报告公司投资评级 - 瀚蓝环境维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续增长 - 2024年上半年实现营收58.2亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长28.6% [6] - 盈利能力显著改善，费用管控合理，经营净现金流稳健 [6] "大固废"战略深入推进 - 固废处理业务实现营收30.5亿元，同比下降1.7%，实现净利润5.8亿元，同比增长12.9% [6] - 能源业务实现营收18.5亿元，同比下降4.3%，实现净利润1.2亿元，同比增加0.6亿元 [6] - 供水业务实现营收4.5亿元，同比增长1.6% [6] - 排水业务实现营收3.3亿元，同比增长9.4% [6] - 持续推进"大固废"战略，粤丰私有化拟增强营运能力 [6] 财务数据分析 - 2022年营业收入为128.75亿元，同比增长9.3% [7] - 2022年归母净利润为11.42亿元，同比下降1.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/18.3/19.3亿元 [6] - 2022年净资产收益率为10.1% [7] - 2022年P/E为14.8倍 [7]

报告公司投资评级 报告给予瀚蓝环境"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 2024年中报业绩同比增长29%,经营性现金流净额大幅改善[4] 2) 垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升,协同业务齐头并进[4] 3) 理顺拨付机制&完善前端收费制度,2024H1真实经营性现金流净额同增138%[4] 4) 固废运营稳健增长&燃气盈利修复,公司拟收购粤丰环保,凭借优秀整合能力加码优质固废项目,预计增厚盈利与现金流[4] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入预计为127.33亿元,同比增长1.53%[3] 2) 2024年归母净利润预计为16.79亿元,同比增长17.41%[3] 3) 2024年EPS预计为2.06元,对应PE为10.11倍[3] 4) 2024年EBIT为26.87亿元,EBITDA为39.04亿元[12] 5) 2024年毛利率为27.60%,归母净利率为13.18%[12] 6) 2024年资产负债率为62.21%,ROIC为7.41%,ROE为12.51%[13]

报告评级 - 瀚蓝环境维持"买入"评级 [11] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入58.24亿元,同比下滑1.74%,扣非归母净利润8.71亿元,同比增长30.04% [3] - 固废运营业务稳定增长,工程设备业务利润大幅下降 [8] - 能源业务经营情况有所好转,供排水业务基本实现稳定 [8] 并购粤丰环保 - 公司拟联合投资人收购粤丰环保,交易完成后瀚蓝将持有其52.4%股权 [9] - 并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89亿元 [9] 在手项目情况 - 截至2024H1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日,其中已投产29,800吨/日 [10] - 海外市场泰国曼谷农垦二期项目和安努项目已于2024年2月开工 [10] 未来展望 - 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2亿元 [10] 风险提示 - 项目进度低于预期风险 [16] - 国补退坡风险 [17]

投资评级与核心观点 1. 报告给予公司"买入"评级 [13][18] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 17.21/17.59/19.02 亿元，对应 PE 为 10/10/9 倍 [15] - 参照可比公司 2024 年 PE 平均值 13 倍，给予公司 2024 年 13xPE，对应目标市值 224 亿元，上涨空间 28% [13][18] 公司业务概况 1. 公司为"固废+能源+水务"全面布局的综合环境服务商 [8][33] - 初期以供水业务起家，通过并购不断拓展业务领域 [8] - 目前已覆盖固废、燃气及水务等领域 [8] - 公司业绩整体稳健，近 5 年净利润 CAGR 为 12% [8][17] 2. 公司主营固废、燃气及水务业务，具有"一体两翼"业务格局 [33][34][35] - 佛山市南海区国资局为公司实控人，合计持股比例为 37.56% [35] 3. 公司业绩稳健，应收账款回款+Capex 下降提升现金流表现 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 2023 年公司经营现金流净额为 27.38 亿元，2024 年上半年为 9.61 亿元，同比增长 138% [63] - 2023 年完成 9.8 亿应收账款债券转让，预计 2024 年再解决 20 亿存量应收款回款 [65][66] - 2023 年 Capex 约 23 亿元，预计 2024 年 Capex 为 14 亿元 [63] - 2023 年公司分红率提升至 27%，未来 3 年分红规划明确其 DPS 每年同比增长 10% [73][74] 固废业务 1. 公司以垃圾焚烧为核心，大固废战略保障稳健发展 [10][15][26][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] - 截至 2023 年底，公司垃圾焚烧合计 3.58 万吨/天，其中运营 2.98 万吨/天，在建 0.15 万吨/天 [88] - 2023 年垃圾焚烧产能利用率达 119%，吨上网电量 315 度，供热 111 万吨 [94] - 2023 年以 2 亿对价受让新源能源 40%股权，开拓泰国垃圾焚烧市场 [93] 2. 拟 111 亿港币收购粤丰环保 93%股权，有望业务协同及利润增厚 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114] - 粤丰环保投运规模达 4.369 万吨/天，其中 55%位于广东，资产质量优，管理能力好 [106] - 收购后公司在手垃圾焚烧规模超 9 万吨/日，投运规模超 7.4 万吨/日，位列全行业第二 [109] - 按照瀚蓝持股 52.43%，有望增厚利润 3.05 亿元，利润弹性约 21% [112] 能源水务业务 1. 能源业务以城市燃气为主，主要覆盖佛山南海及江西樟树 [12][119][120][121][122][123][124][125][126] - 约 90%销量为工商业用户，整体调价更加顺畅 [121] - 2023 年天然气业务进销价差有所改善，公司采取多项措施应对天然气价格波动 [125] - 公司还积极探索氢能业务，已实现氢能"制、储、输、用"全链条发展 [126] 2. 水务业务主要服务佛山南海区域，供水产能达 165 万吨/天 [12][128][129][130][131][132][133][134] - 公司供水业务在南海区水务市场占有率达 93.68%，具有垄断优势 [128] - 公司水价自 2016 年以来未发生变化，伴随广州等周边区域水价调整，公司水价有望进入调整期 [129][130][131][132] - 公司污水产能达 80 万吨/天，伴随污水产能扩张，公司污水业务稳步增长 [133][134]

业务经营情况 - 公司营业收入同比下降1.74%，主要是固废工程业务收入规模下降[24] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长28.59%，主要是济宁项目补确认电费收入约1.2亿元[24,25] - 天然气业务进销价差改善，能源业务经营情况有所好转，实现净利润约1.17亿元，比去年同期增加约0.57亿元[25] - 公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率[25] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额同比增长249.67%，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加[26] - 如剔除解释第14号的影响，公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为9.61亿元，同比增加5.57亿元，同比增长137.71%[26] - 公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善[26] 业务发展情况 - 公司主营业务包括固废处理、能源、供水和排水业务[32] - 公司已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链[34] - "固废处理为拓展核心、水务能源协同发展"的"一体两翼"业务格局具有较强抗风险能力[35] - 公司在固废处理领域形成了集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式[38] - 公司建成的南海固废处理环保产业园是国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园[39] - 公司打造全国首个"无废城市大脑"，利用数字化手段对固废处理各个环节进行统计分析和监控[40,41,42] - 公司研究院以"技术研发"、"产业孵化"、"风险投资"三位一体运营模式建设[43] 社会责任 - 公司把社会责任建设实现融入战略、融入经营、融入文化，具体落实到"三好五心瀚蓝人"的行为准则[44] 发展战略 - 公司保持战略定力，持续聚焦环保主业，坚持"固废处理为拓展核心、水务能源协同发展"的"一体两翼"业务发展模式[46] - 公司提升业务板块的资源共享和协同效应，内外兼修提高运营水平，保持可持续良性发展[46] - 公司"十四五"战略规划实施的关键年[47] 管理提升 - 持续巩固降本增效成效，提升全员成本意识和经营意识[47] - 持续优化组织架构，提高经营效率[48] - 进一步深化共享财务、业务财务和战略财务为一体的财务管理模式建设[48] - 持续推进供应链管理体系建设，发挥集采优势[49] - 加强数字化和智能化建设，助力降本增效和提升运营管理精细化水平[50] - 积极关注绿色环境权益交易市场机遇，完善绿色资产管理体系[51] - 启动风控、内控、合规、法务"四位一体"管理体系建设[52] 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入58.24亿元，同比下降1.74%[53] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增加28.59%[53] - 2024年上半年固废处理业务实现主营业务收入5.87%，同比增长9.40%，主要是确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入[70] - 截至报告披露日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日，其中已投产项目29,800吨/日，在建项目1,450吨/日，筹建项目750吨/日，未建项目3,750吨/日[71] - 2024年7月前新增完工并确认收入的项目包括安溪餐厨项目39吨/日和惠安县生活垃圾中转站PPP项目150吨/日[76] - 2024年1-6月固废处理业务的垃圾焚烧量643.01万吨，同比增长5.89%；发电量242,087.35万千瓦时，同比增长8.09%；上网电量209,600.93万千瓦时，同比增长9.20%[81] - 2024年1-6月能源业务中，天然气销量48,195.53万立方米，同比下降1.85%；液化气销量1.49万吨，同比增长30.70%；氢气销量387,075.04公斤，同比增长293.04%[85][87] - 2024年1-6月供水业务供水量23,466.26万吨，同比增长0.34%；排水业务污水处理量13,226.91万吨，同比增长7.44%[88] - 2024年1-6月营业收入58.24亿元，同比下降1.74%；营业成本40.08亿元，同比下降8.71%[90] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额9.41亿元，同比增长249.67%[90] - 2024年1-6月投资活动产生的现金流量净额-11.72亿元，筹资活动产生的现金流量净额6.69亿元[90] 财务指标变动 - 应收账款增加33.11%，主要是业务增加导致应收账款相应增加，应收账款回款未有明显改善[1] - 新增土地出租资产，投资性房地产增加11,383.65%[1] - 应付银行承兑汇票减少80.78%[1] - 计提2023年股东分红应付款，其他应付款增加33.03%[1] - 本期新增发行15亿元中期票据，应付债券增加302.52%[1] - 母公司长期股权投资略增0.03%，合并层面长期股权投资增加4.91%，主要是增加新源能源注资、确认本期参股企业投资收益等[4] - 瀚蓝(

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司主要业务包括垃圾焚烧、供水、排水等,其中垃圾焚烧业务占收入比重最大,约53% - 垃圾焚烧业务包括工程收入和运营收入,工程收入同比下滑51%,运营收入同比增长16% - 公司在手垃圾焚烧项目规模3.6万吨/日,已投产2.98万吨/日,未来2年将新增2000吨/日产能 - 垃圾焚烧业务毛利率约45%,未来有望回升至48-50% 公司其他业务表现 [6][7][8][9] - 供水业务年收入约9亿元,净利约1.3-1.4亿元,未来有望通过价格调整带来1亿元左右净利增量 - 排水业务年收入约7.2亿元,同比增20%,未来3年有望保持7-8%的收入增长 - 燃气业务去年净利1.57亿元,同比大幅改善,未来有望保持稳定 公司整体业绩展望 [10][11][12][13] - 公司未来3年业绩有望保持9-10%的增长,2023年净利有望达17亿元 - 公司经营性现金流较充裕,未来2年有望达到16-20亿元水平 - 公司有望维持10%以上的股息增长 收购月丰环保的交易方案 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 公司拟以110.9亿港元收购月丰环保92.77%股权,交易对价对应月丰2022年10亿港元净利的12倍 - 收购完成后,公司在垃圾焚烧行业的规模将超过9万吨/日,行业地位进一步提升 - 收购预计将为公司带来4.5亿元左右的净利润增厚,有助于公司未来3年业绩增长 - 收购完成后,公司自由现金流有望达到16-20亿元,为未来发展和分红提供有力支撑 问答环节的重要提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 1) 汉兰环境是垃圾焚烧行业的领先企业,正在进行月丰环保的收购整合,将成为行业前三大规模企业 [1][2][3] 2) 汉兰环境主要业务包括垃圾焚烧、供水、排水、燃气等,其中垃圾焚烧业务占比最大,收入和利润贡献最高 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 3) 汉兰环境垃圾焚烧业务预计未来3年将保持10-12%的收入和利润增长,受益于产能扩张和运营效率提升 [4][5][6][7] 4) 汉兰环境供水和排水业务也保持稳健增长,未来3年分别有1-2%和7-8%的增长空间 [7][8] 5) 燃气业务受前期成本上涨影响有所下滑,但预计未来3年将恢复盈利能力 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 1) 分析师提出,汉兰环境收购月丰环保后,将成为行业规模前三的企业,在区域布局和协同管理上都有较大的协同效应 [18][19] 2) 分析师认为,收购后汉兰环境的盈利能力和现金流将得到大幅提升,未来3年内可达到22亿元左右的净利润水平,市盈率仅为8倍左右,具有较大的估值上升空间 [19][20][21][22][23] 3) 分析师认为,汉兰环境未来可能会进一步拓展环卫、污泥处理等协同业务,进一步提升公司的竞争优势和盈利能力 [24]

[Table_Title] 瀚蓝环境（600323.SH） 百亿级收购启动，固废白马迈入新征程 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 私有化粤丰方案出台，产能、现金流或实现倍增。瀚蓝拟"联合南海控 股、广东恒健共同出资 40.2 亿元"+"向银行申请不超过 61 亿元并购 贷"，共以 111 亿元 HKD 的价格私有化粤丰环保对应的 92.77%股份。 交易完成后瀚蓝预计持有粤丰 52%股权，我们预计瀚蓝产能、现金流 或实现倍增，利润增厚 3.1 亿元，以 23 年归母净利为基数弹性 22%。 ⚫ 重新审视瀚蓝：稳扎稳打、步步登高。1.继往：2011~14 年公司收购燃 气发展、创冠环保，推动市值突破 180 亿元；2015~21 年伴随固废产 能投产，业绩增速保持 30%左右，与 20x~25x 的 PE 中枢匹配；随后 因国际能源价格波动燃气业务亏损、拖累业绩；但 23 年以来业绩稳健、 现金流改善，收购事项注入新成长预期。2.开来：（1）固废为主要利润 贡献，增量主要来自①电费确权、②在建项目的投产、③经营效率提 升；水务、燃气等其他业务保持自然增长率。预计公司 26 年左右实现 稳态利润 1 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟批准瀚蓝香港作为要约人,向计划股东和购股权持有人提出私有化粤丰环保的建议。同时瀚蓝固废及高质量发展基金向瀚蓝佛山子公司增资至46亿人民币,增资完成后瀚蓝固废将持有瀚蓝佛山56.52%股权。[7] - 如果交易顺利完成,瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4%股权,并表利润约4.92亿元人民币。[8] - 并购贷款将适当增加瀚蓝的财务费用,考虑财务费用后,并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境利润3.89亿元。[9] - 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,将增加公司当期净利润约1.17亿元,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。[10] 财务数据总结 - 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元,对应的PE分别为10.4x/8.2x/7.7x。[11] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标预测情况如下: - 营业收入:12541/12398/16577/16489百万元 - 归母净利润:1430/1724/2175/2337百万元 - EPS:1.75/2.11/2.67/2.87元 - 净资产收益率:11.8%/12.5%/13.6%/12.7% [20]

报告评级 - 瀚蓝环境维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司公告粤丰环保收购预案 [6] - 交易对价折合不超过103.54亿元人民币,瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2亿元+并购贷款不超过61亿元,收购快速推进 [5] - 交易对价为110.91亿港元,若除李咏怡持有的250,000份购股权外,其他全部购股权均行权,交易总价(对应约92.77%股份)为111.01亿港元(折合103.54亿元人民币) [8] - 瀚蓝固废拟与广东南海高质量基金共同向瀚蓝佛山增资40.2亿元,瀚蓝佛山拟向境内银行申请不超过61亿元的并购贷款 [8] - 收购后瀚蓝环境垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平,协同空间打开 [8] 财务预测 - 维持公司2024-2026年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元,对应EPS为1.90、2.07、2.18元 [8] - 维持目标价33.49元 [8] 风险提示 - 天然气价格波动,补贴政策变化,收购进度低于预期等 [8]