证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 片仔癀（600436） 2024 半年报点评：短期业绩有所承压，建强 线上线下双渠道，打造销售增长新引擎 2024 年 08 月 19 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 8694 | 10058 | 11296 | 12672 | 14095 | | 同比（%） | 8.38 | 15.69 | 12.30 | 12.19 | 11.23 | | 归母净利润（百万元） | 2472 | 2797 | 3168 | 3699 | 4299 | | 同比（%） | 1.66 | 13.15 | 13.24 | 16.79 | 16.20 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 4.10 | 4.64 | 5.25 | 6.1 ...

[Table_RightTitle] 证券研究报告|中药Ⅱ [Table_Title] 核心产品增长稳健，毛利率承压 [Table_StockName] ——片仔癀（600436）点评报告 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 19 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2024 年 8 月 16 日公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司 实现营业总收入 56.51 亿元，同比增加 6.05 亿元，增长 12.00%；实现 利润总额 20.62 亿元，同比增加 2.01 亿元，增长 10.80%；实现净利润 17.48 亿元，同比增加 1.61 亿元，增长 10.17%。 投资要点: ⚫ 核心单品和化妆品双位数增长 ⚫ 分行业和产品看，公司 2024 年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别 实现同比 17.29%和 41.26%的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现 5.98%的增长。公司做精做优"大单品"，不断丰富片仔癀系列"大单品" 矩阵。渠道布局方面，在覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂的基础上，助 力实施"名医入漳"项目工程，科学布局名医馆（国医 ...

2024 年 8 月 19 日 公司研究 成本上涨业绩承压，持续拓展大单品矩阵 ——片仔癀（600436.SH）2024 年半年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 分别为 56.51/17.22/17.51 亿元，同比+12.00%/11.73%/11.03%；经营性净现 金流 3.81 亿元，同比-72.13%；基本 EPS2.85 元。业绩符合市场预期。经营性 净现金流大幅下降与公司购买原材料支付的现金增加有关。 点评： 24Q2 医药工业营收增速放缓，毛利率承压，费用管控加大。24Q1-Q2，公司营 收分别为 31.71/24.80 亿元，同比+20.58%/+2.66%；归母净利润 9.75/7.47 亿 元，同比+26.61%/-3.13%。24Q1-Q2 医药工业营收分别为 16.54/ 12.40 亿元， 同比+25.94%/+6.46%，单二季度增速放缓与 2023 年 5 月片仔癀锭剂提价高基 数有关。24H1 公司归母净利润增速略慢于收入，与毛利率下降有关。受原材料 成本上升影响，24H1 公司毛利率同比-2.33pp 至 44.74 ...

报告评级 - 维持"谨慎增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司发布2024年半年报,基本符合预期 [11] - 提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓 [11] - 降本增效成效显著,费用率显著下滑 [11] - 升级体验馆为国药堂,持续强化渠道与研发,有望助力稳健增长 [11] 财务摘要 - 2024H1营收56.51亿元(+12.0%),归母净利润17.22亿元(+11.7%) [11] - 2024Q2营收24.80亿元(+2.7%),归母净利润7.47亿元(-3.1%) [11] - 2024-2026年EPS预测为5.21/5.92/6.65元 [11] - 给予2024年PE 45X,维持目标价235.21元 [11]

报告公司投资评级 - 片仔癀的投资评级为“增持-A”，维持评级，6个月目标价为230.85元[5] 报告的核心观点 - 片仔癀各项业务实现平稳增长，原材料成本压力较大，但天然牛黄进口有望缓解成本压力[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，片仔癀实现营业收入56.51亿元，同比增长12.00%；归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润17.51亿元，同比增长11.03%[2] - 单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入24.80亿元，同比增长2.66%；归母净利润7.47亿元，同比下滑3.13%；扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.41%[2] 业务板块 - 医药制造业实现营业收入28.93亿元，同比增长16.78%，其中肝病用药（主要是片仔癀锭剂）实现营业收入26.40亿元，同比增长17.29%，心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营业收入2.08亿元，同比增长5.98%[3] - 医药流通业实现营业收入22.68亿元，同比增长7.48%[3] - 化妆品业实现营业收入3.86亿元，同比增长41.26%，子公司片仔癀化妆品已完成股改，有序推进分拆上市工作[3] 成本与毛利率 - 2024年H1公司主营业务毛利率为44.83%，同比2023年H1下滑2.25pct，主要和原材料价格的大幅上涨有关[3] - 医药工业毛利率为67.55%，同比2023年H1下滑6.68pct，其中肝病用药毛利率为72.39%，同比2023年H1下滑5.32pct；心脑血管用药毛利率为15.11%，同比2023年H1下滑25.04pct[3] 原材料与库存 - 2024年上半年公司积极加大原材料战略储备，购买商品、接受劳务支付的现金高达42.79亿元，同比2023年H1增长86.29%；截至2024年6月底，公司存货余额45.39亿元，其中原材料余额高达25.42亿元[3] 天然牛黄价格与进口政策 - 天然牛黄价格高位运行，2024年以来稳定在140万元/kg，暂时没有进一步上涨的迹象[4] - 2024年6月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，对符合条件的牛黄，允许其试点用于中成药生产，首批12个试点省份包括公司所在地福建[4] 投资建议 - 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为111.95亿元、124.66亿元、138.38亿元，归母净利润分别为30.94亿元、35.14亿元、39.61亿元，对应的PE估值分别为40.5倍、35.6倍、31.6倍[14] - 给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价230.85元，相当于2024年45倍的动态市盈率[14]

2024 年半年度报告 公司代码：600436 公司简称：片仔癀 漳州片仔癀药业股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1/245 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报 告内容的真实性、准确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或 重大遗漏，并承担法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人 林志辉 、主管会计工作负责人 杨海鹏 及会计机 构负责人（会计主管人员） 郑志平 声明：保证半年度报告中财务报 告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对 投资者的实际承诺，敬请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、 准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，公司不存在 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司持续优化渠道布局,建强线上线下双渠道,增强终端管理效能与价格维护力度,推动建设新产品矩阵,核心片仔癀系列产品以及片仔癀化妆品销售稳步增长 [1] - 受重要原材料成本上涨影响,公司利润端略承压,未来公司积极做好相关原材料战略储备,提前布局以控制成本端影响 [1] - 公司坚守聚焦主业,通过稳价保量促增长、做精做优"大单品"、搭建品牌新阵地等策略,提升经营质量 [1] - 公司持续注重投资者回报,满足条件下有望实施2024年年中分红,中期现金分红金额不超过相应期间实现的归属于母公司股东净利润的50% [1] - 公司推动建设新产品矩阵,驱动营销环节新活力,打造销售增长新引擎,助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种过亿,打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售过亿单品 [1] - 在研发方面,公司取得治疗淋巴瘤创新药PZH2113化药1类新药临床许可,同时有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段,不断丰富新药研发项目 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.35亿元、35.25亿元、39.29亿元,同比增速分别为12.1%、12.4%、11.5% [1][2] - 对应PE分别为40X/35X/32X [1][2] - 2024年上半年公司实现营业收入56.5亿元,同比增长12%;实现归母净利润17.2亿元,同比增长11.6%;实现扣非归母净利润17.5亿元,同比增长11% [1] - 2024年Q2公司实现营业收入24.8亿元,同比增长2.6%;实现归母净利润7.45亿元,同比下滑3.4%;实现扣非归母净利润7.63亿元,同比下滑5.4% [1]

报告评级 - 报告给予片仔癀"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入56.5亿元,同比增加11.99% [2] - 2024年上半年归母净利润17.2亿元,同比增加11.6% [2] - 2024年上半年扣非归母净利润17.5亿元,同比增加11.0% [2] 业务分析 医药制造 - 公司核心片仔癀系列产品销售收入有较大增长 [2] - 2023年片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度,单粒价格上调170元 [2] - 2024年起,公司旗下所有"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",优化提升品牌形象体系 [2] - 公司与多家头部知名连锁药店合作,实现终端门店覆盖超过10万家 [2] 化妆品业务 - 一季度化妆品业务实现收入2亿元(+83.18%),主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设,不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品 [2] 成本压力 - 公司上半年营业利润率同比略有下降,主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨 [2] - 天然牛黄价格从2023年初的20万元/千克上涨至2024年6月的165万元/千克,上涨超过700% [2] - 相关部门公开征求允许进口牛黄试点用于中成药生产的公告,有利于增加国内天然牛黄的供给,控制牛黄价格上涨 [2] 研发创新 - 公司取得1个化药1类新药的临床许可,拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤 [2] - 片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107(LDS片)完成Ⅰ期临床试验 [2] - 公司多个在研新药项目进入重要研究阶段,有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为32.9亿元、38.4亿元、45亿元,对应PE分别为38、33和28倍 [2][16] - 考虑到片仔癀产品的竞争格局较好,以及成本下行预期下,未来业绩持续增长的稳定性,给予2025年40倍估值,对应目标价格254.8元 [2][16]

投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级 [2] - 公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司给予估值溢价 [17] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.36亿元、35.58亿元、40.18亿元,同比分别增长12.1%、13.5%、12.9% [17] 核心观点 - 天然牛黄价格居高致利润承压,进口试点放开有望逐步改善成本压力 [11] - 国企改革持续推进,市场化激励机制激发内部能动性 [12] - "药品+非药品"双轮驱动增长,核心品类营销模式不断优化 [13] - 发布提质增效行动方案,奠定未来高质量发展基础 [14] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入分别为11,196百万元、12,393百万元、13,688百万元,同比增长11.31%、10.69%、10.45% [15][18] - 2024-2026年归母净利润分别为3,136百万元、3,558百万元、4,018百万元,同比增长12.1%、13.5%、12.9% [15] - 2024-2026年毛利率分别为48.07%、48.90%、49.48% [15][18] - 2024-2026年净资产收益率分别为19.9%、19.2%、18.5% [15]

财务表现 - 公司2024年半年度营业总收入为565,041.57万元，同比增长11.99%[3] - 公司2024年半年度营业利润为205,599.91万元，同比增长10.39%[4] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为171,975.21万元，同比增长11.61%[5] - 公司2024年半年度基本每股收益为2.85元，同比增长11.76%[7] 销售情况 - 公司营业总收入增长主要原因是强化市场策划和拓展销售渠道，核心产品销售收入增长[13] 利润影响因素 - 公司利润增长主要受益于核心产品和化妆品销售增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压力[14] 风险管理 - 公司将密切关注原材料政策变化，适应行业发展趋势，完善风险管理策略，提高利润水平[15] 数据准确性提醒 - 公司2024年半年度财务数据为初步核算数据，具体财务数据以公司报告披露为准，投资者应谨慎决策[16]