广生堂引入战投事项 - 广生堂控股股东奥华集团将800万股（占公司总股本5.02%）转让给圆山基金 [1] - 2021年7月9日 - 2024年11月14日控股股东及其一致行动人持股比例由49.41%降至40.89% [1] - 圆山基金将因本次转让成为持股5%以上股东 [1] - 9月下旬 - 10月末广生堂股价拉升后回落11月15日收盘30.72元/股转让折价 [1] 圆山基金相关情况 - 11月14日奥华集团与圆山基金签《股份转让协议》转让价24.5元/股总价1.96亿元 [2] - 圆山基金2024年7月12日成立首次关账合伙人情况 [2] - 片仔癀相关公司在圆山基金中的认缴出资和持股比例情况 [2] 片仔癀设立圆山基金目的 - 为战略发展前瞻性布局借助资源提升竞争力 [3] 广生堂与片仔癀业务情况 - 广生堂以肝脏健康产品线为核心拓展多领域产品 [3] - 片仔癀主要业务为中成药制造和医药流通核心产品为片仔癀系列 [3] 双方合作意义 - 共同推动广生堂与漳州大健康产业链合作增强协同发展优势互补 [3] - 广生堂称转让引进战略投资者不会改变控股股东和实际控制人不损害利益 [4] - 圆山基金看好广生堂投资价值推动产业合作 [4]

核心观点 - 片仔癀通过其全资子公司片仔癀投资参股的圆山基金，以近2亿元的价格收购广生堂5.02%的股份，成为广生堂持股5%以上的股东，双方将共同推动广生堂与漳州大健康产业链的产业合作共建 [1] 公司动态 - 广生堂控股股东奥华集团拟将其持有的800万股（占公司总股本的5.02%）以协议转让的方式转让给圆山基金，转让价格为24.50元/股，总价款共计1.96亿元 [1] - 圆山基金成立于今年7月12日，目标规模为10亿元，首期规模为5亿元，主要投资方向为中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业 [2] - 片仔癀全资子公司片仔癀投资认缴出资2亿元，成为圆山基金出资比例最大的合伙人，占比达40% [2] - 广生堂前三季度研发费用达2286.69万元，9月公司先后公告乙肝治疗创新药表面抗原抑制剂GST-HG131、乙肝创新药GST-HG141临床报告 [2] 行业动态 - 中药企业云南白药、以岭药业等也在跨界进入创新药赛道 [3] - 康缘药业拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权，中新医药是一家生物药新药研发公司，目前聚焦代谢性疾病及神经系统疾病领域，已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段 [3]

报告公司投资评级 公司评级：买入（首次覆盖） [2] 报告的核心观点 公司业绩表现较好 - 公司前三季度营收及利润均保持正增长，业绩表现较好[2] - 2024年前三季度实现营业收入84.50亿元，同比增长11.19%；实现归属于上市公司股东净利润26.87亿元，同比增长11.73% [2] - 2024Q3单季度实现营业收入28亿元，同比增长9.6%；实现归属于上市公司股东净利润9.65亿元，同比增长11.73% [2] 核心板块及产品稳步增长，渠道建设效果显现 - 医药制造业、化妆品业营收均实现双位数增长[3] - 以片仔癀为主的肝病用药对公司总营收和毛利贡献率较高[4] - 公司加强线上线下渠道建设，效果已显现[5] 投资建议 - 公司核心产品具有竞争优势和较强壁垒[6] - 渠道建设有助于提升产品销量[6] - 公司积极布局经典名方，产品线有望丰富[6] - 进口牛黄使用试点有望降低成本压力[6] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长[6]

报告行业投资评级 报告给予Pien Tze Huang (PTH)公司"Buy"评级,12个月目标价为人民币280元 [1][2] 报告的核心观点 1) PTH 3Q24 业绩略超预期,主要得益于主要产品销售强劲及费用控制较好 [1][2] 2) 预计PTH 2024-2026年收入和利润将保持稳健增长,维持"Buy"评级 [2][4] 3) 目标价基于2024年预测的55倍市盈率 [5][6] 行业概况分析 1) PTH是一家传统中药制造商,其主打产品"Pien Tze Huang"占总收入的44% [6] 2) PTH凭借深厚的品牌优势和独特的产品特性,毛利率和营业利润率维持在平均47%和30%的较高水平 [6] 3) 随着产品产量增长和价格上涨,以及需求稳步增长,预计PTH未来3年收入和利润将保持健康增长 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 核心品种较快增长 - 公司前三季度肝病用药收入增长20.24%,毛利率70.79% [4] - 医药制造业收入增长19.71%,但毛利率下滑8.35个百分点,主要受核心原材料天然牛黄成本居高不下影响 [4] - 预计2025年海外牛黄进口逐步启动,有望缓解成本压力 [4] 渠道拓展持续加强 - 公司在全国近400家片仔癀国药堂的基础上,进一步实施"名医入漳"项目,科学布局名医馆和片仔癀国药堂 [4] - 公司聚焦拓展主流连锁渠道,与多家头部连锁药店建立全品类战略合作,终端门店覆盖超过10万家 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.48亿元、36.27亿元、41.82亿元,同比增长12.5%、15.2%、15.3% [5] - 公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,给予公司2024年45-50X PE估值区间 [4] 财务数据总结 收入分项 - 2022-2024年医药工业收入分别为3812.70亿元、4801.66亿元、5761.99亿元,同比增长-4.00%、25.94%、20.00% [6] - 2022-2024年医药商业收入分别为4058.89亿元、4204.82亿元、4356.19亿元,同比增长29.01%、3.60%、3.60% [6] - 2022-2024年日化及化妆品收入分别为634.30亿元、706.76亿元、848.11亿元,同比增长-24.61%、11.42%、20.00% [6] 盈利能力 - 2023-2026年公司毛利率分别为46.8%、47.4%、48.8%、50.0% [5] - 2023-2026年公司净利润率分别为27.8%、27.7%、28.7%、29.8% [5] - 2023-2026年公司净资产收益率分别为20.9%、20.0%、19.5%、19.0% [5] 现金流 - 2023-2026年公司经营活动现金流分别为2207百万元、3176百万元、3322百万元、4106百万元 [9] - 2023-2026年公司现金净流量分别为-1334百万元、2363百万元、2482百万元、3254百万元 [9] 偿债能力 - 2023-2026年公司资产负债率分别为18.5%、16.0%、15.4%、13.2% [9] - 2023-2026年公司流动比率分别为5.24、6.17、6.42、7.59 [9] - 2023-2026年公司速动比率分别为0.78、1.66、2.26、3.36 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持片仔癀"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极拓展销售渠道,多单品发力扩充产品矩阵 [2] - 牛黄价格上涨造成毛利压力,但成本压力有望缓解 [2] - 公司积极投入创新研发,成效显著 [2] - 预计2024-2026年公司业绩将持续增长,维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业总收入84.5亿元,同比增加11.2%;归母净利润26.9亿元,同比增加11.7% [2] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别达到102.6亿元、115.7亿元、144.2亿元,和31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元 [3] - 公司毛利率2024年前三季度为45.4%,同比下降3个百分点,主要受牛黄价格上涨影响 [2] - 公司2024-2026年预计PE分别为46倍、39倍和33倍 [3] 投资建议 - 维持片仔癀"买入"评级,考虑到其产品竞争格局较好,以及成本下行预期,未来业绩持续增长的稳定性 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营业收入84.50亿元(yoy+11.19%)，归母净利润26.87亿元(yoy+11.73%)，扣非归母净利润27.15亿元(yoy+11.25%)。2024年Q3公司营业收入28.00亿元(yoy+9.60%)，归母净利润9.65亿元(yoy+11.73%)，扣非归母净利润9.64亿元(yoy+11.66%)。相较2024年Q2，公司2024年Q3利润重拾同比增长[3] - 公司肝病用药2024年Q3毛利率为68.23%，环比提升0.28pct，基本稳定。2024年Q3公司毛利率为46.87%，同比下降4.32pct；销售费用率为2.96%，同比下降2.28pct；管理费用率为3.08%，同比下降0.65pct；研发费用率1.03%pct，同比下降1.48pct；净利润率为34.62%，同比提高0.29pct[4] - 中国工程院院士、国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。2024年7月10-12日，公司与各品牌连锁进行了2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动[4] 盈利预测 - 我们预计2024/2025/2026年公司收入为112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元，对应归母净利润30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元，对应PE为47.53X/41.05X/35.39X[7][8] 风险提示 无

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司核心产品高增长,彰显需求端韧性 - 2024年前三季度,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别增长20.24%和11.66%,化妆品实现21.92%的增长 [4] - 2024Q3单季,公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别增长25.30%和36.63%,化妆品收入下降11.55% [4] - 公司肝病领域产品三季度收入提升主要是销量驱动,说明公司核心产品需求端韧性强 [4] - 自2020年恢复安宫牛黄丸的生产及销售以来,公司快速实现片仔癀牌安宫牛黄丸过亿销售,成为除主产品以外新的增长点 [4] 公司加强渠道建设,拓展空白连锁渠道 - 1-9月,公司全资子公司健康科技新增高济医疗、全亿健康等全国性或区域性龙头连锁的全品类合作,新增覆盖门店数超过1万家 [5] - 公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂建设布局也在提速,截至9月底,公司累计接洽开设意向商超600家,已立项并进入门店装修流程的合作商80余家 [5] 毛利率承压,预计进口原材料有望缓解 - 2024年前三季度,公司综合毛利率为45.54%,下降2.98个百分点 [5] - 其中肝病用药毛利率为70.79%,下降7.40个百分点;心脑血管用药毛利率为13.97%,下降26.03个百分点;化妆品毛利率为63.07%,下降0.08个百分点 [5] - 毛利率下滑与稀缺原材料价格上涨有关,国家正在试点允许进口牛黄用于中成药生产,有望缓解原材料供应紧张局面 [10] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营收84.50亿元(+11.19%),归母净利润26.87亿元(+11.73%),扣非归母净利润27.15亿元(+11.25%) [3] - 2024Q3单季,公司实现营收28.00亿元(+9.60%),归母净利润9.65亿元(+11.73%),扣非归母净利润9.64亿元(+11.66%) [3] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润将分别达到33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元,对应EPS为5.49元/股、6.34元/股、7.24元/股 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现较好 - 2024年前三季度,公司实现营收84.50亿元(+11.19%),归母净利润26.87亿元(+11.73%) [3] - 单Q3季度,公司实现营收28亿元(+9.60%),环比增长12.9%,归母净利润9.65亿元(+11.73%),环比增长26.39% [3] 肝病用药表现较好,化妆品板块增速亮眼 - 2024年前三季度,医药行业稳健增长,其中肝病用药实现收入42.83亿元(+20.24%),心脑血管用药实现收入2.68亿元(+11.66%) [3] - 化妆品业务2024年前三季度实现收入5.25亿元(+21.92%),公司着力打造多款过亿单品 [3] 持续降本增效,盈利能力保持较高水平 - 2024年Q3,公司毛利率为46.87%(-4.32pct),销售净利率为34.62%(+0.29pct),主要系各项费用率的把控 [3] 线上线下双渠道并举,打造销售增长新引擎 - 线上收入2.52亿元(-11.81%),但毛利率较去年同期增加11.32pct [4] - 线下渠道持续拓展,与多家头部连锁建立全品类战略合作,实现终端门店覆盖超过10万家 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑原料成本上涨等因素,公司2024-2026年归母净利润预测下调至31.53/36.19/41.42亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为46/40/35倍,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [6] 报告的核心观点 积极发力渠道建设，核心产品收入快速增长 - 前三季度肝病用药收入增长20.2%,其中Q3单季增长25.3%,主要得益于渠道建设持续完善拉动核心产品片仔癀锭剂销量实现较快增长 [4] - 积极发力渠道建设,包括连锁渠道拓展、片仔癀国医馆和国药堂建设加速、线上销售渠道强化等 [4] 持续推进降本增效，费用整体控制良好 - 2024Q1-3毛利率45.44%,同比下降3.0pct,但因持续降本增效,净利率同比仅略降0.26pct至32.16% [4] - 销售/管理费用率分别为3.93%/2.69%,同比分别下降1.05pct/0.74pct,费用整体控制良好 [4] 财务数据总结 - 2024年Q1-3季度收入84.5亿元(+11.2%),归母净利润26.87亿元(+11.7%) [4] - 2024-2026年预测EPS分别为5.21/5.92/6.65元 [4] - 2024年Q3单季收入28.00亿元(+9.6%),归母净利润9.65亿元(+11.7%) [4] - 2024年Q3毛利率68.2%,同比下降10.8pct,环比无明显变动 [4]