报告摘要 - 公司前三季度实现营业收入50.26亿元,同比增长20.96%,实现归母净利润2.49亿元,同比下降26.62% [1] - 分季度看,公司营收及利润持续环比改善,盈利拐点已到 [1] - 公司空气悬架、汽车传感器等增量业务持续放量,传统TPMS业务表现稳健 [1] 盈利预测与投资评级 - 调整2024年营收预测为70.50亿元,同比增长19.55%,维持25/26年预测 [1] - 调整2024年归母净利预测为3.93亿元,维持25/26年预测为5.59/7.64亿元 [1] - 维持"买入"评级,对应2024/2025/2026年PE分别为20.9/14.7/10.8X [1] 风险提示 - 新车型销量不及预期 [1] - 空气悬架放量进度不及预期 [1] - 海外产能建设进度不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司Q3营收稳健增长,空悬业务打入海外客户供应链 [2] - 公司期间费用管控优化,可转债发行落地 [3] - 公司新兴业务如ADAS、轻量化等实现多点开花,注入成长动能 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为4.06亿元、6.06亿元、7.60亿元 [5] - 2024年预测EPS为1.92元,ROE为13.16% [6] - 公司估值方面,给予2024年18.1倍PE,对应目标价51.77元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司业绩符合预期,收入和利润均实现增长。收入端,2024Q3营收18.43亿元,同比+19.75%,环比+8.34%,主要得益于重点客户理想汽车销量增长;利润端,2024Q3归母净利1.00亿元,同比-35.21%,环比+24.87%,扣非后归母净利0.91亿元,同比-30.60%,环比+71.19%,盈利能力受到股权激励费用影响。[2] 2) 公司新兴业务快速增长,传感器业务2024H1营收3.10亿元,同比+51.71%;ADAS业务截至2024M10已获定点金额累计超59.58亿元。[2] 3) 公司可转债项目获批,募资不超过13.9亿元,其中10.4亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目。空悬业务2024H1营收4.24亿元,同比+44.48%,截至2024M10已获定点金额累计超216.7亿元。[2] 4) 预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元,归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元,对应EPS为1.92/2.86/3.70元。[3] 财务指标总结 1) 营业收入:预计2024-2026年营收分别为71.1/91.6/115.2亿元,同比增长23.4%/20.6%/28.8%。[3] 2) 净利润:预计2024-2026年归母净利润分别为4.07/6.07/7.84亿元,同比增长7.4%/49.2%/29.3%。[3] 3) 每股收益:预计2024-2026年EPS分别为1.92/2.86/3.70元。[3] 4) 估值:按2024年10月30日收盘价38.79元计算,2024-2026年PE分别为20/14/10倍。[3]

转债分析 - 保隆转债本次发行规模 13.9 亿元,期限 6年,发行与主体评级为 AA/AA(联合资信)。转股价为 40.11 元,到期补偿利率为 8%,属较高水平。下修条款 15/30,80%和强赎条款 15/30,130%均为市场化条款。以 2024 年 10 月 29 日中债 6YAA 企业债到期收益率 2.8788%贴现率计算,纯债价值 95.9元,对应 YTM 为 2.16%, 债底保护性充足。总股本稀释率为 14.05%、流通股本稀释率 14.09%,有一定摊薄压力。[6] 中签率分析 - 假设前十大股东参与比例为 80%，剩余股东参与比例为 50%，则股东优先配售比例为 37.33%。网上申购额度为5 亿元。从近期市场转债申购情况看,假设网上申购数为 750 万户,单户申购上限金额 100 万元,则中签率预计为 0.0067%。[10] 公司简介 - 公司控股股东及实际控制人均为陈洪凌、张祖秋、宋瑾,其中宋瑾为陈洪凌之配偶。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售,主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。其中,TPMS及配件和工具和汽车金属管件为公司核心产品。[11][12] - 公司境内收入金额及占比快速增长,境外销售主要集中在北美和欧洲地区。公司部分主要原材料价格大幅波动将影响营业成本。[12] - 公司在采购、生产、销售等方面建立了满足全球标杆客户要求的经营管理能力,是行业内的领导者之一。[13][15] 行业分析 - 汽车零部件行业竞争格局与整车厂竞争格局密切相关,以大型跨国零部件企业为代表的一级供应商具有较强竞争力,二三级供应商竞争较为激烈。[16] - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一,TPMS业务位居全球前列,空气悬架业务也取得突破性进展。[18][19][20][24][26] - 公司在车载摄像头、车载毫米波雷达等ADAS领域也具有较强的技术实力,正逐步获取市场份额。[30][31] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入31.84亿元,同比增长21.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降19.40%,主要受股权激励费用和研发投入增加影响。[34] - 公司流动比率和速动比率低于同行业平均水平,主要系经营规模扩张导致资金相对紧缺。资产负债率略高于同行业平均水平。[35] - 销售费用、管理费用和研发费用总体呈上升趋势,主要系人工成本和股权激励费用增加所致。[38] - 公司经营活动产生的现金流量正常,2021年现金流量净额低于净利润主要系存货大幅增加所致。[39] 估值表现 - 公司市盈率PE(TTM)为24.06,低于同行业平均水平,估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%,低于同行业平均水平。[48] - 公司流通市值占总市值比例高达99.59%,限售股占比较低,存在一定的解禁风险。[48] - 年初至2024年10月29日,公司股价下降29.38%,跑输行业指数。[48] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金项目,总投资金额为192,200万元。[53] 定价分析 - 参考同行业可比转债和溢价率模型,预计保隆转债上市首日转股溢价率为28%左右,对应价格为121.6元~134.4元。[54][57]

报告公司投资评级 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级。[1] 报告的核心观点 转债基本条款 - 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级; 转股价 40.11 元, 截至 2024 年 10 月 29 日转股价值 97.06 元; 发行期限为 6 年, 各年票息的算术平均值为 0.92 元, 到期补偿利率 10%, 属于新发行转债一般水平。[1] - 按 2024 年 10 月 29 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.88%的贴现率计算, 债底为 95.90 元, 纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款, 若全部转股对总股本的摊薄压力为 16.34%, 对流通股本的摊薄压力为 16.41%, 摊薄压力较大。[1] 中签率分析 - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司前三大股东陈洪凌、张祖秋、香港中央结算有限公司分别持有占总股本 16.25%、9.80%、6.48% 的股份, 前十大股东合计持股比例为 46.66%, 根据现阶段市场打新收益与环境来预测, 首日配售规模预计在 50%左右。[5] - 剩余网上申购新债规模为 6.95 亿元, 因单户申购上限为 100 万元, 假设网上申购账户数量介于 650-750 万户, 预计中签率在 0.0093%-0.0107%左右。[5] 申购价值分析 - 公司所处行业为其他汽车零部件, 从估值角度来看, 截至 2024 年 10 月 29 日收盘, 公司 PE(TTM)为 24 倍, 在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平, 市值 82.56 亿元, 处于中等偏上水平。[6] - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司今年以来正股下跌 29.92%, 同期行业（申万一级）指数上涨 13.05%, 同花顺全 A 上涨 10.22%, 上市以来年化波动率为 56.53%, 股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 3.47%, 股权质押风险较低。[6] - 保隆转债规模一般, 债底保护较高, 平价低于面值。参考同行业内文灿转债和汽模转 2, 综合审慎考虑, 我们给予保隆转债上市首日 15%的溢价, 预计上市价格为 112 元左右, 建议积极参与新债申购。[6] 公司基本面分析 所处行业及产业链分析 - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售, 主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS 智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。[9] - 上游为钢材、铜、橡胶、芯片等, 下游为整车厂商、其他汽车零部件一级供应商和独立售后流通商。上游原材料价格波动和电子元器件供应压力对行业生产及成本控制带来挑战。[15] - 新能源汽车渗透率逐渐提高, 为汽车零部件行业带来新增长点。新能源汽车的普及带动了电池、电机、电控系统等核心零部件以及轻量化材料、智能网联技术等相关零部件的需求增加。[15][16] 股权结构分析 - 截至 2024 年 10 月 28 日, 公司控股股东及实际控制人为陈洪凌、张祖秋、宋瑾, 三人合计持有公司 27.37%的股份。[23] 公司经营业绩 - 2022年, 公司产能大幅提升, 受益于传感器和空气悬架等新业务实现放量增长、TPMS 及配件和工具业务继续扩大市场份额, 公司营业收入同比增长 22.58%。[25] - 2024H1, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 同期, 营业成本 23.20 亿元, 同比上升 22.80%。公司主营业务毛利率为 27.12%, 同比下降 0.66pct; 实现归母净利润 1.48 亿元, 同比下降 19.40%。[25][26] - 公司期间费用率保持稳定, 主要以研发费用、管理费用为主。2024H1, 公司期间费用率为 20.67%, 同比上升 1.32pct, 主要是公司加大研发投入。[26] - 经营活动现金流量波动较大, 2024H1 经营活动现金流量净额为 0.94 亿元, 较 2023 年同期 1.56 亿元有所下降。[27] 同业比较与竞争优势 - 2024年1-6月, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 毛利率 27.12%, 高于同行业公司平均水平。[29] - 企业定位: 全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商之一。公司在TPMS、排气系统管件、气门嘴产品方面具备较强的市场竞争力, 全球市场占有率较高。[31] - 技术与研发优势: 公司已掌握 6 大类 40 余种传感器的研发和生产技术, 拥有空气弹簧、减振器等领域的专利创新技术, 拥有完备的人才体系、开发流程和试验、生产设施。[32] 募投项目分析 - 本次募集资金总额不超过 13.90 亿元, 拟用于空气悬架系统智能制造扩能项目、年产 482 万支空气悬架系统部件智

单位：元 币种：人民币 上海保隆汽车科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：603197 证券简称：保隆科技 上海保隆汽车科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|------------------|------------- ...

公司概况 - 公司当前市值不足70亿元，但近期催化不断，包括独供华为智界R7空悬和切入特斯拉自动驾驶产业链[1] - 新业务已定点销售金额预计超200亿元，业绩有望拐点向上[1] 空气悬架业务 - 公司为空气悬架国产化领军，已获得11家客户项目定点、覆盖超过30个车型，未来销售金额预计超过230亿元[1][3] - 产品品类由单一的空簧向供气单元、储气罐、总成等拓展[1] 智能驾驶业务 - 公司智能驾驶业务包括低速驾驶产品线、视觉产品线和雷达产品线，已获得多个项目定点[4] - 获得环视摄像头、行泊一体域控制器DMS、AK2超声波雷达等多个项目定点[5] - 预计未来3-6年内陆续量产[5] 财务数据 - 预计2024-2026年营收分别为71.23/86.86/108.19亿元，同比增长20.8%/21.9%/24.6%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.31/6.67亿元，同比增长6.31%/31.85%/25.55%[2] - 2024年市盈率16.54倍，市净率1.99倍[2]

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"增持"评级 [65] 核心观点 传统业务稳健发展 - 公司在TPMS、气门嘴、汽车金属管件等传统业务方面处于行业领先地位 [60][61][62] - 这些传统业务营收稳定,盈利能力较强 [60][61][62] 新兴业务快速增长 - 公司积极布局空气悬架和传感器等新兴业务 [52][53] - 这些新兴业务营收增速较快,有望成为公司未来的新增长点 [64] 空气悬架业务发展迅速 - 公司是国内少有具备自主研发空悬产品能力的企业 [43] - 公司已获得多家头部车企的空悬项目定点,市场份额不断提升 [44][45][47] - 公司正积极扩建空悬产能,为未来业务增长做好准备 [48][49][50] 传感器业务发展潜力大 - 公司已布局多品类传感器产品,产品序列较为完整 [52][53][54][55] - 传感器国产替代空间广阔,公司业务有望持续快速增长 [57]

公司投资评级 保隆科技首次覆盖,给予"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 1) 2024 上半年保隆科技实现营收 31.8 亿元,同比增长 21.7%,归母净利润 1.5 亿元,同比下降 19.4% [1] 2) 空气悬架、传感器、TPMS 等核心业务持续增长,公司布局多种新能源车专属产品 [1] 3) 汽车轻量化和智能化趋势利好公司相关产品,如液压成型结构件、铝质件、摄像头、毫米波雷达等 [1][11] 4) 预计公司 2024/25/26 年营收和净利润将分别达到 71/88/108 亿元和 4.02/5.87/7.73 亿元 [1][8] 业务分析 1) TPMS 业务已进入平稳增长阶段,预计 2024/25/26 年营收分别为 22.93/27.52/31.64 亿元 [3] 2) 传感器业务高速增长,预计 2024/25/26 年营收分别为 7.96/11.94/16.71 亿元 [3] 3) 空气悬架业务增速较快,预计 2024/25/26 年营收分别为 10.51/15.76/23.64 亿元 [3] 4) 汽车金属零部件和气门嘴业务较为稳定 [3] 估值分析 1) 参考可比公司,预计保隆科技 2024 年合理 PE 在 25 倍,目标价 47.42 元 [1][5] 风险提示 1) 全球乘用车销量不及预期 [2] 2) 原材料价格大幅上涨 [2]

[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 保隆科技（603197）公司半年报点评 2024 年 09 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 06 日收盘价（元） ] | 32.15 | | 52 周股价波动（元） | 26.82-67.55 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 212/210 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 6818/6762 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《空气悬架和传感器引领增长，定点开拓和产 | | | 能扩张同步推进》 2024.04.30 | | | 《预告四季度业绩压力，智驾核心零部件成长 | | | 逻辑不变》 2024.01.30 | | | 《 23Q3 扣非归母净利润大幅增长， ...