报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10] 报告的核心观点 - 德邦股份为全国领先的高端快运企业，22年京东入股带来重大变革，高端快运及大件快递为公司主营业务，受宏观经济景气度影响较大 [3] - 快运行业分层清晰，高端快运格局趋于稳定，行业正处于整合期，集中度有提升空间 [3] - 快运行业来源多元，关注四大需求驱动，包括"两新两重"政策、大件品牌商/经销商线上渗透率提升、高端制造业快速发展、供应链柔性化升级 [4] - 品质与网络构筑核心壁垒，京东物流融合未来可期，公司核心竞争壁垒突出，服务质量和网络覆盖度构建主要竞争要素 [4] - 预计公司2024E-2026E实现归母净利润8.42、10.16、12.09亿元，同比增长13.0%、20.6%、19.0%，对应PE分别为18x、15x、12x，首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 全国领先的高端快运企业，京东入股带来变革 - 德邦股份深耕快运二十余年，布局中高端市场，2022年京东完成收购，整合高端快运格局，管理层完成更新换代 [29][31][35] - 高端快运及大件快递构成公司业务基本盘，营业收入呈现增长态势，快递业务占比迅速提升 [42][44] - 快运业务收入及利润短期承压，快递业务量增速稳定，单票收入有下滑迹象 [47][49][51] 2. 高端快运格局趋于稳定，关注需求端四大驱动 - 对标美国零担行业发展里程，我国零担行业正处于整合期，行业较为分散，集中度有提升空间 [58][62][64] - 快运行业分层清晰，直营与加盟模式引领不同细分市场，中高端大件快递市场定价整体较中低端有较高的溢价 [71][72] - 高端快运市场类似时效件，重服务质量背景下，直营网络优势显著，壁垒清晰，格局稳定 [84][87] - 快运行业来源多元，后续需求有望维持，主要原因有四个："两新两重"政策、大件品牌商/经销商线上渗透率提升、高端制造业快速发展、供应链柔性化升级 [94][96][100][103] 3. 品质与网络构筑核心壁垒，京东融合未来可期 - 核心竞争壁垒突出，服务质量和网络覆盖度构建主要竞争要素，德邦通过四个方面构筑服务质量高壁垒：优秀的人才储备、精细化的管理流程、强大的各级员工激励体系、持续的研发投入与数字化管理建设 [112][115] - 京东入局加强公司能力建设，带来业务开拓，京东物流与德邦的互相融合有利于实现资源互补，增强物流运输能力、拓展客户群及提升规模效益 [135][139] 4. 盈利预测和估值 - 预计公司2024E-2026E实现归母净利润8.42、10.16、12.09亿元，同比增长13.0%、20.6%、19.0%，对应PE分别为18x、15x、12x，首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10][154]

公司投资评级 - 报告对德邦股份的投资评级为"买入"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 随着宏观政策转向和宏观经济预期改善，底部顺周期的物流标的具备较大的向上弹性 [4] - 德邦股份作为直营快运龙头企业，自上市以来股价并未有出色表现，盈利也曾一度止步不前 [4] - 京东物流完成收购德邦后，行业竞争格局优化，管理战略复位，宏观经济预期正在发生积极转变，公司或将迎来盈利和股价的双重拐点 [4] 引言：顺周期底部的快运龙头 - 宏观政策迎来重大转向，宏观经济预期改善，底部顺周期物流标的具备较大的向上弹性 [4] - 德邦股份业绩分位数处于高位，估值分位数相对较低，具备较强的投资性价比 [4] - 德邦股份作为快运行业龙头，主要服务中游制造业，股价与PMI呈现较强的相关性 [19] 复盘：直营快运领头羊何以"迷失" - 德邦股份作为直营快运龙头企业，自上市以来股价并未有出色表现，盈利也曾一度止步不前 [4] - 公司经营存在竞争加剧、管理战略波动、需求承压三重因素压制 [4] - 2018年以来快递公司纷纷切入全网快运赛道，中高端快运市场呈现顺丰快运、京东物流、德邦股份"三国对立"局面，激烈的价格战压制行业盈利水平 [4] - 公司主动转型进军快递市场，但大件快递业务持续亏损并拖累快运主业发展，叠加管理层频繁换届影响战略执行，产品服务品质下降、公司盈利波动加大 [4] - 2024年以来，经济修复偏缓，持续压制快运市场需求 [4] - 随着京东物流完成收购德邦，行业竞争格局优化，管理战略复位 [4] 变局：全网格局变革，静待需求修复 - 行业格局优化：2022年京东收购德邦股份，促进中高端快运市场格局重构，从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立，变成顺丰、德邦+京东系的双寡头格局，更为稳定的双寡头格局有望推动行业中长期价格中枢进入修复通道 [5] - 全网渗透率提升：大件商品网购渗透率不断提升，中国零售渠道逐步走向扁平化，传统专线、零担市场空间逐步萎缩，全网快运企业份额持续提升 [5] - 宏观政策转向：2024年9月以来宏观政策方向迎来了重大转变，后续财政政策有望持续加码，推动货运需求修复 [5] 展望：昔日龙头再次"扬眉吐气" - 2022年德邦股份并入京东物流后，不仅积极推动了公司内部管理变革，也促成了物流网络的强强联合 [5] - 公司新的管理团队搭建完成，由既懂运营又懂财务的老将黄华波担任总裁，战略实现复位，专注快运主业，持续升级产品服务，提升大件产品竞争力 [5] - 当前网络融合项目第一阶段完成，公司已经承接京东快运全部的运输、中转环节 [5] - 假设2025年京东快运实现营收50亿元，中性测算网络融合完成后京东快运关联交易的净利率可达2.00%，有望贡献利润1.0亿元 [5] - 中长期看，德邦股份与京东有望持续发挥协同效应，京东集团在大件家电、家居商品上壁垒稳固，有望为公司持续导流 [5] 精益化管理发力，网络融合加速，贝塔上行可期 - 德邦股份作为中高端全网快运龙头，具备较强的顺周期属性，政策发力有望推动货运需求改善 [6] - 短期看，公司持续深耕精益化管理，伴随网络融合稳步推进，资产利用率有望持续提升 [6] - 中长期看，中高端快运市场格局稳固，长期单价中枢有望企稳修复，公司与京东物流协同深化打开长期增长空间 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/10.2/11.7亿元，对应PE分别为17.5/14.6/12.7倍，维持"买入"评级 [6]

本周十余家上市公司公告披露回购增持再贷款相关情况 德邦股份间接控股股东拟增持获贷款不超4亿元 财联社12月1日电，据财联社不完全统计，截至发稿，本周（11月25日-12月1日）包括恒兴新材、金固 股份、凌云光、爱科赛博、恒辉安防、旺能环境、隆盛科技、常熟汽饰、心脉医疗、健之佳、海顺新 材、舜禹股份、一汽富维、德邦股份在内的14家上市公司披露回购增持再贷款相关情况。 其中，德邦股份间接控股股东拟3亿元-6亿元增持股份，贷款金额不超过4亿元。 小财注：抚顺特钢耗资7000.47万元完成回购1003.19万股，是A股首家披露使用自有资金和回购专项借 款完成回购的上市公司。 ...

投资评级 - 德邦股份的投资评级为"买入"，评级上调 [7] 核心观点 - 以旧换新政策有望延续，拉动大件运输需求，推动大件运输市场需求改善 [1] - 聚焦大件配送市场，稳步推进与京东网络融合，提升货量，贡献利润增量 [2] - 京东卓风增持公司股份，彰显股东信心 [3] - 受益于以旧换新政策和与京东大件合作，公司业绩有望进一步修复 [4] 以旧换新政策 - 2024年3月以来，国务院、发改委等部门陆续出台关于推动和支持大规模设备更新和消费品以旧换新的相关方案，支持力度不断增强 [1] - 2024年8月商务部等4部门发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，主要内容为针对2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视等家电，给予以旧换新补贴，补贴力度15%-20%，最高单件补贴2000元 [1] - 根据国家统计局数据，2024年1-10月家电社零同比+7.8%，其中9、10月分别同比+20.5%、+39.2%，以旧换新补贴政策效果较为显著 [1] - 商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至11月8日24时，已有2025.7万名消费者购买8大类家电产品3045.8万台，带动销售1377.9亿元 [1] 与京东网络融合 - 2022年9月京东物流收购德邦以来，二者的合作持续推进，2023年6月30日公司发布公告，与京东物流拟签订《资产转让协议》，将以合计不超过1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产 [2] - 2025年公司有望加快和京东在家电家装家居上的合作，提升货量，贡献利润增量 [2] - 公司Q3业绩虽有所承压，但24年下半年开始，公司在经营策略上将更加侧重收入、货量的增长，主动增加资源的投入，实现货量稳步增长，再通过内部精细化管理推动成本效率稳步提升，公司业绩有望进一步修复 [2] 股东增持 - 京东卓风直接持有本公司6.48%股份，并持有本公司控股股东宁波梅山保税港区德邦控股100%股份，为本公司间接控股股东（京东卓风及其全资子公司德邦控股合计持股占公司总股本的72.97%） [3] - 京东卓风拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份，总金额不低于人民币3亿元（含），不超过人民币6亿元 [3] 盈利预测 - 预计德邦股份2024-2026年归母净利润分别为8.6、10.7、12.9亿元，对应PE分别为17.6倍、14.3倍、11.8倍，上调至"买入"评级 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为39881、43772、47758百万元，同比增长9.93%、9.76%、9.11% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为862、1065、1287百万元，同比增长15.61%、23.51%、20.90% [6] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.84、1.04、1.25元 [6]

文章核心观点 - A股市场获得专项贷款支持的上市公司数量持续扩容，多家公司披露回购增持再贷款相关情况 [1] 公司回购增持再贷款情况 - 德邦股份拟回购金额及获专项贷款资金额度最高，拟增持总额不低于3亿元，不超过6亿元，获中国银行宿迁分行专项贷款支持，贷款金额不超过4亿元 [1] - 常熟汽饰获中国农业银行常熟分行贷款承诺函，承诺贷款额度为2亿元，贷款期限为1年，用于回购上市公司股票 [2] - 旺能环境拟1亿元-2亿元回购公司股份，获中国工商银行浙江省分行专项贷款支持，贷款金额不超过1.4亿元，期限1年 [2] - 心脉医疗获浦发银行张江科技支行贷款承诺函，承诺提供1.4亿元贷款资金用于股票回购，期限1年 [2] - 海顺新材获中信银行苏州分行贷款承诺函，承诺提供不超过1.4亿元贷款资金专项用于公司股份回购 [3] - 抚顺特钢已完成回购股份方案，资金来源为自有资金及中信银行抚顺分行回购股份专项借款，实际回购公司股份1003.19万股，占公司总股本的比例为0.51%，已支付的资金总额为7000.47万元 [3]

报告研究的具体公司：德邦股份 一、投资评级 - 维持“买入”评级[4] 二、核心观点 - 德邦股份2024年Q3业绩营收和利润有不同表现，Q3营业收入98.5亿元同比+1.0%，归母净利1.8亿元同比 -19.4%，扣非归母1.5亿元同比+1.8%，前三季度看24Q1 - Q3公司实现营业收入283亿元同比+11.2%，实现归母净利5.2亿元同比+9.7%，实现扣非归母3.5亿元同比24.7%，快递业务收入承压快运核心业务量持续增长，仓储与供应链业务营收同比增长，盈利承压主动投入运输成本占比提升，公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，但受宏观需求承压影响，公司快递业务增长受限，下调2024 - 26年归母净利预测[2][3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）业绩情况 - 2024年Q3业绩方面，营业收入98.5亿元同比+1.0%，归母净利1.8亿元同比 -19.4%，扣非归母1.5亿元同比+1.8%，快递业务营收5.4亿元同比 -18.0%，快运业务营收88.8亿元同比+1.2%，快运核心业务实现货量341万吨同比+9.4%，仓储与供应链业务营收4.4亿元同比+33.8%，24Q1 - Q3公司实现营业收入283亿元同比+11.2%，实现归母净利5.2亿元同比+9.7%，实现扣非归母3.5亿元同比24.7%[2] （二）成本与利润情况 - 24Q3营业成本91.2亿元同比+1.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比 -2.1pp/+4.4pp/-0.7pp/-0.4pp，运输成本占收入比同比上升因为业务结构变化和公司持续提升客户体验增加运输资源投入，24Q3实现毛利润7.3亿元，毛利率7.4%，期间费用5.2亿元同比 -14.9%，期间费用率同比 -1.0pp，实现归母净利润1.8亿元同比 -19.4%，实现扣非归母净利润1.5亿元同比+1.8%，下调2024 - 26年归母净利至8.3/10.0/11.5亿元（前值11.1/13.5/15.5亿元）[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 短期业绩承压不改报告研究的具体公司长期经营改善趋势，看好报告研究的具体公司自身经营效率与管理能力、与京东网络协同下的利润释放潜力如需求回暖景气度回升，报告研究的具体公司业绩表现、估值均具备提升机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024Q3报告研究的具体公司营业成本为91.2亿元（同比+1.81%），其中人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本分别为36.88/43.56/4.07/2.61/4.06亿元，同比分别-4.23%/+12.30%/-13.47%/-10.93%/-12.29%，占收入比重同比-2.05/+4.44/-0.69/-0.36/-0.63pct[3] - 2024Q3报告研究的具体公司营业收入98.5亿元（同比+1.03%），剔除与京东网络融合影响，报告研究的具体公司营业收入同比+2.74%；归母净利润1.8亿元（同比-19.40%）；扣非归母净利1.5亿元（同比+1.79%）；前三季度经营性现金流23.0亿元，资本开支约6.9亿元，自由现金流约16.0亿元[4] - 新口径下2024Q3快运/快递/其他业务收入分别为88.79/5.35/4.35亿元，同比+1.23%/-18.00%/+33.82%剔除京东网络融合影响，报告研究的具体公司快运业务收入同比+3.20%，其中，快运核心业务（不含整车业务、网络融合部分）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%[4] - 24Q3毛利率7.42%，同比-0.63pct，环比-1.43pct期间费用率5.26%，同比-0.99pct，环比-0.82pct（销售费用率1.90%，同比+0.60pct；管理费用率2.64%，同比-1.33pct）；归母净利率1.87%，同比-0.47pct，环比-0.76pct毛利率下降主要因与京东网络融合过程中以运输成本为主的整拼车业务体量提升、为提升时效质量报告研究的具体公司主动增加运输资源投入[5] - 预计24/25/26年报告研究的具体公司归母净利润分别为8.3、10.3、12.9亿元，对应11月6日收盘价PE分别为17.8、14.3、11.4倍[3] - 报告研究的具体公司2023 - 2024E主要财务指标，如营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等呈现一定的增长或变化趋势[6] - 2023Q1 - 2024Q3各季度报告研究的具体公司的营业收入、营业成本、毛利、期间费用、归母净利润、非经常性损益、扣非归母净利润、经营性现金流、资本开支、自由现金流、主要财务比率等呈现不同程度的同比变化[7] - 2023Q1 - 2024Q3各季度报告研究的具体公司的人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本等成本拆分情况，包括各成本的金额、占营业收入比重及同比变化[8] - 2023H1、2023H2、2024H1报告研究的具体公司的营业收入、京东导流收入、德邦内生收入、快运业务、快递业务、其他业务等收入拆分情况及同比变化[9] - 2021 - 2024H1报告研究的具体公司的网络端数据（网点数量、直营、合伙人）和服务端数据（分拨中心数量、分拨中心面积、运输路线、自有干支线车辆、客户万票有责投诉率、有效合同客户数、全程履约率、主营产品破损率）的变化情况[10][12] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益、股东权益合计、负债及权益合计等资产负债表项目的预计情况，以及2023 - 2026E的营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资收益、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS、主要财务比率等利润表项目的预计情况，还有2023 - 2026E的归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备、资产处置损失、公允价值变动损失、财务费用、投资损失、少数股东损益、营运资金的变动、经营活动产生现金流量、投资活动产生现金流量、融资活动产生现金流量、现金净变动、现金的期初余额、现金的期末余额等现金流量表项目的预计情况[13] 业务情况 - 报告研究的具体公司成本端各成本项目在2024Q3的金额、同比变化及占收入比重变化[3] - 报告研究的具体公司2024Q3收入端快运/快递/其他业务收入情况，包括同比变化，以及剔除京东网络融合影响后的快运业务收入和货量情况[4] - 报告研究的具体公司费用率持续改善，但在2024Q3成本承压下毛利率有所下滑的原因[5] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的盈利预测情况，以及基于此维持“增持”评级的理由[3] - 报告研究的具体公司2023H1、2023H2、2024H1的收入来源（京东导流收入、德邦内生收入）和业务（快运业务、快递业务、其他业务）的收入拆分及同比变化[9] - 报告研究的具体公司2021 - 2024H1网络端（网点数量、直营、合伙人）和服务端（分拨中心数量、分拨中心面积、运输路线、自有干支线车辆、客户万票有责投诉率、有效合同客户数、全程履约率、主营产品破损率）的数据变化情况[10][12]

报告公司投资评级 报告给予德邦股份(603056)"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度,公司实现营收282.96亿元,同比增长11.21%,其中第三季度实现营收98.50亿元,同比增长1.03%;前三季度公司实现归母净利润5.17亿元,同比增长9.71%,其中第三季度实现归母净利润1.84亿元,同比下降19.40%。[2][5] 2. 公司加大运输资源投入,服务质量稳步提升。2024年第三季度,公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct,主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。[5] 3. 管理效能提升,期间费用率同比下降约1pct。2024年第三季度,公司期间费用为5.18亿元,同比下降14.88%,期间费用率同比下降0.98pct。[5] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元,同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%;归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元,同比增长分别为15.11%/21.22%/23.71%。[5] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营收282.96亿元,同比增长11.21%。[2][5] 2. 2024年前三季度,公司实现归母净利润5.17亿元,同比增长9.71%。[2][5] 3. 预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元,同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%。[5] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元,同比增长分别为15.11%/21.22%/23.71%。[5] 5. 公司2024年预测EPS为0.84元。[5][6]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司是一家快递物流公司,主营快递和快运业务 - 公司在2023年前三季度的经营情况: - 收入增长放缓,同比增长6.6%,上半年增长2.7% - 利润保持稳定增长 2. 核心观点和论据 - 公司调整经营策略,更加侧重收入和货量的增长: - 推出当日达和次日达等时效产品,提升服务体验[1][2][3] - 推出200公斤以上的大票产品,针对竞争对手[10] - 拓展电商产业带和工业园区等专业市场[11][12][13] - 加大销售团队投入,扩大销售组织[18] - 公司持续优化成本管控: - 通过网点整合、线路优化等措施降低运输成本[14][15][16][22] - 加强资产管理,降低折旧摊销等成本[3] - 提升收派效率,降低人工成本[2] - 公司加强与京东的业务协同: - 整合场地资源,优化干线网络[28][29][40][41] - 利用京东快递网络提升可派送覆盖率[16][17][40] - 拓展京东工业、养车等业务合作[41] 3. 其他重要内容 - 公司持续提升客户体验,各项指标同比改善[5] - 政府补贴在2024年将大幅下降,但后续将保持平稳[31][32] - 公司预计2024年全年收入约395亿,利润率与去年持平[30] - 未来公司将继续深化内部管理,同时关注经济环境变化的机遇[33][34]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司快运核心业务货量增长稳健,静待宏观环境修复下的收入弹性 [3] - 运输成本短暂承压,但公司持续推进降本措施,运输成本占收入比有望得到控制 [4][6] - 考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响,预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长 [7] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年Q1-Q3,公司完成营业收入282.96亿元,同比增长11.21%;完成归母净利润5.17亿元,同比增长9.71%;完成扣非归母净利润3.51亿元,同比增长24.65% [2] - 2024Q3公司完成营业收入98.50亿元,同比增长1.03%;完成归母净利润1.84亿元,同比下降19.40%;完成扣非归母净利润1.54亿元,同比增长1.79% [2] - 公司快运核心业务(不含整车、网络融合项目的快运货量)实现货量340.97万吨,同比增长9.37% [3] 成本及费用情况 - 2024Q3公司毛利率为7.42%,同比下降0.63个百分点,主要是运输成本同比大幅上升所致 [4] - 公司通过费用优化,2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98个百分点,一定程度上对冲了成本波动对净利润率的影响 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元和500.74亿元,同比增长12%、12%和10% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元和13.68亿元,同比增长28%、22%和18% [7] - 基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长,维持"买入"评级 [7]