报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - FY4Q24联想集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确 [5] - 预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍 [5] - 公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好全栈式AI驱动公司长期成长 [5] 报告内容总结 整体业绩表现 - FY2024公司实现营收568.64亿美元，同比下降8%；实现净利润10.11亿美元，同比下降37%，但业绩超市场预期 [1] - FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%；实现净利润2.48亿美元，同比增长118%，盈利能力显著修复 [2][3] - 非PC业务占比达44.7%，创历史新高，战略转型效果显著 [3] ISG业务表现 - FY4Q24实现营收25亿美元，同比增长15%，创单季度历史新高；存储、服务和软件收入同比增长48% [4] - 联想在全球500强HPC市场份额排名中位列全球第一 [4] - 受AI服务器研发费用加大等因素影响，FY2024全年经营溢利亏损2.4亿美元，但展望未来有望实现扭亏 [4] IDG业务表现 - FY2024实现营收446亿美元，同比下降10%，但产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值 [4] - FY4Q24实现营收105亿美元，同比增长7%，经营溢利达7.73亿美元，同比增长17% [4] - PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一 [4] - 智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售 [4] - 展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AI PC新品也已上架开售，有望在下半年迎来商用订单的加速落地 [4] 风险提示 - AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期 [5]