公司简介 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一,隶属于中国建材集团有限公司 [1] - 公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡六大生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20余条,玻纤纱年产能超260万吨 [1] - 公司前身最早可追溯到浙江桐乡的"石门东风布厂",1993年成立桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司,1999年由中国建材集团等4家股东共同发起设立"中国化建",后更名为"中国玻纤"、"中国巨石" [1] 行业介绍 产品介绍 - 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,主要用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料 [2] - 玻纤种类繁多,常用分类方式包括生产工艺、形态长度、玻璃原料成分、单丝直径、应用领域大类、树脂体系等 [2][3][4] 需求 - 玻纤主要应用于建筑建材、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域 [17] - 建筑建材和基建板块需求低迷,拖累了整体玻纤需求 [32] - 家电、消费电子、汽车、风电等细分领域需求较为旺盛 [33][34][35][39] 供给 - 2001-2010年中国玻纤产量CAGR高达28.2%,远超全球年均7.3%的增速 [50] - 2011-2020年中国玻纤产量CAGR为7.6%,2021-2023年为7.6% [50] - 2024年行业新增产能预计52.25万吨,到年底在产产能达722.25万吨 [2] 价格 - 2022年6月至2024年3月,玻纤价格下跌约50% [53][54] - 2024年3月开始,各大玻纤厂联合涨价,但涨幅较小,仅上轮周期的一半左右 [54] - 本轮涨价主要为"复价",缺乏供需基本面支撑,拐点仍需等待 [54] 竞争格局 - 全球玻纤行业集中度较高,中国巨石、泰山玻纤、国际复材等6大企业占全球产能的60%左右 [41][56] - 国内玻纤行业呈现三大梯队格局,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等头部企业占据主导地位 [56] - 海外玻纤企业如欧文斯科宁、电器硝子等出现退出或减产倾向,国内新进入者如内蒙古天皓等陆续登场 [58][59][60] 成本优势 - 2011-2020年,中国巨石单位粗纱成本从3769元降至2943元,下降21.9%,主要得益于规模效应的充分发挥 [45][46] - 公司在原辅材料、能源、人工等各成本要素上的精细化管理,使其综合生产成本长期维持在行业最低水平 [48][49] - 公司通过技术创新和生产工艺优化,如池窑拉丝、纯氧燃烧等,持续提升生产效率和降低单位成本 [50][51][52] 结构升级 风电纱 - 风电纱是公司的盈利基石之一,供需格局良好,产品价格及利润水平明显好于常规品种 [59] - 公司风电纱产品研发不断升级,第四代E9模量超100GPa,为全球最高 [60][61] 热塑纱 - 热塑纱主要应用于汽车和家电领域,供需格局明显好于行业整体,定价及利润水平较高 [68][82] - 公司热塑纱产品占比计划到十四五末达45-50% [82] 电子纱 - 电子纱下游应用于电子信息产业链,供需格局好于粗纱市场 [86][92] - 公司电子纱及电子布产能居全国第一,规模优势显著,成本水平低于同行 [101] 出口 - 公司持续推进国际化战略,在埃及、美国等地建有生产基地,产能占比16% [113][114] - 公司外销收入占比较高,外销定价及毛利率明显优于内销 [112][97][98] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为152.75亿、178.08亿、195.9亿,归母净利润分别为20.34亿、27.88亿、35.5亿 [117] - 公司2024-2026年PE分别为21倍、15倍、12倍,估值水平低于同行 [119][120] - 首次覆盖给予"买入"评级 [119] 风险提示 - 需求增长不及预期风险 [121] - 市场格局恶化风险 [121] - 原材料价格大幅波动风险 [121] - 假设和测算误差风险 [121]

公司研发体系优化 - 公司加快大研发体系建设,将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变,打破研发边界、提升研发效率[2] - 通过优化组合,形成新的研发合力,围绕市场需求,推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效[2] - 加快推进"独一无二"、专精特新产品研发计划,打造具备巨石独特竞争力的研发体系,进一步提高综合竞争力[2] 行业复价及产品价格走势 - 经过二季度复价,行业产品价格止跌回暖,整体去库明显,盈利能力改善[3] - 现阶段,行业整体库存平稳,产品价格总体保持稳定,部分产品进行了结构性复价[3] 公司海外市场复价情况 - 公司海外非长协类客户针对不同市场和区域进行了不同程度的复价,总体海外长期客户占比较高,价格稳定性强[4] - 未来将针对定价偏低区域考虑重新议价[4] 公司出口业务表现 - 得益于产品复价带来整体价格预期的转变以及需求回暖,国外销量同比实现较大幅度增长[5] - 在外销区域中,欧洲、美国同比增长幅度较高,中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 行业底部震荡,公司苦练内功。行业玻纤产量增速降至2.3%,行业利润总额同比下滑59.7%,相比一季度收窄超过10pct。公司通过对产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升 [2] 2) 粗纱销量增加,单价下滑,周期底部基本确立。公司销售粗纱及制品约152.2万吨,同比增加23%。玻纤行业龙头的扩产更有计划性,新投产产线智能化程度提高,竞争优势显著。价格方面,本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定,预计涨价将在Q3继续有所体现 [2] 3) 电子布销量增加,单价小幅回升。公司电子布销量4.58亿米,同比增加13%。受整体需求低迷影响,电子布价格长期在低位徘徊近3年,公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从4月份开始,电子布价格出现恢复性上涨,未来随着下游需求提升,电子布价格提升具备一定的空间 [2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现收入77.4亿元,同比下降1.16%;实现归母净利润9.6亿元,同比下降53.41% [2] 2) 2024-2026年,公司预计归母净利润分别为21.7/28.7/35.8亿元,对应EPS为0.54/0.72/0.90元,对应PE为17.1/13.0/10.4倍 [2] 3) 公司资产负债率维持在42%左右,流动比率和速动比率分别为1.05和0.62,偿债能力较强 [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告的核心观点 销量增势向好，Q2 盈利能力有所修复 1) Q2 产品价格有所恢复，毛利率环比提升 [4] 2) 多举措并重，粗纱及制品销量同比增长 23% [4] 3) 现金流有所下滑，费用率同比增长 [4] 产能持续扩张，淮安零碳智能基地成功点火 - 公司产能规模全球第一，有利于产生规模经济 [5] - 公司稳步实施"三地五洲"战略，在国内外均有生产布局 [5] 未来业绩预测 - 预计 2024~2026 年公司归母净利润分别达到 23、31、34 亿元 [6] - 公司产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头,具备规模和成本优势,在行业景气度低迷的环境下,抗风险能力强,经营状况稳定 [5] - 公司不断改进生产装备和技术,提升产品综合品质,优化产品结构,提高产品的附加值,满足下游客户的各层次需求,客户结构更加优化,质量不断提升 [5] - 行业低迷加速行业的优胜劣汰,有利于产能的出清,等待随着行业需求的改善,公司度过低谷期,迎来更大的弹性 [5] 公司经营情况总结 1) 销量稳定增长保证玻纤及制品主业稳定发展 - 2024年上半年公司玻纤及制品和电子布销量分别同比增长22.57%和12.53% [3] - 虽然销售价格下降但在销量的推动下玻纤及制品主业依然保持了稳定 [3] 2) 盈利水平同比降环比升,但总体运营水平稳定 - 2024年上半年综合毛利率为21.50%,同比下降7.86个百分点,但环比2024年1季度提升1.37个百分点 [4] - 公司运营总体稳健,上半年总资产周转率为0.15,同比仅下降0.01个百分点 [4] 3) 公司作为行业龙头,综合优势明显,抗风险能力强 - 公司不断优化产品结构,提高产品的附加值,风电纱和电子纱等产品占比不断提升,满足下游客户的各层次需求 [5] - 突出的综合优势成为公司抗风险的基础 [5] 财务数据总结 1) 营业收入情况 - 2024-2026年营业收入预计分别为15,673百万元、17,704百万元和20,489百万元,增长率分别为5.36%、12.96%和15.73% [11] 2) 盈利能力 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,033百万元、2,583百万元和3,662百万元,增长率分别为-33.22%、27.05%和41.76% [15] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为6.78%、8.14%和10.72% [15] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.51元、0.65元和0.91元 [15] 3) 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为19.61倍、15.44倍和10.89倍 [15] - 2024-2026年PB预计分别为1.33倍、1.26倍和1.17倍 [15]

报告公司投资评级 报告给予中国巨石"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 上半年销量同比大幅增长,玻纤复价带动毛利率环比修复。2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米,同比+22.6%/+12.5%。2024H1公司毛利率为21.5%,同比-7.9pct,2024Q2毛利率为22.6%,环/同比为+2.4/-6.3pct,二季度环比改善明显,主要得益于行业二季度迎来全面复价。[3][4] 2. 汇兑损失拖累短期费率,现金流有所下滑。2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%,同比-13.9/-8.1pct,主要系毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外,归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元,同比-37.9%,主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。[4] 3. 产能落地加码龙头地位,看好下半年盈利改善。7月26日,中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火,点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年。8月23日,公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量,价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能,其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季,价格环比或仍有提涨空间。[5][6] 4. 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元,归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元,EPS为0.6/0.7/0.9元,对应PE为17.7/14.4/11.6倍。首次覆盖,给予"买入"评级。[7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收77.39亿元,同比-1.16%,归母净利润9.61亿元,同比-53.4% [8] - 2024Q2单季度实现营收43.57亿元,同比+4.77%,归母净利润6.11亿元,同比-46.5% [8] - 收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响,但Q2以来玻纤有序复价,同时销量同比大幅提升,营收同比转正,利润降幅明显收窄 [8] - 2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨,同比+22.6%,电子布销量4.58亿米,同比+12.5%,玻纤及制品收入76.0亿元,同比+0.4%,高于同期行业增速 [17] - 2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元,同比-2.11%/+0.13%,占比59.35%/38.9% [17] - 2024H1实现综合毛利率21.5%,同比-7.9pp,净利率12.8%,同比-14.5pp,期间费用率10.3%,同比+1.6pp [27] 公司产能扩张和结构优化 - 淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产,二期10万吨生产线已于7月26日点火投产 [36] - 公司拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度 [36] - 公司持续优化结构推动复价增量 [36] 盈利预测和估值 - 预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股,对应PE为18.0/13.4/11.3x [36]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 公司经营情况 - 上半年公司实现收入77.4亿元,同比下滑1.16%;归母净利润9.6亿元,同比下滑53.41% [2] - 公司玻纤及制品实现收入76亿元,同比小幅增长0.4%,主要受益于销量增长 [3] - 上半年公司销售粗纱及制品152.21万吨,同比增长23%;电子布销售4.58亿米,同比增长13% [3] - 上半年公司整体毛利率21.5%,同比下滑7.9个百分点;Q2单季度毛利率22.6%,环比小幅增长2.4个百分点 [4] 行业及公司展望 - 公司作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,有望持续夯实自身竞争力 [5] - 玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强,中长期渗透率存在较大提升空间 [5] - 预计Q3盈利水平有望继续向上,电子布行业供给格局较为稳定,随着下游需求复苏,电子布盈利弹性更强 [4] 风险提示 - 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等 [6]

报告公司投资评级 报告给予中国巨石"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司业绩环比有所修复,新增产能逐步落地有望强化公司龙头地位。[2][3] 2) 上半年行业复价稳步落地,公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势,业绩率先实现改善。[3][4] 3) 公司淮安基地新增产能逐步落地,产品结构持续改善,龙头优势有望进一步彰显。[4] 4) 公司在行业下行期把握中高端市场机会,立足成本优势,新增投放产能,市占率逆势上行。[4] 财务数据总结 1) 2024年预计营业总收入178.0亿元,同比增长20.7%;归母净利润25.2亿元,同比下降17.1%。[3] 2) 2025年预计营业总收入218.2亿元,同比增长21.5%;归母净利润34.7亿元,同比增长37.5%。[3] 3) 2026年预计营业总收入263.3亿元,同比增长20.7%;归母净利润45.0亿元,同比增长29.7%。[3] 4) 公司资产负债率在2024-2026年维持在38%-42%之间,保持在合理水平。[13][14]

报告评级 - 报告给予中国巨石(600176.SH)股票"买入"评级(维持) [2] 报告核心观点 1) 2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非净利 77.4/9.6/6.3 亿元,同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中 24Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利 43.6/6.1/4.6 亿元,同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7% [11] 2) 粗纱销量创历史新高,吨盈利修复明显。2024H1 公司粗纱及制品销售 152.2 万吨,YOY+22.6%,创历史新高,其中 24Q2 单季度销量达 83 万吨,同比增长 22.9%。公司 3 月 25 日对直接纱复价 200-400 元/吨、丝饼纱复价 300-600 元/吨,6 月 2 日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价 10%,我们估算 Q2 单季度吨均价超 4100 元,随着复价的持续落地,我们预计 H2 均价环比仍有提升。我们估算 Q2 单季度吨净利超 440 元,环比 Q1 提升约 240 元/吨 [11] 3) 电子布销量保持快速增长,价格仍有修复空间。2024H1 公司电子布销量 4.58 亿米,YOY+12.5%,我们估算 24Q2 单季度公司电子布销量 2.72 亿米,同比提升 5.8%。4 月中旬,公司电子布开启复价,G75 纱复价 400-600 元/吨,7628 电子布复价 0.2-0.3 元/米,我们判断 24Q2 公司电子布价格/单位盈利均有修复 [11] 4) 公司产能持续扩张,具备成长性。根据卓创资讯,公司淮安项目二期 10 万吨产线在 7 月 26 日已点火投产,我们预计九江二期 20 万吨生产线视市场情况投产 [11] 5) 公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱"三驾马车"以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24 年有部分已实现批量供货,预计 25-26 年将释放更多的量 [11] 财务数据总结 1) 2024H1 公司实现营业收入 77.4 亿元,同比下降 1.2%。其中 24Q2 单季度实现收入 43.6 亿元,同比增长 4.8% [13][14] 2) 2024H1 公司实现扣非归母净利 6.3 亿元,同比下降 50.5%。其中 24Q2 单季度实现扣非归母净利 4.6 亿元,同比下降 40.7% [13][14] 3) 2024H1 公司毛利率为 28.0%,较 2023 年下降 5.2 个百分点。净利率为 21.2%,较 2023 年下降 6.8 个百分点 [16] 4) 2024H1 公司销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别为 1.2%、7.8%、3.8%,较 2023 年有所下降 [17] 5) 2024H1 公司收现比为 78.5%,较 2023 年有所下降 [19] 6) 2024H1 公司资产负债率为 41.8%,较 2023 年下降 0.6 个百分点 [21]