2024 年 08 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 仲逸涵 S0350123070022 zhongyh@ghzq.com.cn [Table_Title] 2024Q2 涤纶长丝环比量价齐升，看好全年业绩 增长 ——新凤鸣（603225）2024 年中报点评 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|--------|--------------------| | 相对沪深 300 \n表现 | 表现 \n1M | 3M | 2024/08/30 \n 12M | | 新凤鸣 | -13.6% | -23.1% | -12.3% | | 沪深 300 | -1.4% | -7.6% | -12.3% | | 市场数据 | | | 2024/08/30 | | 当前价格（元） | | | 10.85 | | ...

报告公司投资评级 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)"。[1] 报告的核心观点 涤纶长丝量价齐升，二季度盈利环比扩大 - 二季度公司营收利润环比增长明显,主营产品呈现量价齐升。销量方面,POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量环比分别增长15.1%/13.8%/13.8%/16.6%/4.6%。价格方面,POY/DTY/短纤/PTA 价格环比分别上涨0.8%/1.0%/0.7%/0.7%,除FDY外均实现增长。[6] 涤纶长丝行业供需改善,中长期来看行业竞争趋于理性 - 供给端新增产能增速大幅放缓,行业集中度较高,未来产能增速预计将大幅放缓。下游需求刚性,随着下半年旺季到来,需求整体稳中向好。[7] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11亿元,对应PE分别为10.54、8.22、6.78倍,维持"买入"评级。[8]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新凤鸣（603225） 产销稳健，期待需求提升 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 新凤鸣于 2024 年 8 月 28 日发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入 312.72 亿 元，同比增加 10.96%，实现归母净利润 6.05 亿元，同比增加 26.17%。其中，2024Q2 实现营 业收入 168.20 亿元，同比增加 7.32%，环比增加 16.38%，2024Q2 实现归母净利润 3.29 亿元， 同比增加 13.70%，环比增加 19.73%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524080002 新凤鸣(603225) 产销稳健，期待需求提升 股价相对走势 -20% -3% 13% 30% 2023/8 2023/12 2024/4 2024/8 新凤鸣 沪深300 相关报告 扫码查看更多 事件 新凤鸣于 2024 年 8 月 28 日发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入 312.72 亿元，同比增加 10.96%，实现归母净利润 6.0 ...

公 司 研 究 日期 2024/8/28 当前股价(元) 10.69 一年最高最低(元) 16.29/10.39 总市值(亿元) 163.00 流通市值(亿元) 163.00 总股本(亿股) 15.25 流通股本(亿股) 15.25 近 3 个月换手率(%) 47.11 新凤鸣（603225.SH） 2024 年 08 月 29 日 Q2 业绩环比增长，看好金九银十长丝盈利迎来修复 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 股价走势图 新凤鸣 沪深300 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1 业绩同环比大幅增长，看好长丝 盈 利 弹 性 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.4.29 《2023 年业绩大幅改善，长丝盈利有 望继续修复—公司信息更新报告》 -2024.3.26 《Q4 需求淡季不淡，看好长丝迎来产 能 大 周 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.1.15 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 长丝盈利继续修复，公司业绩稳步提升 [1] - 行业供给扩能放缓，长丝盈利空间有望持续打开 [1][2] - 消费旺季即将来临，长丝行业景气度有望提升 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.40、20.40和24.94亿元，归母净利润增速分别为32.6%、41.6%和22.3% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入增长率分别为11.9%、1.1%和10.3% [5] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为32.6%、41.6%和22.3% [5] - 2024-2026年毛利率分别为6.6%、7.8%和8.0% [5] - 2024-2026年ROE分别为8.0%、10.2%和11.0% [5] - 2024-2026年EPS（摊薄）分别为0.94、1.34和1.64元/股 [5]

报告公司投资评级 公司评级：增持（首次覆盖） [3] 报告的核心观点 1. 涤纶是一种重要的化学纤维，上游涉及原油炼化，下游主要为纺服 [4] 2. 涤纶长丝行业供需格局有望向好，盈利能力有望提升 [35] 3. 公司是涤纶长丝龙头企业，强化一体化布局 [72][79][109] 报告内容总结 涤纶行业概况 1. 涤纶是化学纤维中的第一大品种，其中涤纶长丝占涤纶产量的比重高 [15] 2. 涤纶长丝可按用途、生产工艺和性能等三方面进行分类 [18][19][20][21][22][23][24] 3. 涤纶的上游原料为原油炼化制得的相关产品 [27][28] 行业供需分析 1. 2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善 [39] 2. 国内涤纶长丝需求较为强劲，出口方面受到一定压力 [42][43][44][48][55] 3. 终端纺织服装需求有望带动涤纶长丝需求增长 [55][56][57][58] 公司业务情况 1. 公司是国内领先的涤纶长丝、短纤生产企业 [79] 2. 公司努力完善上游产业链，积极推进PTA等项目建设 [79][82] 3. 公司产品向差别化方向发展 [108] 4. 公司进军印尼炼化项目，强化一体化布局 [109][110][111][114][115] 财务分析 1. 公司营收规模持续增长，盈利能力自2022年触底后有所回升 [88][89][91][93] 2. 涤纶长丝是公司营收的主要来源，FDY、DTY产品盈利能力较强 [93][94][96][98][99] 估值分析 1. 公司2024-2026年PE均低于可比公司PE均值 [126]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司目前的生产经营情况稳定,受限电影响较小 [1][5] - 公司产品价格优势明显,与同行相比价格高出300-400元 [2] - 公司产品质量和工艺水平较高,可以生产出仿真度很高的合成纤维产品 [3][4] 行业需求情况 - 消费降级背景下,小消费品需求较好,如服装、电商等 [3] - 公司产品的代替性越来越高,满足了消费者对天然纤维的需求 [3][4] - 出口需求有所恢复,下半年可能会有进一步增长 [4] 行业开工情况 - 公司受限电影响较小,开工率稳定,同行可能会有一些减产 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司产品的库存情况以及同行的价格优势 [2] **公司回答** 同行价格优势明显,但产品质量和规格不如公司,难以完全满足市场需求 [2] 问题2 **投资者提问** 询问公司未来需求增长的主要领域 [4] **公司回答** 主要包括服装、电商等小消费品,以及公司产品的合成纤维替代应用 [3][4] 问题3 **投资者提问** 询问公司在用电高峰期的开工情况 [5] **公司回答** 公司受限电影响较小,开工率稳定,同行可能会有一些减产 [5][6]

公 司 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 涤纶 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃dyC 新om 凤pan 鸣y＃ （ 603225 ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 603225 ＃title＃ ange＃ 业绩稳步回升，行业供需有望修复带动盈利改善 ＃ createTime1＃ 2024年 05月 16 日 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ 投资要点 司 市场数据日期 2024-05-15 ＃summary＃ 点 收盘价（元） 15.02 ⚫ 事件：新凤鸣发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入144.52亿 评 总股本（百万股） 1524.76 元，同比增长15.53%，环比下滑16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同 报 流通股本（百万股） 1524.76 比增长45.25%，环比增长37.95%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比 净资产（百万元） 17070.73 告 增长102.96%，环比增长41.13%。 总资产（百万元） 54657.06 每股净资产(元) 11.20 ⚫ 维持“增持”的投资评级。2024年Q1内，公司主要 ...

报告公司投资评级 - 公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收144.52亿元,同比增长15.53%/环比下降16.3%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长45.25%/环比增长38.2%,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长102.96%/环比增长41.1% [1] 报告的核心观点 长丝价格和PTA盈利情况 - 2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行 [1] - PTA方面,公司目前产能达到500万吨,主要以自用为主,24Q1销量为11.07万吨,均价为0.52万元/吨 [1] 行业供需格局改善 - 2024年长丝行业新增产能为120万吨,关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有27万吨,供给端增速显著下降至不到1% [1] - 消费降级趋势下,服装及家纺需求向好,2023年需求增速达到+12.33%,24年供需关系修复明显 [1] - 预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道 [1] 公司产能扩张和成本优势 - 公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能 [1] - 公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势 [1] - 公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目,有望进一步提升成本优势 [1] 投资建议 - 我们预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元,对应24-26年EPS 1.25/1.60/1.94元 [2] - 参考可比公司估值均值,给予2024年16.2倍PE,对应目标价20.25元,考虑到长丝板块2024年的持续高景气,上调至"强推"评级 [2] 风险提示 - 产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期 [2]

涤纶长丝行业供需改善，产业链利润向两端集中 - 涤纶长丝行业供给端改善,新增产能增速大幅放缓,行业竞争趋于理性 [21][22][24] - 涤纶长丝下游需求刚性,2024下半年海内外需求有望共振 [26][27][30][31][33] - 产业链上游PX-PTA-聚酯盈利逐渐向两端集中 [36][39][42][43] 新凤鸣:规模及差异化率提升,成本优势显著 - 新凤鸣在涤纶长丝行业中处于领先地位,凭借规模优势、产品差异化和精益管理能力 [44][45][46][48][51] - 新凤鸣在PTA生产环节也具有明显的成本优势 [53][54] - 新凤鸣积极推进印尼炼化一体化项目,弥补产业链短板 [55][58] 盈利预测和投资评级 - 预计新凤鸣2024-2026年归母净利润分别为18.32、22.93、27.32亿元,对应PE为12.47、9.96、8.36倍 [59][61] - 首次覆盖给予"增持"评级,看好公司未来成长空间 [61] 风险提示 - 项目建设不及预期 - 印尼项目未获得审批 - 产品及原料价格大幅波动 - 行业竞争加剧 - 宏观经济下行 [62]