报告公司投资评级 - 维持优于大市评级[1][2][11] 报告的核心观点 - 业绩符合市场预期营收增速有望在四季度修复新能源业务有望成为第二增长极南方电网智能电表招标超预期[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收34.10亿元同比增长18.69% 2024Q3营收11.55亿元同比增长16.15%季度环比下降14.6%实现归母净利润7.91亿元同比增长18.34% 2024Q3归母净利润2.58亿元同比增长11.45%环比下降19.1% [6] - 2024年前三季度期间费用率为18.14%较去年同期上升3.96pct财务费用率为-1.24%同比上升4.01pct销售费用率为8.56%较去年同期下降0.21pct净利率为23.20%同比下降0.07pct [6] - 2024 - 2026年预测营收分别为52.94亿元/65.62亿元/79.66亿元归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元[7] 业务发展方面 - 新能源业务依托五大海外区域总部构建营销网络南非新能源渠道业务已贡献收入欧洲工厂试产墨西哥工厂建设推进[7] - 2024年南方电网智能电表招标超预期第二批计量产品框架招标总金额44.71亿元同比增长64.4%全年电表总招标金额将达88.4亿元同比增长93.2% [7]

一、涉及的公司与行业 - 公司：海星电力，是一家电表公司，在印尼有业务[1][2][5][12][13] - 行业：电力行业、印尼的加工业[1][2][4][5] 二、核心观点与论据 （一）海星电力公司情况 - 海星电力在印尼的工厂技术含量不高，主要解决当地税务、财务、开工生产、销售渠道等问题，主打产品为一百多块钱一只的电表，不涉及复杂智能化功能[1] - 海星电力印尼公司盈利状况良好，一年能赚六七千万甚至七八千万，今年或明年赚一个亿也没问题，净利率接近20%，是海星公司最赚钱的公司之一[2] - 海星电力在印尼的市场占有率非常高，能达到30%，竞争格局比较稳定，即使威盛进入当地设厂，预计也不会有太大影响[5] - 公司目前估值不贵，今年预期可能12亿，明年预计有20%左右的增长，市值可能在100多亿不到200亿[13] （二）印尼的宏观环境 - 印尼人口增长快，一对夫妻通常生三到四个小孩，类似2000年的中国或1990年后的中国，人均工资能达到2500元/月（有的区域2700元/月，做得好的能到3000元/月），工资年涨幅3% - 5%，基本抵消当地CPI涨幅[2][3] - 印尼的发展模式类似中国当年，制度有照搬中国的情况，发展空间较大，其加工业类似中国当年的加工贸易，基本产品要求40%本地化率，且计算本地化率时可包含人工、水电费、折旧摊销等，未来该指标可能会提高[4][5] - 印尼出口增速一直很高，不存在出口下降的情况，所谓重征关税阻止出口是无稽之谈，印尼正处于高速发展时期[8] - 印尼当地有明确的碳中和目标，对大公司煤炭进行限制，对小公司适当放宽[7] - 印尼目前是东盟第一大经济体，但人均GDP只有泰国的一半，未来中国可能会向印尼等东南亚国家出口更多初级、中级或高级半成品[10] - 印尼当地消费能力目前不强，买得最多的是冰淇淋，未来可能会发展奶茶产业（蜜雪冰城已进入当地），当地家电需求较少，手机是买得最贵的东西，摩托车数量众多，汽车需求以中低端为主，电动车需求仅1万辆/年，但未来需求会逐渐增加[3][7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 在印尼，中国人、华人并没有受到歧视或仇视，印尼人比较有礼貌，在交通方面会主动给行人让路[8][9] - 除了海星电力，还有其他企业在印尼布局，如宁波三星在当地电表市场占15%，还有几家巨头电信公司在当地买地即将建厂，未来可能还有更多企业将产能迁移到印尼等东南亚国家[5] - 12月9 - 10号左右会去日本做调研，希望能从日本的发展经验中获取更多信息，如果印度开放也希望去印度调研，投资公司领导对印度比较乐观，但存在不同观点需要验证[11][12]

报告公司投资评级 维持"增持"评级[7] 报告的核心观点 1) 公司前三季度实现毛利率45.97%,同比增加5.84个百分点,单Q3毛利率达49.43%,同比增加6.12个百分点,环比增加5.27个百分点,AMI一体化解决方案软件端对利润空间的拉升作用显现[1] 2) 公司费用端整体控制良好,销售费用率同比优化,前三季度销售费用率为8.56%,同比下降0.21个百分点[1] 3) 国内电表招标加快,公司中标数据亮眼,2024年国网第一批、第二批计量产品招标,公司分别中标3.02亿元和1.20亿元,南网第一批计量产品中标2.52亿元[2] 4) 海外需求高景气,公司本地化持续推进,欧洲工厂已成功试产,非洲新合资工厂建设规划已启动,用电和配网产品均有新突破[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入34.10亿元,同比增长18.69%;实现归母净利润7.91亿元,同比增长18.34%;实现扣非后归母净利润7.80亿元,同比增长24.46%[2] 2) 单Q3来看,公司实现营业收入11.55亿元,同比增长16.15%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长11.45%;实现扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长14.09%[2] 3) 预计2024-2026年公司实现营业收入51.89/62.99/75.59亿元,同比增长分别为23.54%/21.40%/20.00%;实现归母净利润12.11/14.74/17.82亿元,同比增长分别为23.23%/21.74%/20.91%[7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收34.10亿元，同比+18.69%；实现归母净利润7.91亿元，同比+18.34% [1] - 2024年Q3单季度公司实现营收11.55亿元，同比+16.15%，环比-14.65%；实现归母净利润2.58亿元，同比+11.45%，环比-19.13% [1] 毛利率持续提升 - 2024年Q1-Q3毛利率45.97%，同比+5.84pct；2024年Q3毛利率49.43%，同比+6.12pct，环比+5.27pct，主要受益于毛利率较高的海外业务占比不断提升 [2] 费用率有所上升 - 2024年Q1-3期间费用率18.14%，同比+3.96pct，主要是由于财务费用率受汇率变动产生的汇兑损失，以及新增员工带动的人工成本上升 [2] 海外业务持续高景气 - 2024年1-9月我国电表出口重点区域如亚洲(+30.87%)、非洲(+36.16%)等需求保持高增长 [3] - 公司持续推动海外新工厂建设、新市场开拓、解决方案新项目落地，海外业务有望持续高增 [6] 国内电表招标需求持续提升 - 2024年国网智能电表与采集器等设备3批次招标总量9198万只，同比增长25% [4] - 公司在国内市场与两网合作密切，稳定维持在第一梯队 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.59亿元、64.16亿元、78.22亿元，同比增长25.21%、21.99%、21.92% [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润11.94亿元、14.41亿元、17.52亿元，同比增长21.54%、20.67%、21.62% [6] - 对应EPS为2.44元、2.95元、3.59元，对应PE为16.7倍、13.9倍、11.4倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度收入34.10亿元,同比增长18.69%;归母净利润7.91亿元,同比增长18.34%;扣非净利润7.80亿元,同比增长24.46% [2] - 2024年前三季度毛利率45.97%,同比增加5.84个百分点;净利率23.20%,同比下降0.07个百分点 [2] - 2024年第三季度毛利率创近年新高,达到49.43% [2] - 国内外需求持续向好,公司业绩有望继续快速增长 [2] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [3] 公司经营情况总结 1) 收入和利润情况 [2] - 2024年前三季度收入同比增长18.69%,归母净利润同比增长18.34%,扣非净利润同比增长24.46% - 2024年第三季度收入同比增长16.15%,环比下降14.65%;归母净利润同比增长11.45%,环比下降19.13% 2) 毛利率和净利率情况 [2] - 2024年前三季度毛利率45.97%,同比增加5.84个百分点 - 2024年第三季度毛利率49.43%,同比增加6.11个百分点,环比增加5.26个百分点,创近年新高 - 2024年前三季度净利率23.20%,同比下降0.07个百分点 - 2024年第三季度净利率22.34%,同比下降0.97个百分点,环比下降1.27个百分点 3) 国内外市场需求情况 [2] - 国内:2024年国网计量设备招标金额预计为254亿元,同比增长10% - 海外:2024年1-9月国内电表累计出口11.75亿美元,同比增长8.10%,其中亚洲和非洲市场需求保持高增 4) 未来业绩预测 [3] - 预计2024-2026年公司营收将分别达到52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元,同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93% - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元,同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度公司实现收入34.10亿元,同比增长18.69%;归母净利润7.91亿元,同比增长18.34%;扣非归母净利润7.80亿元,同比增长24.46% [1] - 毛利率和净利率均持续改善,24Q3毛利率为49.43%,同比+6.12Pcts,环比+5.27Pcts;净利率为22.34%,同比-0.97Pcts,环比-1.26Pcts [1] - 公司期间费用率有望随海外收入增长而摊薄,盈利能力进一步改善 [1] 业务发展 - 智能电表海外需求持续向好,公司整体解决方案优势突出,已覆盖100多个国家和地区 [1] - 国内智能电表招标需求持续增长,公司在国家电网和南方电网的中标实力持续优化 [1] - 公司推出新一代M2C解决方案"Orca Pro",提升公共事业单位的服务效率和运营智能化水平 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为51.45、63.07、77.39亿元,营收增速分别为22.5%、22.6%、22.7% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.07、14.83、18.37亿元,归母净利润增速分别为22.8%、22.9%、23.9% [2] - 对应2024-2026年PE分别为17X、13X、11X [2] 风险提示 - 海外市场经营风险 [1] - 汇率大幅波动风险 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，主要系公司海外营收占比提升 [4] - 公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累 [4] - 公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长 [4] - 公司海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性 [4] - 预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19% [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24% [2] - 2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17% [2] - 2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，同比+39% [4] - 预计2024-2026年公司EPS为2.5/3.0/3.6元 [6]

行业和公司概况 1. 公司是一家上市公司,主营业务包括电力设备、新能源、水务等领域,在国内外市场均有业务布局。[1][2][3][4][5] 2. 公司前三季度实现营业收入34.1亿元,同比增长18.69%;规模经营利润7.91亿元,同比增长18.34%,创历史新高。[1] 3. 公司毛利率为45.97%,较去年同期上升5.84个百分点。[1] 4. 公司期间费用为6.19亿元,较去年同期增长2.11亿元,费用率上升3.96个百分点,主要是财务费用增长较快。[1] 5. 公司海外收入占主营业务收入的65.41%,同比增长19%,主要来自亚洲和非洲市场。[2] 6. 国内用电业务方面,公司受益于国网招标力度增大,全年招标预计可达254亿元,为公司业绩带来支撑。[3] 7. 海外市场方面,公司在印尼、埃及等国家有大型AMI项目招标,预计将为公司带来较大业绩贡献。[7][14] 8. 公司在巴西、罗马尼亚等地设立生产基地,实现本地化制造和服务,有利于提升市场竞争力。[15][16] 9. 公司在系统解决方案业务方面表现出色,毛利水平较高,有利于提升整体盈利能力。[6][7] 核心观点和论据 1. 公司前三季度业绩创新高,主要得益于营收和毛利率的持续提升。[1] 2. 公司期间费用有所增加,主要是财务费用上升,受汇兑损失影响。[1] 3. 公司海外业务增长较快,主要来自亚洲和非洲市场,未来看好这些地区的发展前景。[2][4][7] 4. 国内用电业务受益于国网招标力度增大,全年招标预计达254亿元,为公司带来较大支撑。[3] 5. 公司在印尼、埃及等国家有大型AMI项目招标,预计将为公司带来较大业绩贡献。[7][14] 6. 公司通过在海外设立生产基地实现本地化制造和服务,有利于提升市场竞争力。[15][16] 7. 公司系统解决方案业务毛利水平较高,有利于提升整体盈利能力。[6][7] 其他重要内容 1. 公司今年持续引进高端人才,并充实基层员工,为未来发展奠定基础。[1] 2. 公司在新能源、水务等领域也有较好的发展,如在巴西的水表业务、在国内的新能源充电桩项目等。[5][6] 3. 公司在海外市场面临一些挑战,如部分国家政治局势变化、电网问题等,但总体看好未来发展前景。[4] 4. 公司在海外市场的竞争格局较为复杂,既有中国企业竞争,也有当地企业和欧美企业竞争,但公司有信心保持竞争优势。[20][21]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩整体符合市场预期 - 公司2024年前三季度营收34.1亿元,同比增长18.7%;归母净利润7.9亿元,同比增长18.3% [2] - 2024年第三季度营收11.5亿元,同比增长16.1%;归母净利润2.6亿元,同比增长11.5% [2] - 公司计提资产减值0.23亿元,主要系海外项目的存货计提,后续随着项目执行交付计提有望冲回 [2] 海外业务表现良好 - 公司海外系统解决方案项目成为主流,毛利率保持较高水平 [2] - 2024年第三季度公司综合毛利率达到49.4%,同比增加6.1个百分点,主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升,规模效应摊薄固定成本 [2] - 发展中国家电表渗透率较低,提升空间大,2024年第三季度我国电表出口总金额约30.1亿元,同比增长22% [2] 国内业务保持快速增长 - 国网电表进入替换高峰期,公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队 [2] - 配电领域,随着国网加强配电领域投资,公司国网+南网市场持续突破 [2] 费用增加和税收因素影响盈利 - 人员增加导致期间费用增幅较大,2024年前三季度期间费用6.2亿元,同比增长51.9% [2] - 2024年第三季度所得税0.67亿元,同比增长93%,所得税大幅增长导致盈利略承压 [2] 盈利预测与投资评级 - 考虑汇兑、费用等因素影响,下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为12.1/15.0/18.9亿元 [3] - 现价对应2025年20倍PE,给予目标价61.5元/股,维持"买入"评级 [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为11.55亿元，同比增长16.15%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为34.10亿元，同比增长18.69%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元，同比增长11.45%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.91亿元，同比增长18.34%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.56亿元，同比增长14.09%[5] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.80亿元，同比增长24.46%[5] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.63元，同比增长18.12%[5] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.53元，同比增长10.42%[5] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为5.12%，同比增加1.24个百分点[5] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元，同比增长0.25%[5] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.83亿元[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.58亿元[19] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为34.51亿元[27] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为20.72亿元[27] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为19.28亿元[27] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.07亿元[28] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为2.72亿元[28] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为31.15亿元[28] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为4.23亿元[28] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为5.45亿元[28] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为8.04亿元[29] - 公司2023年前三季度期末现金及现金等价物余额为22.70亿元[29] 资产负债 - 公司2024年9月30日的货币资金为26.36亿元，较2023年12月31日的45.51亿元下降了42.1%[15] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为3.63亿元，较2023年12月31日的2.53亿元增加了43.5%[15] - 公司2024年9月30日的应收账款为11.16亿元，较2023年12月31日的10.84亿元增加了3.0%[15] - 公司2024年9月30日的存货为8.73亿元，较2023年12月31日的7.61亿元增加了14.7%[15] - 公司2024年9月30日的其他非流动资产为24.41亿元，较2023年12月31日的7.14亿元大幅增加了242.0%[15] - 公司2024年9月30日的短期借款为0.40亿元，较2023年12月31日的1.25亿元下降了68.0%[16] - 公司2024年9月30日的应付账款为8.28亿元，较2023年12月31日的8.44亿元下降了2.0%[16] - 公司2024年9月30日的合同负债为1.60亿元，较2023年12月31日的2.09亿元下降了23.2%[16] - 公司2024年9月30日公司总资产为91.19亿元，较年初增加0.48%[17][18] - 公司2024年9月30日公司归属于母公司所有者权益为68.79亿元，较年初增加3.7%[17][18] 股东结构 - 公司前10名股东中有香港中央结算有限公司持股6.25%[11] - 公司实际控制人为周良璋，持股2.26%[12] 费用情况 - 2024年前三季度研发费用为2.35亿元，占营业收入的6.9%[19] - 2024年前三季度销售费用为2.92亿元，占营业收入的8.6%[19] 其他综合收益 - 2024年前三季度公司实现其他综合收益-1.51亿元[25]