公司概况 - 新凤鸣公司创办于2000年2月,深耕化纤行业二十余年,2017年4月在上交所成功上市,是中国企业500强之一,2023年位居《财富》中国上市公司500强排行榜第253名[10][11] - 公司业务集PTA、聚酯、涤纶纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易于一体,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一[11][12] - 公司拥有500万吨/年的PTA产能和860万吨/年的聚酯产能(长短丝),涤纶长丝产能达740万吨,国内市场占有率超12%[11][12] - 公司注重提高原料自给率,预计2026年PTA产能将增长至1000万吨,有望实现PTA自给[11] 股权结构 - 公司实际控制人为庄奎龙先生,直接持有公司22.14%的股份,并通过其他公司间接持有25.54%的股份[13][14] - 公司拥有多家子公司,其中独山能源有限公司主要生产PTA[13] 财务表现 - 2012-2023年,公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元,复合增长率达18.56%[15][16] - 2023年公司实现扭亏转盈,归母净利润达到10.86亿元,同比增长629.68%[15][16] - 2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元,同比增长10.96%,归母净利润6.05亿元,同比增长26.17%[15][16] - 公司三费率维持在较低水平,资产负债率小幅走高[19][20] 涤纶长丝业务 - 涤纶长丝是公司的核心业务,2023年产品毛利率略有修复[18] - 公司拥有740万吨的涤纶长丝产能,国内市场占有率超12%,是行业龙头之一[27][28][29] - 2023年公司新增长丝产能超百万吨,POY、FDY、DTY的毛利率分别提高至4.91%、11.18%、5.49%[18][39] - 2024年随着国内需求复苏,原料价格企稳,长丝行业盈利有望继续修复[18][39] 行业分析 - 2024年涤纶长丝新增产能预计90万吨,较2023年大幅减少,行业扩产压力有望减缓[26][27][28] - 行业集中度持续提升,CR6占比超83%,头部企业品牌优势及盈利能力有望扩大[29][30] - 国内需求稳步增长,海外纺服库存去化,有望带动涤纶长丝出口增长[32][33][34][35][36] 涤纶短纤业务 - 公司现有涤纶短纤产能120万吨,与长丝产品形成有效补充[49] - 短期来看,短纤行业盈利承压,长期来看,随着落后产能出清,竞争格局优化,行业景气度有望修复[49] - 公司短纤产能已位居行业前列,依托新产能的技术优势及原材料一体化优势,具有较强竞争力[49] PTA业务 - 公司子公司独山能源拥有500万吨PTA产能,采用英国BP公司最新一代PTA工艺技术,在成本、能耗等方面具有优势[59][60] - 公司规划了540万吨的PTA项目,引进KTS公司PTA P8++技术,在成本、能耗、产品性能等方面具有更强的技术优势[59] - 2024-2026年,国内PTA总产能有望突破11000万吨,行业竞争格局有望进一步优化[54][55][56][57] 炼化一体化布局 - 公司计划与桐昆股份在印尼合资建设炼化一体化项目,有助于保障PTA-聚酯产业链原料供应[61][62][63][64] - 该项目有望使两集团到"十四五"末拥有超2000万吨PTA、2500万吨涤纶长丝年生产能力[64] 盈利预测与估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元,对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元[65][66] - 对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍,市净率为0.8倍、0.8倍、0.7倍[66][67] - 相比于炼化一体化企业,公司估值仍处于较低水平,未来随着炼化业务落地,估值有较大提升空间[66][67] 风险提示 - 全球经济增长不及预期[68] - 原材料价格大幅波动[69] - 汇率大幅波动[70] - 环保和安全监管风险[71]