从资产负债表看中国建筑的"底线价值" - PB 估值适用于建筑行业,反映了企业立即清算的变现价值,是一种静态和保守的估值方法 [20] - 建筑企业的财务报表中,资产端主要是现金、应收款项、已完工未结算的应收款等,负债端主要是银行贷款、债券、应付款项等,资金实力是企业能否获取项目的重要考察标准 [20] - 建筑企业 PB 具有明确的经济含义——即企业当即清算价值的倍数,是一种静态和保守的估值方式 [20] - 通过对部分可能高估资产补充计提减值,构建调整后 PB 估值来作为公司更为保守的估值底线 [20] 投资建议 - 公司施工业务订单持续稳健增长,业务结构不断优化,施工业务基建属性不断增强,未来回款风险有望下降 [65] - 地产业务方面公司作为央企龙头优势扩大,市占率提升逻辑持续强化,今年上半年地产销售金额表现大幅好于行业整体及龙头企业 [65] - 行业层面看,地产政策已经转向并有望继续加码,有望催化地产链龙头估值修复 [65] - 当前公司估值处于历史最低区间,股息率 5%具备较强吸引力,继续核心推荐 [65] 风险提示 - 宏观需求下滑风险 [66] - 应收账款减值风险 [66] - 地产价格持续下跌风险 [66] - 测算假设误差风险 [66]