门店持续调整，成本红利释放 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.52 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn | --- | --- | |-----------------------------|-------| | | | | 基本状况 总股本 ( 百万股 ) | 620 | | | | | 流通股本 ( 百万股 ) | 620 | | 市价 ( 元 ) | 12.52 | | 市值 ( 百万元 ) | 7,761 | | 流通市值 ( 百万元 ) | 7,761 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 绝味食品（603517.SH）_点评报告： 需求承压，成本改善 2 绝味食品（603517.SH）_点评报 ...

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨绝味食品（603517.SH） [Table_Title] 绝味食品 2024 年半年报点评：行业景气承压， 门店调整蛰伏 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2024H1 营业总收入 33.4 亿元（同比 -9.73% ，下文皆为同比）；归母净利润 2.96 亿元 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 绝味食品（603517.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title 绝味食品 2024 2] 年半年报点评：行业景气承压， 门店调整蛰伏 [Table_Summa ...

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 绝味食品（603517）公司半年报点评 2024 年 09 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | |---------------------------------------------------------------| | 股票数据 | | 09 [ Table_StockInfo 月 02 日收盘价（元） ] | | 52 周股价波动（元） | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | | 总市值 / 流通市值（百万元） | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《 24Q1 收入仍然承压，利润率修复明显》 | | 2024.05.09 | | 《 Q3 营收同增 8.26% ，期待后续盈利修复》 | | 2023.10.28 | | 《门店净增加超千家，成本上涨导致盈利承 | | 压》 2023.09.07 市场表现 | 绝味食品 海通综指 -66.24% -52.24% -38.24% -24.24% -10.24% 2023/9 2023/ ...

报告投资评级和核心观点 投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 核心观点 1. 公司2024H1实现收入33.4亿元,同比下滑9.7%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长22.2%。2024Q2实现收入16.4亿元,同比下滑12.3%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长25.1%。[3] 2. 公司2024-2026年预计分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0亿元,同比增长98.3%、16.2%、13.4%。[3] 3. 公司作为行业龙头,未来有望门店经营逐步改善,美食生态圈企业平稳恢复。[3] 公司经营情况分析 门店数量和收入情况 1. 公司2024Q2收入同比下滑12.3%,同店端相对承压,门店数方面,截至2024H1公司大陆门店数量14969家,相比2023年末净关981家,预计下半年保持审慎拓店。[4] 2. 分品类看,2024Q2公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9亿元,同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%。[4] 3. 分区域看,2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2亿元,同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。[4] 利润情况 1. 2024Q2公司毛利率为30.6%,同比提升8.2pct,主因鸭副原材料价格明显改善。[5] 2. 公司2024Q2销售费用率为10.0%,同比提升2.6pct,主因广告宣传费支出增加所致;管理费用率为7.0%,保持相对平稳。[5] 3. 公司2024Q2归母净利润1.31亿元,同比增长25.1%,实现稳健增长。[5]

投资评级和目标价格 - 报告给予绝味食品"增持"评级,下调目标价至15.81元。[1][5] - 目前股价对应2024年股息率6.5%。[1] 业绩表现 - 公司1H24实现营收33.40亿元,同比-9.73%;扣非净利2.81亿元,同比+24.15%。[1] - 2Q24单季实现营收16.44亿元,同比-12.35%;扣非净利1.25亿元,同比+36.63%。[1] - 公司公告中期每10股派发现金股利3元,超预期。[1][2] 门店布局和运营情况 - 截至6月30日,大陆地区门店总数14969家,上半年净减少1193家,同比-7.38%。[1] - 1H24客流量减少,单店下滑2.55%,下滑幅度环比收窄。[1] - 公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下五五开。[1] - 2024年净关店主要来自疫情期间新增的四五线城市门店,门店盈利作为质量考核的重点。[1] 成本和毛利率情况 - 2Q24毛利率30.55%,同比+8.21%,相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势。[1] - 销售费用率14.18%,同比+6.79%,主因广告宣传费用支出增加。[1] - 管理费用率10.88%,同比+4.1%。[1] 财务预测和估值 - 公司2024/25年EPS预测下调至0.93/1.0元,原值1.59/2.04元。[1] - 给予2026年EPS预测1.11元,结合可比公司估值,给予2024年PE 17X。[1] - 目前股价对应2024年PE 14X。[1][3]

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报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 报告的核心观点 优化门店质量，平均门店收入贡献基本企稳 - 公司发布2024年中期业绩报告,实现收入33.40亿元(同比-9.73%),全国门店总数14969家(同比净减少1193家或-7.38%),平均单店贡献收入22.31万元(同比2.54%) [5] - 2024年中期毛利率实现30.29%(同比+6.13pcts),净利润率8.51%(同比+1.94pcts),归母净利润2.96亿元(同比+22.20%) [5] 同比成本下降,毛利率回升释放利润弹性 - 2024年单二季度实现收入16.44亿元(同比-12.35%),毛利率30.55%(同比+4.78pcts),净利率7.59%(同比+0.31pct),归母净利润1.31亿元(同比+25.08%),扣非归母净利润1.25亿元(同比+36.63%) [6] - 需求疲弱使得门店经营压力仍大,成本下降推升毛利率,释放业绩弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司优化门店质量后经营有望重回正轨,单店收入未来可逐步改善 [7] - 由于终端需求较弱,下调了未来三年的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.00/1.19/1.41元,当前股价对应PE分别为13/11/9倍 [7] 风险提示 无

利润分配 - 公司2024年半年度拟以619,925,248股为基数，每10股派发现金股利3.00元（含税），合计派发现金股利181,800,580.80元[4] 主营业务 - 公司主要从事肉制品的研发、生产和销售业务[1] - 公司主要从事休闲卤制食品的研发、生产和销售[158] 财务数据 - 营业收入为33.398亿元，同比下降9.73%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为2.958亿元，同比增长22.20%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.812亿元，同比增长24.15%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为7.190亿元，同比增长208.43%[18] - 基本每股收益为0.47元，同比增长17.50%[19] - 加权平均净资产收益率为4.27%，同比增加0.83个百分点[19] 政府补助及其他收益 - 计入当期损益的政府补助为0.607亿元[21] - 处置金融资产和金融负债产生的收益为0.595亿元[21] - 取得子公司投资成本小于可辨认净资产公允价值产生的收益为0.219亿元[21] 行业情况 - 卤制品行业2018-2023年CAGR为6.42%，2023年市场规模约3180亿元[26] 经营策略 - 公司采取"以直营连锁为引导、加盟连锁为主体"的方式进行标准化的门店运营[27] - 公司建立了22个生产基地（含3家在建），构建了"紧靠销售网点、快捷生产供应、最大程度保鲜"的供应链体系[35] - 公司创新设计并推行了加盟商委员会体系，夯实了与加盟商的合作共赢关系[36] - 公司从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作，提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务[42] - 集中资源和精力投入主营业务，通过新的品牌形象和营销策略努力适应变化，尝试打造数字化运营体系[43] 环境保护 - 公司及子公司严格遵守环保法律法规，制定并执行环境自行监测方案[1][2][3] - 公司及子公司在环境治理和保护方面持续投入约1,296.8万元[4] - 公司及子公司污水总排口配有在线监测设备，监测结果显示各项污染物排放均符合标准[4] - 公司在节能减排方面采取措施,包括海南阿翔和湖南阿瑞屋顶安装光伏发电项目[4][5] - 公司持续推进环境管理体系认证工作,取得ISO14001认证[4] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票、发行可转换债券和向特定对象发行股票的募集资金总额为298,486.40万元，扣除发行费用后募集资金净额为288,363.29万元[91] - 截至2024年6月30日，公司累计投入募集资金总额为204,997.35万元，占募集资金净额的71.11%[91] - 公司变更用途的募集资金总额为23,840.92万元[91] - 公司终止"西安阿顺食品有限公司年产 12,000 吨酱卤食品加工建设项目"，因当地园区配套建设滞后[1] - 公司结项"绝味食品营销网络建设和培训中心及终端信息化升级项目"，原有的信息化升级已不再合适[2] - 公司终止"湖南阿瑞建设研发检验中心及信息化升级建设项目"，无法通过简单优化达到市场环境和技术要求[3] 股权结构 - 公司前十大股东中,上海聚成企业发展合伙企业持股比例为33.54%[122] - 公司最终控制人为戴文军[158] 财务状况 - 公司2024年6月30日资产总计为67.568亿元[134] - 公司2024年6月30日负债总计为13.401亿元[136] - 公司2024年6月30日所有者权益合计为54.168亿元[136] - 公司2024年6月30日货币资金为2.546亿元[134] - 公司2024年6月30日其他应收款为29.614亿元[134] - 公司2024年6月30日长期股权投资为34.106亿元[134]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入-B"评级 [7] 报告的核心观点 短期来看 - Q3以来公司积极开展营销活动,聘请新代言人,加上奥运会加持,销售或将取得不错的增长 [7] 中期来看 - 24年公司对门店进行调整,门店优化后将迎来高质量发展 [7] 长期来看 - 公司一方面通过自主孵化餐饮类新项目,为主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,力求成为轻餐饮和特色餐饮的加速器 [6] 根据目录分别总结 1) 休闲卤制品销售 - 收入端来看,预计24-26年门店数量净增500家、800家、1000家,单店收入增速分别为-5%、4%、4% [10][11] - 毛利率端来看,预计24-26年将逐步回归到历史平均水平 [10][11] 2) 加盟商管理 - 预计24-26年加盟费均为5000元/年,加盟商管理增速分别为-1%、-5%、6% [10] 3) 其他主营业务 - 主要为现代农业、绝配供应链等收入,预计24-26年增速分别为10%、20%、20% [10] 4) 其他业务 - 占比不大,预计24-26年增速均为0% [10][12]

报告公司投资评级 报告给出了"买入"评级。[167] 报告的核心观点 从可选食品成熟品类的演变过程看休闲卤味的生命力 1. 可选食品在10年前就已基本进入规模减速期,但诸如薯片、膨化食品等与消费升级、健康化关系不大的品类仍能维持增长。[20][21] 2. 方便面的本质是"面+方便遊食",人们对于面的需求存在、消费者对食品便利性的需求存在,方便面需求就一直存在。[24][25][26] 3. 果冻行业经历了"毒明胶"事件后,龙头企业未能引领行业,但新兴品牌凭借健康化、高端化等发展迅速,行业仍有生命力。[35][36][37][38][39][40] 4. 传统的休闲凤爪龙头有友食品发展平稳,但新锐品牌如王小卤、脱骨侠发展迅速,凤爪与鸭脖的核心需求在于剔骨这一动作。[48][49][50][51][52] 对标日本:中食消费与Hotland品牌 1. 日本中食消费至今有长达30年的持续成长,主要依托食品超市与便利店,外卖占比较低。[58][59][64][65][66][67] 2. 相比日本,中国外卖承担了更大的"中食"比例,外卖/线上渗透的提升或是大势所趋。[71][72][73][74][76][77][78][79][80] 3. Hotland是日本章鱼烧领导企业,通过对上游强掌控、连锁管理实现标准化、多业态布局等方式保证了同店收入的长期可持续增长。[122][125][126][130][134][135][136] 4. Hotland重视数据分析,通过新品推出、促销活动、线上营销等方式有效提升同店收入。[140][141][142][147][148][149][154][155] 对绝味食品的启示 1. 低价/性价比并不是唯一的发展范式,注重营销、IP联名是保持品牌生命力的重要手段。[162][163] 2. 从开店角度,店型可因地制宜、丰富形式,外卖渗透率或将持续提升,企业应当重视。[164][165] 3. 重视数据是发展的前提,有利于更精准的推新及营销,从而实现长久的单店收入提升。[166] 风险提示 1. 原料成本上涨 [170] 2. 下游消费不振 [171] 3. 门店拓展不及预期 [172]