报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2023/2024财年,联想集团实现营业收入约569亿美元,同比下降8%,实现扣非归母净利润10.1亿美元,同比下降37%;第四财季营收同比增长9%至138亿美元,净溢利同比增长118%至2.5亿美元 [1] - 智能设备业务第四财季营收创新高,AI PC将成新驱动力。集团近期推出个人智能体"联想小天",并正式推出首个AI PC系列 [1][2] - 基础设施方案业务开发AI产品组合,多业务增长势头强劲。受AI图形处理器供给缺口影响,该集团第四财季营收同比大增15%至25亿美元 [2] - 方案服务业务营收利润创新高,成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24/25-26/27财年每股收益分别为0.11、0.14、0.17美元,较前次预测有所上调 [4] - 根据可比公司24年16.82倍PE估值,对应目标价为13.96港币,维持买入评级 [5] AI PC行业状况 - AI PC出货上涨可期,渗透率有望提升。根据Counterpoint预测,全球AI PC出货将以50%的CAGR增长,并在2026年后成为PC市场主导力量,预计渗透率约63% [7][8] - 2024年,AI PC将实现规模化出货,推动具有定价优势的新产品周期。预计2024年全球AI PC整机出货量将达到约1300万台 [9][10] - AMD、英特尔、高通等主芯片厂商致力于推动AI PC市场的发展,在2023年先后推出了多款全新产品,在架构、AI算力、内存带宽和电源管理等方面较前代产品提升巨大 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - FY4Q24联想集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确 [5] - 预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍 [5] - 公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好全栈式AI驱动公司长期成长 [5] 报告内容总结 整体业绩表现 - FY2024公司实现营收568.64亿美元，同比下降8%；实现净利润10.11亿美元，同比下降37%，但业绩超市场预期 [1] - FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%；实现净利润2.48亿美元，同比增长118%，盈利能力显著修复 [2][3] - 非PC业务占比达44.7%，创历史新高，战略转型效果显著 [3] ISG业务表现 - FY4Q24实现营收25亿美元，同比增长15%，创单季度历史新高；存储、服务和软件收入同比增长48% [4] - 联想在全球500强HPC市场份额排名中位列全球第一 [4] - 受AI服务器研发费用加大等因素影响，FY2024全年经营溢利亏损2.4亿美元，但展望未来有望实现扭亏 [4] IDG业务表现 - FY2024实现营收446亿美元，同比下降10%，但产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值 [4] - FY4Q24实现营收105亿美元，同比增长7%，经营溢利达7.73亿美元，同比增长17% [4] - PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一 [4] - 智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售 [4] - 展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AI PC新品也已上架开售，有望在下半年迎来商用订单的加速落地 [4] 风险提示 - AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024财年业绩超预期 [1] - 非PC业务表现亮眼,营收占比达历史新高45% [1] - PC业务增长领先市场,公司在全球4个市场市占率排名第一 [1] - 公司预计未来3年AI PC将从高端走向主流,有望持续受益于AI PC渗透率提升 [1] - ISG业务营收连续三季度环比增长,新品发布和运营优化推动利润修复 [1] 财务数据总结 - FY2024财年公司实现收入569亿美元,同比-8%;归母净利润10亿美元,同比-37% [1] - 预测FY2025/2026归母净利润分别为12.4/17.3亿美元,FY2027归母净利润为19.9亿美元 [2] - 最新收盘价对应PE为14.2/10.2/8.8倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位 - IDG业务收入同比下降9.7%,但FY4Q24同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长[1] - IDG业务多元化增长:1)联想PC出货量同比上升7.8%,增速高于市场6pct[1]; 2)联想智能手机出货量同比上升23%,增速高于市场11pct[1]; 3)联想pad出货量同比上升13%,增速高于市场12.5pct[1] - IDG业务税前溢利率FY2024为7.1%,FY4Q24为7.4%,维持高位[1] PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启 - PC行业复苏企稳:1Q24全球PC出货量同比上升1.5%,自1Q22起连续9个月首个季度实现同比增长[1] - 预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] - 联想发布内嵌人工智能体"联想小天"的AI PC系列产品,具备AI agent能力[1] - 联想推出微软Copilot+PC,搭载高通骁龙X Elite处理器,用户在离线场景下也可以使用大型语言模型功能[1] 基础设施方案(ISG)业务亏损有望逐步收窄 - ISG业务收入同比下降8.5%,税前亏损2.48亿美元[2] - 公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单,伴随英伟达GPU供给释放、产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 方案服务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力 - SSG业务收入同比上升12.1%,税前溢利同比上升11.0%[3] - 高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 盈利预测与估值 - 上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4] - 公司当前股价11.06港元对应FY25/26 13/10倍P/E,受益于AI PC带动的消费者换机需求提振,聚焦AI PC软硬件生态组织,有望重塑估值[4]

报告公司投资评级 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位:FY2024 IDG业务收入445.99亿美元,同比下降9.7%;FY4Q24 IDG业务收入104.63亿美元,同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长,且呈多元化增长[1] 2) PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启:根据IDC数据,1Q24全球PC出货量5,980万台,同比上升1.5%,自1Q22起连续9个季度首个季度实现同比增长,预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] 3) 基础设施方案(ISG)业务税前亏损有望逐步收窄:公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单(AI pipeline),伴随下半年英伟达GPU供给释放、公司GB200、Mi300等AI服务器产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 4) 方案服务业务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力:FY2024 SSG业务收入74.72亿美元,同比上升12.1%;税前溢利15.45亿美元,同比上升11.0%,高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 5) 鉴于AI PC迭代加速驱动PC业务量价齐升,我们上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 [1] - FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 [2] - AI PC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 [3] 公司业务表现总结 PC业务 - PC业务出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5% [2] - PC业务毛利率维持环比稳定在7.39% [2] ISG业务 - ISG业务收入同比增长15.1%超预期 [2] - ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8% [2] - ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈 [3] IDG业务 - IDG业务收入同比增长6.8%基本符合预期 [2] - 伴随AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025 IDG业务有望实现平稳增长 [3] 未来发展前景 - 考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期,有望进一步提振市场对其业绩前景信心 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023-2024财年第四季度和全年业绩表现出色 [1][2][3][4][5] - 公司三大业务集团(SSG、ISG、IDG)均实现营收和利润的增长 [2][3][5][6][7][8][9][10] - 公司加大对混合式人工智能的投资和布局 [2][3][12][13] - 公司在环境可持续发展方面的努力和成就获得广泛认可 [11] - 公司对未来发展前景保持乐观 [2][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者未知** 公司在基础设施方案业务集团(ISG)方面的表现如何 [6][9][10] **CFO 黄伟明回答** ISG业务在上半年受到市场挑战影响收入有所下降 但第四季度已迅速恢复增长势头 并在多个部门和产品领域创造了新的销售记录 公司已制定了强有力的举措来推动ISG业务再次实现盈利增长 并将利用在混合AI、高性能计算、存储以及边缘系统等方面的差异化技术解决方案来推动利润和规模的提升 [6][9][10] 问题2 **提问者未知** 公司在智能设备业务集团(IDG)方面的表现如何 [10][11][13] **CFO 黄伟明回答** IDG业务在个人电脑和智能手机领域的市场份额进一步提升 盈利能力也保持在历史趋势上限的高位 体现出其强大的韧性和敏捷性 公司正在开发自主知识产权 在推理速度、语言模型压缩和内存消耗等方面提升性能 以满足即将到来的人工智能PC需求周期 并从硬件扩展到组件和软件 建立竞争优势引领人工智能PC革命 [10][11][13]

公司财务表现 - 全年收入为13,833百万美元，较去年下降8%[1] - 全年毛利为2,428百万美元，较去年下降7%[1] - 全年经营溢利为489百万美元，较去年增长68%[1] - 全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[4] - 集团收入及净利润下降8%及37%，主要受上半年整体市场疲弱影响[9] - 集团第四财政季度销售及净溢利同比增长9%及118%，方案服务业务集团第四季度收入达18亿美元，分部盈利能力维持在21%[10] - 公司2024年全年经营费用按功能分析：销售及分销费用为33.09亿美元，行政费用为24.92亿美元，研发费用为20.28亿美元[33] - 公司年内经营费用与去年持平，主要支出包括物业、设备折旧、员工福利成本等[34] - 公司年内财务费用受市场利率上升影响增加16%，主要来自银行存款利息[36] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 公司2024年全年经营利润为20.06亿美元，除税前利润13.66亿美元[52] - 二零二四年智能设备业务集团收入为44,599,450千美元，较二零二三年下降9.6%；基础设施方案业务集团收入为8,921,929千美元，较二零二三年下降8.6%；方案服务业务集团收入为7,472,310千美元，较二零二三年增长12.1%[37] - 二零二四年第四季度收入为13,833百万美元，较二零二三年同期增长9%；毛利为2,428百万美元，较二零二三年同期增长13%；经营费用为1,939百万美元，较二零二三年同期增长5%；经营利润为489百万美元，较二零二三年同期增长68%[38] 业务表现 - 方案服务业务集团连续第三年创下多项收入及溢利纪录，分部溢利同比上升11%[6] - 智能设备业务集团全球市场份额同比增长50个基点，分部盈利能力维持在7.1%的强劲水平[6] - 基础设施方案业务集团全年收入下降9%，但第四季度营收同比强劲增长15%[15] - 基础设施方案业务集团全年合并收入首次超过30亿美元，存储业务连续第七年增长，全球存储市场份额持续增长[16] - 基础设施方案业务集团成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一，存储业务连续第七年增长，边缘计算业务实现最高收入[17] - 方案服务业务集团年度收入和溢利分别增长12%和11%，达到75亿美元和15亿美元，经营溢利率达到21%[19] - 支持服务收入同比增长4%，运维服务收入增长29%，设备即服务及基础设施即服务解决方案总合同价值增加50%[20] 财务状况 - 公司2024年全年经营利润为2005.8亿美元，除税前利润1365.5亿美元[52] - 二零二四年全年公司净利润为26.69亿美元，同比增长24.9%[53] - 二零二四年三月底公司总资产为387.51亿美元，流动比率为0.87[54] - 公司全球总人数约为69,500人[61] - 公司年内溢利为1,102,312千美元，较上一年度的1,680,831千美元有所下降[63] - 公司股东每股基本盈利为8.41美仙，较上一年度的13.50美仙有所下降[63] - 公司总资产为38,750,954千美元，较上一年度的38,920,057千美元略有下降[65] - 公司股本为3,500,987千美元，较上一年度的3,282,318千美元有所增加[66] - 公司总权益为6,081,187千美元，较上一年度的6,047,021千美元有所增加[66] - 公司总负债为32,669,767千美元，较上一年度的32,873,036千美元有所下降[66]

新产品和新技术研发 - 公司发布多款真正的AI PC产品，包括ThinkPad T14p、ThinkBook 16p、YOGA Book 9i、YOGA Pro 16s、YOGA Air 14及小新 Pro等，实现了其定义的AI PC五大特性[1] - 公司推出联想小天，内置个人智能体由嵌入本地的天禧大模型驱动，提供精准和个性化的服务，同时保护用户的隐私和安全[1] - 公司持续推进AI生态建设，推出联想小天等多项AI功能产品[7][8][9] - 公司推出万全异构智算平台，突破计算效率瓶颈，提供高度自动化的AI全流程开发能力[15] 市场扩张和并购 - 公司构建了丰富的AI生态，包括“一体多端”战略布局，涵盖智能家居、智能学习、智能健康等五大智能场景[10] - 公司与多家企业合作推动AI终端设备应用生态发展，包括与阿里巴巴、京东、英特尔等的深度合作[11] - 公司打造了针对不同用户群体的AI生态战略“一擎三箭”，包括政企方案服务、中小企业方案服务和消费服务[12][13] - 公司百应生态为中小企业提供数字化服务平台，助力数字化转型，提供软件+硬件+服务的一体化解决方案[14] 未来展望 - 公司预测23/24-25/26财年每股收益分别为0.07、0.10、0.12美元，维持买入评级，目标价为11.03港币[16] - 可比公司估值数据显示，华硕、惠普、戴尔、宏碁、新普等公司的市盈率和每股收益情况[17] - 风险提示包括PC行业景气度修复低于预期、行业竞争加剧、AI PC进展不及预期等[17] - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[20]