报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,目标价为17.9港元,较当前价格上涨50.4%。[1] 报告的核心观点 行业供给端 1) 中国已对铝产能实施严格管控,自2017年供给侧改革以来,中国铝产能被限制在约45百万吨,行业利用率在2023年9月达到97%,创十年来新高。2024年5月,中国政府进一步出台了"2024-2025年节能减排行动计划",重申将继续实施铝产能置换政策,意味着未来几年中国铝产量将很难大幅增加。[10][11] 2) 中国铝土矿产量自2019年以来逐步下降,进口依赖度从2018年初的46%上升至2024年4月的75%,这使得铝土矿和氧化铝价格持续上涨。[13][14][15][16] 行业需求端 3) 汽车和太阳能电池组件是铝需求的两大增长点。汽车轻量化趋势将带动铝需求增长,预计2024-2025年铝需求将分别增长3.2%和2.2%。太阳能电池组件用铝占总需求的比重将从2022-2023年的2.1%/3.3%上升至2024-2025年的4.1%/4.5%。[20][21][22] 4) 在供给收缩和需求增长的双重推动下,预计2024-2025年全球铝市场将由过剩转为短缺。[23] 公司层面 5) 公司拥有垂直一体化的业务模式,包括氧化铝、熔融铝合金及铝合金锭、铝加工产品生产设施,以及自有发电厂,有利于公司在成本和供应链方面保持优势。[26][27][28][29][30] 6) 公司销售熔融铝合金占比超过60%,可以节省铸造等相关成本,并且运输成本较低。[31][32] 财务预测 1) 预计公司2024-2025年收入和利润将分别增长6.5%/2.5%和61.5%/5.2%,高于市场预期。[4] 2) 预计每1%铝价上涨将带来公司4%的利润增长。[5] 估值 1) 公司当前估值处于中周期水平,2024年预测市盈率仅5.7倍,较同行业平均水平存在较大折价。[6][7][8] 2) 我们给予公司2024年8.5倍市盈率的目标价,对应17.9港元,较当前价格上涨50.4%。[7]

报告公司投资评级 中国宏桥(01378.HK)被首次给予"买入"评级。[40] 报告的核心观点 公司概况 1. 中国宏桥历经30年积淀,成为电解铝行业领军企业。[8][9] 2. 公司实现了全产业链布局,包括铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工等。[10][14] 3. 张氏家族为公司的实际控制人,通过子公司和参股公司实现了铝产业链的多环节布局。[11][13] 公司业绩分析 1. 电解铝是公司利润的主要来源,铝价和原材料成本波动对公司业绩影响较大。[13][14] 2. 公司资产结构不断优化,财务费用大幅降低。[18][19] 公司战略布局 1. 公司以电解铝为核心,已实现上下游一体化布局。[20][22] 2. 公司通过参股几内亚铝土矿和印尼氧化铝项目,降低原材料风险敞口。[22][23] 3. 公司布局再生铝业务和清洁能源项目,顺应双碳时代。[25][26] 4. 公司研发高效电解槽,并将部分产能转移至云南,提高绿电占比。[27][28] 公司投资价值 1. 公司分红比例领先同行,彰显中长期投资价值。[29][30] 2. 公司拥有电解铝产能646万吨/年,是行业龙头,同时向上下游布局提升抗风险能力。[40] 3. 公司主要原材料煤炭和预焙阳极价格低位运行,有利于公司盈利。[40]

报告公司投资评级 - 公司首次被给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 全产业链布局，高度自给的优质铝企 - 公司从纺织业务起家，逐步发展成为集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业 [9][10] - 公司业绩持续回升,主要得益于2023年末以来铝价走高,铝合金产品毛利率提升 [10] - 公司实际控制人为张氏家族,股权和控制权集中 [12][13][14] 铝土矿供应扰动,供需错配铝价易涨难跌 - 国内铝土矿供给受环保限产、检修停产、品位下降等因素影响,铝土矿进口依赖度持续提升 [17][18][19][20] - 国内电解铝产能受限,新建产能需要置换原有产能,供给增量有限 [21][22] - 地产政策刺激和新能源市场带动铝需求增长 [23][24][25] 前瞻性布局海外资源,一体化优势凸显 - 公司在几内亚布局铝土矿资源,拥有5000万吨年产能 [25][26] - 公司在国内和印尼建有1950万吨氧化铝产能,实现原料自给 [26][27] - 公司将部分电解铝产能转移至云南,利用当地水电优势降低生产成本 [27] - 公司布局深加工产品,绑定了宝钢包装、奥瑞金包装等优质客户 [27] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为144.97/163.93/180.93亿元,对应PE分别为6.9/6.1/5.5倍 [30]

公司概况 - 公司是国内优秀的铝产品制造商，拥有完善的上下游一体化产业链[2] - 公司具有高分红比例，稳健经营，业绩保持稳定增长[4] - 公司有望通过子公司引战投和项目建设重估价值[5] 铝价展望 - 公司预计铝价中长期将维持上行趋势，供需缺口可能扩大[6] - 铝价中长期有望维持上行趋势，受限于供给端产能天花板和新能源领域需求增长的影响[14] - 铝价波动经历四个阶段，2022年以来受海外能源危机影响，铝价有望继续上行[23] 产业链和产品 - 公司具有完善的上下游一体化产业链，包括铝土矿、氧化铝、电解铝和铝合金深加工产能[12][13] - 公司在氧化铝自给率方面表现优异，具备多元化的矿石供应渠道，有望降低成本提高利润率[13] - 公司是铝产业链一体化龙头，拥有完善的产能分布和产品结构[15][16] 财务状况 - 公司资产结构持续优化，资产负债率由2018年的64.57%下降至2023年的46.96%[21] - 公司费用率逐年下降，财务费用率由2018年的4.9%下降至2023年的2.5%[22] - 公司自2011年上市以来已实施13次分红，平均股利支付率为28.48%[22] 市场展望 - 2023年三季度以来，地产政策调整有望支撑电解铝下游需求[34] - 2023年国内主要房地产政策包括建立首套住房贷款利率政策动态调整机制[35] - 2023-2025年全球原铝需求年均增速约为1.65%[57]

价格趋势 - 几内亚矿价约为47美元，受国内矿价上涨和海外参照影响，价格波动较大[2] - 几内亚矿石的CIF价格在过去两年涨幅明显，达到60-70美元以上[3] - 澳洲矿石签长约，价格稳定，船运费可能会有调整[4] - 几内亚矿石价格优惠给公司，比市场价低3-5美元[3] 产量和产能 - 几内亚矿石年产量逐年增加，公司自用约3000万吨，剩余卖给贸易商[4] - 公司产能利用率保持在102%，不会超过110%以确保安全[6] - 公司产能损失导致电容加大，产量受发改委核定控制在649万吨[7] 成本和影响因素 - 印尼氧化铝生产成本约1600-1800美元，价格波动受煤价和矿石价格影响[5]

业绩总结 - 公司2023年归母净利润增长32%，营业收入1336亿元，同比增长1.5%[1] - 公司铝合金产品销量增加27.5万吨，氧化铝销量增加207.6万吨[1] - 预测2024-2026年公司营业收入分别为1322/1322/1322亿元，归母净利润分别为181.45/183.71/184.80亿元[3] - 公司盈利能力更加稳健，PE为5.5/5.5/5.4X，市净率逐年下降[4] 未来展望 - 公司成本项波动减小，盈利可预测性增强，未来具备更可持续发展能力[3] - 公司借助电解铝高景气周期及产能转移契机，摆脱债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，维持买入评级[22] 新产品和新技术研发 - 公司外售氧化铝到厂交付增多，氧化铝运费计入销售费用所致[10] - 公司外售氧化铝超过1000万吨，氧化铝价格波动对公司业绩影响较大，2024年氧化铝价格已超过3300元/吨[19] 市场扩张和并购 - 公司与战略投资者签订增资协议，认购山东宏拓4.705%股权，估值为600亿元人民币[15] - 公司通过回购股权提高对子公司山东宏桥的持股比例，从94.52%提高到98.56%[14]

业绩总结 - 中国宏桥子公司山东宏桥新型材料有限公司Q1业绩表现强劲，收入同比增长6.1%至347.6亿元，净利润同比增长6.3倍至43.4亿元[1] - 公司24/25/26年归母净利润预测分别为202.73/204.36/205.60亿元，持续高弹性业绩释放[7] - 公司2023至2025年营业收入预计稳定增长，2024年归母净利润预计达到204.36亿元[9] - 公司2023至2025年净利率预计稳步提升，2024年ROE预计达到17.1%[9] - 公司2026年预计营业收入为1473.97亿元人民币，同比增长0%[10] - 2026年预计归母净利润为205.6亿元人民币，ROE为14.2%[10] 产品和技术 - 公司预计2026年参股投资西芒格铁矿北部开发，打开长期增长空间[6] 市场趋势 - 24Q1长江铝吨单价环比增加82元至19047元，需求韧性超预期，推动铝价持续上行[2] - 24Q1成本端持续回落，液碱吨单价环比下跌141元至1239元，业绩弹性充分释放[3] 投资建议 - 投资建议为买入，预计股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[12]

业绩总结 - 公司2024Q1实现营收347.6亿元，同比+6.1%，环比+4.3%[1] - 公司2024Q1净利润43.4亿元，同比+629.3%，环比+40.8%[1] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润分别为154.39亿元、172.48亿元和189.20亿元，对应现价的PE分别为6、6和5倍，维持“推荐”评级[3] 业务展望 - 公司电解铝Q1盈利显著提升，山东电解铝产能预计满产运行，氧化铝价格走高，公司国内外氧化铝盈利能力增强[2] 财务指标 - 公司2026年净利润预计为210.22亿元人民币，同比增长约9.69%[5] - 公司2026年ROE预计为13.26%[5] - 公司2026年净利率预计为13.52%[5] - 公司2026年资产负债率预计为33.43%[5] - 公司2026年每股收益预计为2.00元[5]

公司业绩 - 中国宏桥集团2023年实现营业收入1336.24亿元，同比增长1.5%[1] - 公司在绿色能源领域发展稳定，未来新能源汽车需求将持续增长[4] - 2023年，中国宏桥净利润达114.61亿元，同比增长31.7%[10] - 预计2024-2026年公司净利润分别为12.752、14.63和16.874亿元，对应EPS为1.35、1.54和1.78元[14] 公司发展 - 公司在低碳发展方面取得突破，推出两个绿色低碳铝品牌，HQALight和HQALoop[11] - 公司优化上中下游产业链集成模式，推动全球布局[12] - 未来绿色能源发展提供稳定需求，公司积极构建循环经济和绿色生态链[13] - 公司制定了十项碳中和关键措施，致力于在2025年前实现碳峰值，2055年实现净零排放[16] 公司社会责任 - 公司关注改善所在社区利益，积极履行企业社会责任[17] 公司服务与管理 - 公司提供高质量、安全稳定的产品和一流服务，积极开展供应链管理、质量管理和创新研发[18] 投资评级 - 王曼琪保证研究报告准确反映个人观点，不存在利益冲突[22] - 海通国际及其关联公司可能参与投资银行业务和持有特定股票头寸[23] - 海通国际采用相对评级系统，包括优于大市、中性和弱于大市[26] - 海通国际股票研究评级分布中，优于大市占90.4%，中性占8.8%[34]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入1336.24亿元，同比增长1.46%[1] - 公司2023年实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.70%[1] - 公司2023年每股收益为1.21元，拟每股派发现金股利0.29港元[1] - 公司2023年电解铝销量633万吨，同比增长4%[1] - 公司2023年铝合金产品均价16464元/吨，同比下降6.4%[1] - 公司2023年销售净利率为9.35%，同比增加1.90个百分点[1] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为1290/1301/1312亿元，同比增速分别为-3.4%/1%/1%[1] - 公司2024年预计归母净利润为167亿元，同比增速为45%[1] - 公司给予2024年8.7倍PE估值，目标价为16.88港元，维持“买入”评级[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将增长0.84%[2] - 公司2024年预计EBIT增长率为30.33%[2] - 公司2025年预计净利率为14.35%[2] - 公司2026年预计ROE为14.73%[2] - 公司2026年预计资产负债率为27.86%[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一的投资参考依据[10] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[11]