证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 证券分析师： 王璇 S0350523080001 wangx15@ghzq.com.cn 研究所： 最近一年走势 相对恒生指数表现 2024/08/16 表现 1M 3M 12M 中国宏桥 -3.0% -11.3% 54.2% 恒生指数 -1.7% -10.0% -4.9% 市场数据 2024/08/16 当前价格（港元） 10.32 52 周价格区间（港元） 5.17-13.56 总市值（百万港元） 97,787.56 流通市值（百万港元） 97,787.56 总股本（万股） 947,553.84 流通股本（万股） 947,553.84 日均成交额（百万港元） 396.18 近一月换手（%） 323.02 其他：公允价值变动及减值对业绩有一定影响。根据公司公告，2024 年上半年公司其他开支 5.96 亿元和金融工具公允价值变动亏损 16.1 亿元，其他开支主要是物业、厂房和设备的减值亏损 5.3 亿元；金融 工具公允价值变动主要是可换股债券的衍生工具部分亏损 13.9 亿 元。若剔除两部分非经营性因素影响，公司业绩表 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中国宏桥（01378）2024年上半年业绩大幅增长，铝产业链一体化优势凸显[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入735.92亿元，同比增长11.95%；归母净利润91.55亿元，同比增长272.66%；基本每股收益0.966元，拟每股派发现金股利0.59港元[4] - 预计2024-2026年营业收入分别为1327.9/1331.6/1355.8亿元，分别同比-0.62%/+0.28%/+1.82%；归母净利润分别为195.9/212.7/225.9亿元，分别同比增长70.93%/8.58%/6.22%；EPS分别为2.07/2.24/2.38元，当前股价对应P/E分别为4.99/4.60/4.33倍[4] 收入增长 - 2024年上半年，公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现收入493.1/162.0/75.8亿元，分别同比增长7.2%/19.7%/34.3%；销量分别为283.7/550.7/37.9万吨，分别同比增长0.5%/2.4%/35.9%；销售均价分别为17,379/2,942/20,027元/吨，分别同比+6.7%/+16.9%/-1.2%[10] 利润增长 - 2024年上半年，公司实现销售毛利率24.2%，同比提高15.2 pct；电解铝/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为24.6%/25.4%/21.0%，分别同比提高16.0/16.5/7.4 pct；销售/管理/财务费用率分别为0.50%/3.33%/2.12%，分别同比+0.04/-0.94/-0.12 pct[10] 产业链优势 - 2024年上半年，公司主要成本预焙阳极/动力煤含税均价分别为3855/875元/吨，分别同比下降27.2%/14.4%；氧化铝含税均价为3504元/吨，同比上涨21.1%；公司坚持构建上下游一体化产业链格局，积极整合海外铝土矿资源，确保成本稳定性并增加氧化铝利润[10] 财务数据和估值 - 2022-2026年，公司营业收入分别为131699/133624/132792/133164/135581百万元，增长率分别为15.03%/1.46%/-0.62%/0.28%/1.82%；归母净利润分别为8702/11461/19590/21270/22593百万元，增长率分别为-45.86%/31.70%/70.93%/8.58%/6.22%；EPS分别为0.92/1.21/2.07/2.24/2.38元，市盈率分别为11.24/8.53/4.99/4.60/4.33倍[11]

投资评级 - 报告对中国宏桥(1378.HK)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 铝产品量价齐升，业绩高增长 [3] - 持续高分红比例 [5] - 铝产业链一体化龙头，有望享高盈利弹性 [6] - 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为190.81亿元、218.67亿元、239.47亿元，对应PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍，维持"买入"评级 [7] 相关目录总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收735.92亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润91.55亿元，同比增长272.66%；实现扣非归母净利润107.7亿元，同比增长352.68%；实现EPS为0.966元，同比增长273% [3] - 2024年中期每股派息0.59港币，同比增长73.5% [3] 产品分析 - 电解铝：上半年实现营收493亿元，同比增长7%，毛利率24.6%，同比增长15.9个百分点；销量约283.7万吨，同比增长0.5%；销售均价约为不含税17379元/吨，同比增长6.7% [4] - 氧化铝：上半年实现营收162亿元，同比增长20%，毛利率25.4%，同比增长16.5个百分点；销量约550.7万吨，同比增长2.4%；销售均价约为不含税2942元/吨，同比增长16.9% [4] - 铝加工：上半年实现营收76亿元，同比增长34%；毛利率21.0%，同比增长7.4个百分点；销量约37.9万吨，同比增长35.9%；销售均价约为不含税20027元/吨，同比下降1.2% [4] 分红政策 - 2024中期公司每股派息0.59港币，同比增长73.5%，股息率为5.72%，分红率为61.07% [5] - 自2011年上市以来，已实施分红13次，累计实现净利润961.56亿元，累积现金分红273.83亿元，平均分红率28.48% [5] 产业链优势 - 几内亚项目稳定维持铝土矿年化产能约5000万吨/年，氧化铝总产能1950万吨/年（其中国内氧化铝产能1750万吨/年，印尼氧化铝产能200万吨/年），公司当前氧化铝自给率为100% [6] - 电解铝总产能646万吨/年，其中公司将合计向云南转移396万吨/年产能，有望降低公司总产能的综合用电成本；铝合金深加工产能117万吨/年 [6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为190.81亿元、218.67亿元、239.47亿元，对应PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国宏桥（01378.HK）在2024年上半年受益于铝及氧化铝价格上涨和公司提质增效，归母净利润创历史新高，达到91.5亿元，同比增长272.7%。公司通过降本增效和海外市场拓展，有望持续增厚业绩。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收735.9亿元，同比增长12.0%；归母净利润91.5亿元，同比增长272.7%；扣非归母净利润107.7亿元，同比增长352.7%；基本每股收益0.97元，同比增长273%。[1] 产品销量与价格 - 氧化铝销量550.7万吨，同比增长2.4%；铝合金产量322.1万吨，销量283.7万吨，同比增长0.5%；铝加工产品产量49.3万吨，同比增长30.6%，销量37.9万吨，同比增长35.9%。氧化铝售价2,942元/吨，同比+16.9%；铝合金售价1.74万元/吨，同比+6.7%；铝加工产品售价2万元/吨，同比-1.2%。[1] 成本与利润 - 2024年上半年，公司毛利为178亿元，同比+202.1%。煤炭及预焙阳极价格同比分别下降20.9%和28.6%，降低了生产成本。[1] 市场拓展与合作 - 公司积极拓展海外市场，与印度、欧洲、马来西亚、北美洲和其他东南亚区域开展合作，加强国际市场开拓。同时，在铝加工领域与国内外多家汽车生产商达成战略合作，推动科技创新成果的实际应用。[1] 财务与分红 - 公司自2006年以来已实施现金分红17次，累计现金分红383.6亿元，分红率34.3%。子公司山东宏桥新型材料有限公司2024年上半年成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科创中期票据，优化资本结构，提高资金使用率。[1] 投资建议 - 预计2024-2026年公司将实现归母净利194/205/211亿元，对应PE为5.1/4.8/4.6倍，较同行处于偏低水平，维持"买入"评级。[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国宏桥（01378.HK）在2024年上半年受益于铝及氧化铝价格上涨和公司提质增效，实现营收735.9亿元，同比增长12.0%；归母净利润91.5亿元，同比增长272.7%。公司通过降本增效和海外市场拓展，有望持续增厚业绩。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，中国宏桥实现营收735.9亿元，同比增长12.0%；归母净利润91.5亿元，同比增长272.7%；扣非归母净利润107.7亿元，同比增长352.7%。基本每股收益0.97元，同比增长273%。[1] 产品销量与价格 - 氧化铝销量550.7万吨，同比增长2.4%；铝合金产量322.1万吨，销量283.7万吨，同比增长0.5%；铝加工产品产量49.3万吨，同比增长30.6%，销量37.9万吨，同比增长35.9%。氧化铝售价2,942元/吨，同比增长16.9%；铝合金售价1.74万元/吨，同比增长6.7%；铝加工产品售价2万元/吨，同比-1.2%。[1] 成本与利润 - 2024年上半年，公司毛利为178亿元，同比增长202.1%。煤炭及预焙阳极价格同比分别下降20.9%和28.6%，降低了生产成本。[1] 市场拓展与合作 - 公司积极拓展海外市场，与印度、欧洲、马来西亚、北美洲和其他东南亚区域开展合作。在国内，公司与多家汽车生产商达成战略合作，推动交通装备轻量化。[1] 财务与分红 - 公司自2006年以来已实施现金分红17次，累计现金分红383.6亿元，分红率34.3%。子公司山东宏桥新型材料有限公司2024年上半年成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科创中期票据。[1] 投资建议 - 预计2024-2026年公司将实现归母净利194/205/211亿元，对应PE为5.1/4.8/4.6倍，较同行处于偏低水平，维持"买入"评级。[1]

收入增长 - 公司收入较去年同期增加约12.0%，达到约人民币73,592,249,000元[2] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为735.92亿元人民币，相比2023年同期的657.34亿元人民币有所增长[45] - 来自销售铝产品的收入中，液态铝合金收入为452.16亿元人民币，同比增长12%[44] - 地理区域收入中，中国地区收入为695.31亿元人民币，同比增长11.3%[47] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，收入约为人民币735.92亿元，同比增长约12.0%[106] - 公司收入达到约人民币735.92亿元，同比增长约12.0%[127] 利润增长 - 毛利较去年同期增加约202.1%，达到约人民币17,801,761,000元[2] - 期内溢利较去年同期增加约236.7%，达到约人民币10,007,876,000元[2] - 本公司股东应占净利润较去年同期增加约272.7%，达到约人民币9,154,911,000元[2] - 每股基本盈利较去年同期增加约273.0%，达到约人民币0.966元[2] - 除税前溢利为人民币13,870,989,000元，去年同期为人民币3,843,698,000元[8] - 期內全面收益總額（扣除所得稅）为人民币9,721,722,000元，去年同期为人民币3,298,802,000元[14] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，毛利约为人民币178.02亿元，同比增长约202.1%[106] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，股东应占净利润约为人民币91.55亿元，同比增长约272.7%[106] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，每股基本盈利约为人民币0.966元，同比增长约272.7%[106] - 公司股东应占净利润为人民币91.54亿元，同比增长272.7%，每股基本盈利为人民币0.966元[144] - 公司股东应占净利润约为人民币91.55亿元，同比增长约272.7%[129] 股息政策 - 董事会宣派2024年中期股息每股59.0港仙，去年同期为每股34.0港仙[3] - 公司宣布派付中期股息每股59.0港仙，总金额约为55.91亿港元[64] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，决定派发中期股息每股59.0港仙，同比增长约73.5%[106] 财务费用和税收 - 公司确认的所得税开支总额为38.63亿元人民币，相比2023年同期的8.72亿元人民币大幅增加[60] - 公司财务费用为人民币15.61亿元，同比增长5.9%，主要由于有息债务总额增加导致利息费用增加[135] 资产和投资 - 非流動資產总额为人民币116,725,397,000元，去年同期为人民币112,925,122,000元[21] - 公司购买物业、厂房及设备约人民币411,154,000元，较2023年同期的200,749,000元增加[72] - 公司斥资约人民币4,816,750,000元兴建新的生产线及厂房，较2023年同期的1,485,397,000元大幅增加[73] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，就收购物业、厂房及设备已订约但未于简明综合财务报表拨备的资本开支为人民币81.28亿元，同比增长约39.3%[99] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，于合夥企业的非上市股权投资产生的承担为人民币14.08亿元，与去年同期持平[99] - 公司截至2024年6月30日止六个月内，承诺为西芒杜项目提供不超过1,780,000,000美元的资金，相当于约人民币126.07亿元[100] 生产和销售 - 铝合金产品产量约322.1万吨，同比增长约5.3%[121] - 铝合金加工产品产量约49.3万吨，同比增长约30.6%[121] - 铝合金产品销量约283.7万吨，同比增长约0.5%，平均销售价格上升约6.7%至约人民币17,379元/吨[128] - 氧化铝产品销量约550.7万吨，同比增长约2.4%，平均销售价格上升约16.9%至约人民币2,942元/吨[128] - 铝合金加工产品销量约37.9万吨，同比增长约35.9%，平均销售价格下降约1.2%至约人民币20,027元/吨[128] 融资活动 - 公司成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科創中期票据[114] - 公司在美元债市场成功发行了3亿美元高级无抵押债券，息票率为7.75%，获得超7倍认购[114] - 公司除银行借款以外的债务包括短期债券70亿元，中期票据及公司债券约132.94亿元，担保票据约21.26亿元，可换股债券约39.79亿元，年利率在2.57%-7.75%之间[151] 财务状况 - 期內其他全面（開支）收益为人民币(87,692,000)元，去年同期为人民币363,905,000元[13] - 公司确认存货撇减约人民币57,550,000元，较2023年同期的77,878,000元减少[77] - 公司贸易应收账款为7,251,507千元人民币，较2023年12月31日的5,496,090千元人民币增加[80] - 公司贸易应收账款减值亏损拨备为12,032千元人民币，较2023年12月31日的7,339千元人民币增加[80] - 公司贸易应收账款（扣除减值亏损拨备后）为7,239,475千元人民币，较2023年12月31日的5,488,751千元人民币增加[80] - 公司现金及现金等价物为人民币375.01亿元，同比增长18.2%[136] - 公司来自经营活动的现金流入净额为人民币142.63亿元，投资活动现金流出净额为人民币64.61亿元，融资活动现金流出净额为人民币20.62亿元[137] - 公司流动净资产约为205.13亿元，将继续拓展融资渠道，优化债务结构，控制生产成本，提高盈利能力，增加现金流水平，保证充足的流动性[152] - 公司债务中人民币债务占总债务的约87.0%，外币债务占约13.0%；现金及现金等价物中人民币现金及等价物占总额的约92.5%，外币现金及等价物占约7.5%[153] 员工和成本 - 公司员工总数为50,628名，较上期增加1

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 铝行业全产业链覆盖 - 公司布局铝行业上下游一体化发展,参与组建赢联盟,控股子公司山东魏桥持股22.5%,依靠'三国四方'模式开发几内亚铝土矿石,目前已形成铝土矿产能4200万吨/年 [6] - 在能源方面,公司自建电厂与输电网络,将所有生产基地用供电网相连,截止22年末,电力自给率超过56%,可有效降低成本 [6] - 公司积极拓展氧化铝产能供应,2023年印尼产线开工后总产能达到1950万吨/年 [6] - 下游方面,截止2023年3月披露数据,公司位于山东滨州产业集群的铝产品目前年均产能稳定在646万吨 [6] 产业集群规模化效应叠加绿色铝电助力公司降本增益 - 公司在山东滨州产业集群拥有八大基地,基地之间由供电网连接,运营效率极高 [7] - 集群内具有完整的产业链,上游厂商地理位置较近供应成本较低,下游厂商合作关系稳定对公司依赖程度高,并且公司直接售卖液态铝合金,无需客户二次重融,可以有效降低成本 [7] - 为了打造绿色产业链条,公司将203万吨电解铝产能搬迁至云南文山地区,目前已经投产,且已规划云南宏合新项目,计划置换193万吨电解铝产能,由于云南省水电资源丰富,且电价较其他省份较低,可以有效降低公司生产成本 [7] 铝合金加工产品打造公司第二增长极 - 公司目前在产业链中前端规模已经较大,因此未来公司将主要深入产业链下游 [8] - 目前公司铝合金加工主要产品为铝铸轧产品,包括铝箔产品、铸轧产品、冷轧产品、扁铸锭、铝带材等,2023年产量约为77万吨,占收入约为8.6% [8] - 公司也积极进入高端制造业,子公司山东宏灿汽车轻量化大型一体化压铸项目已经投产,并且推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料,在强度、韧性、服役性上同时提高,展现了公司的技术创新实力 [8] 盈利预测与估值 - 我们预计未来三年公司将受益于铝土矿、氧化铝、电解铝一体化产业链竞争优势,业绩有望持续释放,预计公司24-26年EPS分别为1.94、2.17和2.41元/股 [9] - 参考可比公司估值水平,给予2024年7-8倍PE估值,对应合理价值区间13.58-15.52元/股(对应14.60-16.69港元/股,按1港元=0.93人民币汇率换算) [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 电解铝与氧化铝价格持续上行,公司盈利加速扩张 [1][2][3] - 二季度云南复产完毕,产量持续释放 [4] - 市场低估了铝产业链两端,产业链景气度或呈螺旋式上涨 [4][5][6][7] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元,对应PE分别为5.1/4.3/3.6倍 [8] 风险提示 - 商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] - 目标价为17.90港元,较当前股价有50.4%的潜在上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 在全球铝供应紧张但需求上升的背景下,预计2024年电解铝/氧化铝价格将分别上涨4.5%/10%,2025年将保持高位 [1][2] - 公司具备拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品的垂直整合模式,将受益于单位利润大幅扩张 [1] - 预计公司2024年/25年盈利增长分别为61%/5%,高于市场预期 [1] - 公司当前估值处于周期中期,且较全球同行大幅折让,具有吸引力 [1] 行业产能被严控 - 自2017年启动供给侧改革以来,中国将铝产能上限限制在约4,500万吨,行业产能利用率处于高位 [1] - 未来几年中国铝产量的上升空间非常有限 [1] 需求侧有增长空间 - 汽车轻量化趋势将拉动汽车用铝需求增速快于铝的总需求 [1] - 光伏装机量快速增长将推动光伏组件用铝需求占比上升 [1] 预计全球铝供需将从2024年开始走向短缺 - 预测2024年/25年全球铝需求将增长3.2%/2.2%,快于供应增长预测 [2] - 预计2024-25年全球铝供需将从2023年的剩余状态转为短缺 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予中国虹桥"继续购买"的投资评级,目标价为17.90港元,较当前价格上涨50.4% [1] 报告的核心观点 行业供给分析 - 中国已经设定了铝产能上限,自2017年供给侧改革以来,中国铝产能被控制在约45mt,2023年9月行业利用率达到约97%,是过去十年来的最高水平 [10][11] - 2024年5月,国务院发布《2024-2025年节能减碳行动计划》,重申了产能互换的实施,意味着未来几年中国铝产量的上行空间有限 [11] - 中国高度依赖铝土矿进口,进口依赖率从2018年初的46%上升至2024年4月的75%,未来中国铝土矿产量的结构性下降将使其更加依赖海外供应 [13][14][15] 行业需求分析 - 汽车和太阳能是铝需求的两大增长动力,预计汽车轻量化趋势和太阳能装机容量快速增长将推动铝需求增长 [21][22] - 我们预测2024E/25E全球铝需求将增长3.2%/2.2%,而供给增长预测为2.3%/1.7%,全球铝市场将从2023年的盈余转为2024E-25E的赤字 [23] 公司业务分析 - 虹桥拥有垂直整合的业务模式,涵盖整个铝工业价值链,包括氧化铝、熔融铝合金和铝合金锭的生产设施,以及自备发电厂 [27][28][29][30] - 虹桥的熔融铝合金销售占比超过60%,可以节省显著的模具成本和相关的电力、人工、存储等成本 [31] 财务预测 - 我们预测虹桥在2024E/25E将实现61%/5%的盈利增长,高于彭博社共识预期6%/4% [1] - 我们预计铝价每上涨1%将使虹桥的收益增加4% [1] - 虽然自今年年初以来出现反弹,但虹桥的估值仍处于中期周期(6倍2024E P/E),与全球同行相比有很大的折价 [1][6][7][8]