报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"优于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - FY2024 业绩恢复增长,智能设备业务占比最大 [8] - 各业务板块稳健增长,拓展人工智能解决方案 [9] - 未来三年公司各业务板块发展前景广阔 [10][11] 公司核心竞争力 - 自主研发AI芯片和AI助手,构建核心竞争力 [16] - 推动AIPC产品商业化,加速AI技术在多终端应用 [16] 财务预测和估值 - 预计未来三年公司营收和净利润保持增长 [17][18][22] - 给予公司FY2025年18-20倍动态PE估值区间 [18]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 联想集团概况 - 联想集团成立于1984年,是一家历史悠久的科技公司,主要从事信息技术产品和服务的设计、制造和销售 [11][12][13] - 公司业务由三大集团组成:IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团 [13][25] - 公司客户资源广泛,覆盖国内外知名互联网厂商、央国企及中小企业 [14] - 联想是全球PC出货量第一的品牌,市场地位稳固 [16][66] - 公司拥有全球化的供应链布局,具有较强的柔性生产和高效运营能力 [75][76][77][78] IDG业务:引领PC新一轮大成长周期 - PC行业经历三次重大升级,AI PC为第三次重大变革 [52][53][54][55][56] - 联想凭借收购+国际化战略、优秀管理能力和强大营销实力,成为全球PC行业龙头 [59][60][61][62][63][64][66] - 联想在AI PC领域占据先发优势,推出多款AI PC新品,有望引领PC行业开启新一轮成长周期 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][100] ISG业务:AI算力王座筑基者 - 服务器行业需求持续增长,联想深耕服务器领域多年,采取"ODM+"独特模式,在全球市场占据重要地位 [120][121][123][124][125][126][132] - 联想在AI服务器领域持续创新,推出多款针对不同应用场景的AI服务器产品 [162][163][164][165][166][167][168][169] - 联想与英伟达、英特尔等芯片厂商建立紧密合作,在AI服务器领域占据领先地位 [173][174] SSG业务:利润增长引擎,加速全栈式AI布局 - SSG业务为公司利润增长的重要引擎,业绩连续多个季度保持高增长 [186][187] - 联想SSG业务广泛应用AI技术,为客户提供AI原生的解决方案和服务 [188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 联想通过"一擎三箭"战略,打造AI原生的智能化全栈解决方案和服务 [190][191][192][193][194] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计公司FY2025-FY2027营收和归母净利润将保持较快增长 [199][200][201][202][203][204][205] - 公司毛利率有望持续提升,期间费用率有望下降 [204][207] 估值分析及投资建议 - 公司当前估值水平低于同行可比公司 [210] - 考虑到公司在PC和服务器行业的领先地位,以及AI业务的发展前景,维持"推荐"评级 [210] 风险提示 - PC复苏不及预期 - AI芯片供应紧张 - AI发展不及预期 [213][214][215]

公司概况 - 联想集团是全球领先的 ICT 科技企业,主要为用户及全行业提供智能终端、云基础设施、行业智能解决方案等产品与服务 [13] - 公司成立于 1984 年,经历了从创业到自主品牌、从国际化到多元化的发展历程,现正进入以人工智能为主题的新十年 [14][15][16][17] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团,以承接公司智能化变革 3S 战略 [20][21][22] 人工智能战略及 AI PC 发展 - 公司积极推进"端-边-云-网-智"技术架构,拥抱人工智能新时代 [27][28] - 预计 AI PC 将从高端产品逐渐发展为市场主流,推动行业新一轮更新和发展 [28] 业绩表现 - 近两年公司收入呈现先增后减趋势,非智能设备业务集团收入占比持续提升 [34][36] - 毛利率近年持续增长,期间费用率增速较快 [40][41][42] - 智能设备业务集团仍是最大收入来源,基础设施方案业务集团及方案服务业务集团收入占比不断提升 [43][44][45][46] 盈利预测与估值 - 预计 2024/25-2026/27 财年公司营收和净利润将实现增长 [52][56][57] - 采用相对估值法,给予公司 2024/25 财年 18-20 倍 PE,对应合理估值区间为 13.85-15.39 港币 [70] 投资建议 - 首次覆盖给予"优于大市"评级,看好公司在智能终端和云基础设施领域的竞争力 [73]

公司财务表现 - 公司年收入为570亿美元，位列《财富》世界500强第180名[2] - 2023年收入为618.47亿美元，同比下降8%[10] - 公司權益持有人應佔溢利每股基本盈利为8.41美分，同比下降5.09美分[10] - 公司在一级方程式赛车领域通过技术基础设施支持数据收集和协作[4] - 公司通过资产回收服务助力提升赛车运动的可持续性[4] - 公司在2023/2024财年取得了韧性增长，实现了全球第一的个人电脑市场份额和全球领先的平板电脑及智能手机市场[16] - 公司智能设备业务的恢复增长早于行业整体复苏，保持高效运营和健康财务，推动转型更为深入[17] - 公司智能基础设施业务是全球领先者之一，正全力把握从传统基础设施向人工智能基础设施升级的机遇[18] - 公司围绕人工智能持续投资于创新，超过四分之一的员工在研发领域工作，研发费用占营业额的历史新高[19] - 公司将抓住人工智能发展机遇，推进混合式人工智能，实现公共人工智能、个人人工智能、企业人工智能共存互补并相互促进的未来[20] - 公司全年收入在多个市场持续增长，尤其在智能手机份额方面表现强劲[42] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] - 公司在2023/24财年取得良好的业绩，全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[30] - 公司全年收入为568,637.84千美元，较上年下降8.2%[154] - 公司權益持有人應佔每股盈利为8.41美仙，较上年下降37.6%[154] - 公司總销售额约为568.64亿美元，年内權益持有人應佔溢利减少10.11亿美元[155] - 公司全年分部亏损2.48亿美元，但已制定盈利能力恢复计划[41] - 公司财务表现受回顾期内市场疲弱影响，但下半年需求势头加快，第四财政季度录得强劲复苏，多个业务集团取得新里程碑[34] - 公司智能设备业务集团第四季度收入创历史新高，方案服务业务集团第四季度收入达到新高，分部盈利能力维持稳定，带动溢利同比增长[35] - 公司智能设备业务集团分部溢利同比增长17%，超过收入增长[36] - 公司智能设备业务集团在世界移动通信大会发布了行业领先产品，如透明屏幕概念验证笔记本电脑和AI PC[37] - 公司全年收入为148,134千美元，较上年增加了6,467千美元[159] - 公司權益持有經營溢利为2,005,784千美元，除稅前溢利为1,365,454千美元[171] 公司战略发展 - 公司以“成为智能转型引领者及赋能者”为使命，通过“服务主导转型”和“技术驱动创新”深化战略[49] - 公司将把握人工智能服务和解决方案的新兴机遇，进一步升级产品组合，增强人工智能优势[50] - 企业战略着重于混合人工智能基础设施，致力于成为全球第三人工智能基础设施供应商[49] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] 公司风险管理 - 公司的盈利和盈利能力可能受到全球宏观经济、地缘政治、社会状况、监管环境、自然灾害等复杂外部因素的影响[69] - 公司必须遵守全球各司法管辖区的监管和法律要求，包括反贿赂、反贪污、进出口惯例、隐私及数据保护等方面的法例[73] - 公司的供应链管理面临着复杂挑战，涉及到多个生产基地和供应商，供应链中断可能会影响产品供应和客户满意度[85] - 公司应建立灾后恢复计划，以减少区域性灾难或自然灾害对业务的影响，并确保业务连续性计划得以实施[86] 公司可持续发展 - 公司意识到气候变化对业务构成威胁，每年向董事会汇报气候战略和减排目标的进展[119] - 公司通过情景分析工具探索气候相关风险和机遇，有助于确定差距和跨职能团队的参与[120] - 公司的气候及能源政策专注于推动减排和支持全球向低碳经济过渡的五个关键领域[121] - 公司设立了科学基础的短期减排目标，并承诺在2050年前实现温室气体净零排放目标[122] - 公司长期致力于减少温室气体排放，遵循最新气候科学标准，并承诺在2050年前实现淨零排放目标[124]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 第四季度经营持续向好,AI成为公司新的发展动力 [1][2][6] - 各项业务开始复苏,智能设备业务、基础设施方案集团和方案服务业务集团均实现收入增长 [3][4] - 公司发布AIPC产品,具备五大特征,标志着AI成为公司新的发展动力 [6] 公司财务数据总结 - 2023/24财年公司收入为568.64亿美元,同比减少8%;净利润10.11亿美元,同比减少37% [1][2] - 2023/24财年公司毛利率为17.24%,销售费用率为5.82%,管理费用率为7.95%,均有所上升 [2] - 第四季度公司收入同比增长8%,达到138.33亿美元,净利润同比增长118%,达到2.48亿美元 [2] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7] 财务指标预测 - 2023/24财年营业收入为56,863.78百万美元,同比下降8.21%;归母净利润为1,010.51百万美元,同比下降37.15% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年营业收入分别为59,763.84百万美元、62,752.03百万美元、65,889.63百万美元,同比增长5.10%、5.00%、5.00% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年归母净利润分别为1,217.44百万美元、1,480.26百万美元、1,668.45百万美元,同比增长20.48%、21.59%、12.71% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年每股收益分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7][8][10] 财务指标分析 - 公司毛利率维持在17%左右,销售费用率和管理费用率有所上升 [2] - 公司资产负债率较高,在80%左右,但净负债比率呈下降趋势 [11] - 公司盈利能力指标如ROE、ROIC均有所提升 [11] - 公司估值水平有所下降,PE从18.59倍降至11.26倍 [8][11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IDG业务 - AI PC有望改善盈利能力 [1] - PC业务保持全球第一地位,Q4出货量1370万台,市占率23% [1] - 公司积极创新,发布内置个人智能体"联想小天"的AI PC系列产品 [1] - 随着AI PC不断渗透,PC产品的ASP和OPM有望显著提升 [1] - 非PC设备表现强劲,出货量和收入均实现双位数增长 [1] - 未来将逐步发展AI手机、MR等创新产品 [1] ISG业务 - 扭亏仍需时间,但AI服务器潜在订单充足 [1] - Q4收入25亿美元,同比增长15%,主要是存储、软件和服务业务高速成长 [1] - 公司目前拥有约70亿美元的GPU服务器潜在订单,随着GPU供应改善有望高速成长 [1] SSG业务 - 业务稳健增长,拉动公司整体盈利性 [2] - Q4收入18.2亿美元,同比增长10.3%,连续12个季度双位数同比增长 [2] - 经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct至21.4% [2] - 赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单,并从一家领先汽车制造商取得设备及服务巨额交易 [2] 财务数据总结 - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为601/671/754亿美元,同比+5.6%/+11.7%/+12.5% [1] - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY归母净利润为12/19/27亿美元,同比+19%/+62%/+38% [1] - 预计公司合理市值为1823亿港元,对应12倍25/26财年P/E [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IDG业务 - AI PC有望改善盈利能力 [1] - PC业务保持全球第一地位,Q4财季出货1370万台,市占率23% [1] - 公司积极创新,发布内置个人智能体"联想小天"的AI PC系列产品 [1] - 随着AI PC不断渗透,PC产品的ASP和OPM都有望显著提升 [1] - 非PC设备表现强劲,受益于北美、EMEA及亚洲的强劲表现 [1] - Q4财季的出货量和收入均实现了双位数增长,显著领先于市场 [1] - 未来公司还将逐步发展AI手机、MR等创新产品 [1] ISG业务 - 扭亏仍需时间,但AI服务器潜在订单充足 [1] - Q4财季ISG收入25亿美金,同比增长15%,主要是由于存储、软件和服务业务高速成长 [1] - ISG的OPM录得-3.8%,公司仍需数个季度才能实现扭亏为盈 [1] - 公司目前拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单,随着GPU供应状况逐渐改善,公司AI服务器有望高速成长 [1] SSG业务 - 业务稳健增长,拉动公司整体盈利性 [2] - Q4财季SSG收入18.2亿美金,同比增长10.3%,连续12个季度双位数同比增长 [2] - 经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct至21.4% [2] - 赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单,并从一家领先汽车制造商取得了设备及服务巨额交易 [2] - 有望成为公司长期的盈利新引擎之一 [2] 财务数据总结 - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为601/671/754亿美元,同比+5.6%/+11.7%/+12.5% [1] - 预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY归母净利润为12/19/27亿美元,同比+19%/+62%/+38% [1] - 预计公司合理市值为1823亿港元,对应12倍25/26财年P/E [1]

报告公司投资评级 报告给予联想集团"买入"评级,维持原有评级。[7] 报告的核心观点 1) 联想集团在FY2023/24Q4实现营收、毛利润和归母净利润均同比增长,其中归母净利润同比增幅达118%,业绩明显改善,印证公司业务正处于复苏过程中。[1][2] 2) 联想集团在FY2023/24全年收入和归母净利润同比下降8%和37%,但随着AI PC的迭代推动换机需求以及AI服务器订单的落地,公司业绩有望在新财年逐季改善。[2][7] 3) 联想集团的IDG(智能设备业务集团)在FY2023/24Q4实现营收104.63亿美元,占总收入的71%,PC业务复苏持续,非个人电脑业务占比持续提升。[3] 4) 联想集团的ISG(基础设施方案业务集团)在FY2023/24Q4受到研发投资、DDR5过渡缓慢和GPU供应限制的影响而亏损,但公司已制定"盈利能力恢复计划"。[5] 5) 联想集团的SSG(方案服务业务集团)在FY2023/24Q4保持了作为公司增长及盈利引擎的地位,随着AI基础设施到位,混合式人工智能服务将成为本业务线的核心驱动力。[6] 财务数据总结 1) FY2023/24全年,联想集团实现营业收入568.64亿美元,同比下降8.2%;毛利润98.03亿美元,同比下降6.6%;归母净利润10.11亿美元,同比下降37.1%。[1][10] 2) 预计FY2025-2026年,联想集团营收将分别达到623.98和717.89亿美元,归母净利润将分别达到12.77和18.43亿美元,对应EPS为0.11和0.15美元,P/E倍数为13.45X和9.32X。[7][10]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测联想集团2024/25-2026/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4][5] - 根据可比公司2024年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持"买入"评级 [5][6] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货量将以50%的CAGR增长,预计2024年下半年将取得巨大进展,2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台,到2027年将攀升至1.67亿台以上,占全球PC出货量的近60% [9][10][11] - 主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大,有利于整机厂议价能力提升 [10][11]

报告公司投资评级 报告给予联想集团"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1. 联想集团业绩超预期,重回增长轨道。PC换机周期在即,叠加公司AI PC的布局与技术领先,持续看好公司在PC市场的领先地位,基础设施及服务生态建设扎实推进。[1] 2. 主营业务全面恢复增长,IDG/SSG/ISG收入同比分别+6.8%/+10.3%/15.1%,IDG持续扩大领先地位,SSG盈利强劲,ISG潜在订单充足。[2][3][4][5] 3. PC即将迎来疫情后的新换机周期,行业回暖在即,同时AI PC催化,有望提振联想PC出货量即ASP。AI服务器潜在订单充足,ISG利润改善在即。[10] 财务数据总结 1. 联想集团FY2024Q4收入同比+9%至138亿美元,毛利率同比+0.6pct至17.6%,归属普通股东净利润同比+118%至2.5亿美元。[2] 2. 我们调高FY2025E-FY2027E营收为622/652/673亿美元,对应调高归母净利润分别为14.7/18.5/20.0亿美元。[10] 3. 基于FY2025 PE 16X,提升联想集团(992.HK)目标价至14.1港币。[11]