CHINA STATE CONSTRUCTION 2024 拓展幸福空间 （股票代码： Expanding a Happy Living Environment 601668.SH） 2024 半年度报告 INTERIM REPORT 封面图片：重庆广阳岛生态修复项目 中国建筑精神 忠诚担当 使命必达 企业使命 拓展幸福空间 企业愿景 成为最具国际竞争力的投资建设集团 核心价值观 品质保障 价值创造 目 录 | --- | --- | |--------------|-----------------------------------------| | | | | 中报速览 | | | 重要提示 | | | 第一节 释义 | | | | 第二节 公司简介和主要财务指标 | | | 第三节 管理层讨论与分析 | | | 第四节 公司治理 第五节 环境与社会责任 | | | 第六节 重要事项 | | | 第七节 股份变动及股东情况 | | | 第八节 优先股相关情况 | | | 第九节 债券相关情况 | | | | 第十节 财务报告 90 r m t 精 ■語紅飾畫 間 空 湯 率 展 拓 日节 INTERPE ...

投资建议：维持中国建筑增持评级，当前估值历史底部性价比高 1. 盈利预测：维持预测 2024-2026 年 EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/5%/5% [21][32][40] 1. 营收及毛利拆分：房建/基建/地产毛利占比 45%/25%/25%，均衡布局稳定性强 [20][22][23] 2. 新签订单结构：2024 前 6 月基建增 35%、海外增 105%占比提升，驱动业绩弹性增长 [25][26][27][28] 3. 盈利预测：维持预测 2024-2026 年 EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/5%/5% [32][33][34][40] 2. 估值建议：维持目标价 7.76 元，对应 2024 年 5.5 倍 PE [41][42][43][44][52][53][56][57][58] 1. PB0.56 倍近 10 年历史分位 8%，2024PE4.0 倍近 10 年历史分位 24% [41][42][43][44] 2. 分部 PE(利润总额)和 PS 估值方法计算的公司合理估值为 7.76 元 [52][53][56][57] 地产业务产品力和土地开拓能力强，存货资产优质减值风险可控 1. 北上广深优化房地产政策，地产基本面有望筑底回升 [59][60][61][64] 2. 中海地产产品力强销售领先，中建地产逆势扩张实力显现 [65][66][67][69][70][77][78][79][80] 3. 新增土储结构持续优化，在手项目减值风险可控 [83][86][87][92][93][94][95][96][97][104][107][112][113][116][117][118][119][122] 1. 旗下中国海外发展为合并报表子公司，在港上市应用港股会计准则 [86][87][89][90][91] 2. 新增土储超九成位于一、二线城市，竣工项目销售状况良好 [94][95][96][97][103][104] 3. 2024 前 6 月房价同比降幅 3.08%，测算存货价值下降 155.2 亿元 [107][108][109][112][113][114][115][116][117][118][119][122] 房建及基建业务订单增长扎实，投资业务重管理夯实回款责任 1. 房建业务转型升级成效显著，子公司在专业领域具龙头优势 [129][130][131][132][133][136][138][139][140] 1. 房建业务结构持续优化，高端房建占比不断提升 [129][130][131][132][133][136] 2. 代表中国房建最高水平，中国建筑国际、中建科工、中建科技专业领域龙头 [138][139][140][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][154] 2. 基建业务新签订单增速快，关注新能源、新材料、新型城镇化 [157][158][159][160][161][162][163][167][168][169][170][171][172][173][174] 1. 基建前 6 月新签订单增 35%，聚焦能源工程等重点领域 [157][158][159][160][161][162][163] 2. 基建业务是公司战略转型升级重心，在新型城镇化建设领域具领先地位 [164][165][166][167][173][174] 3. 投资业务加强已投项目管理，保障投资收益控制减值风险 [176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196] 1. 行业 PPP 总量呈下降趋势，测算拉动 2024 年基建资金 2278 亿元 [186][187][188][189][190] 2. 中国一流基础设施投融资发展商，PPP 累计回款 951.7 亿元运营考核良好 [192][193][194][196] 3. 持续加强 PPP 项目管理工作，投资类项目资产变动趋势稳定 [199][200][201][202][203][204][205] 市场化央企配置价值凸显，股息率 4.81%建筑央企最高 1. 全球最大的投资建设集团，坚守市场化机制业绩导向明确 [208][209][210] 2. 近 4 年分红比例均高于 20%，当前股息率 4.81% [213][214][215] 3. 2010 年来公司机构持仓占比最高 21.6%，当前机构持仓占比 6.4% [220][221]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩表现 - 上半年营业额同比增长12.1%至617.6亿港元,净利润同比增长12.7%至54.7亿港元 [1] - 经营性现金流持续改善,内地现金流流出加速缩窄 [1] - 科技驱动业务占营业额比重超20%,新签合同额增速达21.3% [1] 区域业务表现 - 港澳市场:营业额同比增长18.3%至235.9亿港元,新签合同额同比增长49.4%至621.7亿港元 [2][3] - 内地市场:营业额同比增长9.6%至351.2亿港元,新签合同额同比增长17.1%至569.2亿港元 [4] 战略发展 - 持续推进MIC(模块化建筑)业务,已实现一线城市全覆盖,产能布局加快 [5][6] - 加强绿色建筑技术研发,提前至2050年实现碳中和目标 [6][7] - 优化投资策略,聚焦高能级区域的优质项目 [4] - 派息比率提升至30.4%,未来将继续提升 [1][9] 问答环节重要的提问和回答 关于MIC业务 - 问:MIC业务未来占比目标如何? [28] - 答:MIC业务是公司重点发展方向,未来占比将逐步提升,具体比例视国家政策和市场情况而定 [28][29] - 问:MIC业务在各地的推广情况如何? [32][33] - 答:各地政府对MIC建筑的接受度不断提高,主要得益于国家政策支持、公司技术优势和成本优势 [32][33] 关于派息政策 - 问:未来派息比率是否能进一步提升? [31] - 答:公司将尽力满足投资者对派息比率的期望,在满足自身发展需求的前提下,未来派息比率将继续提升 [31] 关于订单情况 - 问:全年订单目标是否有上调可能? [33][34] - 答:公司目前不考虑轻易上调全年订单目标,更关注发展质量而非单纯追求规模 [33][34] - 问:二季度订单是否有下滑? [34] - 答:二季度订单整体符合预期,没有特别不好的地区,不应过于关注单季度数据波动 [34] 关于投资策略 - 问:未来投资规模和方向如何? [35][36][37][38][39][40] - 答:公司将聚焦高质量发展,在保证现金流和利润的前提下,适度扩大投资规模,注重投资项目的含金量和回报率 [35][36][37][38][39][40]

公司概况 - 中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，业务遍布国内外100多个国家和地区，涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块[1] - 公司实施子企业任期制和契约化管理，推行职业经理人制度，并实施限制性股票激励计划，累计覆盖员工7107人次[5] 财务表现 - 2023年，公司实现营业收入22655.29亿元，同比增长10%；归母净利润542.64亿元，同比增长6.50%[5] - 2023年公司新签合同金额为43241亿元，同比增长10.79%[5] - 2024年中国建筑计划实现新签合同额超过4.5万亿元、营业收入超过2.38万亿元[5] 业务板块分析 房建业务 - 房建业务市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起[6] - 2023年公司房建业务实现营业收入13837亿元，同比增长9.4%；2024年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单[6] 基建业务 - 基建新签快速增长，市政轨交发力明显[7] - 2023年公司基建业务营收5565.61亿元，同比增长12.78%；2024年上半年，公司基建新签合同金额同比增长34.9%，市政、交通领域均有所突破[7] 地产开发 - 地产开发双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位[8] - 2023年公司地产合约销售额为4514亿元，同比增长12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长4.9%、25.3%[8] 海外业务 - "一带一路"迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点[9] - 2023年，公司实现境外营收1158亿元，同比增长7.10%；境外新签订单增速为15.46%，高于境内增速[9] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为24389亿元、25766亿元、27427亿元，对应归母净利润为581亿元、625亿元、669亿元，对应动态市盈率为3.95倍、3.67倍、3.43倍[10] - 首次覆盖，给予"增持"评级[10]

稳健的建筑央企龙头 2024 年 08 月 05 日 ➢ 公司发布 2024H1 主要经营数据：2024H1 公司新签合同总额达 24797 亿 元，同比+10%，上半年已完成全年新签合同额目标的 55%。 ➢ 房建业务：稳健增长，业务结构优化。2023 年实现营收 13837 亿元，同比 +9.4%；全年新签合同额 26894 亿元，同比+8.8%。公司聚焦中高端"新房建" 领域，2023 年在工业厂房领域增长显著，新签合同额 6218 亿元，同比+58.9%。 2024H1 公司房建业务实现新签合同额 15320 亿元，同比+5.7%。 ➢ 基建业务：新签合同额持续高增。2023年实现营收5566亿元，同比+12.8%， 全年新签合同额 11685 亿元，同比+15.1%。公司抢抓基建细分领域发展机遇， 2023 年在市政工程、交通运输工程、能源工程、水务及环保、水利水运领域新 签合同额分别同比+17.0%、-21.7%、+151.4%、+2.1%、+229.6%。2024H1 实现新签合同额 7491 亿元，同比高增 34.9%。 ➢ 房地产业务：逆势增长，加大核心城市土地储备，厚积薄发。2023 年实 ...

报告公司投资评级 中国建筑(601668.SH)的2024年预期成长率为5.3%,与"四大行"整体水平相当,具备较强的投资吸引力。[28] 报告的核心观点 公司业务情况 1. "地产+地工"业务市占率双双提升,业务结构不断优化[32][33] 2. 基建及制造业务订单占比持续提升,业务结构更加均衡,抗风险能力增强[32][33] 3. 公司地产业务布局主要在一二线核心城市,整体盈利能力较高[41] 公司财务情况 1. 公司业绩保持稳健增长,2023年归母净利润同比增长6.5%,预计2024年增长5.1%[28] 2. 公司分红政策较为稳定,近4年分红率维持在20%以上[49] 3. 公司估值处于历史低位,是值得关注的"红利资产"[53] 行业情况 1. 地产行业供给侧改革下呈现"刺者为王"格局,公司作为龙头具有显著竞争优势[41] 2. 公司地产销售表现优于行业整体及龙头水平[41]

①近期港股资金面缘何走弱；②估值低+机构持仓低+有股息，这个行业基金超配比例为-1.5%，相较于 其他低估值红利板块拥挤度低，上半年订单整体保持稳定增长韧性强，其中有公司股息率高达5.2%与 四大行相近；③今日全市场机构研报共发布177篇，永信至诚、比亚迪评级得到上调，12家公司获得首 度覆盖，其中四方股份获新财富分析师深度覆盖；④在个股机构关注度排行中，拓普集团首次上榜，前 五名依次为卫星化学>天孚通信>拓普集团>阿特斯>博雅生物。 《风口研报》07月24日要点 行业/公司 评级机构 核心逻辑 の公司将以约1.09亿元收购韩国芯片设计公司Zinitix的30.93%股权，本次交易完成后，Zinitix 将成为公司的控股子公司； ØZinitix主要产品触摸控制器和自动对焦的驱动IC，不仅与公司主营业务实现互补，且与公 希荻微 中邮正券 司2023年收购的韩国动运大中华区业务高度协同； 688173 ◎中邮证券吴文吉认为，本次控股完成后，将有助于公司加速扩张产品品类和下游应用领 域，有望加深现有客户的合作维度并开拓新的客户，预计2024-26年收入可达 6.08/9.52/15.04亿元，同比增长54.42% ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 建筑业务新签增长动能强劲 - 2024H1公司建筑业务新签合同额22,882亿元,同比增长14%,新签订单增长动能强劲 [8] - 分业务来看,房建/基建/勘察设计新签合同额分别为15,320/7,491/72亿元,同比分别+6%/+35%/-9%,基建延续高增,房建增长韧性较好 [8] - 分地区来看,境内/境外新签订单分别21,651/1,231亿元,同比分别+11%/+105%,境外持续高速增长 [8] 地产销售降幅收窄,单月销售额转正 - 2024H1公司地产合约销售额为1,915亿元,同比下降21%,降幅较前5月收窄约8个百分点 [9] - 合约销售面积为655万平方米,同比下降33%,降幅较前5月收窄约6个百分点,地产销售持续承压,但降幅收窄 [9] - 2024年6月单月合约销售额同比增长11%,2024年单月首次转正 [9] - 截至2024H1末,公司土地储备8,454万平方米,相较于2023年末增加370万平方米,土地储备持续增加 [9] 多领域竞争优势或持续强化,估值优势明显 - 2023年公司派发现金红利总额约113亿元,占当期归母净利润的20.8%,分红对应目前市值股息率为5.0% [9] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7%/8%/7% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为591/642/689亿元,同比增速分别为9%/9%/7%,EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股,3年CAGR为8% [10] - 参照可比公司估值,给予公司2024年6倍PE,维持"买入"评级 [9] 风险提示 1) 地产需求景气度低于预期 [9] 2) 基建投资增速不及预期 [9] 3) 订单收入转化节奏放缓 [9] 4) 回款风险 [9] 5) 减值风险 [9]

投资评级和目标价格 - 中国建筑当前评级为"增持",目标价格为7.76元 [5] - 维持预测2024-2026年EPS为1.40/1.48/1.55元,对应2024年5.5倍PE [5] - 中国建筑当前股息率为5.03%,PB为0.53倍,2024PE为3.9倍,处于历史底部水平 [5] 公司业务表现 - 2024年1-6月累计新签合同额24,797亿元,同比增10%,超预期 [4] - 其中基建新签7,491亿元,同比增35% [4] - 境外新签1,231亿元,同比增105% [4] - 2024年6月单月新签6,691亿元,同比增5% [4] 地产业务表现 - 2024年1-6月地产合约销售额1,915亿元,同比下降20% [4] - 但6月单月地产合约销售额556亿元,同比增11%,首次正增长 [4] - 2024年1-6月中海地产权益销售额1,394亿元,同比下降17%,仍位居行业第一 [4] 风险提示 - 地产政策风险 - 存货减值风险 - 投资类项目减值风险 [4]

从资产负债表看中国建筑的"底线价值" - PB 估值适用于建筑行业,反映了企业立即清算的变现价值,是一种静态和保守的估值方法 [20] - 建筑企业的财务报表中,资产端主要是现金、应收款项、已完工未结算的应收款等,负债端主要是银行贷款、债券、应付款项等,资金实力是企业能否获取项目的重要考察标准 [20] - 建筑企业 PB 具有明确的经济含义——即企业当即清算价值的倍数,是一种静态和保守的估值方式 [20] - 通过对部分可能高估资产补充计提减值,构建调整后 PB 估值来作为公司更为保守的估值底线 [20] 投资建议 - 公司施工业务订单持续稳健增长,业务结构不断优化,施工业务基建属性不断增强,未来回款风险有望下降 [65] - 地产业务方面公司作为央企龙头优势扩大,市占率提升逻辑持续强化,今年上半年地产销售金额表现大幅好于行业整体及龙头企业 [65] - 行业层面看,地产政策已经转向并有望继续加码,有望催化地产链龙头估值修复 [65] - 当前公司估值处于历史最低区间,股息率 5%具备较强吸引力,继续核心推荐 [65] 风险提示 - 宏观需求下滑风险 [66] - 应收账款减值风险 [66] - 地产价格持续下跌风险 [66] - 测算假设误差风险 [66]