证券研究报告·公司点评报告·环保 瀚蓝环境(600323) 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保,增厚盈利&可 持续现金流,协同增效空间广阔 2024 年 07 月 07 日 买入(维持) | | | | | | | |---------------------|--------|--------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 12875 | 12541 | 12925 | 13538 | 14288 | | 同比(%) | 9.33 | (2.59) | 3.06 | 4.75 | 5.54 | | 归母净利润(百万元) | 1142 | 1430 | 1571 | 1714 | 1862 | | 同比(%) | (1.88) | 25.23 | 9.90 | 9.07 | 8.63 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 1.40 | 1.75 | 1.93 | 2.10 | 2.28 | | P/E(现价&最新摊薄) | 15.20 | 12.14 | 11.04 | 10.13 | 9.32 | [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 事 ...

报告投资评级 - 瀚蓝环境维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保,本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日,成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司 [3] - 本次重大资产重组有望实现强强联合,进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势 [3] - 收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长,公司投资价值进一步凸显 [3] 公司财务分析 - 2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元,同比-39.6%,主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期,建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致 [3] - 2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元,同比-24.9% [3] - 2023年度粤丰环保经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元,较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转 [3] 估值分析 - 本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x,对应2023年末的PB约1.29x [3] - 预测瀚蓝环境2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元,分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%,分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x [3] 风险提示 - 重大资产重组失败风险 [3] - 固废项目进度风险 [3] - 燃气购销差价波动风险 [3] - 垃圾焚烧政策风险 [3] - 应收账款回款风险 [3]

拟控股粤丰环保,有望实现二次腾飞 | 华泰研究 | 公告点评 | 投资评级(维持 ): | 买入 | |---------------------------------------|--------------|---------------------|--------| | 2024 年 7 月 07 日│中国内地 | 废物管理 | 目标价 (人民币): | 29.82 | 上调目标价至 29.82 元,维持"买入"评级 瀚蓝环境披露公告,拟以协议安排方式私有化和控股粤丰环保(1381 HK) 92.77%股权,采用现金方式有望增厚每股收益。垃圾焚烧发电强强联合, 瀚蓝环境有望实现二次腾飞。维持盈利预测,我们预计公司 2024-26 年 EPS 分别为 2.13/2.23/2.43 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍。 我们认为,瀚蓝环境和粤丰环保强强联合,通过区域市场协同、管理协同和 技术协同,有望提升资产质量和估值水平,给予公司 24 年 14 倍 PE,目标 价 29.82 元(前值 25.56 元)。维持"买入"评级。 拟现金收购粤丰环保 92.77%股权,有望增 ...

股 票 研 究 拟收购粤丰环保,跻身行业前三 | [table_Authors | 徐强 ] ( 分析师 ) | 邵潇 ( 分析师 ) | 于歆 ( 分析师 ) | |------------------|-------------------------|---------------------|-----------------------| | | 010-83939805 | 0755-23976520 | 021-38038345 | | | xuqiang@gtjas.com | shaoxiao@gtjas.com | yuxin024466@gtjas.com | | 登记编号 | S0880517040002 | S0880517070004 | S0880523050005 | 公用事业 | | | 评级: | | 增持 | |----|----|-----------|------------|--------| | | | | 上次评级 : | 增持 | | | | 目标价格: | | 33.49 | | | | | 上次预测 : | 33.49 | [当前价格: Table_Cur ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 济宁发电收入争议解决,增厚2024-26年固废业务利润 [3] - 自由现金流有望持续改善,2024-26年分红规划明确 [4] 盈利预测调整 - 上调2024-26年盈利预测,预计EPS分别为2.13/2.23/2.43元 [18] - 上调固废处理业务收入和毛利率预测 [3] 可比公司估值 - 瀚蓝环境2024年PE为10.07倍,低于可比公司平均水平 [21] - 瀚蓝环境2024年PB为1.30倍,低于可比公司平均水平 [21] 其他 - 公司明确2024-26年DPS同比增长不低于10%,股息率有望不低于2.5%/2.7%/3.0% [4] - 公司已投运的垃圾焚烧发电项目暂无类似争议 [3]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1) 瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费,合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元,约占2023年公司归母净利润的8.21%。[2][3][4][7] 2) 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日,其中已投产项目规模为29,800吨/日,在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和,开始积极布局东南亚等海外市场,泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工。[8] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.0/17.7/19.5亿元,对应的PE分别为9.7x/9.4x/8.5x。[8] 报告分类总结 项目基本情况 - 瀚蓝环境全资子公司瀚蓝(济宁)固废处置有限公司与济宁中科环保电力有限公司于2019年10月签订了《二期资产转让协议》,由瀚蓝济宁收购济宁市生活垃圾焚烧发电二期改扩建项目在建资产,并对济宁二期项目进行投资、建设及运营。[5] - 2020年9月,济宁市城市管理局授予瀚蓝济宁二期项目特许经营权,由瀚蓝济宁运营二期项目,并取得垃圾发电收入和垃圾处理补贴费及其他收入的权利。济宁二期项目于2020年下半年试运行并于2021年1月正式投入运行。[5] 未支付电力收入原因 - 因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建,一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况,瀚蓝济宁于2020年8月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020年10月31日一期项目已关停,从2020年11月1日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。[6] - 2021年1月,瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝(济宁)固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020年10月至今,瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网,因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议,国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020年10月31日以后的电费。[6] - 2024年2月29日,经山东省高级人民法院终审判决,确认自2020年11月1日起济宁800吨生活垃圾焚烧发电项目济宁中科环保电力有限公司名下的上网电费归瀚蓝(济宁)固废处置有限公司所有。[7]

会议主要讨论的核心内容 - 垃圾焚烧板块整体股价表现优异,光大环境、绿色动力环保、汉南环境、三峰环境等公司年初涨幅达16%-48% [1] - 垃圾焚烧公司当前估值仍处于较低水平,PE在5-10倍左右 [1] - 公司在手项目占总产能比重已下降至15%以内,未来开拓空间收窄,自由现金流有望大幅改善,分红提升潜力大 [1] - 重点推荐汉南环境,公司通过多年并购整合形成垃圾焚烧、燃气、水务等全产业链布局,盈利稳定性强 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 汉南环境各业务板块的具体表现如何?[3][4][5][6][7] **分析师回答** - 垃圾焚烧业务:2023年实现营收6.5亿元,同比下滑,但净利润9.9亿元,同比增长10%,是公司主要利润来源 - 燃气业务:2023年实现营收40.6亿元,占比33%,扭亏为盈,同比增长2.2亿元 - 水务业务:供水业务稳定,污水处理业务有新项目投产,未来有一定成长空间 问题2 **分析师提问** 汉南环境未来的现金流和分红情况如何?[9][10][11] **分析师回答** - 2023年公司经营性现金流达27.4亿元,同比增长15.4亿元,主要得益于应收账款回款加快 - 2024年资本性支出有望大幅下降至13.8亿元,自由现金流将明显改善 - 公司未来3年每年现金分红同比增长不低于10%,分红比例有望提升至净利润的27%左右 问题3 **分析师提问** 汉南环境的估值水平和投资价值如何?[12][13] **分析师回答** - 公司当前估值仅10倍左右,低于同行水务龙头16倍左右的估值水平 - 未来随着现金流改善和分红提升,公司估值有望向水务板块靠拢 - 公司作为南海区的环保平台,也有地方政府的政策支持,投资价值较高

业绩总结 - 公司一季度业绩超预期，实现营收27.16亿元，归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%[1] - 公司24Q1经营性现金流大幅转正，净额达3.42亿元，全年现金流预计持续向好[1] - 公司分红率提升至27%，发布三年分红规划，成长和分红属性共振[1] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为13151/13631/14154百万元，归母净利润预计分别为1582/1708/1814百万元[2] - 瀚蓝环境2026年预计经营活动现金流为3,202百万元，较2022年增长653.8%[3] - 2026年预计净利润为1,870百万元，较2022年增长59.8%[3] - 2026年预计ROE为10.5%，较2022年下降0.9%[3] 评级和展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.82/17.08/18.14亿元，对应PE为9.52/8.81/8.30倍，维持买入评级[2] - 广发证券认为瀚蓝环境股票应该买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券认为瀚蓝环境公司值得买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[6] 风险提示 - 风险提示包括REITs推进低预期、订单获取低预期、补贴发放低预期等[2] 公司信息 - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[9] - 投资者应当注意广发证券及其关联机构可能存在的利益冲突，独立作出投资决策[11] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[13] - 广发证券提醒投资者，证券价格可能波动，投资回报存在变化风险，过去业绩不代表未来表现[15]

公司业绩 - 公司2024Q1实现收入27.16亿元，同比下滑3%[1] - 公司2024Q1归属净利润3.81亿元，同比增长23%[1] - 公司2024Q1扣非归属净利润3.70亿元，同比增长23%[1] - 公司2024Q1环比增长37%[1] - 公司2024Q1固废业务对外供热30.35万吨，同比增长35%[1] 财务预测 - 公司维持2024-2026年净利润预测为15.50、16.89、17.79亿元[1] - 公司2024年营业收入预测为12,814亿元[1] - 公司2024年净利润预测为1,550亿元[1] - 公司2024年每股净收益预测为1.90元[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示资产规模逐年增长，2026年预计达到43,658百万人民币[2] - 公司现金流量表显示自由现金流逐年增加，2026年预计达到2,699百万人民币[2] - 公司资产负债率、净负债率等指标保持在合理水平[2] 评级说明 - 增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上[10] - 谨慎增持表示涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级[10]

业绩总结 - 瀚蓝环境2024年一季度营业收入为27.16亿元，同比下降3.08%[1] - 归母净利润为3.81亿元，同比增长22.84%[1] - 公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元[1] - 公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%[2] - 垃圾焚烧处理量同比增长8.93%[2] 未来展望 - 瀚蓝环境2026年预计营业总收入将达到14,624亿元，较2023年增长16.5%[3] - 预计2026年净利润率将达到12.78%，较2023年提高1.38个百分点[3] - 公司资产负债率预计将从2023年的64.13%下降至2026年的57.95%[3]