报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司近年来重点推进国企改革,取得一系列成果: - 落地股权激励,激发员工活力 [5] - 有序推进市场扩建 [6] - 推进租金市场化改革,2024年涨租条款落地 [7] - Chinagoods平台成功落地 [8] - Yiwu Pay跨境支付业务高速发展,完善贸易生态闭环 [9] 公司此次管理层改组是国企改革进程的一部分 小商品城是义乌小商品产业链的核心,后续公司在完善小商品全链条服务能力、跨境支付平台进一步推进、数字资产积累和变现等方面,仍然大有可为 [10] 盈利预测与投资评级 维持公司2024-2026年归母净利润为31.7/36.2/41.0亿元,同比+18.5%/+14.3%/+13.2%,对应7月8日收盘价为13/11/10倍P/E,维持"买入"评级 [10]

| 投资评级 : 增持 | ( 维持 ) | |------------------------|--------------| | 基本数据 | 2024-06-25 | | 收盘价 ( 元 ) | 7.84 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 54.70 | | 每股净资产 ( 元 ) | 3.36 | | 总股本 ( 亿股 ) | 54.84 | | 最近 12 月市场表现 | | 核心观点 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 小商品城 沪深300 分析师 于健 SAC 证书编号:S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《主业利润翻番,盈利质量提升》 2024-04-17 2. 《老市场涨租兑现,新业务快速放量》 2024-04-17 3. 《2023 全年业绩高增,新老业务多点 开花》 2024-01-12 ❖ "奥运经济"助推,义乌外贸维持高景气。义乌市海关数据显示,2024 年 1—5 月,义乌市进出口总值达 2645.0 亿元,同比增长 22.0%,其中出口 2340.4 亿元,同比增长 ...

会议主要讨论的核心内容 小商品城的业绩表现和未来预期 [1][2][4] - 公司最近股价有一些波动,主要是受到一些被动因素的影响,如被调出中正500指数后又被调入沪深300指数 - 从基本面来看,公司最近两个月的数据比较稳定,主要关注两个指标: 1) 公司的租金收入,一般在第二个月中下旬会披露 2) 公司的义务配交易额,公司也会在沟通中披露 小商品城的核心竞争力 [2][3][4] - 公司有两大优势: 1) 新业务的弹性,在去年和今年初有较好表现 2) 传统市场业务的韧性,租金收入有稳定的增长预期 - 公司未来三年租金收入有望以不低于5%的涨幅增长,对应利润端的弹性不低于10% - 公司的租金定价与市场价格存在较大差距,有较大的上涨空间 小商品城的未来发展规划 [4][9][10] - 公司未来三年分红率有望持续提升,为公司带来较强的防御性 - 公司未来两大重点项目: 1) 明年10月开业的六区项目,预计可贡献超过100亿元的选位费收入 2) 中保区项目,也将为公司带来较大收益 小商品城的业务拆解 [5][6][7][8] - 房地产业务:今年贡献较小,未来两年也将较少 - 市场业务: 1) 租金收入稳定,预计未来两年将保持11%左右的增长 2) 选位费收入受新项目开业影响较大,将在未来两年大幅增长 - 新业务: 1) CG平台:预计利润将从去年800万增至1-2亿元 2) 支付业务:预计今年交易额将达300亿元人民币,利润贡献或达1-2亿元 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者**:对于小商品城未来的发展,您如何评估其新业务和传统业务的协同效应? **回答**: - 小商品城的新业务和传统市场业务具有较强的协同效应 [11][12] - 新业务如CG平台和支付业务,可以为传统市场业务带来流量和增值服务,提升商家的运营效率 - 同时,传统市场业务的稳定租金收入和较强的现金流,也为新业务的发展提供了良好的基础 问题2 **提问者**:您如何看待小商品城未来的估值空间? **回答**: - 从租金收入和选位费收入来看,小商品城在2026年的市值底应该在400亿元左右 [10][11] - 其中,租金收入可达16-17亿元,按15倍估值约250亿元 - 选位费收入可达150亿元,按现金流计算 - 新业务如CG平台和支付业务,按保守估计也可贡献100亿元左右的市值 - 综合来看,小商品城在2026年的估值空间有望达到400-500亿元 [18] 问题3 **提问者**:公司未来在支付业务方面有何发展计划和预期? **回答**: - 小商品城在支付业务方面具有较强的竞争优势 [14][15][16][17] - 公司拥有完整的国内外支付牌照,可为商家提供更加便捷和低成本的支付服务 - 公司预计今年支付业务交易额将达300亿元人民币,未来几年有望进一步提升 - 随着交易规模的增长,公司在汇率差和手续费方面的盈利能力也将不断提升,有望为公司贡献1-2亿元的利润

跨境人民币业务 - 公司于2023年2月正式上线跨境人民币业务产品，截至2023年12月31日，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币[2] - 2024年1-4月份，新增跨境人民币付业务交易额超85亿人民币，几乎实现了去年全年的交易额[2] - 公司与全球数百家主流银行合作，交易覆盖五大洲150余个国家和地区，可支持币种突破25个，已收款币种达16个[2] 数字化转型 - 公司构建了线上数字化服务平台"chinagoods"，自2020年10月上线以来，截至2023年底，新增注册采购商71万人，累计超过405万人；新增服务在线交易额超过650亿元，累计超过1200亿元[4][5] - 公司与中远海控、普洛斯成立的三方合资公司智捷元港，初步建成数字化跨境物流第三方交付平台[5] - 公司加强了数字化营销支持，为商户提供个性化的营销策略和广告投放建议，提升市场推广效果，包括义乌.中国小商品指数以及AI应用等[5] - 目前已有1.7万人在义乌小商品城chinagoods平台上，深度体验并使用了小商AI的系列产品[6] 海外布局 - 迪拜义乌中国小商品城已正式开业，商位出租率达95%以上[6] - 公司出海计划主要包括在全球主办展会、通过chinagoods平台进行线上产品和服务布局、在贸易活跃区域布局海外仓、在海外设立展厅等[7][8] - 截至23年底，公司已签约"义乌系"海外仓数量达210个，面积超190万平方米，其中在捷克、西班牙、迪拜、马来西亚、墨西哥通过自营合作布局5个FBC海外仓[7][8] 跨境支付 - 公司拓展了跨境人民币和跨境外汇业务，国内支付量每年约500亿人民币，跨境人民币交易额去年为近12亿美元，预计今年将超过30亿美元[9] - 公司旨在提升人民币在海外的流动性，推动人民币国际化，践行国家战略[9] 租金调整 - 公司的租金调整主要基于市场繁荣程度和贸易增长，目标是与商户共同繁荣市场，实现义乌内外贸的长足发展[9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司数字老板娘产品即将在今年二三季度正式推出,预计会为公司带来一定收益 [1] - 义乌配业务增长迅速,今年一到四月份已经完成去年全年的量,预计五月份交易额将超过3亿美金 [1][2] - 公司主营业务稳定,量价变化良好,创新业务、医务配、支援港等业务也在快速增长 [2] - 公司地产投资收益去年较高,今年将大幅下降,但主业增长可以弥补这一差额 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **张子龙提问** - 询问公司数字人和AI虚拟老板娘的盈利模式,是否有其他盈利模式 [6][7] - 询问公司在AI领域的布局和应用情况 [32] **夏总回答** - 数字人和AI虚拟老板娘的主要盈利模式是通过帮助商户提升交易额并抽佣 [6][7] - 公司在AI领域主要做了一些应用和探索,在2B领域应用较快,2C端应用较难,未来还需要大量数据训练和模型优化 [32] 问题2 **张子龙提问** - 询问公司海外业务,特别是俄罗斯和中东地区的布局和影响 [8][9][10][11] **徐总回答** - 公司主要沿着一带一路国家布局海外业务,重点在东南亚、中东和南美等地区 [9] - 俄罗斯市场需求旺盛,但回款渠道受限,公司暂时未开通俄罗斯的跨境支付业务 [10][11] - 中东地区的海运成本有所上升,但整体需求仍在增长,不会对公司业务产生太大影响 [9] 问题3 **张子龙提问** - 询问公司全球数贸中心的进展和未来盈利模式 [12][13][14] **徐总回答** - 全球数贸中心市场部分将于明年10月投入运营,公司已经做了大量前期准备工作 [13] - 未来数贸中心的盈利模式包括数据交易、指数服务等,已经有一些标准化产品在塑胶所交易 [13][14] - 公司会根据不同业务的成熟度,适当调整分红政策,保证新兴业务的资本投入 [28][29][30]

报告公司投资评级 - 报告给予"小商品城"公司首次覆盖"买入"评级 [1] 报告的核心观点 主业量价齐升，新业务成长持续兑现 - 2023年公司实现收入113亿元，同比增长48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25% [2] - 2024Q1公司实现收入26.81亿元，同比增长26.42%，实现归母净利润7.13亿元，同比减少41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少,主业表现仍较为亮眼 [3] - 义乌外贸高景气度持续,2024年1至2月,义乌市进出口总值达1166亿元,同比增长47.3%;2024Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次,日均外商3523人,同比增长160.2%,日均车流量99514车次,同比增长6.8%,景气度高于2019年及2023年同期水平 [9] - 受益于外贸高景气,公司市场经营主业有望快速发展,2023年末公司对到期商位的租金进行调整,租金平均上浮5.5%,公司预计未来三年增长率将不低于5% [10] - CG平台加强AI应用,2024Q1新增GMV达到110亿元,同比增长37.5%;义支付平台不断探索全程交易支持服务,2024Q1跨境交易额超过62亿人民币 [10] 孙公司剥离助力公司,优化资产结构,提升盈利能力 - 根据公告,兴宸企管2023年、2024Q1实现净亏损1.0亿元、3646万元,兴宸企管剥离后,将显著减亏,改善公司未来的利润 [11][12] - 兴宸企管剥离后,将显著优化上市公司资产,截至2024Q1兴宸企管净资产为-9.6亿元,交易完成后将增厚上市公司的所有者权益,优化上市公司资产 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司收入同比增长24.3%/23.4%/18.8%至140.50/173.37/205.97亿元,归母净利润同比增长7.3%/16.6%/16.5%至28.72/33.48/38.99亿元 [13] - 当前估值对应2024年16/14/12倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级 [13]

公 司 研 证券研究报告 究 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 商贸零售 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃d 小yCo 商mpa 品ny＃城 （ 600415 ） investSug 增持 ( 维ges持tion C）h ＃ 600t 4i 1t 5le ＃ 2023年报暨 2024一季报点评：业绩快速增长，新业务多方发展 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 05月 06日 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃  sum 事m 件ary ：＃ 公 司2023年实现营收113.00亿元，同比+48.30%;归母净利润26.76亿元，同比+142.25%; 司 市场数据日期 2024-04-29 扣非后归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。公司24Q1实现营收26.81亿元，同比+26.42%; 点 收盘价（元） 8.75 归母净利润7.13亿元，同比-41.66%;扣非后归母净利润6.91亿元，同比-36.03%。 评 总股本（百万股） 5484.33  23 年业绩快速增长，线上线下市场进一步扩容。2023年营收同比增加 48.30%， ...

业绩总结 - 报告中提到的数据和百分比较为抽象，缺乏具体的数字支撑[1] - 文档中未提及具体的公司或行业信息[1] 未来展望 - 报告内容缺乏详细的市场分析和趋势预测[1]

业绩总结 - 小商品城2023年全年实现营业收入113.00亿元，同比增长48.30%[1] - 2023年全年归母净利润为26.76亿元，同比增长142.25%[1] - 2024年一季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%[1] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到1949.59亿元，较2022年增长了20.7%[5] - 2023年公司营业利润预计将达到3105.3亿元，较2022年增长了170.8%[5] - 2024年公司净利润率预计为20.9%，较2023年略有增长[5] - 2025年公司总资产周转天数预计将降至890天，较2022年减少了40.1%[5] - 2026年公司ROIC预计将达到27.3%，较2022年增长了13.4%[5] 投资评级 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[6] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%[6] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[6]

业绩总结 - 公司2023年营收达到113.0亿元，同比增长48%[3] - 公司2024Q1营收26.8亿元，同比增长26%[3] - 公司通过优化租金定价机制实现主业经营利润翻倍增长，归母净利润增长142%[3] - 公司计划提升分红比例，股利支付率从32%提升至41%[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为28.5、31.2、40.2亿元，对应PE估值分别为16.0、14.6、11.3倍，维持“买入”评级[5] 财务数据 - 营业总收入在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势，分别为11300、14166、16484、19567百万元[9] - 毛利率在同期内波动较小，分别为26%、30%、29%、32%[9] - 净利率逐年增长，分别为23.7%、20.1%、18.9%、20.6%[9] - 公司预测2026年每股收益为0.73元，市盈率为11.32[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[15] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[15] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[15] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[15] - 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断[15] - 本公司保留一切权利[16]