报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 16.2 亿元(同比+28.6%)，毛利润 10.5 亿元(同比+39.6%)，毛利率 64.9%，净利润 3.0 亿元(同比+45.0%)，经调整归母净利润 2.7 亿元(同比+80.3%)。[4] - AI 驱动影像与设计产品收入快速增长是公司 2024H1 营收稳健增长的主要原因。公司 2024H1 经调整归母净利润增长强劲,主要得益于生成式 AI 技术的加持下,公司高毛利业务影像与设计产品收入增长带动经营杠杆持续释放。[4] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 36/45/54 亿元,经调整归母净利润分别为 5.6/8.0/10.6 亿元,对应经调整摊薄 EPS 为 0.13/0.19/0.25 元。[5] 公司投资价值分析 整体业绩表现 - 2024H1 公司营收、毛利润、净利润均实现较快增长,主要得益于 AI 驱动影像与设计产品收入快速增长。[4] - 公司 2024H1 经调整归母净利润增长强劲,符合前期公司业绩指引,整体盈利能力提升主要得益于生成式 AI 技术的加持下,公司高毛利业务影像与设计产品收入增长带动经营杠杆持续释放。[4] 影像与设计产品业务 - 2024H1 公司影像与设计产品收入同比增长 54.5%至 9.3 亿元,主要由活跃用户规模增长及付费渗透率提升所驱动。[2] - 截至 2024H1,公司月活跃用户总数同比增长 4.3%至 2.58 亿,付费订阅用户达到 1081 万,对应付费渗透率提升至 4.2%。[2] - AI 持续赋能产品升级,以 AI 驱动的生产力工具美图设计室 2024H1 收入同比增长 152%,订阅用户数达到 96 万;AI 视频编辑应用 Wink 月活跃用户同比增长约 99%。[2] 全球化战略 - 公司在中国内地以外地区的 MAU 占比提升至 32.9%,Wink 月活跃用户登顶泰国和印度尼西亚的 iOS App Store 榜单。[2] - 受益于上半年影像产品全球化战略推进,中国内地以外地区的广告收入同比增长 129%。[3] 其他业务表现 - 美业解决方案收入同比下降 5.5%至 2.7 亿元,公司对该业务未来的收入增幅持谨慎态度。[3] - 广告业务呈逐渐恢复态势,2024H1 广告业务收入同比增长 18.3%至 4.1 亿元。[3]

报告概览 - 总收入同比增长29%,经调整利润同比增长80% [7] - 影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比增长55%/18%/-6%,占收入比57%/25%/17% [7] - 毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务和广告业务占比提升 [7] - 公司持续对AI投入,其中研发费用同比增长45% [7] 商业化表现 - 付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长,24H1影像设计产品收入同比增长55% [12] - 2024H1美图MAU2.58亿,同比增长4%;VIP付费会员达1081万,同比增长50%,付费渗透率为4.2%,同比增长1.3pct [12] - 生产力场景拓展进度良好,美图设计室订阅用户数达约96万,产品收入同比增长152% [12] - 海外市场占有率13%左右,发展空间较大 [12] 广告及美业解决方案业务 - 广告收入同比增长18%,其中程序化广告业务收入同比增长45%,海外广告收入同比增长129% [14] - 美业解决方案收入同比减少6%,公司未来对这个业务的收入增幅预期会更谨慎 [14] 投资建议 - 公司成本费用控制优秀,上调盈利预期,预计24-26年经调整归母净利润为5.6/7.9/9.7亿元,维持"优于大市"评级 [17] 风险提示 - 宏观经济波动;下游需求不及预期;AI伦理风险等 [18][19][20]

报告公司投资评级 - 报告给予美图公司"买入-A"的投资评级 [5] 报告的核心观点 影像与设计产品业务表现亮眼 - 影像与设计产品业务收入同比增长54.5%,占总收入的57.4% [3] - 生成式AI技术提升了美图系列产品的吸引力,带动付费订阅用户数超1081万,创历史新高 [3] - 主要产品如美图秀秀、Wink、美颜相机等会员数增幅占整体会员增幅的约81% [3] 全球化成绩亮眼 - 中国内地以外的国家和地区月活跃用户数同比增长15%,占整体月活跃用户数的32.9% [4] - 美图秀秀在多个海外国家持续位居App Store排行榜前列,Wink在AI赋能下月活跃用户同比增长99% [4] 生产力工作流工具表现突出 - 聚焦"电商设计AI工作流"的美图设计室收入同比增长超152% [4] - 聚焦"口播视频AI工作流"的开拍,用户累计创作内容数突破5000万 [4] - 收购中国领先的视觉创意社区站酷,丰富美图生产力工具的设计资源 [4][9] 财务数据总结 - 2024年上半年总收入16.2亿元,同比增长28.6% [2] - 2024年上半年经调整后归母净利润2.7亿元,同比增长80.3% [2] - 预计2024-2026年收入和归母净利润将分别达到35.85/44.56/54.98亿元和5.69/8.17/11.37亿元 [10] - 2024年预计市盈率为18.88倍,市净率为2.36倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 影像与设计产品业绩保持高速增长，全球化战略成效显著 - 2024H1公司影像与设计产品业务实现营收9.31亿元，同比增长54.5%，延续高增速 [3] - 生成式AI技术持续提升公司系列产品吸引力，为用户提供更好的图像及视频处理、视觉设计创作等功能，驱动付费订阅用户渗透率及付费订阅收入提升 [3] - 2024H1公司付费订阅用户数超1081万，同比增长50.1%，付费订阅率4.2%，同比提升1.3个百分点 [3] - 用户规模方面，2024H1公司MAU达2.58亿，同比增长4.3%，其中境外MAU达0.85亿，同比增长15.0%，是用户规模增长的主要驱动力 [3] 生产力布局持续深化，产品矩阵逐步扩容 - 公司围绕"数字内容垂直场景需求构建AI工作流"打造生产力工具 [3] - 截至2024H1，聚焦"电商设计AI工作流"的美图设计室订阅用户数约96万，产品收入同比增长逾152% [3] - 聚焦"口播视频AI工作流"的开拍用户累计制作内容数突破5000万 [3] - 公司持续扩展产品矩阵，于2024/6/12的美图影像节上发布和升级了6款生产力工具，新增覆盖游戏物料AI制作与投放、AI短片制作领域 [3] - 2024H1公司已成功完成站酷的收购，并推出全新的面向自由设计师的在线服务平台 [3] 费用管控良好，加大AI投入致研发费用短期波动 - 2024H1公司毛利率64.93%，同比提升5.13个百分点，主要系高毛利率的影像与设计产品收入占比提升 [4] - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为12.64%、10.95%、26.23%，其中研发费用率同比提升主要系生成式AI训练相关的费用增加 [4] - 预计随着公司践行自研、外采并重的AI大模型策略，研发投入将得到更有效的控制 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.5/9.0/11.8亿元，对应当前市值PE分别为27/18/11倍 [4] - 看好公司于影像赛道的竞争优势，同时生产力及全球化战略持续推进，维持"买入"评级 [4]

财务业绩 - 截至2024年6月30日止六个月，公司经调整后归属于母公司权益持有人净利润约为人民币2.728亿元，同比增长80.3%[5] - 总收入同比增长约28.6%，达到约人民幣16.212億元[25] - 影像與設計產品收入同比增長約54.5%，達到約人民幣9.306億元[26] - 美業解决方案收入同比减少5.5%，达到人民幣2.706億元[34] - 广告收入同比增长18.3%至人民币4.129亿元[37] - 毛利率由59.8%增至64.9%[42] - 淨利潤增加至人民幣3.037億元，主要由於影像與設計產品業務收入強勁增長[53] - 經調整後歸屬於母公司權益持有人淨利潤為人民幣2.728億元[55] - 收入为16.21亿人民币，同比增长28.6%[84] - 毛利为10.53亿人民币，同比增长39.6%[84] - 期內利潤為3.04億人民幣，同比增長45.0%[84] - 每股基本盈利為人民幣0.07元[123] - 每股攤薄盈利為人民幣0.06元[125] 用户增长 - 截至2024年6月30日，公司旗下应用程序的月活跃用户总数约为2.58亿，同比增长4.3%[6] - 中国内地以外的国家和地区月活跃用户数占整体月活跃用户总数约32.9%[16] - 公司AI视频编辑应用程序Wink的月活跃用户数同比增长约99%，已成为公司产品矩阵中仅次于美图秀秀和美颜相机的第三大应用程序[8] - 影像與設計產品的付費訂閱用戶數超過1,081萬，訂閱滲透率約為4.2%[27] - 美圖秀秀、Wink、美顏相機等核心影像產品會員數增幅佔整體會員增幅約81%[28] - 美圖設計室（中國內地以外稱為「X-Design」）訂閱用戶數達約96萬，產品收入同比增長逾約152%[31] - 開拍用戶累計創作內容數突破5,000萬[31] 新业务拓展 - 公司在美国、加拿大、澳大利亚、英国等国上线了生产力工具X-Design[18] - 公司完成了对Zcool Network Technology Limited（站酷）的收购，并推出了针对自由设计师的新在线服务平台[19] - 透過EveLab Insight（及中國的美圖宜膚）品牌提供AI測膚美業解決方案[36] - 程序化广告业务收入同比增长45%[38] - 全球广告收入（不含中国内地）同比增长129%[38] - 完成收购站酷网集团，站酷网成为公司全资子公司[81] - 根据站酷ESOP计划向员工支付1674.9万美元[80] 财务状况 - 截至2024年6月30日，公司现金及其他流动财务资源为12.99亿人民币[59] - 公司资产负债率维持在相对较低水平，为2.10%[70] - 公司持有约31,000单位以太币和约940.4970单位比特币，总市值分别约为10,521万美元和5,795万美元[73] - 公司拥有2,285名全职员工，主要分布在中国多个城市[71] - 公司投资于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产1.58亿人民币[66] - 公司在截至2024年6月30日止六个月期间的资本开支为3,836万人民币[64] - 公司就银行借款质押定期存款2,000万人民币[68] 会计政策变更 - 采用国际会计准则第1号（修订本）负债分类为流动或非流动的会计政策变动[97][98][99] - 公司可转换可赎回优先股分类为流动负债[98] - 公司可转换工具的流动/非流动分类需考虑分类为负债的可转换购股权[99] - 公司2024年1月1日开始采用新修订的国际财务报告准则[94] - 会计政策变动对本集团截至2024年6月30日止六个月的每股利润或盈利并無任何影響[103] - 本集團並無因採納新準則或修訂而更改其會計政策或作出追溯調整[104] 其他 - 公司预计订阅渗透率的增长将支撑今年下半年的收入增长延续强劲势头[20] - 公司持有深圳市护家科技有限公司约23.81%的股权[76] - 公司於2024年2月15日終止首次公開發售前員工購股權計劃，於2024年6月5日終止首次公開發售後購股權計劃[72] - 公司未來將繼續尋求潛在的戰略投資機會[78] - 除站酷收購外，公司未有其他重大收購或出售事項[82] - 本公司已採納上市規則附錄C3所載《上市發行人董事進行證券交易的標準守則》[159] - 本公司相關僱員截至2024年6月30日止六個月遵守標準守則[160] - 審計委員會已審閱本集團截至2024年6月30日止六個月的未經審核中期財務報表[162] - 董事會不建議就截至2024年6月30日止六個月分派中期股息[163] - 上市所得款項淨額約49.88億港元已悉數動用[164] - 本公司將致力於「讓藝術與科技美好交匯」,幫助用戶變得更加美麗並協助美業的數字化轉型[166]

报告评级 报告给予美图公司"买入"评级,目标价为4.50港币。[7][15] 报告核心观点 1) 公司持续推进生产力+全球化战略,以AI为核心提升产品力,驱动用户规模和付费率持续增长。[7][8] 2) 公司在AIGC和生产力场景的赋能下,预计2024-2026年收入和利润将保持高速增长,分别达到37/49/60亿元和5.8/8.7/11.3亿元。[7][12] 3) 考虑公司AIGC业务的长期成长性,给予公司2024年32倍PE估值,对应目标价4.50港币。[15] 公司投资评级 1) 报告给予公司"买入"评级,目标价4.50港币,对应2024年32倍PE估值。[7][15] 2) 报告认为公司AIGC业务前景良好,给予估值溢价。[15] 公司业务表现 1) 公司持续推进生产力+全球化战略,以AI为核心提升产品力,驱动用户规模和付费率持续增长。[7][8] 2) 公司在AIGC和生产力场景的赋能下,预计2024-2026年收入和利润将保持高速增长,分别达到37/49/60亿元和5.8/8.7/11.3亿元。[7][12] 公司估值分析 1) 报告给予公司2024年32倍PE估值,对应目标价4.50港币。[15] 2) 报告认为公司AIGC业务的长期成长性值得给予估值溢价。[15]

报告公司投资评级 - 报告给予美图公司"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 美图公司2024年上半年业绩预计同比增长不低于80%,归母净利润同比增长不低于30% [2] - 订阅付费率提升和出海表现出色是公司业绩的核心驱动 [2] - 生成式AI技术推动了用户付费的持续提升,用户付费订阅率持续增长 [2] - 公司全球化战略取得成效,集团APP在海外多个市场名列前茅,推动用户及订阅会员双增长 [2] - 公司与三星加深合作,美图奇想大模型将为三星Galaxy Z Fold6和Z Flip6系列用户提供"文生图壁纸"和"涂鸦生图"等功能 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.7/47.32/56.73亿元,归母净利润分别为5.85/7.89/9.78亿元 [4] - 参考可比公司按25X PE给予公司合理估值146.36亿元人民币,对应160.42亿港币,对应合理价值3.54港币/股 [4] 风险提示 - 用户订阅意愿不及预期、AI终端图片编辑能力提升的风险 [3] - 电商平台参与设计竞争的风险、AI模型效果不及预期的风险 [3]

一、公司概览:AI 技术驱动下的美学经济"颜究所" - 美图公司成立于2008年,是一家以美为内核,以人工智能为驱动的科技服务商 [9] - 公司围绕着"让艺术与科技美好交汇"的使命,形成了toB+toC端全面产品矩阵,核心业务包括影像及设计产品业务、美业SaaS解决方案及广告业务 [9] - 影像及设计业务主要覆盖自拍美颜、智能修图、视频剪辑等功能,包括美图秀秀、美颜相机、美图云修、Wink等产品 [9] - 美业SaaS业务主推化妆品ERP、供应链管理和AI测肤 [9] (一) 公司沿革:"美图"类产品矩阵起家,拓展软硬件多元化产品线遭遇挑战,转型订阅模式重获增长 - 2008年-2012年,公司打造美图矩阵化产品路径,美图秀秀引领美学经济 [10][11] - 2013年-2018年,公司进军硬件领域,多产品线共同推进,但系统性能配置一直是短板 [11][12] - 2019年-至今,VIP订阅业务增长势头强劲,AI技术加速商业化进程 [12] (二)股权结构稳定,管理团队经验丰富 - 公司股权结构稳定,创始人吴泽源担任董事长,蔡文胜为第一大股东 [13][14][15] - 核心管理团队具有丰富互联网行业经验,在各自领域内拥有深厚的专业知识和丰富的管理经验 [17][18][19] 二、影像及设计产品:核心应用商业模式逐渐清晰,AIGC 驱动付费渗透率加速增长 (一)影像数字化市场:多场景的影像数字化需求驱动,AIGC 形成新动力促进持续增长,行业头部效应显著 - 影像数字化市场涵盖场景众多,预计2025年市场空间将接近160亿元 [24][25] - 美图秀秀在图片编辑领域持续保持最高的用户活跃度,MAU市占率达到54% [25][26][27] - AIGC技术提升了行业付费率,带动订阅收入增长 [33][34][35] (二)把握审美趋势,沉淀私域数据,构建视觉模型生态是美图的核心竞争优势 - 产品矩阵和应用场景的丰富度和成熟度远高于竞品,领先的产品体验占领用户心智 [36][37][38] - 美图具备优质的生成效果,且图像处理效率更高 [37][38] (三)C 端:生活场景应用持续迭代创新,核心产品用户基础稳定,付费转化意愿增强 - 公司C端产品矩阵完善,覆盖拍照摄影美化、虚拟试妆、宝宝相机、视频剪辑等多个细分场景 [42] - AI技术为用户带来更有趣的玩法并显著提高了用户制作数字内容的效率,促进了付费渗透率增长 [43][44] - 公司长期优化垂直模型,赋能美学艺术与AIGC技术有机结合 [45][46] (四)B 端:AI 赋能生产力场景,助力影像行业工作流提效 - 公司发布视觉大模型V5和6款影像生产力工具,进一步加强生产力领域布局 [58][59][60] - 美图设计室全方位赋能电商场景,中小企业成本敏感,AI降本增效效果显现将加速渗透率提升 [64][65][66][67] (五)AIGC 拓宽海外市场创收能力,全球化布局提速 - 公司在海外市场形成了三款主打产品,用户付费意愿较强,APRU高于国内市场 [68][69][70][71] 三、美业解决方案:开拓美妆护肤赛道,助力产业数字化升级 - 美图宜肤以AI测肤系统打通护肤品营销场景,为医美、化妆品等行业提供全方位支持 [74] - 美得得建立化妆品产业互联网平台,推动美业实体渠道数字化变革 [76][77] - 美业SaaS方案收入占比较低,后续有望通过引入更多毛利率较高的小众产品实现扩张 [80] 四、公司财务:营收稳定增长,现金储备丰富 - 公司聚焦主业开拓新商业模式,收入逐步提升,毛利率和净利率重回增长轨道 [83][84][85][86][87] - AI技术研发投入增加,研发费用有所提升 [90][91] - 2021-2023年经营性现金流逐渐实现增长,货币资金储备充裕 [92][93] 五、盈利预测和投资建议 (一)盈利预测 - 影像与设计产品业务:生活类APP活跃用户数量和生产力场景产品用户数量均有上升空间,ARPU值和付费渗透率有望提高 [95][96][99] - 美业解决方案业务:仍处于拓展早期阶段,专注于提升市场份额 [100] - 广告业务:保持稳健增长,与公司战略相关性较弱 [101] (二)估值讨论 - 公司整体盈利能力提升,参考同业可比公司平均PE 54.8X,结合公司业务情况及港股估值折价,给予公司28X PE合理估值 [108][109][111] 六、风险提示 - 用户订阅意愿不及预期 [113] - AI终端图片编辑能力提升的风险 [114] - 电商平台参与设计竞争的风险 [115] - AI模型效果不及预期的风险 [116]

报告公司投资评级 美图公司的投资评级为买入-A [4] 报告的核心观点 美学创意工具领导者，聚焦生产力和全球化 - 美图是国内影像设计行业的龙头企业,深耕图像编辑多年,凭借爆款应用美图秀秀占领用户心智,长期保持市场第一的份额,用户粘性高 [1][4] - 公司围绕"颜值经济"打造了ToC和ToB的产品矩阵,产品形态以及服务的用户群不断扩展,从C端到"大C（如KOL）小B（如电商卖家）",从大众用户扩展到传播者 [1][11][13] - 公司积极推进全球化战略,美图产品在全球化的过程中尊重共性与个性,重视自传播和短视频,把握本地化节庆机遇,在非游戏厂商出海收入排行榜中位列前茅 [12][13][14][15][16][17] 拓B端实现量价齐升,订阅转型开启经营正循环 - 从生活场景拓向生产力场景,有望带来量价齐升。生产力场景产品的付费渗透率更高,ARPPU值更高 [37][38][39][40][41][42] - 从导流模式转变为订阅模式,实现收益增长与用户留存之间的正循环。截至2023年末,美图付费订阅用户数超911万,创历史新高,同比增长62.3% [35][36][37][38] - 收购设计师网站站酷,完善影像业务生态布局,促进国内设计师群体深度参与构建MircaleVision的生态,扩充优质训练素材及正版资源,赋能美图平台产品,提升付费转化率和留存率 [47][48][49][50] AIGC拉动创作平权,传播者市场广阔大有可为 - AIGC降低了创作者的学习成本和使用门槛,大幅提升用户制作数字内容的效率,充当创意辅助提供视觉与概念灵感启发,让更多的行业享受科技平权带来的红利 [55][56][57][58][59] - 图像生成类应用已展现出较强的商业化变现能力,国内外厂商纷纷推出文生图产品,以订阅模式或按生成量定价收费 [59][60][61][62] - 美图依靠流量优势和AI原生属性,拓展更多的"大C小B"付费用户,在传播者规模空间足够大且市场格局尚未明晰的情况下,有望凭借独特优势获取市场份额 [76][77][78]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 美图公司深耕AI技术,是为数不多通过AI规模化盈利的公司 [1] - AI驱动用户规模增长:截至6月11日,美图全球VIP会员数创下历史新高达1063万,同比增长49% [1] - 美图在图像编辑、设计服务、视频生成等领域保持领先地位 [1] - 美图推出6款新品,涵盖商业摄影、口播视频、电商设计、设计服务、游戏营销、视频生成等领域,AI赋能生产力场景 [1][3] - 美图付费用户使用AI功能的比例高达87%,使用生成式AI的比例为41%,AI提升产品力并拉动付费 [1] - 2023年公司毛利率达61%,经调整归母净利润达3.7亿,同比增长233% [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从20.85亿增长至52.51亿,年复合增长率为25.8% [4] - 2022-2026年经调整归母净利润从1.11亿增长至9.79亿,年复合增长率为72.1% [4] - 2022-2026年经调整EPS从0.02元增长至0.22元 [4] 估值分析 - 2024年预测经调整PE为21倍 [4]