报告公司投资评级 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级。[1] 报告的核心观点 转债基本条款 - 保隆转债发行规模 13.90 亿元, 债项与主体评级为 AA/AA 级; 转股价 40.11 元, 截至 2024 年 10 月 29 日转股价值 97.06 元; 发行期限为 6 年, 各年票息的算术平均值为 0.92 元, 到期补偿利率 10%, 属于新发行转债一般水平。[1] - 按 2024 年 10 月 29 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.88%的贴现率计算, 债底为 95.90 元, 纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款, 若全部转股对总股本的摊薄压力为 16.34%, 对流通股本的摊薄压力为 16.41%, 摊薄压力较大。[1] 中签率分析 - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司前三大股东陈洪凌、张祖秋、香港中央结算有限公司分别持有占总股本 16.25%、9.80%、6.48% 的股份, 前十大股东合计持股比例为 46.66%, 根据现阶段市场打新收益与环境来预测, 首日配售规模预计在 50%左右。[5] - 剩余网上申购新债规模为 6.95 亿元, 因单户申购上限为 100 万元, 假设网上申购账户数量介于 650-750 万户, 预计中签率在 0.0093%-0.0107%左右。[5] 申购价值分析 - 公司所处行业为其他汽车零部件, 从估值角度来看, 截至 2024 年 10 月 29 日收盘, 公司 PE(TTM)为 24 倍, 在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平, 市值 82.56 亿元, 处于中等偏上水平。[6] - 截至 2024 年 10 月 29 日, 公司今年以来正股下跌 29.92%, 同期行业（申万一级）指数上涨 13.05%, 同花顺全 A 上涨 10.22%, 上市以来年化波动率为 56.53%, 股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 3.47%, 股权质押风险较低。[6] - 保隆转债规模一般, 债底保护较高, 平价低于面值。参考同行业内文灿转债和汽模转 2, 综合审慎考虑, 我们给予保隆转债上市首日 15%的溢价, 预计上市价格为 112 元左右, 建议积极参与新债申购。[6] 公司基本面分析 所处行业及产业链分析 - 公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商。公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售, 主要产品有TPMS、车用传感器、ADAS 智能驾驶产品、智能主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴等。[9] - 上游为钢材、铜、橡胶、芯片等, 下游为整车厂商、其他汽车零部件一级供应商和独立售后流通商。上游原材料价格波动和电子元器件供应压力对行业生产及成本控制带来挑战。[15] - 新能源汽车渗透率逐渐提高, 为汽车零部件行业带来新增长点。新能源汽车的普及带动了电池、电机、电控系统等核心零部件以及轻量化材料、智能网联技术等相关零部件的需求增加。[15][16] 股权结构分析 - 截至 2024 年 10 月 28 日, 公司控股股东及实际控制人为陈洪凌、张祖秋、宋瑾, 三人合计持有公司 27.37%的股份。[23] 公司经营业绩 - 2022年, 公司产能大幅提升, 受益于传感器和空气悬架等新业务实现放量增长、TPMS 及配件和工具业务继续扩大市场份额, 公司营业收入同比增长 22.58%。[25] - 2024H1, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 同期, 营业成本 23.20 亿元, 同比上升 22.80%。公司主营业务毛利率为 27.12%, 同比下降 0.66pct; 实现归母净利润 1.48 亿元, 同比下降 19.40%。[25][26] - 公司期间费用率保持稳定, 主要以研发费用、管理费用为主。2024H1, 公司期间费用率为 20.67%, 同比上升 1.32pct, 主要是公司加大研发投入。[26] - 经营活动现金流量波动较大, 2024H1 经营活动现金流量净额为 0.94 亿元, 较 2023 年同期 1.56 亿元有所下降。[27] 同业比较与竞争优势 - 2024年1-6月, 公司实现营收 31.84 亿元, 同比上升 21.68%; 毛利率 27.12%, 高于同行业公司平均水平。[29] - 企业定位: 全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部 TPMS 供应商之一。公司在TPMS、排气系统管件、气门嘴产品方面具备较强的市场竞争力, 全球市场占有率较高。[31] - 技术与研发优势: 公司已掌握 6 大类 40 余种传感器的研发和生产技术, 拥有空气弹簧、减振器等领域的专利创新技术, 拥有完备的人才体系、开发流程和试验、生产设施。[32] 募投项目分析 - 本次募集资金总额不超过 13.90 亿元, 拟用于空气悬架系统智能制造扩能项目、年产 482 万支空气悬架系统部件智