报告公司投资评级 - 报告给予中国虹桥"继续购买"的投资评级,目标价为17.90港元,较当前价格上涨50.4% [1] 报告的核心观点 行业供给分析 - 中国已经设定了铝产能上限,自2017年供给侧改革以来,中国铝产能被控制在约45mt,2023年9月行业利用率达到约97%,是过去十年来的最高水平 [10][11] - 2024年5月,国务院发布《2024-2025年节能减碳行动计划》,重申了产能互换的实施,意味着未来几年中国铝产量的上行空间有限 [11] - 中国高度依赖铝土矿进口,进口依赖率从2018年初的46%上升至2024年4月的75%,未来中国铝土矿产量的结构性下降将使其更加依赖海外供应 [13][14][15] 行业需求分析 - 汽车和太阳能是铝需求的两大增长动力,预计汽车轻量化趋势和太阳能装机容量快速增长将推动铝需求增长 [21][22] - 我们预测2024E/25E全球铝需求将增长3.2%/2.2%,而供给增长预测为2.3%/1.7%,全球铝市场将从2023年的盈余转为2024E-25E的赤字 [23] 公司业务分析 - 虹桥拥有垂直整合的业务模式,涵盖整个铝工业价值链,包括氧化铝、熔融铝合金和铝合金锭的生产设施,以及自备发电厂 [27][28][29][30] - 虹桥的熔融铝合金销售占比超过60%,可以节省显著的模具成本和相关的电力、人工、存储等成本 [31] 财务预测 - 我们预测虹桥在2024E/25E将实现61%/5%的盈利增长,高于彭博社共识预期6%/4% [1] - 我们预计铝价每上涨1%将使虹桥的收益增加4% [1] - 虽然自今年年初以来出现反弹,但虹桥的估值仍处于中期周期(6倍2024E P/E),与全球同行相比有很大的折价 [1][6][7][8]