报告投资评级 - 瀚蓝环境维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保,本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日,成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司 [3] - 本次重大资产重组有望实现强强联合,进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势 [3] - 收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长,公司投资价值进一步凸显 [3] 公司财务分析 - 2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元,同比-39.6%,主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期,建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致 [3] - 2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元,同比-24.9% [3] - 2023年度粤丰环保经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元,较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转 [3] 估值分析 - 本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x,对应2023年末的PB约1.29x [3] - 预测瀚蓝环境2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元,分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%,分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x [3] 风险提示 - 重大资产重组失败风险 [3] - 固废项目进度风险 [3] - 燃气购销差价波动风险 [3] - 垃圾焚烧政策风险 [3] - 应收账款回款风险 [3]