空运市场趋势 - 2023年以来随着商业航班的逐步恢复，航空运力供给已经在逐步增加，未来随着国际航线客机腹舱的进一步恢复，预计空运运力供给还将继续得到释放[1][2] - 全球航空货运需求取决于海外跨境电商市场以及高端制造相关的空运需求情况，2024年一季度空运运价略高于2023年同期[2] 数字化转型 - 公司数字化转型的总体方针是"重构业务、重塑运营、重建组织、科技赋能"，目标是通过运营转型和组织变革，实现业务转型、能力提升和业务规模增长，最终达成全网运营[3] - 数字化转型是一个需要长期坚持的过程，需要立足当前业务经营管理实际，逐渐重塑运营体系，也需要面向市场需求，从供给侧重构中国外运骨干网络、提升全网协同交付水平并培育韧性供应链服务能力[3] 海运代理业务 - 公司海运代理业务不提前锁定运价，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限，海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务链条长短相关[4] - 公司努力提升多环节业务箱量，海运业务单箱毛利逐渐提升，未来将继续努力延长服务链条，从存量业务中挖掘增量服务和利润[4] - 公司海运代理以出口业务为主，占比最大的目的地是亚洲内部，欧洲方向占比不高，运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限[5] 空运业务 - 公司空运业务通过包机、包板、包舱提前锁定部分可控运力，业务模式由传统货代模式向"新型承运人"的复合模式转变，目前公司空运通道业务中，约25%-30%是通过公司可控运力运输[8] - 公司包机协议期通常为一年，主要线路是从中国到欧洲、北美等地区[8] - 公司跨境电商物流大客户的货量较为稳定且可预期，是支持公司空运通道建设的基石，公司通过包机等方式锁定一部分可控运力，为客户提供稳定的干线运力[9] 业务量预期 - 公司海运代理、空运代理业务量主要与中国出口贸易货量相关，跨境电商物流业务量与中国跨境电商出口海外需求相关，海外电商渗透率仍远低于国内，目前我国跨境电商市场整体仍处于增长态势[10] 合同物流业务 - 公司合同物流业务基于长期的合作关系，为客户提供包括采购物流、生产物流、销售物流、逆向物流等供应链物流管理服务，聚焦于快消零售、汽车新能源、电子科技、医疗健康等细分市场[11] 财务情况 - 2024年第一季度公司归母净利润8亿元，同比下滑16%，主要是受客户价格压力、仓储市场租金下滑等影响，利润端承受一定压力[13] - 2024年一季度现金净流出同比增幅较大，主要是由于海运、空运运价同比有所增长，公司主动抢抓市场导致应收账款同比增长较多，以及公司持续发展新型承运人业务加强对干线运力的掌控[14] - 2023年公司发生KLG商誉减值，主要是受海运价格大幅下跌、大客户业务波动、能源短缺等因素影响，KLG集团下属多式联运业务海运端收入下降明显，公路运输成本居高不下[15] - 公司近几年派息率均在30%以上，2021年达到36%，2022年超过40%，2023年达到50%，未来将继续根据经营情况、资金安排等统筹考虑派息事宜[16][17] 未来发展 - 中外运敦豪的服务在时效性、安全性、服务质量等方面都处于市场领先地位，但受中国进出口贸易、跨境电商增速放缓等因素影响，未来可能不会保持过去几年的高速增长[18] - 公司未来将继续关注是否需要加强核心资源获取，如大湾区、长三角、北上广深等地区，并重点关注可以对公司海外端网络形成有效补充、增强海外属地运营能力的并购标的[20]

报告公司投资评级 - 报告给予中国外运(601598)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年一季度,公司实现营业收入242.9亿元,同比+8.1% [1] - 公司代理及相关各主要业务货量均实现同比20%以上增长 [1] - 获得与收益相关的政府补助合计4.8亿元,同比+4.6% [1] - 海运代理业务量322.6万TEU,同比+21.2% [1] - 铁路代理业务量13万标箱,同比+36.8%;中欧班列相关补贴为3.1亿元,同比+120.5% [1] - 空运通道(空运货代+跨境电商物流)业务量22.8万吨,同比+23.2% [1] - 合同物流业务货量1176.5万吨,同比+26.4% [1] 盈利情况 - 归母净利8.0亿元,同比-16.1% [1] - 合同物流业务收入和利润或承压,影响公司整体盈利水平 [1] - 空运通道业务收入和盈利或同比下降,影响公司整体盈利水平 [1] - 公司实现投资收益4.8亿元,同比基本持平 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为1197.9、1291.9、1411.2亿元,同比+17.8%、+7.8%、+9.2%,3年CAGR为11.5% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为43.4、46.5、49.9亿元,同比+2.8%、+7.1%、+7.3%,3年CAGR为5.7% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.64、0.68元/股 [3] - 维持目标价7.2元,维持"买入"评级 [3]

上 市 公 司 交通运输 公 2024年04月29日 中国外运 (601598) 司 研 究 —— 业绩略低于预期，主业稳定性持续验证。 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 买入 投资要点： （维持） ⚫ 事件：中国外运发布2024年一季报，公司Q1营收242.9亿元，同比增长8%，归母净 利润8.03亿元，同比下滑16%，扣非归母7.3亿，同比下滑14.8%。2023Q4+2024Q1 两个季度加总归母净利润18.6亿，同比增长25%。利润略低于预期。 证 市场数据： 2024年04月29日 ⚫ Q1 业绩略低于预期，过去两个季度业绩之和同比增长仍然大幅好于同行。由于部分合同 券 研 收盘价（元） 6.25 跨年结算问题，我们将24Q1+23Q4两个季度加总与国外同行进行对比，公司过去两个季 一年内最高/最低（元） 6.8/4.36 究 市净率 1.2 度净利润之和为18.6亿，同比提升25.2%，国外可比公司德迅、DSV、2023Q4+2024Q1 报 息率（分红/股价） 2.32 连续两季度净利润分别下滑41%、25%。外运保持正增长，业绩高韧性体现。 告 流通A股市值（百万元） 32849 ...

2024年第一季度报告 H股证券代码：00598 H股证券简称：中国外运（Sinotrans） A股证券代码：601598 A股证券简称：中国外运 中国外运股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入为1017.0亿元，同比下降6.9%[1] - 公司2023年归母净利润为42.2亿元，同比增长3.5%[1] - 公司2023年专业物流服务收入为275.22亿元，同比增长0.25%；代理业务收入为619.2亿元，同比下降11.5%；电商业务收入为122.6亿元，同比增长3.3%[2] - 公司2023年中期及年报分红合计达到21.0亿元，占财年归母净利润的49.8%，分红比例有所提升，股息率为4.89%[8] - 公司2023年资产负债率为47.1%，市盈率为10.18，全年业绩超市场预期[4] 业务展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为44.6亿元、46.6亿元、49.8亿元，同比增长5.6%、4.5%、6.8%[6] - 公司2024年业绩有望保持稳健增长，股息率为4.89%[8] - 公司2026年预期营业收入将增长7.2%[27] - ROE预计将在2026年达到10.6%[27] 业务细分 - 公司代理业务中海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理、库场站服务分部利润分别为7.8亿元、2.8亿元、1.6亿元、5.1亿元、3.3亿元，同比增速分别为11.3%、下降15.5%、增长19.0%、增长21.0%、增长44.4%[19] - 专业物流板块中，合同物流、项目物流和化工物流分部利润分别为8.2亿元、1.4亿元、1.2亿元，同比增速分别为12.6%、39.4%、28.7%[18] - 电商业务分部利润在2023年为2.0亿元，同比增长12.4%[20] 其他信息 - 公司2023年费用基本保持稳定，但整体费用水平有所上升，投资收益下降9.8%至23.3亿元，其他收益增长70%至24.5亿元[22] - 公司2023年公允价值变动收益为2.67亿元，资产减值损失为3.27亿元，全年业绩平稳，单四季度超出市场预期[5]

证券研究报告 公 2024年03月25日 司 报 告 中国外运(601598) 行 业： 交通运输/物流 │ 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 5.69元 盈利超预期，看好公司长期高质量发展 年 目标价格： 7.20元 报 点 事件： 评 基本数据 2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收 总股本/流通股本(百万股) 7,294.22/7,294.22 入1017.1亿元，同比-6.9%；归母净利42.2亿元，同比+3.5%。第四季度， 流通A股市值(百万元) 29,906.17 实现营业收入289.3亿元，同比+1.8%；归母净利10.6亿元，同比+101.4%。 每股净资产(元) 5.18  海运货代彰显韧性，空运通道建设深入 资产负债率(%) 47.13 代理及相关业务营业收入 619.2 亿元，同比-11.5%，主要是海、空运运价 一年内最高/最低(元) 6.34/4.02 同比大幅下降所致；分部利润23.1亿元，同比+13.4%，盈利能力彰显韧性。 其中，海运货代业务收入410.6亿元，同比-16.6%；货量1377万TEU，同 股价相对走势 比+2 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国外运（ ） 601598.SH [Table_Title] 业绩超预期，分红比例稳步提升 Q4 报告要点 [2T0a2b3le年_S，um中m国a外ry]运营收同比下降6.9%至1017.0亿元，归母净利润同比增长3.5%至42.2亿 元。2023Q4，公司营收同比增长1.8%至289.3亿元，归母净利润同比增长101.4%至10.6亿 元。2023H2，公司专业物流利润稳步增长，海运代理持续拓展业务环节，服务链条延伸推升下 单箱利润增长，空运通道分部利润大幅增长，主要为跨境电商货量高增及政府补助增加所致， ...

公司投资评级 - 报告对中国外运的投资评级为“买入”（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国外运2023年业绩超预期，主要得益于货代及合同物流业务的韧性，以及电商业务的业绩增量[3] - 公司高度重视股东回报，2023年分红比例或超50%[4] - 公司通过延伸服务链条，有效平抑海运运价周期，打开长期价值空间[6] - 考虑到公司主业较强的韧性，上调盈利预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2023年，公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%，归母净利润42.22亿元，同比增长3.50%[1] - 2023Q4，公司营业收入289.32亿元，同比增长1.26%，环比增长16.02%；归母净利润10.58亿元，同比增长110.61%，环比增长6.65%[2] 业务板块表现 - 货代及合同物流业务2023年分部利润分别完成23.08亿元和10.61亿元，同比增长13.37%和15.22%，分部利润率分别为3.73%和3.86%，较2022年分别增长0.82pcts和0.50pcts[3] - 电商业务2023年完成分部利润1.99亿元，同比增长12.41%[3] 股东回报 - 公司2023年末每股拟派发现金红利0.145元（含税），派息总金额为21.01亿元（含税），派息率达50.40%（含H股回购金额）[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1156.31亿元、1249.43亿元与1345.00亿元，归母净利润分别为44.52亿元、46.53亿元与49.44亿元，对应PE分别为9.32倍、8.92倍与8.39倍[7] 财务指标 - 2023年ROE为11%，毛利率为6%，期间费率为5%，销售净利率为4%，总资产周转率为1.32，应收账款周转率为7.90，存货周转率为1441.79，资产负债率为47%，流动比为1.23，速动比为1.05[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩超出市场预期，全年及四季度业绩表现良好 [1] - 公司积极延伸服务链条，提升货代单箱利润，专业物流利润增长 [2] - 公司毛利率同比提升，归母净利率上升，加强网络布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023年公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%；归母净利润42.22亿元，同比上升3.50% [1] - 4Q2023公司实现营业收入289.32亿元，同比上升1.79%；归母净利润10.58亿元，同比上升101.36% [1] 经营分析 - 货代业务2023年对外收入619.2亿元，同比-11.5%，分部利润23.08亿元，同比+13.4% [2] - 专业物流业务实现对外收入275.2亿元，同比+0.3%；分部利润10.61亿元，同比+15.22% [2] - 电商业务实现对外收入122.6亿元，同比+3.3%；分部利润1.99亿元，同比+12.4% [2] - 公司实现投资收益23.26亿元，同比-9.8% [2] 毛利率同比提升，带动归母净利率上升 - 公司2023年实现毛利率5.72%，同比+0.14pct [3] - 归母净利率为4.15%，同比+0.41pct [3] - 公司2023年末拟每股分红0.145元人民币，分红比例为49.77%，相较2022年提升13.99pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2024-2025年归母净利润至46.9亿元、50.3亿元，新增2026年归母净利润51.7亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 公司全年营收1017.05亿元，同比下滑6.94%，归母净利润42.22亿元，同比增长3.5%[1] - 海运代理业务核心堆场仓库带来的成本优势，量价齐升，单位利润持续提升[3] - 空运代理业务受空运运价波动及包机价格影响，分部利润下滑[4] - 专业物流业务中，合同物流、项目物流、化工物流业务量及利润均有较大增长[5] - 中外运敦豪投资收益下滑，受人民币-欧元汇兑影响[6] - 公司持续稳定分红，全年分红总金额占归母净利润49.77%[7] 财务数据总结 - 2023年营业总收入1017.05亿元，同比下滑6.94%[1] - 2023年归母净利润42.22亿元，同比增长3.5%[1] - 2024-2026年预测归母净利润分别为43亿、46亿、49亿元[8] - 2023年毛利率5.7%，预计2024-2026年分别为17.9%、24.3%、30.3%[10] - 2023年ROE为11.2%，预计2024-2026年分别为10.6%、10.4%、10.4%[10]