丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国外运（601598.SH） [Table_Title] Q2 业绩韧性尽显，中期分红强化回报 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024Q2 ，公司营业收入为 320.8 亿元，同比增长 25.2% ；归母净利润为 11.4 亿元，同比下降 7.1% 。 2024H1 ，专业物流分部利润同比下降，主要为国内需求不足，新签服务合同价 ...

业绩情况 - 公司二季度归母净利润环比增长 42.30%，主要是货量和收入的增长 [1] - 上半年公司归母净利润同比下降 11% [1] 政府补贴 - 2024 年上半年公司其他收益 10.1 亿，其中物流业财政补贴 8.87 亿，主要来自包机和国际班列业务补贴 [2] - 上半年公司空运包机补贴有所下滑，但国际班列补贴金额同比增长 [2] 现金流 - 上半年公司经营活动现金净流出较多，主要是收入增加带来应收账款增加和预付款规模扩大 [2][3] - 公司将通过加强应收账款回笼、优化应付及预付款项管理等措施改善现金流 [3] 派息政策 - 公司保持稳定的派息率，近年来派息率不断提升，2024 年上半年维持了 0.145 元/股的派息金额 [3] - 公司未来将根据经营情况统筹考虑派息事宜 [3] 业务发展 - 上半年公司海运、空运、合同物流等主要板块业务量增长 [4][5] - 下半年公司将面临新增运力投放、地缘冲突等因素的考验 [4][5] - 公司直接客户收入占比超过 40%，通过延长服务链条提升客户粘性 [5][6] 合同物流 - 合同物流是上半年承压最大的板块，价格压力将持续存在 [6][7] - 公司将优化业务结构、加强与核心客户合作以应对 [6][7] 跨境电商 - 上半年公司跨境电商物流业务量同比增长 25%，公司将继续加强与主要平台客户的合作 [7] 中外运敦豪 - 中外运敦豪上半年净利润同比下降约 5%，受全球经济环境和贸易变化影响 [8][9] - 公司对中外运敦豪的服务质量保持领先地位 [8][9] 未来展望 - 公司将努力保持业务规模、拼抢市场份额、加速技术应用以提升运营质量和效率 [9][13] - REITs 发行正在审批中，具有不确定性 [12]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国外运（601598） 经营彰显韧性，持续回报股东 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 2024 年 8 月 29 日，公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入 563.68 亿元，同比+17.19%；实现归母净利 19.45 亿元，同比-11.02%；实现扣非归母净利润 17.99 亿 元，同比-6.82%。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 42.40、43.71、48.01 亿元， 同比分别+0.42%、+3.11%、+9.82%，3 年 CAGR 4.38%。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利 稳步改善，持续且稳定回报股东，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 中国外运(601598) 经营彰显韧性，持续回报股东 股价相对走势 -20% -3% 13% 30% 2023/8 2023/12 2024/4 2024/8 中国外运 沪深300 相关报告 1、《中国外运（601598）：2024 年一季报点 评： ...

港股通 货代及电商业务向好，专业物流偏弱 华泰研究 中报点评 598 HK 601598 CH 出口需求向好带动国际货代和电商物流业务盈利提升，专业物流需求偏弱 中国外运发布 1H24 业绩：1）营收 564 亿元，同比增长 17.2%；2）归母 净利 19.5 亿元，同比下降 11.0%。其中，2Q 归母净利 11.4 亿元，同环比 -7.1%/+42.3%，盈利环比显著提升，主因出口需求向好叠加国际海空运价 上涨推动。公司宣布中期每股派息 0.145 元，分红率 54%，当前 H/A 股价 对应股息率 4%/3%。上半年公司货代及跨境电商业务表现向好，但专业物 流业务需求偏弱。基于上半年公司业绩表现和中长期全球宏观仍存不确定 性，我们下调 24/25/26 年净利预测 10%/9%/9%至 41.0 亿/44.6 亿/47.1 亿 元；基于 7.1x/11.5x 24E PE（公司三年历史 PE 均值加 2 个/1.5 个标准差， 估值溢价主因考虑公司盈利能力和分红比例提升），给予目标价 4.4 港币/6.4 元（前值：4.6 港币/7.1 元），重申"买入"。 国际代理及相关业务：1H24 海空运货量和 ...

SINOTRANS 中国外运股份有限公司 SINOTRANS LIMITED 股票代码：00598HK 601598SH 中期报告 2024 中国外运 |= (2.35) 成 就 客 a 造价值 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不 存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人王秀峰、主管会计工作负责人李晓艳及会计机构负责人（会计主管人员）丁桂林声明：保证半年 度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 经董事会批准，本公司将以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除公司回购专用账户中的股份）为基 数，派发2024年中期股息每股现金0.145元（含税）。截至本报告日，公司总股本为7,294,216,875股，扣 除公司回购专用账户中的A股股份28,262,936股，预计派发2024年中期股息总额1,053,563,321.16元（含 税），占2024年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润 ...

公司业务概况 - 公司主要从事海运代理、空运代理和跨境电商物流等业务 [3][4][6][7] - 2024年一季度,公司海运代理业务量同比增长21.2%,空运通道(包括空运代理及跨境电商物流)业务量同比增长23.2%,跨境电商物流业务量同比增长34.1% [9] - 公司海运代理出口货量排名前三位的地区是亚洲、美洲和欧洲 [6] - 公司空运业务中使用固定运力的货量占比约25%-30% [7][8] 业务发展前景 - 海外电商渗透率仍远低于国内,中国跨境电商市场整体仍处于增长态势 [10] - 公司包机协议期通常为一年,也有个别短于一年 [8] - 公司包机和班列的补贴金额主要取决于政府补贴政策和公司业务开展情况 [13] 财务表现 - 2024年一季度,公司实现营业收入242.87亿元,同比增长8%,但归母净利润8.03亿元,同比下降16% [11][12] - 二季度合同物流面临的价格压力依然存在,预计还将持续一段时间 [12] - 公司未来将继续根据经营情况、资金安排等统筹考虑派息事宜,与股东分享公司经营成果 [14][15] 其他 - 公司正在开展基础设施公募REITs申请发行工作,涉及多个监管部门审批,时间上存在一定的不确定性 [18] - 过去几年公司每年资本开支约20亿元人民币,主要用于物流基础设施建设和改造升级、物流设备采购等 [19][20] - 中外运敦豪的服务在时效性、安全性、服务质量等方面处于市场领先地位,但未来可能不会保持过去几年的高速增长 [16][17]

中国外运股份有限公司投资者关系活动记录 日期及时间 2024年6月1日-6 月30日 证券事务代表 卢荣蕾 公司接待人员 投资者关系 李春阳、东冉 银河证券、国海证券、国泰君安证券、富国基金、华夏基金、中邮资管、 机构名称 奇迹基金、国联基金、九泰基金、远信投资等 公司现场接待 电话接待 投资者关系活动 其他场所接待 □公开说明会 类别 □定期报告说明会 □重要公告说明会 □其他 1. 公司怎么看2024年海运、空运市场趋势？ 海运市场，5月以来受地缘局势、海外补库存以及拥堵、绕行等多种因素影响， 运价逐渐走高，下半年市场运价主要取决于需求情况。 空运市场，从供给端看，随着商业航班的逐步恢复，航空运力供给已经在逐步增 加，但仍未恢复到2019年水平。全球航空货运需求取决于海外跨境电商市场以及高端 制造相关的空运需求情况。 2. 由于地缘动荡造成的近期海运运价上涨，对公司海运业务有什么影响？ 公司海运代理业务不提前锁定运价，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对 板块利润影响有限，海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务链条长短 相关。 3. 公司海运代理的利润与哪些相关？近几年公司单箱利润逐渐提 ...

空运市场趋势 - 2023年以来随着商业航班的逐步恢复,航空运力供给已经在逐步增加,未来随着国际航线客机腹舱的进一步恢复,预计空运运力供给还将继续得到释放[1][2] - 全球航空货运需求取决于海外跨境电商市场以及高端制造相关的空运需求情况,2024年1-5月空运运价略高于2023年同期[2] 海运业务影响 - 公司海运代理业务不提前锁定运价,因此运价波动会对收入产生同向影响,但对板块利润影响有限,海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务链条长短相关[3][4] 海运代理利润提升 - 公司以往海运业务更多是提供简单环节服务,单箱毛利水平较低,近几年公司对单一环节、利润率较低的业务进行了部分取舍,同时努力提升多环节业务箱量,海运业务单箱毛利逐渐提升,未来公司将继续努力延长服务链条,从存量业务中挖掘增量服务和利润[4] 空运业务模式 - 公司通过包机、包板、包舱提前锁定部分可控运力,业务模式由传统货代模式向"新型承运人"的复合模式转变,目前公司空运通道业务中,约25%-30%是通过公司可控运力运输,其余部分为市场临时采购空运运力[5][6] - 公司包机协议期通常为一年,主要线路是从中国到欧洲、北美等地区[6] 跨境电商业务影响 - 公司跨境电商物流美线业务以头程操作、干线运输为主,目前相关业务仍在正常开展,公司将密切关注后续进展[7] 业务量预期 - 公司海运代理、空运代理业务量主要与中国出口贸易货量相关,跨境电商物流业务量与中国跨境电商出口海外需求相关,海外电商渗透率仍远低于国内,目前我国跨境电商市场整体仍处于增长态势[8] 合同物流业务 - 公司合同物流业务基于长期的合作关系,为客户提供包括采购物流、生产物流、销售物流、逆向物流等供应链物流管理服务,目前聚焦于快消零售、汽车新能源、电子科技、医疗健康等细分市场[9] - 2024年第一季度,公司合同物流业务量同比增长26.4%,但受客户价格压力、仓储市场租金下滑等影响,利润端承受一定压力,预计合同物流带来的利润压力还将持续一段时间[10] 派息政策 - 公司没有派息指引,但自2003年在香港上市以来一直保持了稳定的派息,近几年派息率均在30%以上,2021年达到36%,2022年超过40%,2023年达到50%,未来将继续根据经营情况、资金安排等统筹考虑派息事宜[11][12] 未来展望 - 中外运敦豪的服务在时效性、安全性、服务质量等方面都处于市场领先地位,但受中国进出口贸易、跨境电商增速放缓等因素影响,未来可能不会保持过去几年的高速增长,其利润水平取决于进出口贸易、电商市场变化、商业航班恢复、油价、汇率等多方面因素[13] 资本开支及并购计划 - 过去几年公司每年资本开支约20亿元人民币,主要用于物流基础设施建设和改造升级、物流设备采购等,未来将继续关注是否需要加强核心资源获取,如大湾区、长三角、北上广深等地区[15] - 未来并购目标将重点围绕东南亚、拉美等地区,主要关注可以对公司海外端网络形成有效补充、增强海外属地运营能力的标的,但具有不确定性[15] REITs申请进展 - 公司于2022年6月披露了开展基础设施公募REITs申请发行工作的公告,本次拟入池基础设施项目共6处,分别位于昆山、无锡、金华、天津、成都,资产面积约30万平方米,由于涉及多个监管部门审批,时间上存在一定的不确定性[14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024Q1营收为242.9亿元,同比增长8.1%;归母净利润为8.0亿元,同比下降16.1% [3] - 代理业务量稳健增长,空海运价格表现较强。2024Q1,公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务量同比分别增长21.2%/23.2%/36.8%/2.5%/11.4%。一季度海运货量增长较快,地缘政治波动影响供给,海运运价抬升,推动营收增长。同时,跨境电商需求强劲,推动空运量快速增长,空运运价表现韧性 [3] - 专业物流货量逆势增长,需求不足压制毛利。2024Q1,公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流货量同比分别增长26.4%/9.6%/11.1%/22.4%。一季度国内有效需求不足,降价压力传导至物流企业,叠加仓储利用率偏低,压制专业物流毛利率,不过公司积极开拓货源,专业物流各项业务货量实现逆势增长 [4] - 政府补助增长偏缓,投资收益同比持平。2024Q1,公司其他收益同比增长4.6%至4.8亿元,主要为政府补助同比增长4.6%,低于货量增速,或为中欧班列、货运包机补贴政策调整,需滞后确认。公司投资净收益为4.8亿元,同比基本持平,一季度浦东TAC运价同比下降约13%,中外运敦豪货量预计平稳增长,或有效对冲紧急附加费下调 [4] - 跨境运输景气向上,股息率颇具性价比。出口订单超预期,美国地产周期、库存周期共振上行,有望推动海运代理货量向上。同时,跨境电商持续高景气,叠加供给端扰动,空运价格中枢有望上行,空运通道业务有望增厚盈利,敦豪盈利具备弹性。2023年公司分红比例为50.4%,对应2024年业绩股息率不低于5.0%,股息率颇具吸引力 [4] 财务数据总结 - 2024Q1公司营收为242.9亿元,同比增长8.1%;归母净利润为8.0亿元,同比下降16.1%;扣非归母净利润为7.3亿元,同比下降14.8% [3] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.3/47.2/50.4亿元,对应PE为9.6/9.2/8.6X [4]

体量领先的国际物流巨头，积极响应央企价值实现 - 中国外运前身中国对外贸易运输（集团）总公司成立于1950年，为中国对外贸易进出口货物运输的总代理 [7] - 2003年，中国外运集团将如船舶代理、汽运、海运、空运等物流资产均注入至新组建的中国外运股份有限公司，随后在港交所成功上市 [7] - 2009年和2015年，公司经历两次混改，最终成为招商局集团的全资附属子公司 [9] - 招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，公司作为集团的物流平台承担着集团物流资产的统一运营责任 [10][11] - 公司近年来通过多次收购并购不断完善国际物流网络，同时也积极推进股权激励、回购和分红提升来提升股东回报水平 [12][13][16][17] 代理及相关业务：海运相关业务为核心，关注量价变化 - 公司代理及相关业务主要包括海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理和库场站服务，其中海运相关业务为核心 [42][43] - 公司代理业务的业务量与中国进出口贸易环境高度相关 [45][46] - 单位价格方面，海运代理利润率与单位收入呈现反向变动，空运代理利润率与单位收入则为同向变动 [46][47] - 未来需关注集运运价和航空货运运价的变化趋势 [48][49] 电商业务：商业模式升级，当前产业链景气正上行 - 电商业务是货运代理业务的衍生，近年来跨境电商企业对供应链进行创新升级 [50][51] - 公司电商业务包括跨境电商物流、物流装备共享平台和物流电商平台，其中跨境电商物流贡献绝大部分营收和利润 [52][53] - 受益于跨境电商产业链的景气上行，公司电商业务有望持续增长 [56][57] 专业物流：客制化需求，盈利水平相对稳定 - 专业物流业务主要为客户提供定制化的一体化物流解决方案，合同物流是其核心业务 [56][57] - 合同物流业务的盈利水平相对稳定，受益于与客户的长期合作关系 [58][59] - 各细分业务的景气度跟随其所服务的细分行业发展 [60] 投资收益：利润重要组成部分，主要由优质资产中外运敦豪贡献 - 投资收益是公司利润的重要来源，主要由合资子公司中外运敦豪贡献 [61][62] - 中外运敦豪背靠DHL集团，经营模式轻资产且定价能力强，盈利水平较为稳定 [65][72] - 国际快递行业整体格局较为集中，中外运敦豪在中国市场占据较高的市场份额 [67][68] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24-26年EPS分别为0.59、0.62和0.68元，给予A股24年12倍PE估值，对应合理价值为7.08元/股；给予港股24年10倍PE估值，对应合理价值为6.37港元/股 [79] - 首次覆盖，给予公司A股"增持"评级，给予公司港股"买入"评级 [79] 风险提示 - 进出口贸易需求不及预期 [81] - 空海运运价出现异常偏移 [82] - 专业物流价格端稳定性不及预期 [83] - 补贴政策面临向下调整 [84] - 投资收益不及预期 [85]