53亿元逐年增长至28.03亿元CAGR = 24.5%归母净利润由2.83亿元逐年增长至5.76亿元CAGR = 26.7%2024年受下游需求节奏调整业绩阶段性承压IPO所涉及的多个项目预计于2025年7月开始陆续达到预定可使用状态将满足中长期发展需求[1] - 公司是我国航空特材龙头企业依托北京航材院打造航空特材“航母”平台未来发展潜力大考虑下游需求节奏调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元对应PE为39x/31x/25x[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年营业收入预测分别为31.82亿元、37.70亿元、43.89亿元增长率分别为13.5%、18.5%、16.4%归属母公司股东净利润分别为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元增长率分别为15.3%、26.2%、23.6%每股收益分别为1.48元、1.86元、2.30元PE分别为39、31、25 PB分别为2.5、2.3、2.2[2] - 2023 - 2026年营业总收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等各项财务指标预测显示公司盈利能力、偿债能力、经营效率等方面的发展趋势例如毛利率从2023年的31.55%到2026年预计为34.31%净利润率从2023年的20.56%到2026年预计为23.61%[4]

北京航空材料研究院股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688563 证券简称：航材股份 北京航空材料研究院股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 审计师发表非标意见的事项 □适用 √不适用 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------|------------------------------------------|------------------------------ ...

公司投资评级 公司首次覆盖,给予"推荐"评级。[124] 报告的核心观点 1. 公司是我国领先的航空新材料供应商,为航材院唯一上市平台,具备较好产业链延伸潜力。[1] 2. 公司掌握的钛合金近净成形技术是航空航天用钛合金铸件的主要制备技术,目前世界上只有极少数公司掌握。[56][57] 3. 高温合金在航空发动机领域占比超过50%,受益于国产化需求激增,市场前景广阔。[62][66][69] 4. 公司橡胶与密封材料事业部是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用的单位,掌握多项核心技术。[76][80] 5. 公司飞机座舱透明件事业部承担了我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务,在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位。[91][96] 分业务分析 1. 钛合金铸件业务 - 国产航发需求持续增长,军品业务增长强劲。[47][48] - 国际宇航及国外民品快速增长,公司深度融入国际航空制造业供应链。[50][51] - 公司掌握高端钛合金铸件技术,业务具备稀缺性。[56][57] - 镇江钛合金公司注入计划明确,将更好与公司形成业务协同。[59][103] 2. 高温合金业务 - 高温合金是航空发动机的关键材料,军民需求双翼齐飞。[62][66][69] - 公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业,产品覆盖国内所有批产的航发型号。[70][73] 3. 橡胶与密封材料业务 - 橡胶与密封材料是航空必需品,生命周期内需多次更换。[76][77] - 公司掌握多项核心技术,在航空橡胶领域处于国内领先地位。[80] 4. 透明件业务 - 透明件功能和技术含量不断迭代,价值量上升。[87][89] - 公司透明件军品占比超过98%,覆盖我国主流机型。[91][92] - 公司有望打破国内民航市场透明件垄断。[94]

公司概况 - 航材股份是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司[2] - 主要业务包括钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸[2] - 产品广泛应用于航空、航天领域[2] - 是航发产业链的核心供应商[2] 财务预测 - 预计2024-2026年分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿元[3] - 同比增长16.76%/26.16%/24.00%[3] - 对应PE为35/28/22倍[3] 钛合金优势 - 国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%,F-22高达41%[5] - 空客飞机钛用量从A320的4.5%增至A380的10%,单机用钛量达60吨[5] - 国内仅少数公司掌握相关技术,公司深度融入供应链[6] 高温合金前景 - 高温合金最大应用领域为航空航天发动机,占比超过50%[7] - 预计2026年高温合金市场规模将达到342亿元[7] - 公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业[9] 橡胶密封件应用 - 1架歼击机需1.2万-1.5万件橡胶制品和400-500kg密封剂[10] - 1架大型客机需3吨橡胶制品和至少1.5吨密封剂[10] - 公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势[10] 透明件业务 - 公司承担我国三四代歼击机透明件的研制生产[11] - 新型号装备透明件指标更好、功能更多,价值量将提升[11] - 公司有望打破国际垄断,在国产大飞机上得到应用[11]

航空新材料龙头，航材院唯一上市平台 公司由航材院划拨资产重组而成 [9][10] - 公司前身百慕股份成立于2000年,主要从事航空、航天钛合金精密铸件的生产研发 - 2020年,航材院将其下属三大事业部(橡胶与密封研究所、透明件研究所及熔铸中心业务相关资产、权益及负债)加上铸钛中心部分知识产权无偿划至公司,构成四个事业部 背靠航材院,产业资源优势显著 [11][12] - 公司控股股东为中国航发北京航空材料研究院(航材院),航材院是国家科技创新体系的重要组成部分 - 航材院是中国航发集团的全资子公司,通过航材院、航发资产和国发基金合计控制公司69.28%的股份 独立事业部高效运作,产品应用领域广泛 [13] - 公司采用事业部管理模式,各事业部独立开展采购、研发、生产和销售活动 - 产品主要应用于航空、航天领域,同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业等领域 营收净利稳步提升,境内业务主导,国际合作不断深化 [26][27][28][29][30] - 2023年公司实现营业收入28.03亿元,同比增长20.01%;实现归母净利润5.76亿元,同比增长30.23% - 公司境内业务占营收主导地位,境内营收自2019年起连续五年维持20%左右增长 - 受疫情影响,公司2020年境外营收有所下滑,但2020年后逐步恢复增长 - 公司高毛利产品为橡胶密封材料及制品和透明件,2019-2022年两类产品收入占比超40% 钛合金产品产线先进,受益于精铸趋势 钛材在航空航天领域市场广阔,国内市场潜力巨大 [33][34][35][36][45] - 钛及钛合金具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等优良特性,广泛应用于航空、航天等领域 - 中国是全球最大钛材生产国,2023年产量占全球69%,但航空航天领域用钛占比仅19.79%,与国际水平存在较大差距 - 全球航空航天用钛占总需求50%左右,国内仅为19.79%,国内航空用钛市场增长潜力巨大 国产航发需求持续增长,国际宇航民品快速发展 [47][48][50][51] - 公司钛合金铸件业务以军品为主,军品占比从2020年的77.69%下降至2022年的71.21%,民品占比逐渐升高 - 公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位,覆盖了在研及在制国产军用发动机的大部分型号 - 在国际市场,公司与赛峰、GE航空等建立了长期战略合作关系,成为国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商 掌握高端钛合金铸件技术,业务具备稀缺性 [56][57] - 公司掌握的钛合金近净成形技术是目前航空航天用钛合金铸件的主要制备技术,国内仅有少数公司掌握相关技术 - 公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位,深度绑定下游大客户 镇江航发优才钛合金公司有明确注入计划 [59][60] - 航材院将镇江钛合金公司77%股权划转至公司,并承诺在取得控股权后一年内将其注入公司 - 注入后将更好与公司形成业务协同,提升公司钛合金铸件加工能力和效率 高温合金:军民需求双翼齐飞,市场前景广阔 高温合金是航空航天发动机的关键材料 [62][63][64] - 高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,主要用于燃烧室、涡轮叶片、涡轮盘以及机匣等热端零部件 - 航空发动机的发展与高温合金的发展是密不可分的,高温合金在材料工业中主要是为航空航天产业服务 受益于国产化逻辑,高温合金需求激增 [66][68][69] - 我国军用飞机数量虽然总数排名靠前,但绝对数量上同世界顶尖水平相比仍有一定差距,未来军用航空装备市场有望保持增长 - 民用航空方面,预计未来20年全球将有超过42,428架新机交付,中国航空市场将接收其中9,284架新机 - 在军用和民用领域双垂需求的拉动下,预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元 高温合金军民品占比大致相当,定向高温合金的军品业务占比较高 [70][71][72] - 公司高温合金母合金业务军民品营收大致持平,2022年军品占比55.05% - 定向高温合金母合金产品占军品营收比重超过60%,助力军品营收增长 - 公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业,产品覆盖国内所有批产的航发型号 橡胶技术优势明显,消耗品逻辑带来持续景气 橡胶与密封材料是航空必需品,生命周期内需多次更换 [76][78][79] - 橡胶密封材料用于飞机各个部位,起到密封、减震、隔热、防火等作用,是飞机各系统功能实现和保障必需的关键材料 - 1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg~500kg密封剂,1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5吨密封剂 - 橡胶材料等密封件在飞机生命周期内需多次更换,公司密封件受益于前装和维护双重拉动 航空橡胶材料向专用演

航空材料龙头企业，经营业绩稳步增长 - 公司是从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国家"两机"重大专项关键材料及制件研制任务的主要承接单位之一 [1][2] - 公司主要从事钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸等业务，产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器等领域 [3][4][5][6][7] - 2019-2023年，公司营业收入年均复合增长率为20.61%，归母净利润年均复合增长率为14.74% [4][5] - 公司研发投入持续增加，2023年研发费用率为7.27% [10][11] - 公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，财务状况良好 [16][29] 军民需求双轨齐驱，钛合金铸件市场广阔 - 在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代带动军机配套航空材料市场快速发展 [37] - 民用航空市场需求持续向好，未来20年预计将有约43644架新机交付 [38] - 钛合金在航空工业中应用广泛，未来高端钛合金材料市场空间广阔 [44][48][49][50][51][52][53] - 公司是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，技术处于国内领先地位 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 航空橡胶密封至关重要，公司多技术填补国内空白 - 橡胶密封材料是飞机各系统功能实现和保障必需的关键材料 [64][65][66] - 公司橡胶与密封材料事业部是国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用的单位，掌握多项核心技术 [69][70][71][72][73][74][75][78][79] - 公司橡胶密封材料产品在军工领域占据主导地位，在民用市场也起到引领作用 [72][78] 新型战机透明件迭代升级，大飞机风挡玻璃打破国际垄断 - 座舱透明件是战斗机的关键部件，对飞机和飞行员的安全有重大影响 [81][82] - 公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势 [89][90][91][92] - 公司募投项目将新增大型飞机风挡玻璃透明件研制线1条，打破国际垄断、填补国内空白 [95] "两机"驱动高温合金发展，高性能母合金不可或缺 - 高温合金是航空发动机发展最关键的结构材料 [97][98][99][100][101][102] - 公司拥有完整的高温合金母合金制备技术体系，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金 [103][104][106][107][108][109][110][111] - 公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，技术能力领先 [106][111]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入15.10亿元,同比增长14.52%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长5.16%;实现扣非归母净利润2.72亿元,同比减少8.16% [2] - 2024年Q2单季度实现营业收入8.31亿元,同比增长12.94%,环比增长22.45%;实现归母净利润1.63亿元,同比下降6.82%,环比增长10.02% [2] - 在手订单稳步增长,研发投入持续加大 [2] - 营收端,2024年上半年公司实现营业收入15.10亿元,主要系订单增长带来收入增加 [2] - 盈利端,2024年上半年毛利率同比下降5.92pct至29.44%,净利率同比下降1.84pct至20.61% [2] - 费用端,2024年上半年公司期间费用率同比减少0.74pct至8.84% [2] - 子公司方面,2024年上半年航材优创实现净利润98.45万元,同比增长197.62% [2] - 募投项目方面,"航空高性能弹性体材料及零件产业项目"投入进度33.48%;"航空透明件研发/中试线项目"投入进度1.66% [2] 分业务情况 - 2024年上半年基础材料业务/航空成品件业务/非航空成品件业务/加工服务业务分别实现营业收入5.71/7.29/1.63/0.36亿元 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS为1.55/1.96/2.34元/股 [3] - 综合考虑公司在航空材料领域的竞争地位及先发优势,同时考虑军用航空装备列装需求以及民用航空国产替代加速,叠加公司募投项目逐步达产,盈利能力有望稳步提升 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年35倍的PE估值,对应合理价值54.42元/股,给予"增持"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级,未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅预计超过10% [17] 报告的核心观点 公司优势明显 - 公司是航发集团唯一的航空新材料上市供应商,四大业务板块与下游航空和航发主机厂产品覆盖范围广且配套层级高,具有很强的竞争优势 [1][2][5][10][11] - 公司在钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸等领域拥有较大优势,是国内领军企业 [1][2][5] 业绩保持稳健增长 - 2024年上半年,公司营收和归母净利润分别同比增长14.52%和5.16%,保持稳健增长 [1][6] - 公司积极开拓市场,在多个领域实现新产品布局,同时进一步拓展国际航空装备市场,形成品牌效应 [6] - 期间费用率持续下降,研发投入保持高位,以研发创新驱动发展 [7] 在手订单为业绩提供保障 - 截至2024年上半年,公司已签订合同但尚未履行完毕的收入合同金额达11.50亿元,将于2024年确认收入 [8] - 公司对原材料进行战略储备,也进一步证明下游需求的较高确定性 [8] 产能和原材料价格有所改善 - 海绵钛价格出现较大幅度下降,将逐步体现在公司2024年度利润中 [9] - 公司通过五个募投项目建设和控股子公司产能补充,有效解决产能瓶颈问题 [9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元,归母净利润分别为6.66亿元、7.85亿元和9.20亿元 [12]

编号：2024-004 证券代码：688563 证券简称：航材股份 北京航空材料研究院股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |------------|----------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...