报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023-2024财年第四季度和全年业绩表现出色 [1][2][3][4][5] - 公司三大业务集团(SSG、ISG、IDG)均实现营收和利润的增长 [2][3][5][6][7][8][9][10] - 公司加大对混合式人工智能的投资和布局 [2][3][12][13] - 公司在环境可持续发展方面的努力和成就获得广泛认可 [11] - 公司对未来发展前景保持乐观 [2][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者未知** 公司在基础设施方案业务集团(ISG)方面的表现如何 [6][9][10] **CFO 黄伟明回答** ISG业务在上半年受到市场挑战影响收入有所下降 但第四季度已迅速恢复增长势头 并在多个部门和产品领域创造了新的销售记录 公司已制定了强有力的举措来推动ISG业务再次实现盈利增长 并将利用在混合AI、高性能计算、存储以及边缘系统等方面的差异化技术解决方案来推动利润和规模的提升 [6][9][10] 问题2 **提问者未知** 公司在智能设备业务集团(IDG)方面的表现如何 [10][11][13] **CFO 黄伟明回答** IDG业务在个人电脑和智能手机领域的市场份额进一步提升 盈利能力也保持在历史趋势上限的高位 体现出其强大的韧性和敏捷性 公司正在开发自主知识产权 在推理速度、语言模型压缩和内存消耗等方面提升性能 以满足即将到来的人工智能PC需求周期 并从硬件扩展到组件和软件 建立竞争优势引领人工智能PC革命 [10][11][13]

公司财务表现 - 全年收入为13,833百万美元，较去年下降8%[1] - 全年毛利为2,428百万美元，较去年下降7%[1] - 全年经营溢利为489百万美元，较去年增长68%[1] - 全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[4] - 集团收入及净利润下降8%及37%，主要受上半年整体市场疲弱影响[9] - 集团第四财政季度销售及净溢利同比增长9%及118%，方案服务业务集团第四季度收入达18亿美元，分部盈利能力维持在21%[10] - 公司2024年全年经营费用按功能分析：销售及分销费用为33.09亿美元，行政费用为24.92亿美元，研发费用为20.28亿美元[33] - 公司年内经营费用与去年持平，主要支出包括物业、设备折旧、员工福利成本等[34] - 公司年内财务费用受市场利率上升影响增加16%，主要来自银行存款利息[36] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 公司2024年全年经营利润为20.06亿美元，除税前利润13.66亿美元[52] - 二零二四年智能设备业务集团收入为44,599,450千美元，较二零二三年下降9.6%；基础设施方案业务集团收入为8,921,929千美元，较二零二三年下降8.6%；方案服务业务集团收入为7,472,310千美元，较二零二三年增长12.1%[37] - 二零二四年第四季度收入为13,833百万美元，较二零二三年同期增长9%；毛利为2,428百万美元，较二零二三年同期增长13%；经营费用为1,939百万美元，较二零二三年同期增长5%；经营利润为489百万美元，较二零二三年同期增长68%[38] 业务表现 - 方案服务业务集团连续第三年创下多项收入及溢利纪录，分部溢利同比上升11%[6] - 智能设备业务集团全球市场份额同比增长50个基点，分部盈利能力维持在7.1%的强劲水平[6] - 基础设施方案业务集团全年收入下降9%，但第四季度营收同比强劲增长15%[15] - 基础设施方案业务集团全年合并收入首次超过30亿美元，存储业务连续第七年增长，全球存储市场份额持续增长[16] - 基础设施方案业务集团成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一，存储业务连续第七年增长，边缘计算业务实现最高收入[17] - 方案服务业务集团年度收入和溢利分别增长12%和11%，达到75亿美元和15亿美元，经营溢利率达到21%[19] - 支持服务收入同比增长4%，运维服务收入增长29%，设备即服务及基础设施即服务解决方案总合同价值增加50%[20] 财务状况 - 公司2024年全年经营利润为2005.8亿美元，除税前利润1365.5亿美元[52] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 二零二四年三月底公司总资产为387.51亿美元，流动比率为0.87[54] - 公司全球总人数约为69,500人[61] - 公司年内溢利为1,102,312千美元，较上一年度的1,680,831千美元有所下降[63] - 公司股东每股基本盈利为8.41美仙，较上一年度的13.50美仙有所下降[63] - 公司总资产为38,750,954千美元，较上一年度的38,920,057千美元略有下降[65] - 公司股本为3,500,987千美元，较上一年度的3,282,318千美元有所增加[66] - 公司总权益为6,081,187千美元，较上一年度的6,047,021千美元有所增加[66] - 公司总负债为32,669,767千美元，较上一年度的32,873,036千美元有所下降[66]

新产品和新技术研发 - 公司发布多款真正的AI PC产品，包括ThinkPad T14p、ThinkBook 16p、YOGA Book 9i、YOGA Pro 16s、YOGA Air 14及小新 Pro等，实现了其定义的AI PC五大特性[1] - 公司推出联想小天，内置个人智能体由嵌入本地的天禧大模型驱动，提供精准和个性化的服务，同时保护用户的隐私和安全[1] - 公司持续推进AI生态建设，推出联想小天等多项AI功能产品[7][8][9] - 公司推出万全异构智算平台，突破计算效率瓶颈，提供高度自动化的AI全流程开发能力[15] 市场扩张和并购 - 公司构建了丰富的AI生态，包括“一体多端”战略布局，涵盖智能家居、智能学习、智能健康等五大智能场景[10] - 公司与多家企业合作推动AI终端设备应用生态发展，包括与阿里巴巴、京东、英特尔等的深度合作[11] - 公司打造了针对不同用户群体的AI生态战略“一擎三箭”，包括政企方案服务、中小企业方案服务和消费服务[12][13] - 公司百应生态为中小企业提供数字化服务平台，助力数字化转型，提供软件+硬件+服务的一体化解决方案[14] 未来展望 - 公司预测23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，维持买入评级，目标价为11.03港币[16] - 可比公司估值数据显示，华硕、惠普、戴尔、宏碁、新普等公司的市盈率和每股收益情况[17] - 风险提示包括PC行业景气度修复低于预期、行业竞争加剧、AI PC进展不及预期等[17] - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[20]

新产品和新技术研发 - 公司发布了首批AIPC产品，包括小新、Yoga、Thinkpad等产品线，价格区间从5999元到17999元[2] - AIPC成为PC新一代产品，具备五大特征：内嵌个人大模型、个人知识库、全本保护、AIPC算力、开放的人工智能应用生态[2] 业绩总结 - 公司预计FY2024-FY2026年的EPS分别为0.07、0.12、0.13美元，维持买入评级[4] - 公司发布AIPC，构建AI大模型生态，营业利润在2024年预计为1247.50亿元，2025年预计为2033.28亿元[7] - 公司现金流量表显示，经营活动现金流在2023年为4076.98亿元，2024年预计为667.68亿元[7] 市场扩张和并购 - 公司预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上[9] - 公司预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[10]

产品发布 - 联想集团发布6款AI PC，定价区间为5999-17999元，有望持续优化软硬件[2] - 联想小天内置个人智能体，能够与用户进行自然交互，应用生态有望逐步繁荣[3] 财务展望 - 联想集团FY2024-2026归母净利润预测分别为9.29/12.05/15.38亿美元，对应摊薄后EPS为0.077/0.099/0.127美元，维持“买入”评级[5] 免责声明 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[15] - 客户应注意本公司可能存在的利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[15] - 开源证券可能参与或持有本报告涉及的证券，存在与公司之间的业务关系[17]

联想集团全面升级方案服务产品 - 联想集团在第十届联想创新科技大会上宣布全面升级方案服务产品，布局全周期服务及量身定制的行业解决方案[1] 混合式人工智能的未来发展 - 混合式人工智能将成为未来发展的大势所趋，为方案服务领域带来新的机遇[2] 联想SSG全球业务布局全面升级 - 联想SSG对全球业务布局进行全面升级，推出混合式人工智能时代的Portfolio 2.0，帮助客户实现混合式人工智能的应用落地[4]

业绩总结 - 公司在2023/2024财年第三季度实现营业收入430.31亿美元，同比减少12.77%[1] - 第三季度收入同比增长2.65%，净利润同比减少2.9%[2] - 第三季度公司营业收入同比增长19.77%，净利润同比增长63.21%[11] 业务表现 - 智能设备业务收入为341.37亿美元，同比减少13.74%，第三季度收入同比增长6.70%[3] - 基础设施方案集团实现收入63.89亿美元，同比减少15.44%[4] 财务指标 - 公司毛利率稳定在16.79%，净利率在2.16%至3.00%之间[12] - 公司ROE在34.02%至40.67%之间，ROIC在17.82%至31.31%之间[12] - 公司资产负债率逐年下降，从90.50%降至80.85%[12] - 公司P/E比率在7.55至13.01之间，P/B比率在2.13至4.31之间[12] 未来展望 - 公司推动未来发展的AI技术[11] 投资评级 - 公司获得的投资评级为"买入"，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[14]

业绩总结 - 公司2024财年第三季度实现收入157.21亿美元，同比增长3%，环比增长9%[1] - 公司2024财年第三季度实现归母净利润3.37亿美元，同比降低23%，环比增长35%[1] - 公司Q3财务费用同比降低1000万美元，环比降低1600万美元[2] - 公司预计FY24-FY26实现收入分别为560.52/605.55/671.60亿美元，实现归母净利润分别为9.45/11.98/16.33亿美元[3] - 公司2024-2026财年整体营收为560.52/605.55/671.60亿美元，毛利率为17.10%/17.34%/17.50%[8] 用户数据 - 公司IDG业务实现收入123.62亿美元，同比增长7%，实现经营利润9.11亿美元，同比增长7%[1] - 公司ISG业务实现收入24.73亿美元，同比降低13%，实现经营利润-0.38亿美元，同比降低187%[1] - 公司SSG业务实现收入20.21亿美元，同比增长10%，实现经营利润4.12亿美元，同比增长11%[1] 未来展望 - 公司作为全球PC龙头，将充分受益于PC市场逐渐回暖，同时，AIPC和AI服务器的快速渗透将带动公司增速的不断提升[3] - 公司预测未来五年的营业收入将逐年增长，从2022年的71618百万美元增长到2026年的67160百万美元[11] - 公司预测未来五年的净利润率将逐年增长，从2022年的63.4%下降到2026年的36.5%[11] 新产品和新技术研发 - IDG智能设备业务2024-2026财年收入预计为444.34/475.00/521.55亿美元[8] - ISG基础设施方案业务2024-2026财年收入预计为85.85/96.92/111.75亿美元[8] - SSG方案服务业务2024-2026财年收入预计为73.56/80.54/88.03亿美元[8] 市场扩张和并购 - 公司预计未来五年的ROE将逐年增长，从2022年的40.7%下降到2026年的20.6%[11] - 公司2024-2026财年整体营收预计为560.52/605.55/671.60亿美元，毛利率为17.10%/17.34%/17.50%[8]