报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 粗纱业务 1) 4-5月行业涨价效果显现,粗纱量和盈利能力环比均明显回升。单价方面,24Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3666元/吨,同比-7.1%、环比+19.6%。销量方面,24H1粗纱销量152万吨,同比+23%。盈利方面,24Q2扣非归母净利4.60亿元,环比高增。[1] 2) 粗纱行业需求与宏观经济相关度高,同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。后续需求端重点关注出口和风电纱。[1] 电子布业务 1) 电子布供需格局更优、价格更坚挺。24Q2全国7628电子布均价为3.71元/米,同比+4.2%、环比+9.9%。[1] 2) 电子布下游为CCL,CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布,因24H1铜价上涨,CCL厂商同步增加上游原材料备货,带动电子布补库周期。[1] 盈利预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元,现价对应动态PE分别为18、13x、12x。[2][3] 风险提示 1) 宏观经济增速不及预期[1] 2) 行业产能投放节奏不及预期[1] 3) 燃料价格大幅波动[1]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国巨石(600176.SH) 2024 年 08 月 23 日 买入（首次） 所属行业：建筑材料/玻璃玻纤 当前价格(元)：10.00 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 中国巨石 沪深300 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.30 | -6.98 | -18.22 | | 相对涨幅(%) | 1.08 | -1.76 | -8.35 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国巨石（600176.SH）：24Q2 行 业全面复价，公司业绩环比明显改 善》 ...

2024 年半年度报告 公司代码：600176 公司简称：中国巨石 中国巨石股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 146 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人常张利、主管会计工作负责人倪金瑞及会计机构负责人（会计主管人员）丁成车 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 2024年上半年度公司不进行利润分配、公积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来规划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 广大投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险 ...

波纤行业底部一线 行业周期判断 - 粗纱和电子纱目前处于底部状态 [1][2][3] - 行业盈利水平偏弱,但已有修复迹象 [3][4] - 行业库存仍处于相对高位 [4] 供给端分析 - 上半年供给增量相对可控,下半年有一定压力 [5][6][7] - 电子纱供给压力相对较小,但明年可能有所增加 [8][9] 需求端分析 - 整体需求增速预计维持在4-5%左右,相对稳健 [9][10][11][12] - 周期底部可能会释放一些潜在需求 [12] 行业格局分析 - 行业属于高资产投入,龙头企业优势明显 [13][14][15][16] - 未来行业格局可能向头部企业集中 [16][17] 标的推荐 - 推荐中国巨石和长海股份 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 中国巨石成本优势明显,产品结构优化 [17][18][19][20][21][22][23][24] - 长海股份产业链一体化,底部盈利能力强 [25][26]

国际化布局与市场展望 - 公司坚持国际化战略，重点关注中东、东南亚等新兴市场，积极寻找境外投资机会 [2] - 国外销售价格根据国内情况进行调整 [2] 贵金属销售与业绩表现 - 公司已根据市场情况出售部分铑粉或铂铑合金，未来将继续根据市场价格处置贵金属 [3] - 2024年上半年，公司盈利水平因行业价格低位及去年同期业绩基数高而大幅回落，但第二季度产品价格和销量有所恢复 [4] 产品价格展望 - 公司产品价格将根据市场供需变化调整，短期内以稳定价格为主 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 公司上半年业绩下滑主要受去年同期价格基数较高影响,但 Q2 量价环比恢复趋势明显 [2] - 行业去库趋势明显,电子布价格弹性更优 [3] - 公司作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势,坚定推进降本增效、产能扩张执行力强,热塑纱、风电纱及电子布为"十四五"期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待 [4] 财务数据总结 - 公司 2024 年上半年归母净利润预计为 8.25-10.32 亿元,同比减少 50%~60% [1] - 公司 2024 年上半年扣非归母净利润预计为 5.08 至 6.35 亿元,同比减少 50%~60% [1] - 公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 27.0/37.5/47.3 亿元 [4][14] - 公司 2024-2026 年营业收入预测分别为 16,734.74/19,606.52/21,739.96 亿元,增长率分别为 12.50%/17.16%/10.88% [14] - 公司 2024-2026 年 EPS 预测分别为 0.67/0.94/1.18 元 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 单季度盈利仍磨底,但降幅收窄 [7] - 行业积极复价,新增产能减少,行业稳价保盈利信号较强 [7] - 当前价格处于相对稳定阶段,下半年玻纤价格不悲观 [7] - 中国巨石自身仍有成长性 [7] 公司财务数据总结 - 2024年预计营业总收入160.84亿元,同比增长8.1% [8] - 2024年预计归母净利润24.29亿元,同比下降20.2% [8] - 2024年预计毛利率26.9%,ROE8.1% [8] - 2024年预计市盈率17倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2 行业全面复价,公司业绩环比明显改善 [7][8][9] - 24Q1 行业集体复价或代表行业底部已现,龙头经营底部安全边际或已建立 [8] - 电子纱在下游需求支撑下弹性或强于粗纱 [8] - 公司淮安年产 40 万吨高性能玻璃纤维项目 1 期年产 10 万吨生产线点火,有利于进一步强化公司产能、成本、产品结构等综合竞争优势 [9] 财务数据分析 - 24H1 公司业绩同比下降,主要系 23 年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致 [9] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 27.96、32.20 和 35.91 亿元,现价对应 PE 分别为 15.08、13.09 和 11.74 倍 [10] - 公司 24-26 年营业收入分别为 16,755、19,287 和 20,486 百万元,净利润率分别为 16.7%、16.7%和 17.5% [12][13][14] - 公司 24-26 年毛利率分别为 28.6%、30.2%和 32.0%,净资产收益率分别为 9.2%、9.9%和 10.3% [12][13][14]

净利润预测 - 公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为82,521.39万元到103,151.73万元，同比减少50%到60%[3] - 公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为50,816.35万元到63,520.43万元，同比减少50%到60%[3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为206,303.46万元，扣除非经常性损益的净利润为127,040.87万元[5] 产品价格与销量 - 公司产品价格自第二季度开始有所恢复，销量同比实现大幅提升[6]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [1] 报告的核心观点 - 公司是全球最大的玻纤生产企业，产能规模持续扩张。在产的玻纤和电子布产能分别为241.6万吨和9.6亿米/年。淮安基地一期10万吨玻纤产线于5月下旬投产，埃及8转12万吨的冷修产线已于5月初投运，上述产能完全释放后，在产产能将增至263.6万吨。由于高技术和高资本壁垒，玻纤行业保持明显的寡头竞争格局，23年国内前3大玻纤企业产能占比70%以上。在双碳目标推动下，风电、光伏和新能源汽车等领域需求长期向好的态势不变，玻纤行业领军企业竞争优势突出，行业集中度或将进一步提升。 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业供给增长放缓，自3月中下旬粗纱价格出现普涨，行业反转可期 - 据公司23年年报，大部分玻纤纱产品已处于历史最低价。我们以主流的产品缠绕直接纱2400tex华东报价为例，根据卓创资讯，其平均价格从2023年1月的4050元/吨不断下降至2024年3月的3012元/吨。成本端，根据卓创资讯，2400tex无碱缠绕直接纱综合成本约在4000元/吨，多数厂家的生产成本在3200元/吨，行业处于普遍亏损状态。据中国玻璃纤维及制品行业2023年度发展报告，21/22/23年我国玻纤总产量增速分别为15.2%/10.2%/5.2%，呈现增速递减态势。在产产能方面，根据卓创资讯，玻纤行业22年底/23年底/24年4月底的国内在产产能分别为658/680.5/691.8万吨，23年/24年前4个月同比增速分别为3.4%/1.7%。在行业下行周期，供给增速也明显放缓。24年3月25日，中国巨石、长海股份等玻纤头部企业相继发布了涨价函，将缠绕直接纱价格上调200-400元/吨，将合股纱价格上调300-600元/吨。此次价格上调，一方面来自于业内价格的理性回归，另一方面行业成本的压力支撑加之业内盈利持续亏损状态持续较长时间，存在一定盈利修复的需要。我们判断后续价格有望继续温和上涨，4月或将成为本轮周期的价格低点。 [3] 电子纱价格亦出现反转走势，提供额外业绩弹性 - 同玻纤粗砂价格走势类似，电子纱价格自2023年以后一直处于下行趋势，我们认为这一情况在2024年4月初或得以终结。根据卓创资讯，重庆国际无碱电子纱（G75）价格已从4月初的7250元/吨上涨至5月下旬的8800元/吨。根据公司投资者互动平台公告，公司现有27万吨电子纱产能，配套9.6亿米电子布产能，绝大部分电子纱以自用为主，少量电子纱对外销售。根据财联社报道，公司自4月15日起，对新增订单及需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。根据卓创资讯数据，电子纱行业供给24年暂未观察到新增，供给格局相较玻纤粗纱更优。作为覆铜板的主要原材料之一，不排除电子纱/布继续涨价的可能性。 [3] 投资建议 - 我们认为行业拐点刚刚出现，看好公司在行业上行周期的弹性。具体逻辑如下：首先，公司在产产能持续扩张，竞争优势不断增强，且产品下游中风电/光伏/新能源汽车长期需求向好；其次，在历经过去3年的行业下行期后，粗纱和电子纱/布价格有望迎来趋势性上涨，公司盈利弹性可期；最后，作为出海制造的龙头企业，海外产能不断增加，全球化布局将日趋完善，全球竞争力不断增强。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.14/33.45/40.54亿元，按6月3日收盘价，对应EPS分别为0.65/0.84/1.01元，对应PE17.52/13.69/11.30，首次覆盖给予“买入”评级。 [4]