报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司收入端稳步增长,各项业务投入加大致使利润端短期承压。[1] 2) 餐饮业务成长显著,淡季月饼业务发展稳健,备战三季度月饼旺季。[1] 3) 省外拓展初见成效,新市场业务营收高增。[1] 4) 拓展新市场业务,投入加大利润端短期承压。[1] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司营业收入分别为53.34/58.53/63.23亿元,同比增长分别为9%/10%/8%。[3] 2) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元,同比变化分别为-3%/14%/15%。[3] 3) 2024-2026年预计公司EPS分别为0.94/1.08/1.24元,对应PE分别为15/13/12倍。[3] 4) 公司2024H1毛利率为25.86%,较去年同期下降3.22个百分点;归母净利率为3.06%,较去年同期降低1.56个百分点;扣非归母净利率为2.64%,较去年同期降低1.58个百分点。[1] 公司业务发展总结 1) 公司食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元,同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%。[1] 2) 公司持续餐饮拓店,截止2024H1拥有直营门店49家,授权陶陶居特许经营门店18家,餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。[1] 3) 公司食品制造业务直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元,同比分别+2.96%/+10.64%。[1] 4) 公司省内业务发展稳健,省外经销商拓张初见成效,华东、华北市场销售业绩同比翻番,境外业务同比增长近30%。[1]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024H1，公司实现收入19.12亿元，同比+10.29%，归母净利润5845万元，同比-26.98%，扣非后归母净利润5044万元，同比-30.99% [4] - 2024Q2，公司实现收入9.00亿元，同比+10.57%，归母净利润-1233万元，同比转亏，扣非后归母净利润-1617万元，同比转亏 [4] - 收入端，2024H1新增门店带动餐饮业务收入较快增长，食品业务省外市场发展迅速 [5] - 盈利能力方面，2024H1食品折扣让利、餐饮新开店等拖累毛利率表现，各费用率端基本持平或略降 [5] - 预计2024-2026年，公司归母净利润分别为5.5/6.6/7.9亿元 [6] 分业务总结 食品业务 - 2024H1食品业务收入11.42亿元，同比+8.23%，其中境外收入3158万元，同比增长29.01%，主要系经销商数量增加带动 [5] - 2024H1食品业务分产品看，月饼/速冻/其他产品分别实现收入0.32/5.40/5.70亿元，分别同比+7.14%/-0.51%/+18.12% [5] - 2024H1食品业务分渠道看，经销与代销收入8.01亿元，同比+10.64%，直销收入3.41亿元，同比+2.96% [5] 餐饮业务 - 2024H1餐饮业务收入7.22亿元，同比+14.62%，主要系新增6家陶陶居门店（5家收购，1家新开）、增设3家广州酒家自营店带动 [5] - 2024Q2餐饮业务毛利率同比-3.93个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/+0.56/+0.04/+1.07个pct [5]

食品饮料/休闲食品 广州酒家（603043.SH） 2024 年 09 月 03 日 2024H1 餐饮业务增长较快，利润端短期承压 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 2024H1 公司利润端承压，维持"增持"评级 公司 2024H1 收入 19.1 亿元，同比增加 10.3%；归母净利润 0.58 亿元，同比下降 27.0%；2024Q2 单季收入 9.0 亿元，同比增 10.6%；归母净利润-0.12 亿元，2023 年同期为 0.11 亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承 压，我们下调 2024-2026 年归母净利为 5.7、6.5、7.4（前值为 6.6、7.9、9.0）亿 元，EPS 为 1.00、1.14、1.30 元，当前股价对应 PE 为 14.4、12.5、11.0 倍。未 来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持"增持"评级。 餐饮业务增长较快，公 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年中报实现营收19.1亿元,同比增长10.3%;归母净利润0.6亿元,同比下降27.0% [2] - 收入稳健增长,但费用投放加大致利润承压 [2] - 产品结构变化导致毛利率下降,但公司加强费用管控 [2] - 全渠道体系构建完成,跨区域布局持续推进 [2] 公司投资亮点 食品业务 - 以粤港澳大湾区为核心,重点开拓华东、华北等区域的主要城市,不断完善跨区域业务布局 [2] - 自有品牌产品通过全渠道销售体系实现线下线上全覆盖,新渠道拓展迅速 [2] - 省外食品业务发展迅速,华东、华北市场销售业绩同比翻番,境外市场业务亦同比增长近30% [2] 餐饮业务 - 坚持按战略布局拓展门店,品牌布局实现北上广深全覆盖 [2] - 新增3家广州酒家自营餐饮店,新增6家陶陶居餐饮店 [2] - 截至目前,公司拥有餐饮直营门店49家,其中广州酒家直营27家,陶陶居直营21家 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元,EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元 [3][4] - 对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍,维持"买入"评级 [3][4] 风险提示 - 食品安全风险、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险 [3]

报告公司投资评级 广州酒家维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024H1公司营业收入19.12亿元/同比+10.27%,归母净利润0.58亿元/同比-27.50%,扣非归母净利润0.50亿元/同比-31.51%,毛利率25.89%/同比-3.23pcts,净利率3.03%/同比-1.58pcts。2024Q2公司营业收入9.00亿元/同比+10.57%,归母净利润-0.12亿元/23年同期为0.11亿元,扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为0.07亿元,毛利率21.42%/同比-3.93pcts,净利率-1.37%/同比-2.70pcts。[1] 2) 2024H1公司食品制造分部/餐饮服务分部收入11.81亿元/7.50亿元,同比+7.31%/+13.88%;对应毛利率28.96%/18.79%,24H1毛利率分别较23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度,拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道,省外食品业务发展迅速,新城市经销体系逐步落地,华东/华北市场销售业绩同比翻番;另一方面持续开拓境外市场,境外业务同比+30%,连锁门店超220家。[1] 3) 公司新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店,品牌逐步走向广东省外;"陶陶居"新增餐饮店6家,包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。[1] 4) 2024-2026年公司预计归母净利润5.74/6.98/8.40亿元,对应PE值为15X/12X/10X。[2] 食品业务分部总结 1) 公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度,拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道,省外食品业务发展迅速,新城市经销体系逐步落地,华东/华北市场销售业绩同比翻番。[1] 2) 公司持续开拓境外市场,境外业务同比+30%,连锁门店超220家。[1] 餐饮业务分部总结 1) 公司新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店,品牌逐步走向广东省外。[1] 2) "陶陶居"新增餐饮店6家,包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。[1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 餐饮业务取得较快增长,省外市场拓展顺利 [2] - 产品结构变化致毛利率下滑,净利率亦受拖累 [2] - 三季度即将迎来中秋月饼旺季,公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪,为旺季做好充足准备 [2] - 考虑到需求仍较疲软,公司盈利能力短期承压,下调公司2024-2026年归母净利润预测 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.97/1.11/1.23元,对应PE分别为15x/13x/12x [4] - 2022-2026年营业收入复合增长率为9.1% [4] - 2022-2026年归母净利润复合增长率为7.6% [4] - 2022-2026年ROE维持在14%-15%之间 [9] - 资产负债率从2022年的40%下降至2026年的28% [11] 股价及估值分析 - 过去1个月、3个月和1年股价分别下跌3.95%、14.51%和37.83% [5] - 2024-2026年预测PE分别为15x、13x和12x [4] - 2024-2026年预测PB分别为2.1x、2.0x和1.8x [11] - 2024-2026年预测EV/EBITDA分别为11.9x、10.3x和9.1x [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收19.1亿元/同比+10.3%,归母净利润0.6亿元/同比-27.0% [2][5] - 2024Q2公司实现营收9.0亿元/同比+10.6%,归母净利润为-0.1亿元/同比转亏 [2][5] - 速冻业务走稳,拓店助力餐饮收入上行 [5] - 公司省外食品业务发展迅速,华东、华北市场销售业绩同比翻番,境外业务同比增长近30% [5] - 竞争更趋激烈,公司业绩承压,毛利率同比下滑3.2pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化不大 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元,同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%,归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元,同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.2% [5][6] 分业务情况总结 - 月饼业务2024H1实现营收0.3亿元,同比+7.1% [5] - 速冻业务2024H1实现营收5.4亿元,同比-0.5%,2024Q2扭转上个季度同比下滑态势,实现同比增长4.2% [5] - 其他产品业务2024H1实现营收5.7亿元,同比+18.1% [5] - 餐饮业务2024H1实现营收7.2亿元,同比+14.6% [5]

来源：公司年报、国金证券研究所 广州酒家 (603043.SH) 增持(维持评级) 证券研究报告 事件 2024 年 8 月 29 日公司披露 2024 年半年报，1H24 实现营收 19.12 亿 元/+10.29%,归母净利 5845 万元/-26.98%，扣非归母净利 5044 万元 /-30.99%。2Q24 实现营收 9.0 亿元/+10.57%,归母净利-1233 万元/转 亏，扣非归母净利-1617 万元/转亏。 点评 终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24 公司食品制造业务收 入 11.4 亿元/+8.2%，毛利率 29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其 他食品分别 同 比 +7.1%/-0.5%/+18.1% ， 毛 利 率 分 别 为 43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、 新产能爬坡等相关。1H24 餐饮服务分部收入 7.5 亿元/+14.6%，毛利 率 18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24 广州酒家新开 3 家 自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增 6 家，其中包括 对 5 家授权餐饮门店收购及 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为19.12亿元，同比增长10.29%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为5,845.34万元，同比下降26.98%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,044.01万元，同比下降30.99%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为8,245.27万元，同比下降25.31%[1] - 归属于上市公司股东的净资产为34.43亿元，较上年度末下降5.87%[1] - 总资产为63.04亿元，较上年度末下降3.90%[1] - 基本每股收益为0.1028元，同比下降26.99%[1] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0887元，同比下降30.97%[1] - 加权平均净资产收益率为1.59%，同比下降0.79个百分点[1] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为1.37%，同比下降0.80个百分点[1] 行业环境 - 2024年上半年国内外环境复杂多变，我国经济运行总体平稳[20] - 广东省(城镇)社会消费品零售总额同比增长0.6%,消费活力有待进一步释放[20] - 居民消费需求和消费习惯发生变化,消费者更倾向于选择知名品牌产品[20] - 行业竞争加剧,小品牌出清加速,而大品牌抗风险能力较强[20] - 商务部等9部门出台《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》,推动餐饮等基础型消费潜力的释放[20] - 人们对烹饪便捷、健康安全及口味优质的速冻食品的需求持续提升[20] - 我国速冻食品的人均消耗量仍有较大增长空间,技术升级和产品创新是行业发展的关键驱动因素[20] 公司发展战略 - 公司专注于"食品+餐饮"双核业务，坚持"做大市场、做强品牌、做活机制"的发展战略[21] - 食品业务包括广式月饼、端午粽、广式点心、预制菜肴等多品类产品[21] - 餐饮业务聚焦"广州酒家"和"陶陶居"两大中华老字号品牌，提供不同风格的粤菜体验[21] - 公司拥有广东、湖南等四大食品生产基地，实现跨区域产能联动[21] - 公司通过线下食品连锁门店、餐饮门店以及线上电商等多渠道销售自有品牌产品[21] - 公司餐饮业务以直营店连锁经营为主，同时授权第三方经营"陶陶居"品牌[22] - 公司建立了从原材料采购到餐桌的严格溯源机制，确保食品安全[22] - 公司专业厨师团队持续创新粤菜菜品和点心，满足消费者需求[22] - 公司研发中心持续深化校企合作，推进创新链产业链融合[21] - 公司通过战略性采购等方式有效控制采购成本[21] 业务经营情况 - 实现营业收入19.12亿元，同比增长10.29%[25] - 食品业务营业收入为11.42亿元，同比增长8.23%[25] - 餐饮业务营业收入为7.22亿元，同比增长14.62%[25] - 实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比下降26.98%[25] - 通过"以点带面"巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市[25] - 持续开拓境外市场，境外业务同比增长近30%[25] - 连锁门店超220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局[25] - 集中资源发展粽子业务，产品综合竞争力持续提升，推动粽子销售同比增长近10%[25] - 新增6家陶陶居餐饮店，推动品牌全新升级[25] - 旗下利口福公司新增专利授权27项[26] 管理提升 - 完成营销"创新发展中心"建设，实现各销售端口统一集中办公，公司营销业务板块各主要功能得以有效整合[29] - 通过建立战略财务、业务财务、共享财务三位一体的财务共享服务管理新模式，从面向流程的业务集中处理中心到面向挖掘数据价值的数据服务中心转型[29] - 搭建数据治理平台，规范业务统计口径，强化数据一致性，以机器算法取代人工处理，解决数据采集不及时、耗时耗力等问题[29] - 通过自动化质量巡检提升数据质量，通过产品、库存、收入等主题域建模，高效保障数据分析应用的准确性，报表统计总体效率提升超过100%[29] 财务数据 - 营业收入同比增长10.29%，营业成本同比增长15.30%[31] - 投资活动产生的现金流量净额大幅增加289.76%，主要是大额存单到期[30] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅下降，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加[30] - 存货余额增加32.40%，主要是保障月饼生产，生产基地库存商品、原材料储备以及在产品增加[33] - 投资性房地产余额增加147.67%，主要是自有物业出租增加[33] - 广州酒家集团利口福食品有限公司营业收入68,333.08万元，净利润5,449.49万元[39] - 广州酒家集团利口福营销有限公司营业收入75,316.50万元，净利润-3,031.19万元[39] 环境保护 - 公司全资子公司利口福公司属于水环境重点排污单位[46] - 利口福公司严格按照有关法律法规

财务指标 - 2024年上半年营业总收入为191,188.63万元，同比增长10.29%[2] - 2024年上半年营业利润为9,045.55万元，同比下降23.68%[2] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5,573.96万元，同比下降30.37%[2,3] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,649.66万元，同比下降36.38%[3] - 2024年上半年基本每股收益为0.098元，同比下降30.40%[3] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为1.51%，同比下降0.87个百分点[3] - 2024年上半年总资产为628,279.42万元，较期初下降4.22%[3,4] - 2024年上半年归属于上市公司股东的所有者权益为343,987.18万元，较期初下降5.94%[4] - 2024年上半年归属于上市公司股东的每股净资产为6.05元，较期初下降5.91%[4] 公司战略 - 公司坚持"食品+餐饮"双主业协同发展战略，通过抓经营、促发展、稳增长，实现营业收入较去年同期增长超10%[5,6]