1.公司简介:卤制品龙头,门店稳步拓展 - 绝味食品是休闲卤制品行业的龙头企业,早期即确定加盟为主的发展模式,形成了成熟的加盟体系,门店数量在全国领先,形成规模效应优势[33][34][35] - 公司深耕鸭脖主业,同时打造美食生态第二增长点,布局餐桌卤味,为长期发展赋能[33] 2.股权结构与管理团队 - 股权较为集中,股权结构稳定,董事长戴文军为实际控制人[34][35] - 股权激励计划充分调动员工积极性,彰显公司发展信心[37] - 管理团队在市场或财务方面的丰富经验为公司的美食生态投资布局打下战略基础[43] 3.发展历程 - 公司经历了起步发展、跑马圈地、巩固龙头地位、深耕主业构建美食生态等四个发展阶段[44][45][48][49] - 公司通过加盟模式实现快速扩张,门店数量持续增长[50] 4.业绩表现 - 营收持续稳定增长,净利有望释放弹性,2023年营收72.61亿元,同比增长9.64%,归母净利润3.44亿元,同比增长46.63%[52][53] - 门店数量持续扩张,2023年达15950家,单店营收有望修复[53][54][55][56] 5.行业概况 - 卤制品行业市场规模不断扩大,2018-2023年增速维持在9%-15%,保持平稳增长[81] - 休闲卤味市场占比不断提升,2023年预计达48.33%[82] - 卤味食品消费者较多且消费频率较高,为企业扩张门店提供基础[92][95] - 卤制品行业连锁化趋势明确,与消费者和商家都是受益者[113] 6.行业格局 - 卤制品行业集中度较低,头部企业仍有较大提升空间[116][124][125][126] - 各卤制品企业盈利能力显著改善,2023年业绩有望进一步改善[129][130][131][132][133] 7.公司竞争优势 - 产品矩阵丰富,推进品牌年轻化,与各大IP联名吸引年轻消费群体[144][145][147][148][150][151] - 门店数量稳步增长,积极布局下沉市场,单店投入成本较低,让利加盟商[155][156][157][158][160][167][173] - 生产经营模式高效,供应链管理信息化,生产基地覆盖全国[191][192][193][195] 8.盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.23元、1.42元及1.60元,对应PE分别为12X、10X及9X,行业平均值2024-2026年PE分别为20/16/14X[198][202][203][204] - 首次覆盖给予"买入"评级[202]

报告公司投资评级 报告给出了"买入"评级。[7] 报告的核心观点 从可选食品成熟品类的演变过程看休闲卤味的生命力 1. 可选食品在10年前就已基本进入规模减速期,但诸如薯片、膨化食品等与消费升级、健康化关系不大的品类仍能维持增长。[20][21] 2. 方便面的本质是"面+方便遊食",人们对于面的需求存在、消费者对食品便利性的需求存在,方便面需求就一直存在,消费人群可以从蓝领跨越到白领,品类也可以进一步升级。[24][25][26] 3. 果冻行业经历了"毒明胶"事件后,虽然龙头企业发展放缓,但行业仍有较强的生命力,关键在于如何把握健康化、高端化的方向。[35][36][39][40] 4. 传统的休闲凤爪龙头有友食品已经呈现出疲态,但虎皮凤爪、脱骨凤爪新锐品牌发展快速,说明产品年轻化、线上渠道等有助于行业发展。[48][49] 5. 除口香糖外,各个品类都有较好的立足点,如凤爪与鸭脖的剔骨属性、果冻的Q弹口感等。[54][55] 对标日本:中食消费与Hotland品牌 1. 日本中食消费至今有长达30年的持续成长,主要依托食品超市与便利店,外卖占比较低。[58][64][65][66] 2. 相比日本,中国外卖承担了更大的"中食"比例,外卖/线上渗透的提升或是大势所趋。[71][72][73] 3. Hotland是日本章鱼烧领导企业,通过对上游强掌控、连锁管理实现标准化、多业态布局等方式保证了同店收入的长期可持续增长。[122][125][126][130] 4. Hotland重视数据分析,能够较快发现并解决问题,同时丰富的营销活动和IP联名也是保持品牌生命力的重要手段。[140][142][147][148] 对绝味食品的启示 1. 低价/性价比并不是唯一的发展范式,重视营销、IP联名等也是保持品牌生命力的重要手段。[162][163] 2. 从开店角度,店型可以因地制宜、丰富形式,外卖渗透率或将持续提升也需要重视。[164][165] 3. 重视数据分析是发展的前提,有利于更精准的推新及营销,从而实现长久的单店收入提升。[166] 盈利预测与估值 1. 考虑到短期消费仍有承压,预测公司2024-2026年归母净利润为6.47/8.41/9.33亿元,当前股价对应PE估值为14/11/10倍,维持"买入"评级。[167]

报告公司投资评级 报告给予绝味食品"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 单店收入有待改善,公司重视门店优化。短期消费承压,单店收入仍有待改善,但公司上半年经营调整后,预计6月中下旬随着欧洲杯开启,将配合开展积极营销活动,进一步改善单店收入水平。[1] 2) 看好公司私域化建设,助力中长期单店收入稳健增长。公司通过建设会员体系及私域体系,将门店驱动型增长转化为品牌驱动型,是休闲卤味行业破局的重要方向。[1] 3) 卤味生命力旺盛,企业积极适应变化。从行业层面看,卤制品有持续需求,只是消费场景发生转移;从公司层面看,绝味主动调整加盟商结构与加盟门店结构,开拓线上及品牌建设,有望开辟新的流量渠道,提升增长中枢。[1] 财务数据总结 1) 营业收入:预计2024-2026年营业收入分别为78.29亿元、86.31亿元和94.94亿元,年复合增长率为10.25%。[3] 2) 净利润:预计2024-2026年归母净利润分别为8.40亿元、9.82亿元和11.57亿元,年复合增长率为17.90%。[3] 3) 盈利能力:预计2024-2026年毛利率分别为29.6%、29.8%和29.8%,EBITDA率分别为17.6%、18.2%和18.6%。[3] 4) 估值:当前股价对应2024-2026年PE分别为13倍、11倍和9倍。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入72.61亿元,同比增长9.64%;归母净利润3.44亿元,同比增长46.63% [1] - 2024年第一季度公司实现营业收入16.95亿元,同比下降7.04%;归母净利润1.65亿元,同比增长20.02% [2] - 公司围绕"深耕鸭脖主业"的核心战略,克服原材料价格波动、消费习惯变化等挑战,在经营层面进一步优化加盟商结构、积极推进数字化转型,并通过区域产品创新和线上渠道拓展,不断提升运营效率和门店存活率 [2] - 公司门店总数达到15950家,净增874家 [2] 成本和利润情况 - 公司毛利率同比下降0.8个百分点至24.77%,预计主因原材料价格普遍上涨和收入结构变动,但Q2-Q4毛利率环比逐季提升,成本端压力持续缓解 [3] - 公司费用端改善较大,销售费用率下降主因营销支出减少,管理费用率下降主因股份支付费用减少 [3] - 2024年第一季度公司毛利率同比提升3.93个百分点至13.84%,得益于核心原材料价格回落,盈利能力改善 [3] 门店和单店模型优化 - 2024年公司将从过去以拓展份额为主专向精耕细作,推动门店和加盟商结构调整,优化单店模型 [4] - 随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动,单店营收有望逐步恢复,后续业绩逐季改善,净利率稳步恢复 [4] - 公司已在泛卤味赛道深度布局,佐餐卤味、新式卤味均有布局,供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司,为未来成长储备动能 [4]

业绩总结 - 绝味食品2023年实现营业收入72.6亿元，归母净利润3.4亿元，扣非后归母净利润4亿元[1] - 2024Q1实现营业收入17亿元，归母净利润1.7亿元[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元、10.0亿元，EPS分别为1.26元、1.52元、1.62元[3] - 绝味食品2023年营业收入预计为7932.09百万元，2024年预计为8656.78百万元，2025年预计为9320.00百万元[8] - 2023年净利润为317.19百万元，2024年预计为783.00百万元，2025年预计为941.98百万元[8] - 2023年营业利润为541.20百万元，2024年预计为1103.48百万元，2025年预计为1337.27百万元[8] 公司策略调整 - 公司调整开店策略，注重精耕细作、提升单店[1] - 2023年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入60.5亿元、0.8亿元[1] - 2024Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入14.1亿元、0.2亿元[1] 重要声明 - 本报告仅供本公司签约客户使用，非签约客户请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息[11] - 报告中的信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性、完整性或可靠性做出保证[11] - 报告所含资料、意见及推测仅反映本公司发布当日的判断，不构成对任何个人的投资建议[11]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到726.1亿元，同比增长9.64%[1] - 公司2023年归母净利润为34.4亿元，同比增长48.07%[1] - 公司2023年毛利率为24.77%，同比下滑0.80个百分点[2] - 公司2023年净利率达4.37%，同比提升1.44个百分点[2] - 公司预测2024-2026年营业收入分别为80.36/89.05/93.32亿元，同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%[3] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为7.87/9.53/10.48亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到9332百万元，较2022年增长41.1%[4] - 公司2024年预计EBITDA增长率为91.47%，2025年为20.69%[4] - 公司2026年预计净利率将达到10.21%[4] - 公司资产负债率预计2025年将达到33.14%[4] - 公司2026年每股收益预计为1.7元[4] 其他重要信息 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一参考依据[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

公司业绩 - 24Q1公司收入为72.61亿元，同比增长9.64%[1] - 24Q1公司营收为16.95亿元，同比下降7.04%[1] - 24Q1公司毛利率为30.03%，同比增长5.73%[2] - 24Q1各产品收入增速不同，鲜货类收入增速为-8.73%[2] 公司展望 - 公司计划24年重点提升单店营收，优化单店模型，提升盈利水平[3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为7.07亿元、8.31亿元、9.84亿元[4] - 公司作为行业龙头，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价[4] 风险提示 - 风险提示包括上游原材料价格波动影响和行业竞争加剧等[5] 公司预测 - 公司2024-2026年营业收入和净利润预测逐年增长，毛利率和净资产收益率也有所提升[6] - 绝味食品2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势[9]

财务数据 - 公司2024Q1营收为16.95亿元，同比下降7.04%[1] - 公司2024Q1归母净利润为1.65亿元，同比增长20.20%[1] - 公司2024Q1扣非归母净利润为1.56亿元，同比增长15.66%[1] - 公司2024Q1毛利率为30.03%，同比增加5.73pcts[2] - 公司2024Q1净利率为9.40%，同比增加2.18pcts[2] - 公司预计2024-2026年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元，同比增长[3] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为0.74/0.88/1.06元[3] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到9372百万元，同比增速约为9.11%[7] - 公司预测2026年净利润将达到585百万元，同比增速约为20.44%[7] 评级建议 - 维持公司股票的“增持”评级，对应PE为27/22/19倍[4] - 公司建议该行业未来6个月内相对大盘涨幅超过10%[8] - 公司建议买入该公司，预计未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%[9] 风险提示 - 风险因素包括行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全和投资失败[5] 其他信息 - 投资者应注意不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准，应综合考虑个人实际情况做出投资决策[10] - 分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告[11] - 公司提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息和观点可能发生变化[14] - 公司保留追究未经许可引用、刊发或转载造成经济损失的权利[15] - 公司研究所地址分布在上海、北京、深圳和广州[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营收72.61亿元，同比增长9.64%[1] - 公司2023年主营业务收入为71.08亿元，同比增长10.16%[2] - 公司2023年费用管控得当，毛利率为24.77%[3] - 公司预测2026年营业收入将达到9372百万元，同比增速约为9.11%[7] - 公司预测2026年净利润将达到585百万元，同比增速约为20.44%[7] 市场展望 - 公司建议该行业未来6个月内相对大盘涨幅超过10%[8] - 公司建议买入该公司股票，预计未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%[9] 风险提示 - 公司提醒投资者投资需谨慎，不同机构评级标准不同，应综合考虑个人情况做出决策[10] - 公司提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息力求准确但不保证完整性[14]

业绩总结 - 绝味食品2023年实现营收72.6亿元，同比增长9.6%[1] - 公司门店数量同比减少，1Q24公司营收增速同比降7.0%，同店销售整体承压[2] - 公司毛利率持续改善，1Q24公司毛利率为30.0%，同比增加5.7%[3] - 2026年预计公司营业总收入将达到9,665百万人民币，净利润为925百万人民币[8] - 公司的营业利润增长率在2023年达到56.2%，2024年达到87.0%[8] - 营业利润率在2026年预计将达到15.2%[8] - 公司的ROE在2026年预计将达到12.3%[8] - 公司的P/E比率在2026年预计为12.9倍[8] 投资评级 - 公司投资评级中，买入表示预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上[10] 行业投资评级 - 行业投资评级中，强于大市表示预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数[11] 声明 - 中银国际证券股份有限公司声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告[10] 注意事项 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，阅读者需独立判断[15] - 过往表现不代表将来表现，投资涉及风险，需谨慎评估[16]