报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] - 目标价为17.90港元,较当前股价有50.4%的潜在上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 在全球铝供应紧张但需求上升的背景下,预计2024年电解铝/氧化铝价格将分别上涨4.5%/10%,2025年将保持高位 [1][2] - 公司具备拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品的垂直整合模式,将受益于单位利润大幅扩张 [1] - 预计公司2024年/25年盈利增长分别为61%/5%,高于市场预期 [1] - 公司当前估值处于周期中期,且较全球同行大幅折让,具有吸引力 [1] 行业产能被严控 - 自2017年启动供给侧改革以来,中国将铝产能上限限制在约4,500万吨,行业产能利用率处于高位 [1] - 未来几年中国铝产量的上升空间非常有限 [1] 需求侧有增长空间 - 汽车轻量化趋势将拉动汽车用铝需求增速快于铝的总需求 [1] - 光伏装机量快速增长将推动光伏组件用铝需求占比上升 [1] 预计全球铝供需将从2024年开始走向短缺 - 预测2024年/25年全球铝需求将增长3.2%/2.2%,快于供应增长预测 [2] - 预计2024-25年全球铝供需将从2023年的剩余状态转为短缺 [2]