报告公司投资评级 - 公司首次被给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 全产业链布局，高度自给的优质铝企 - 公司从纺织业务起家，逐步发展成为集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业 [9][10] - 公司业绩持续回升,主要得益于2023年末以来铝价走高,铝合金产品毛利率提升 [10] - 公司实际控制人为张氏家族,股权和控制权集中 [12][13][14] 铝土矿供应扰动,供需错配铝价易涨难跌 - 国内铝土矿供给受环保限产、检修停产、品位下降等因素影响,铝土矿进口依赖度持续提升 [17][18][19][20] - 国内电解铝产能受限,新建产能需要置换原有产能,供给增量有限 [21][22] - 地产政策刺激和新能源市场带动铝需求增长 [23][24][25] 前瞻性布局海外资源,一体化优势凸显 - 公司在几内亚布局铝土矿资源,拥有5000万吨年产能 [25][26] - 公司在国内和印尼建有1950万吨氧化铝产能,实现原料自给 [26][27] - 公司将部分电解铝产能转移至云南,利用当地水电优势降低生产成本 [27] - 公司布局深加工产品,绑定了宝钢包装、奥瑞金包装等优质客户 [27] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为144.97/163.93/180.93亿元,对应PE分别为6.9/6.1/5.5倍 [30]