报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 建筑业务 1. 1-5月基建新签仍然是增长的主要动力,但5月单月来看,房建新签增速由负转正,且领先基建新签增速 [3] 2. 公司房建业务持续压降住宅占比,在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等中高端"新房建"领域新签合同额占比持续提升 [3] 3. 1-5月境外业务增长快速,5月单月增速环比提升 [3] 地产业务 1. 受益政策推动,1-5月地产合约销售额、销售面积降幅收窄 [3][4] 2. 政策落地促进了公司数据边际改善,1-5月地产合约销售额1359亿元,同比-28.90%;合约销售面积486亿元,同比-39.30% [4] 财务预测 1. 预计公司2024-2026年归母净利润为585.25、630.87、669.59亿元,对应PE估值为3.93、3.64、3.43倍 [5] 2. 预计2024年实现业绩585亿,按照20%分红率推算,对应当前股息率约5% [5]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 中国建筑国际是中国建筑在香港的子公司,1979年开始在香港做业务,已在全球范围内有明显布局 [2][3] - 公司主要业务包括基建(占50%以上)、其他建筑工程(30%+)、外墙等,60%业务在内地,30%在香港,10%在澳门 [3][4] - 公司发展经历三个阶段:先立足港澳,后进军内地,近年来主动退出PPP项目转向短周期投资项目 [4] - 公司财务表现稳健,收入和股价近年来保持平稳增长 [4] 公司业务情况 - 内地和港澳新签合同额近年来保持增长,其中港澳业务占比不断提升 [5][6] - 公司在内地的融资能力和信用积累较好,作为港资企业在内地有一定优势 [6] - 公司在绿色建筑、装配式建造等方面推进较快,在ESG方面表现较好 [7] 香港业务 - 香港政府基建投资和支出持续增长,为公司带来较好机会 [8][9] - 北部都会区和明日大屿两大重点项目将带来大量投资机会,预计未来每年可为公司带来约500亿港元订单 [10][11][12] 澳门业务 - 澳门横琴区域开发建设将持续推进,赌牌公司也有较大投资计划 [13][14] 公司投资业务 - 公司逐步退出PPP业务,转向保障房等短周期投资项目,经营质量和收益率明显改善 [15][16][17] - 公司积极推进装配式建造(MSA)和光伏建筑一体化(BIPV)等科技业务,未来成长性可期 [19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在内地的融资和信用优势如何体现?[6] **Jiazhen Zhao 回答** 作为港资企业,公司在内地投资项目时能获得地方政府的优惠政策和支持,在融资和项目获取方面具有一定优势。[6] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在香港的业务重点是什么?[10][11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来在香港的主要业务机会来自于北部都会区和明日大屿两大重点项目,预计每年可为公司带来约500亿港元的订单机会。[10][11][12] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在装配式建造和光伏建筑一体化方面的进展如何?[19][20][21][22] **Lei Chen 回答** 公司积极推进装配式建造(MSA)和光伏建筑一体化(BIPV)等科技业务,产能不断提升,未来成长性可期。公司正在与航空大亚、讯飞等企业合作推广MSA技术,并在内地多地设立MSA生产基地。[19][20][21][22]

会议主要讨论的核心内容 - 中国建筑国际是中国建筑集团旗下的特色港澳建筑业务平台,主要包括港澳城建业务和内地基建投资业务 [1][2][3] - 港澳城建业务具有现金工程的特点,回款情况优秀,能够驱动高ROE [4] - 内地基建投资业务利润率高,但资金占用大,拖累了现金流表现 [4][5] - 公司近年来通过优化内地业务模式,从高利润率投资类业务转向科技类业务,提升了现金流质量 [5][6] 公司发展历程 - 1979年成立以来,公司凭借技术优势快速在香港站稳脚跟,并陆续进军澳门和内地 [6] - 2008年至2017年,公司抓住内地基建发展机遇快速扩张,内地新签订单额年复合增长57% [6] - 2014年开始,公司集团意识到PPP项目资金占用问题,开始主动削减PPP项目,优化内地业务模式 [6][7] - 2021年开始,公司确定以科技引领的战略,从内地投资加建筑转向科技加投资建筑资产运营的模式 [7] 公司核心业务优势 - 港澳城建业务:公司在港澳市占率第一,优势遥遥领先,现金工程回款情况优秀 [4][8][9] - 内地基建投资业务:利润率高,近年通过优化模式提升现金流质量,回款率和经营现金流持续改善 [10][11][12] - 科技驱动业务:公司拥有6大核心科技,如装配式建筑MIC、玻璃幕墙等,未来发展前景广阔 [13][14][15][16] 投资价值分析 - 港澳基建发展机遇:香港北部都会区和澳门基建投资规模将大幅增加,公司有望充分受益 [8][9] - 内地业务转型成功:公司通过优化内地业务模式,现金流质量持续改善,未来有望实现高质量增长 [10][11][12] - 科技驱动业务前景广阔:公司6大核心科技领域发展潜力大,如装配式建筑MIC等 [13][14][15][16] - 公司治理优秀:央企背景加上市场化管理,派息率稳定,有利于股东回报 [17][18][19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在内地业务转型过程中是否存在大额坏账风险 [5] **Jiazhen Zhao 回答** 公司历史上PPP项目并未出现大额坏账,回款率接近100%,转型过程中现金流质量持续改善 [5][11][12] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司科技驱动业务中MIC技术的成本优势和应用前景如何 [14][15][16] **Jiazhen Zhao 回答** MIC技术在人力、工期、环保等方面优势明显,但目前成本略高于传统建筑,未来随着标准化和行业发展有望大规模应用,特别是在旧改等领域 [14][15][16] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来三年的业绩增长和股东回报情况如何 [19][20][21] **Lei Chen 回答** 预计未来三年公司业绩年复合增长11%左右,ROE达15%,派息率稳定在30%左右,具备高质量成长和稳定回报的特点 [19][20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 中国建筑国际是中国建筑集团旗下的港澳建筑业务和内地基建投资业务的旗舰平台 [1][2][3] - 公司的业务主要分为三大块:港澳城建业务、内地基建投资业务、玻璃幕墙业务 [3] - 港澳城建业务是公司的根基主业,市占率长期保持20%以上,现金流回款情况优秀 [4] - 内地基建投资业务利润率高,OP margin能达到中双位数以上,但资金占用较大 [4][5] - 公司从2018年开始主动优化内地业务模式,从PPP项目转向高周转的GTR项目,现金流质量持续改善 [5][11][12] - 公司确定了以科技引领发展的战略,拥有6大核心科技,未来发展前景广阔 [7][13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司内地业务的现金流质量和回款情况如何?[11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 公司内地业务从2018年开始优化,从PPP项目转向高周转的GTR项目,现金流质量和回款情况持续改善。公司内地新签合约的回款周期缩短到5年以内,回报率和回款情况明显优于之前的PPP项目。[11][12] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在科技领域的发展前景如何?[13][14][15][16] **Jiazhen Zhao 回答** 公司确定了以科技引领发展的战略,拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等。这些科技领域未来发展前景广阔,特别是MIC在旧改项目中的应用前景可观,有望带来1.3万亿元的市场空间增量。[13][14][15][16] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值情况如何?[19][20] **Lei Chen 回答** 根据分析,公司的企业价值在1536-1656亿港元之间,扣除负债和加上现金后的股权价值在511-631亿港元之间。目前股价较此估值仍有20%以上的增长空间。[19][20]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 中国建筑国际是中国建筑集团旗下的港澳建筑业务平台和内地基建投资业务旗舰 [3] - 公司主要业务包括港澳城建承建、内地基建投资和玻璃幕墙业务 [3] - 港澳承建业务是公司的根基主业,市占率长期保持20%以上的领先地位 [4] - 内地基建投资业务利润率较高,达到中双位数水平,但资金占用较大 [4][5] 公司发展历程 - 1979年成立以来快速在港澳站稳脚跟,2006年开始进军内地和澳门 [6] - 2008年至2017年,内地新签订单额年复合增长率达57% [6] - 2014年开始,公司意识到PPP项目资金占用问题,开始主动削减PPP项目 [7] - 2018年开始,公司启动内地业务从"长改短"到"短改无"的优化转型 [7][11] - 2021年开始,公司确定以科技引领的战略,进入高质量成长阶段 [7] 内地业务转型 - 2018年开始,公司主动削减PPP项目,转向高周转的安置房回购GTR项目 [11][12] - GTR项目回报率和回款周期明显优于PPP项目 [11] - 公司回款情况和现金流质量持续改善,内地经营现金流首次转正 [12][13] - 公司聚焦沿海发达地区,加强信用评级和回款跟进,提升回款安全性 [13] 科技驱动未来发展 - 公司拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等 [13][14][15] - MIC 4.0技术在人力、供给和环保方面优势突出,未来市场空间广阔 [15][16][17] - 公司科技驱动的发展战略有望带来长期增长动能 [18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司内地业务转型的具体情况如何?未来发展前景如何?[11][12][13] **分析师回答** - 公司从2018年开始主动削减PPP项目,转向高周转的安置房回购GTR项目 - GTR项目回报率和回款周期明显优于PPP项目,有利于改善现金流质量 - 公司回款情况和现金流质量持续改善,内地经营现金流首次转正 - 公司聚焦沿海发达地区,加强信用评级和回款跟进,提升回款安全性 - 未来内地业务有望保持高质量成长 问题2 **投资者提问** 公司科技业务的发展情况如何?未来市场空间如何?[13][14][15][16][17] **分析师回答** - 公司拥有6大核心科技,包括装配式建筑MIC、玻璃幕墙、医院建设等 - MIC 4.0技术在人力、供给和环保方面优势突出,未来市场空间广阔 - 公司科技驱动的发展战略有望带来长期增长动能 - 公司在装配式建筑领域处于行业领先地位,已在多个示范项目中应用 问题3 **投资者提问** 公司的估值情况如何?未来增长空间如何?[19][20][21][22] **分析师回答** - 综合测算,公司的企业价值在1,536-1,656亿港元区间 - 调整有息债务、应付款等后,公司股权价值在511-631亿港元 - 目前股价较上述股权价值区间仍有20%以上的增长空间 - 公司未来3年业绩有望保持11%左右的中高速增长,ROE有望达15% - 公司有望保持30%左右的稳定派息率,为投资者带来持续回报

业绩总结 - 中国建筑今年以来的涨幅接近20%，表现强劲[1] - 中国建筑预计毛利率和净利率将进一步提升，收入和盈利能力有望双击[4] - 公司地产业务在2023年下半年实现了高增长，第三季度和第四季度营收同比增长分别为60%和33.5%[11] - 公司地产业务毛利率在一季度同比增加了2.9个百分点，进入明显的修复轨道[12] - 公司地产板块2023年总营收为3088亿元，中海地产占比约为三分之二[10] 用户数据 - 中国建筑分红率在2020年提升至20.82%，较2019年更高[4] - 中国建筑股息率接近5%，仍然是一个相对低估的标的[5] - 中海地产23年净利润对公司规模净利润的贡献约为26%左右[13] - 公司分红率增长到了23年的20.82，有望持续改善[17] - 公司5月17号的股息率可达4.63的水平，领跑建筑央企[20] 未来展望 - 地产政策持续优化，地产企业现金流有望改善，中国建筑可能受益[6] - 公司地产业务在过去几年低位布局优质地块，预计市占率会提升[18] - 公司房建和基建业务有向上的空间，包括高景气的公共建筑和基建业务的规模提升[19] - 公司认为高景气的工业建筑订单增长迅速，基建行业资金链乐观，预计基建资金链增速可达5%和6%[19] - 公司认为下一阶段基建业务规模增速会持续优于整个基建行业的增速[19]

报告公司投资评级 - 维持预测2024-2026年 EPS1.40/1.48/1.55 元增7%/6%/5%，维持目标价8.16 元，对应2024 年 5.8 倍 PE [4] 报告的核心观点 公司基本情况 - 中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一 [4] - 国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A，继续保持行业全球最高信用评级 [4] - 当前股息率4.34%、PB0.56倍十年历史分为6%、2024PE4.2倍十年历史分位28% [4] - 2023年第18次获国务院国资委年度考核A级评价 [4] 公司经营情况 - 2024年1~4月累计新签14785亿元同增12%，4月新签2900亿元增23%，其中建筑业2629亿元(+35%)，房建1550亿元同比持平(占建筑业59%)，基建1020亿元增183%(占建筑业41%) [3] - 4月地产合约销售额272亿元同比降35%，新开工/竣工面积为1895/1546万m2增18/7% [3] - 据中指数据，中海地产4月权益销售额204.9亿元，环比-47%，同比-37%；2024年前4月累计权益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位 [3] - 2024年1~4月建筑业境内新签1.3万亿增15%，境外新签729亿增114% [3] 行业政策影响 - 国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前或将持续落实推进 [2] - 央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，预计将带动银行贷款5000亿元 [2] - 降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限 [2] - 下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善 [2]

业绩总结 - 中国建筑今年年初以来涨幅接近20%，低估值建筑央企表现强劲[2] - 中海地产全年实现合约销售额2670亿元同比增长7.9%[12] - 公司地产业务毛利率同比增加2.9个百分点至19.2%[13] - 公司地产业务营收同比增长9.5%[11] - 公司经营性现金流同比增长188.1%至110.3亿元[17] 用户数据 - 公司地产业务占比分别为60%、24%和14%[9] - 公司地产业务毛利占比约为25%[10] - 公司地产业务在短期内有望受益于地产行业的改善，营收规模、毛利率、净利率和现金流分红率等财务指标将受到正面影响[18] - 公司在过去几年低位布局优质地块，预计市占率提升，持续获得竞争优势[18] 未来展望 - 公司地产业务主力中海地产在一线城市供给实战率提升，有望巩固龙头优势[19] - 公司在高景气的公共建筑和基建领域有望获得业绩增量，新增订单维持高速增长[20] - 公司基建业务规模增速预计持续优于整个基建行业，有望迎来毛利率回升[20] 新产品和新技术研发 - 公司新增拿地规模谨慎，新增拿地溢价率持续降低，地产业务盈利水平有望进一步提升[19] 市场扩张和并购 - 公司在过去几年低位布局优质地块，预计市占率提升，持续获得竞争优势[18] 负面信息 - 应收账款中坏账准备比例下降至23%[16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司一季度实现营业收入5493.19亿元，同比增长4.67%；归属净利润149.22亿元，同比增长1.20%；扣非后归属净利润147.39亿元，同比增长1.1% [3] - 公司新签订单来看，建筑业新签11107亿元，同比增加14.3%，其中房屋建筑新签8062亿元，同比增加11.4%，基础设施新签3005亿元，同比增加23.2%，勘察设计新签40亿元，同比减少3.6%，境外新签224亿元，同比增加38.4% [4] - 公司费用率同比上升，毛利率略有下降。公司一季度综合毛利率8.09%，同比下降0.01pct，费用率方面，公司一季度期间费用率3.76%，同比提升0.10pct [5] - 公司一季度经营活动现金流净流出965.95亿元，同比多流出311.71亿元，收现比100.68%，同比下降1.48pct [5] - 后续随着国企改革持续推进，叠加公司减值收窄，业绩与估值有望同步提升。预计2024年实现业绩585亿，按照20%分红率推算，对应当前股息率约5% [6] 财务数据总结 - 公司2023-2026年归母净利润预测分别为54264、58525、63087、66959百万元 [11] - 公司2023-2026年每股收益预测分别为1.31、1.41、1.52、1.61元 [11] - 公司2023-2026年市盈率预测分别为3.67、3.81、3.54、3.33倍 [11] - 公司2023-2026年市净率预测分别为0.47、0.47、0.42、0.38倍 [11] - 公司2023-2026年总资产收益率预测分别为1.9%、1.9%、1.9%、1.9% [11] - 公司2023-2026年净资产收益率预测分别为12.7%、12.3%、12.0%、11.5% [11] - 公司2023-2026年净利率预测分别为2.4%、2.4%、2.4%、2.4% [11] - 公司2023-2026年资产负债率预测分别为74.8%、74.1%、73.6%、73.1% [11] - 公司2023-2026年总资产周转率预测分别为0.82、0.81、0.82、0.82 [11]

业绩总结 - 公司业绩稳健，自由现金流优异，分红率为20.8%，股息率为5.2%[1] - 营业收入预计2024年将达到2447.0亿元，增长率为8.0%[2] - 归母净利润预计2024年将达到584.92亿元，增长率为7.8%[2] - 公司市盈率预计2024年为4.03，ROE为11.8%[2] - 2026年中国建筑的经营活动现金流预计为7271.08百万元，较2022年增长约180.6%[3] - 2026年中国建筑的净利润预计为9029.7百万元，较2022年增长约30.4%[3] - 2026年中国建筑的ROE预计为10.7%，ROIC预计为6.9%[3] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为585/623/664亿元，维持合理价值7.03元/股不变，维持“买入”评级[1] - 2026年中国建筑的经营活动现金流预计为7271.08百万元，较2022年增长约180.6%[3] - 2026年中国建筑的净利润预计为9029.7百万元，较2022年增长约30.4%[3] - 2026年中国建筑的ROE预计为10.7%，ROIC预计为6.9%[3] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[10] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[12] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断并咨询专业意见[16]