报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 影像与设计产品业绩保持高速增长，全球化战略成效显著 - 2024H1公司影像与设计产品业务实现营收9.31亿元，同比增长54.5%，延续高增速 [3] - 生成式AI技术持续提升公司系列产品吸引力，为用户提供更好的图像及视频处理、视觉设计创作等功能，驱动付费订阅用户渗透率及付费订阅收入提升 [3] - 2024H1公司付费订阅用户数超1081万，同比增长50.1%，付费订阅率4.2%，同比提升1.3个百分点 [3] - 用户规模方面，2024H1公司MAU达2.58亿，同比增长4.3%，其中境外MAU达0.85亿，同比增长15.0%，是用户规模增长的主要驱动力 [3] 生产力布局持续深化，产品矩阵逐步扩容 - 公司围绕"数字内容垂直场景需求构建AI工作流"打造生产力工具 [3] - 截至2024H1，聚焦"电商设计AI工作流"的美图设计室订阅用户数约96万，产品收入同比增长逾152% [3] - 聚焦"口播视频AI工作流"的开拍用户累计制作内容数突破5000万 [3] - 公司持续扩展产品矩阵，于2024/6/12的美图影像节上发布和升级了6款生产力工具，新增覆盖游戏物料AI制作与投放、AI短片制作领域 [3] - 2024H1公司已成功完成站酷的收购，并推出全新的面向自由设计师的在线服务平台 [3] 费用管控良好，加大AI投入致研发费用短期波动 - 2024H1公司毛利率64.93%，同比提升5.13个百分点，主要系高毛利率的影像与设计产品收入占比提升 [4] - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为12.64%、10.95%、26.23%，其中研发费用率同比提升主要系生成式AI训练相关的费用增加 [4] - 预计随着公司践行自研、外采并重的AI大模型策略，研发投入将得到更有效的控制 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.5/9.0/11.8亿元，对应当前市值PE分别为27/18/11倍 [4] - 看好公司于影像赛道的竞争优势，同时生产力及全球化战略持续推进，维持"买入"评级 [4]