体量领先的国际物流巨头，积极响应央企价值实现 - 中国外运前身中国对外贸易运输（集团）总公司成立于1950年，为中国对外贸易进出口货物运输的总代理 [7] - 2003年，中国外运集团将如船舶代理、汽运、海运、空运等物流资产均注入至新组建的中国外运股份有限公司，随后在港交所成功上市 [7] - 2009年和2015年，公司经历两次混改，最终成为招商局集团的全资附属子公司 [9] - 招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，公司作为集团的物流平台承担着集团物流资产的统一运营责任 [10][11] - 公司近年来通过多次收购并购不断完善国际物流网络，同时也积极推进股权激励、回购和分红提升来提升股东回报水平 [12][13][16][17] 代理及相关业务：海运相关业务为核心，关注量价变化 - 公司代理及相关业务主要包括海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理和库场站服务，其中海运相关业务为核心 [42][43] - 公司代理业务的业务量与中国进出口贸易环境高度相关 [45][46] - 单位价格方面，海运代理利润率与单位收入呈现反向变动，空运代理利润率与单位收入则为同向变动 [46][47] - 未来需关注集运运价和航空货运运价的变化趋势 [48][49] 电商业务：商业模式升级，当前产业链景气正上行 - 电商业务是货运代理业务的衍生，近年来跨境电商企业对供应链进行创新升级 [50][51] - 公司电商业务包括跨境电商物流、物流装备共享平台和物流电商平台，其中跨境电商物流贡献绝大部分营收和利润 [52][53] - 受益于跨境电商产业链的景气上行，公司电商业务有望持续增长 [56][57] 专业物流：客制化需求，盈利水平相对稳定 - 专业物流业务主要为客户提供定制化的一体化物流解决方案，合同物流是其核心业务 [56][57] - 合同物流业务的盈利水平相对稳定，受益于与客户的长期合作关系 [58][59] - 各细分业务的景气度跟随其所服务的细分行业发展 [60] 投资收益：利润重要组成部分，主要由优质资产中外运敦豪贡献 - 投资收益是公司利润的重要来源，主要由合资子公司中外运敦豪贡献 [61][62] - 中外运敦豪背靠DHL集团，经营模式轻资产且定价能力强，盈利水平较为稳定 [65][72] - 国际快递行业整体格局较为集中，中外运敦豪在中国市场占据较高的市场份额 [67][68] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24-26年EPS分别为0.59、0.62和0.68元，给予A股24年12倍PE估值，对应合理价值为7.08元/股；给予港股24年10倍PE估值，对应合理价值为6.37港元/股 [79] - 首次覆盖，给予公司A股"增持"评级，给予公司港股"买入"评级 [79] 风险提示 - 进出口贸易需求不及预期 [81] - 空海运运价出现异常偏移 [82] - 专业物流价格端稳定性不及预期 [83] - 补贴政策面临向下调整 [84] - 投资收益不及预期 [85]