报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年1-9月收入为16,265亿元,同比下降3%;归母净利润为397亿元,同比下降9% [6] - 2024年第3季度收入为4,819亿元,同比下降14%;归母净利润为103亿元,同比下降30% [6] - 2024年第3季度房建/基建/勘察业务收入有一定压力,地产开发收入实现较高增长 [6] - 2024年第3季度各业务毛利率均有所下降,投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响 [6] 公司财务状况 - 截至2024年9月末,公司资产负债率为76.2%,同比上升1.4个百分点,有息负债比率为35.9%,同比下降0.7个百分点 [6] - 2024年1-9月两金周转天数为275天,同比增加47天 [6] - 2024年第3季度经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元,经营现金流明显改善 [6] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7%/8%/7% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为591/642/689亿元,同比增速分别为9%/9%/7% [7] - 公司作为基建、地产行业的龙头地位或持续强化,估值优势明显 [6] 风险提示 - 地产需求景气度低于预期 [8] - 基建投资增速不及预期 [8] - 订单收入转化节奏放缓 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓 - 2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%,主要受房地产市场持续调整及基础设施投资放缓拖累 [8] - 公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%,其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元,分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6% [8] - 公司境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%;实现新签28290/1584亿元,分别同增5.4%/88.3% [8] 地产开发业务加快去化,Q3毛利率环比下滑 - 2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%,毛利率17.4%同降0.8pct [9] - 合约销售额2605亿元同降21.9%,合约销售面积945万㎡同降28.9% [9] - 期末土地储备8242万㎡同降2.4%,新购置土地储备约496万㎡同降15.2%,主要位于一线及强二线城市 [9] 减值计提增加拖累净利率,单Q3经营现金流改善 - 2024Q1-3公司销售毛利率8.83%同降0.1pct,资产及信用减值损失率0.53%同增0.17pct,主要系资产减值计提增加 [10] - 前三季度公司经营性活动现金净流出770.09亿元,较上年同期多流出606.58亿元,其中Q3单季度经营现金净流入317.6亿元,同、环比均有改善 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 单季收入利润同比承压，关注报表质量改善空间 - 公司2024年三季度实现营收4819.22亿元，同比下降13.62%；归母净利102.53亿元，同比下降30.16%[3] - 2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元，同比增长4.7%，其中房建业务新签合同额20011亿元，同比增长0.9%，基建业务新签合同额9763亿元，同比增长25.9%[4] - 期间费用率同比增加0.39个百分点，主要是由于长短期债务规模增加导致财务费用上升[5] 现金流环比改善但同比偏弱 - 2024年1-9月收现比96.66%，环比改善但同比偏弱[6] - 应收账款及票据、合同资产、其他应收款和长期应收款占收入的比重有所上升[6] - 2024年1-9月经营性现金流净额为-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主要是销售商品收到的现金同比下降6.98%[6] 投资建议 - 看好公司在地方化债背景下报表质量有望改善、国内建筑和地产双龙头地位稳固、地产业务受益行业集中度提升、股息率具备吸引力等方面[6] - 考虑到2024年三季度业绩承压，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为503.76亿元、529.02亿元、553.69亿元，维持"推荐"评级[6][7] 风险提示 - 未提及[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-3公司实现营业总收入16265亿元,同降2.7%;实现归母净利润397亿元,同降9.0%,扣非归母净利润同降9.8% [1] - Q3单季营收业绩下滑,主要因业主资金紧张情况加剧,房建与基建施工节奏显著放缓 [1] - 分地区看,Q1-3境内/境外分别实现营收15420/845亿元,同比-3.2%/+8.9%,境外业务增势较好 [1] 业务结构优化 - 房建板块积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设,业务结构持续优化 [1] - 基建板块持续拓展,Q1-3新签订单同比增长26%,能源工程、水务及环保等细分领域加速布局 [1] - 地产板块持续加大销售去化及结算力度,Q3收入有明显提速 [1] 现金流改善 - Q3单季经营活动现金净流入318亿元,同比多流入376亿元,单季现金流明显改善 [1] - 近期财政部表示最大规模化债措施即将出台,有望大幅减轻地方化债压力,促进基建资金面好转,加速公司相关业务回款 [1] 估值分析 - 公司公告表示要持续丰富市值管理"工具箱",并研究出台市值管理制度、市值管理考核办法,预计后续增量措施有望进一步落地 [1] - 分红方面提出要"保持稳定的利润分配政策,努力增加现金分红回报,努力实现每股分红逐年增长",预计未来分红率有望提升 [1] - 当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.1倍 [1]

业务发展与经营情况 - 公司坚持"两优两重"的市场策略，加大优质项目拓展力度，不断优化业务结构[6] - 公司新签订单逆势增长，新签合同额3.25万亿元，同比增长4.7%[14] - 房建业务新签合同额20,011亿元，同比增长0.9%，其中工业厂房领域新签合同额5,208亿元，同比增长26.4%[14] - 基建业务新签合同额9,763亿元，同比增长25.9%，其中能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%[14] - 地产业务合约销售额2,605亿元，合约销售面积945万平方米，中海地产权益销售额位居行业第二名[15] - 勘察设计业务新签合同额100亿元，同比降低2.6%[15] - 境外业务新签合同额1,651亿元，同比增长77.6%[16] 财务数据 - 资产总计为32,736.41百万元[23] - 流动负债合计为18,333.81百万元[23] - 非流动负债合计为6,598.85百万元[23] - 归属于母公司所有者权益合计为4,562.84百万元[23] - 营业总收入为16,265.41百万元[25] - 营业总成本为15,563.82百万元[25] - 归属于母公司股东的净利润为397.03百万元[27] - 基本每股收益为0.96元[27] 现金流管理 - 公司持续开展现金流管理提升专项行动，强化现金流源头治理，完善现金流预算及考核激励体系[7] - 公司三季度当季度现金流实现净流入[7] - 2024年1-9月经营活动现金流出总额为1,706,919,513千元，较2023年同期减少2.99%[31] - 2024年1-9月投资活动现金流出总额为32,920,484千元，较2023年同期减少23.04%[31] - 2024年1-9月筹资活动现金流入总额为518,244,015千元，较2023年同期增加31.43%[31] 股东情况 - 公司前十大股东中，中国建筑集团有限公司持股比例为57.03%[8] - 中国证券金融股份有限公司持股比例为3.02%[8] - 中央汇金资产管理有限责任公司持股比例为1.40%[8] - 中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金持股比例为1.01%[8] - 公司报告期末普通股股东总数为362,238户[8] - 公司报告期内未有表决权恢复的优先股股东[8] - 公司控股股东中国建筑集团有限公司拟在未来12个月内增持公司A股股份,增持总金额不低于6亿元,不超过12亿元[6] 科技创新与ESG - 公司持续加强科技研发力度,深化同高校、科研院所的合作,加快推进建筑领域前沿科技的研发与创新成果的运用[3] - 公司持续完善ESG治理体系建设,聚焦环境、供应链、安全等关键议题,增强ESG治理能力与水平[4] 其他 - 公司始终致力于提高项目盈利创效水平，积极完善项目创效的考核、奖罚工作机制[6] - 公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作,加大收款激励力度,多措并举加快回款改善现金流[5] - 公司负责人为郑学选、主管会计工作负责人为黄杰、会计机构负责人为谢松[24,27]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 前三季度建筑业务新签增长有韧性,24M9 同比小幅下降 [6] - 地产销售持续承压,但拿地保持强度 [6] - 公司作为主要领域龙头地位或持续强化,估值具备性价比 [6] 报告内容总结 建筑业务 - 2024M1-9 公司建筑业务新签合同额 29,874 亿元,同比增长 8% [6] - 单 9 月新签合同额 3,691 亿元,同比下降 3%,月度小幅波动 [6] - 分业务来看,房建/基建/勘察设计 24M1-9 新签合同额分别增长 1%/26%/-3% [6] - 单 9 月新签订单房建和基建同比均小幅下降 [6] - 境内/境外 24M1-9 新签合同额分别增长 5%/88% [6] 地产业务 - 2024M1-9 公司地产合约销售额 2,605 亿元,同比下降 22% [6] - 合约销售面积 945 万平方米,同比下降 29% [6] - 单 9 月地产合约销售额 266 亿元,同比下降 35% [6] - 合约销售面积 135 万平方米,同比下降 4% [6] - 截至 2024M9 末,公司土地储备 8,242 万平方米,较 2023 年末下降 2% [6] - 24M1-9 公司新购置土地储备 496 万平方米,同比增长 13% [6] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元,同比增速分别为 7%/8%/7% [6] - 归母净利润分别为 591/642/689 亿元,同比增长分别为 9%/9%/7% [6] - EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股,3 年 CAGR 为 8% [6] - 2024E PE 及股息率预计分别为 4.5x、4.6% [6]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告核心观点 地产政策放松，房建需求有望复苏 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳,多个重点城市相继放松房地产限购政策 [27] - 预计2025/2026年,地产新开工面积同比+3%/4%,地产竣工面积同比+6.5%/6.6% [28][29][30] 财政逐渐发力，基建需求预计逐渐回暖 - 国务院新闻办公会表态将加大财政政策逆周期调节力度,支持地方化解隐性债务,发行特别国债支持银行补充资本,支持地产止跌回稳 [34][35][36] - Q4专项债有望加速转化为实物工作量 [36][37][38] 头部央国企市占率有望保持提升趋势 - 2013-2023年,八大央企新签合同总额CAGR14.6%,占建筑业新签比例由24%增至45% [39] - 头部央国企业务分布广、规模大,且政策导向性强,有中央财政作为强有力的背书 [39] 公司分析 房建业务：市占率稳步提升，受益于需求恢复及工业厂房建设 - 公司房建市占率有望继续提升,同时也将受益于地产需求恢复 [41][42] - 公司大力拓展工业厂房业务,近年新签订单增速较快 [43][44] 基建业务：聚焦重点市场,水利领域拓展迅速 - 公司聚焦京津冀、长江经济带等重点区域,基建新签订单逆势保持稳定增长 [45][46] - 水利水运领域新签订单增速较快,有望受益于国家水网建设规划 [46][47][48][49] 房地产开发业务：新增土储集中于一二线城市,央企背景优势有望带动市占率提升 - 公司2023年销售额逆势提升,新增土储主要位于一二线城市 [51][52][53][54][55][56] 现金流改善+国企改革预期释放,估值修复空间充足 - PPP项目投资减少,更多项目进入运营周期,公司现金流有望改善 [57][58][59] - 国企改革持续深化,有望进一步助力公司估值修复 [60]

公司业绩表现 - 上半年营业收入同比增长2.8%,归母净利同比增长1.7% [3] - 第一/第二季度营业收入分别同比增长4.7%/1.2%,归母净利润分别同比增长1.2%/2.1% [3] - 受建筑行业下游需求下滑影响,公司上半年收入利润增速有所下滑,但二季度利润增速逆势回升 [3] 新签合同情况 - 2024年1-8月新签合同额同比增长6.5%,其中建筑业新签合同额同比增长9.7% [4][5] - 房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别同比增长1.6%/31.6%/-3.2% [5] - 境内新签合同额同比增长6.7%,境外新签合同额同比增涨113.5% [5] 毛利率及费用情况 - 2024上半年公司整体毛利率为9.44%,较上年同期下滑0.14个百分点,但出现初步企稳迹象 [6][7] - 2024上半年期间费用率为4.21%,较上年同期下降0.27个百分点,主要得益于管理费用同比持平、研发费用明显压降 [8] 资产负债情况 - 2024上半年末应收票据及账款余额增加21.2%,合同资产余额增加49.1% [9] - 应付票据及账款余额增加17.8%,反映公司仍面临较大付款压力 [9][10] - 经营性现金流净流出689亿元,收现比和付现比均创近五年新低,反映公司回款和付款节奏放缓 [10][11] 投资评级及盈利预测 - 维持"优于大市"评级,预测2024-2025年归母净利润561/605亿元,对应PE为4.1/3.8倍 [11] - 建筑行业和地产投资面临较大压力,但公司凭借管理优势、融资成本优势和品牌力快速提升市场份额 [11]

报告评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 中国建筑有望受益于近期宽松政策加码,包括存款准备金率下调、存量房贷利率下调、二套房贷款首付比例下调等 [2][4] - 中国建筑前8月新签订单增长7%,其中基建和海外业务增长较快 [4][6][7] - 中国建筑地产业务表现较好,8月单月销售增长9%,拿地金额也有较大增长 [4] - 中国建筑具有全球最高信用评级,当前估值处于历史底部水平 [4] 业务分析 新签订单 - 2024年1-8月累计新签订单28,522亿元,同比增长7% [4][6][7] - 其中建筑业新签26,183亿元,同比增10% [4][6] - 基建新签8,527亿元,同比增32% [4][6] - 海外新签1,414亿元,同比增114% [4][7] - 2024年8月单月新签订单2,090亿元,同比下降10% [4][7] 地产业务 - 2024年1-8月地产合约销售额2,339亿元,同比下降20% [4] - 2024年8月单月地产合约销售额255亿元,同比增9% [4] - 2024年1-8月新增土地储备440万平方米,同比下降1% [4] - 中建壹品和中建智地的权益销售和拿地金额增长较快 [4] 财务指标 - 2024年预计实现净利润582.1亿元,同比增长7% [4] - 当前股息率5.2%,PB仅0.5倍,处于历史底部水平 [4] - 资产负债率维持在较低水平,经营现金流状况良好 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中国建筑"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩增速降低,估值处于低位 - 公司2024年H1实现营业收入11446亿元,同比增长2.8%;实现归属股东净利润294.5亿元,同比增长1.6% [2] - 公司盈利能力略微下滑,毛利率9.4%,同比下降0.1%;净利率2.6%,同比基本持平 [2] - 公司估值处于较低位置,给予2024年6倍PE,对应目标价8.34元 [3] 境内建筑业务运营稳健,订单充分保障未来收入 - 公司位居2024年《财富》榜单世界500强第14位、中国500强第4位,是全球最大投资建设集团 [2] - 公司1-6月新签订单24797亿元,同比增长10.0% [2] - 公司在房建领域具备绝对优势,订单结构持续优化,在国家重点投资区域业务占比较高 [2] 积极融入国家重大战略,订单充沛保障公司业绩 - 公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展等国家重大战略,在上述区域新签合同额占比达85.8% [2] - 城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场 [2] - 基建部分领域如水利环保等增长较为景气,为公司基建业务带来结构性机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.51元、1.67元,对应PE分别为4倍、4倍、3倍 [3][4] - 给予公司2024年6倍PE,对应目标价8.34元,维持"买入"评级 [3] 相关研究 - 中国建筑(601668):经营稳健,估值处于低位 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为23913.7亿元、25452.7亿元、27300.6亿元,归属母公司净利润分别为577.8亿元、629.5亿元、693.0亿元 [12] - 给予公司2024年6倍PE,对应目标价8.34元 [10]