报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国外运“买入”评级[4][6][72] 报告的核心观点 - 中国外运是全球领先的综合物流服务商，主营专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块，作为上市央企物流企业员工激励机制完善，在货代领域处于龙头地位，22年全球海运货代排名第二、空运货代排名第八[1][14][16] - 行业方面，22年以来全球经贸下滑，航空货运发展承压运价回落，但以亚太为代表的航空货运市场同比降幅收窄转正，中国外贸集装箱量同比增速上行边际改善明显，海外零售端电商化发展势头强劲为中国跨境出口电商创造机遇，跨境电商物流以航空货运模式为主有望带动空运专线与海外仓模式份额提升[2] - 中国外运拥有广泛的国内外服务网络，近年通过收购拓宽运营边界，海运代理业务虽业务量承压但盈利能力改善，空运代理与跨境电商物流持续加强空运通道建设，随着新兴跨境电商平台的高速增长，有望推动跨境电商业务重回上升通道，专业物流中合同物流贡献主要收入与利润且23年抓住内需市场机会逆势增长，中外运敦豪稳健经营有望持续为公司增厚利润[3] - 预计中国外运23 - 25年营业收入为980、1056、1139亿元，同比增速为 - 10%、+8%、+8%；归母净利润为40.43、43.69、47.28亿元，同比增速为 - 1%、+8%、+8%；对应EPS为0.55、0.60、0.65元，对应PE为11x、10x、9x，参考可比公司估值给予公司24年12倍的PE估值，对应目标价为7.19元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国外运是招商局集团物流业务的统一运营平台，A + H股两地上市，前身成立于1950年，经历多次变革后成为招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，2019年在上海证券交易所上市，实际控制人为招商局集团，员工激励机制完善[14][15][20] - 主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块，2022年货运代理、专业物流、电商业务的收入占比分别为64%、25%、11%；毛利占比分别为58%、39%、3%，在全球海运货代和空运货代排名前列[16][17][18] - 股权架构上，截至23Q3中国外运长航集团为控股股东，招商局集团通过直接和间接持股合计持有58.48%股权，最终实控人为国务院国资委，员工持股激励机制健全，22年施行股权激励并进行股份回购彰显成长信心[20][22][23] - 财务数据方面，长期利润增长稳健，2011 - 2022年归母净利润复合增速为18%，21年因空海运价上行收入利润大幅增长，22年以来运价下行经营承压但通过优化业务结构盈利改善，现金流情况持续改善且分红比例有望提升，中外运敦豪为公司贡献近半数净利润[24][27][28] [14] 行业及业务发展 - 跨境物流行业，22年以来全球经贸下滑航空货运承压但有边际改善趋势，海外零售端电商化发展为中国跨境出口电商创造机遇，跨境电商物流以航空货运为主有望带动专线和海外仓模式份额提升，中国外运在跨境物流方面，海运代理盈利改善，空运代理与跨境电商物流受需求和运价影响经营承压但随着新兴平台增长有望重回上升通道[2][30][3] - 国际货代商业模式是接受委托办理业务收取代理费或佣金，在跨境综合物流作业中起到承上启下的作用，跨境物流与进出口贸易规模挂钩，中国跨境电商发展迅猛，B2C出口跨境电商近年来发展尤其快，传统跨境物流与跨境电商物流在流程和主体上存在差异，品牌商出海与新兴市场崛起有望带动跨境电商物流专线与海外仓模式份额提升[31][34][39] - 中国外运的代理及相关业务包含多种类型，海运代理贡献主要收入，空运代理等具备较高盈利能力，海运代理通过延长服务链条盈利改善，外延并购协同发展，空运代理持续加强空运通道建设但受需求和运价影响盈利下滑，跨境电商物流业务受多种因素影响出现下滑但有望随着新兴平台增长回升，铁路代理业务量利齐升[43][44][49][51][55] - 专业物流方面，公司根据客户需求提供定制化一体化物流解决方案，合同物流贡献主要收入与利润且23年逆势增长，公司深耕货代行业多年，完善的网络和基础设施有助于构筑业务壁垒[59][62][64] - 中外运敦豪是国际航空快递领导者，由DHL和中国外运各持股50%，可依托DHL全球网络资源开展业务，在中国建立了最大的服务网络，经营稳健，长期营业收入与利润增长较稳健，有望持续为中国外运贡献投资收益增厚利润[65][66][67] 盈利预测与估值 - 以细分业务历年对外收入进行收入预测，货运代理考虑运价和业务量变化，专业物流根据业务发展假设收入增速，电商业务考虑运价和业务量变化，预计中国外运23 - 25年营业收入为980、1056、1139亿元，同比增速为 - 10%、+8%、+8%；归母净利润为40.43、43.69、47.28亿元，同比增速为 - 1%、+8%、+8%；对应EPS为0.55、0.60、0.65元，对应PE为11x、10x、9x，选取可比公司后给予公司24年12倍的PE估值，对应目标价为7.19元/股[68][69][70][72]

中国外运股价表现 - 中国外运午后股价涨超5%[1] 中国跨境电商春节交易额 - 中国跨境电商春节期间进出口交易额达327亿元，同比增长5.08%[2] 华创证券对中国外运的评级 - 华创证券认为中国外运传统业务迎来新机遇，首次给予“推荐”评级[3]

海运市场分析 - 海运市场供给较为充足，但需求端受高通胀、去库存压力等因素影响，需求恢复还有待全球经济复苏和消费需求回暖[1] - 公司海运代理业务不提前锁定运价，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限[4] - 公司持续提升多环节业务箱量,从存量业务中挖掘增量服务和利润,以提升海运代理单箱利润水平[4][5][6] 空运市场分析 - 2023年以来随着商业航班的逐步恢复,航空运力供给已经在逐步增加,未来随着国际航线客机腹舱的进一步恢复,空运运力供给还将继续得到释放[2][3] - 空运运价自2022年下半年开始逐渐回落,至2023年三季度已经接近2019年水平,第四季度有节日需求增加,运价有所上涨[3] - 公司通过包机、包板、包舱的方式锁定一部分可控运力,为客户提供稳定的干线运力,并能够在一定程度上减少市场下行时对包机业务的影响[10][11] 专业物流业务 - 公司专业物流业务为客户提供量身定制的、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案,相较于代理及相关业务提供更加标准化的物流服务[7] - 公司合同物流业务受宏观经济、国内制造业和消费市场变化等因素影响,2023年前三季度同比增长16.9%,未来公司将继续努力保持较为稳定的增长[13] - 公司合同物流的竞争优势在于深耕细分市场、网络及基础设施完善,能为客户提供跨区域的一体化物流服务[14] 业务发展展望 - 公司海运代理、空运代理业务量主要与中国出口贸易货量相关,跨境电商物流业务与中国跨境电商出口海外需求相关,整体仍处于增长态势[15] - 公司未来将继续根据经营情况、资金安排等统筹考虑派息事宜,与股东分享公司经营成果[16] - 公司未来将继续关注是否需要加强核心资源获取,重点关注东南亚、拉美等地区的并购机会[18]

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年12月1日-12 月29日 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 中国人寿、平安养老、国寿养老、平安资管、汇丰晋信、交银施罗德基金、 机构名称 汇添富基金、兴证全球、大成基金、富国基金、华泰资管、嘉实基金、惠 理基金、易方达基金、信达澳亚、平安养老、广发基金、太平资管等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 前三季度公司归母净利润的下滑主要是汇兑收益同比下降，具体情况是怎样的？ 前三季度公司汇兑收益同比下降，主要是由于公司持有美元净资产（如应收账款、 应付账款等，非固定资产），今年前三季度美元兑人民币汇率的增长显著小于去年同 期，导致汇兑收益同比下降。 2、 公司对未来海运供需及运价趋势怎么看？ 海运市场，从供给端看，市场运力供给较为充足。而需求端，自2022年下半年以 来，欧美等地区受高通胀、去库存压力等因素综合影响，总体消费能力减弱，需求恢 复还有待全球经济复苏、消费 ...

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年10月30日-11月30日 财务总监 王久云 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 机构名称 中金公司、博时基金、易方达基金、中国人寿、光大保德信、银华基金等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 公司对未来海运供需及运价趋势怎么看？ 海运市场，从供给端看，随着新船交付市场，市场运力供给较为充足。而需求端， 自2022年下半年以来，欧美等地区受高通胀、去库存压力等因素综合影响，总体消费 能力减弱，需求恢复还有待全球经济复苏、消费需求回暖。2023年前三季度，中国出 口集装箱运价综合指数(CCFI)持续低位运行，1-9月综合指数均值较去年同期下降近 70%。尽管船公司联盟通过控制运力投放可以在一定程度上调节供需失衡，但如果需 求端不发生结构性变化，集装箱海运运价短期内可能继续在低位波动。 2、 公司海运代理的市场份额是否有变化？ 海运代理市场规模并无明确的市场数据，但该市场 ...

2023年第三季度报告 H股证券代码：00598 H股证券简称：中国外运（Sinotrans） A股证券代码：601598 A股证券简称：中国外运 中国外运股份有限公司 2023 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务 信息的真实、准确、完整。 ...

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2023年8月29日-9月28日 财务总监 王久云 副总经理、董事会秘书李世础 公司接待人员 证券事务代表、资本运营部总经理卢荣蕾 资本运营部副总经理 李春阳 资本运营部 东冉 机构名称 中金公司、博时基金、易方达基金、中国人寿、光大保德信、银华基金等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1、 管理层对下半年海运和空运的供需及运价是如何展望的？ 海运市场，从供给端看，根据Alphaliner公布的数据，截至2023年6月末全球运 营集装箱船总运力超过2,700万TEU，较2022年6月末增加约140万TEU。航运咨询 机构MSI（MaritimeStrategiesInternational）分析师预测，2023-2024年集装箱船新增 运力将较2022年增长7%。从需求端看，2022年下半年以来，欧美等地区受高通胀、 能源危机、去库存压力等因素综合影响，总体消费能力减弱，需求恢复还有待全球经 济复苏、消费需求回暖。2023年上半年，中国出口集装箱运价综合指数(CCFI) ...

2023年中期报告 1 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不 存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人王秀峰、主管会计工作负责人王久云及会计机构负责人（会计主管人员）丁桂林声明：保证半年 度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 经董事会批准，本公司将以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除公司回购专用账户中的股份）为基 数，派发2023年中期股息每股现金0.145元（含税）。截至本报告日，公司总股本为7,294,216,875股，扣 除公司回购专用账户中的A股股份49,280,000股，预计派发2023年中期股息总额1,050,515,846.88元（含 税），占2023年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的48.37%。 六、 前瞻性陈述的风险声明 ✔适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意 投资 ...

营业收入及利润 - 2023年第一季度公司营业收入为223.61亿元人民币，同比下降24.56%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为9.61亿元人民币，同比下降2.21%[4] - 公司营业收入下降主要因海运、空运运价同比大幅下降及欧美市场需求减弱[7] - 2023年第一季度公司营业总收入为223.61亿人民币，较去年同期下降24.6%[19] - 2023年第一季度公司净利润为10.04亿人民币，较去年同期增长0.6%[20] - 2023年第一季度营业收入为1,142,538,564.69元，营业成本为1,080,325,351.81元[25] - 2023年第一季度净利润为337,265,932.63元[25] - 2023年第一季度综合收益总额为337,265,932.63元[26] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-11.50亿元人民币[5] - 公司经营活动现金流入与流出基本保持平衡，现金流量净额较上年同期大幅减少[8] - 2023年第一季度公司经营活动现金流出小计为219.57亿人民币，较去年同期减少135.45亿人民币[22] - 2023年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为-873,105,348.96元[23] - 2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-11,326,078.50元[26] - 2023年第一季度，公司投资活动现金流入小计为905,465,774.58元，投资活动现金流出小计为522,590,913.65元，投资活动产生的现金流量净额为382,874,860.93元[27] 资产及股东情况 - 公司总资产为781.25亿元人民币，较上年度末增长0.37%[5] - 公司非经常性损益项目合计金额为1.03亿元人民币[6] - 公司获得政府补助合计45.68亿元人民币，主要与日常经营紧密相关[9] - 公司专业物流合同物流量为930.8万吨，较上年同期下降2.17%[10] - 公司流动资产合计为38,694,052,032.82元，其中应收账款为14,363,488,384.40元，存货为61,404,043.05元[17] - 公司非流动资产合计为39,430,815,446.36元，其中固定资产为14,672,226,287.31元，无形资产为6,180,860,069.38元[18] - 公司流动资产合计为38,339,840,852.59元，非流动资产合计为39,493,471,182.71元，资产总计为77,833,312,035.30元[28] - 公司流动负债合计为28,052,498,137.18元，非流动负债合计为12,912,649,082.61元，负债合计为40,965,147,219.79元[29] - 报告期末普通股股东总数为58,580股，前十名股东持股情况中，中国外运长航集团有限公司持有2,472,216,200股，持股比例为33.89%[13] - 陈经建持有公司A股股票14,380,900股，其中通过信用证券账户持有13,980,900股[15]

公司业绩 - 公司已于2022年11月18日派发2022年半年度股息每股现金红利0.10元（含税），共计730,955,207.50元（含税）[5] - 公司总股本为7,294,216,875股，公司回购专用账户中的股数为49,280,000股（A股），预计派发现金红利724,493,687.50元（含税）[5] - 中国外运股份有限公司2022年收入为1,088亿元，归母净利润为40.7亿元，净资产收益率为11.93%[13] - 公司2022年实现营业收入1088.17亿元，同比下降12.49%[20] - 公司2022年归属于上市公司股东的净利润为40.68亿元，同比增长9.55%[20] - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为51.18亿元，同比增长22.90%[20] - 公司2022年末归属于上市公司股东的净资产为348.66亿元，同比增长5.33%[20] - 公司2022年基本每股收益为0.55元，同比增长10.28%[21] - 公司2022年加权平均净资产收益率为11.93%，较上年增加0.24个百分点[21] - 公司2022年全年总计派发现金股利20.55亿元（含税）[37] - 公司2022年全年每股派息金额合计为0.20元（含税）[37] - 公司2022年公司派息率达40.54%[37] - 公司实现营业收入1,088.17亿元，稳住了千亿规模[44] - 公司归属于母公司净利润40.68亿元，同比增长9.55%[44] - 公司核心直接客户收入规模近500亿元，同比提升10%[45] - 公司中欧班列全年发运28.15万标准箱，箱量同比增长27%[48] - 公司铁路代理业务量同比上升21.3%，收入同比上升42.73%[48] - 公司2022年专业物流服务的对外营业额为274.54亿元，较上年增长13.52%[56] - 公司2022年代理及相关业务的对外营业额为694.86亿元，同比下降19.12%[57] - 公司2022年电商业务的对外营业额为118.77亿元，同比下降16.67%[58] - 公司2022年合同物流业务量为4,133.7万吨，较上年增长7.96%[61] - 公司2022年海运代理业务量为1,302.3万标准箱，较上年下降6.21%[62] - 公司2022年跨境电商物流业务量为31,071万票，较上年下降22.02%[63] - 2022年度，中国外运实现净利润近双位数的同比增长[29] - 2022年，中国外运合同物流、铁路代理业务量明显上升，国际班列累计发运近100万标准箱[32] - 中国外运持续优化业务结构，空运业务占比明显提升，海运业务经营质量稳步改善[33] - 中国外运推进东南亚水运通道建设，打通中老泰多式联运通道，持续推广汽运SDCC系统[34] - 中国外运加快海外网络布局，实现东盟国家级骨干物流网络全覆盖，参与国家物流枢纽建设[35] 公司业务板块 - 公司主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块[74] - 专业物流业务包括合同物流、项目物流、化工物流和冷链物流等服务[75][76][78][79] - 合同物流主要为客户提供采购物流、生产物流、销售物流等供应链物流管理服务[76] - 项目物流主要服务于出口项目，提供门到门、一站式物流解决方案设计及执行服务[77] - 化工物流主要服务于精细化工行业客户，提供仓储、运输配送、货代和多式联运等服务[78] - 冷链物流主要服务于品牌餐饮、零售商超、食品加工制造及流通企业，提供全程端到端一站式服务[79] - 公司代理及相关业务主要包括海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理和库场站服务等服务[81][82][83][84][86] - 公司电商业务包括跨境电商物流、物流电商平台和物流装备共享平台[89] 公司财务状况 - 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为51.18亿元，同比增长22.90%[105] - 公司投资活动产生的现金流量净额为10.17亿元，同比增长115.09%[105] - 公司财务费用因美元升值产生汇兑收益[106] - 公司研发费用增加是为加快数字化建设和创新研发投入[106] - 公司现金流回款状况持续向好，主要因加强应收账款管理[107] - 公司收到合联营企业分红金额增加，导致投资活动现金流量净额增加[108] - 公司偿还债务现金流出增加，分配中期股利影响导致筹资活动现金流量净额变动[109] - 公司2022年研发投入总额为248.31亿元，占营业收入比例为0.23%[120] - 公司2022年所得税费用金额为9.57亿元，同比增长19.70%[127] - 公司2022年资本支出为18.05亿元，主要用于建设基础设施、购置土地及软件、购置机械设备等资产[129] - 公司2022年借款总额为84.29亿元，其中24.99亿元为须于一年内偿还的银行借款[132] - 公司2022年应付债券总额为40.64亿元，其中须于一年内偿还的债券有0.67亿元[134] - 公司2022年资产负债比率为52.63%，较上年略有下降[140] - 公司2022年可供分配储备约为51.08亿元[139] - 公司2022年12月31日止年度，公司获得政府补助合计13.25亿元[143] - 公司于2022年12月31日止年度企业年金费用