报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司研究·海外公司财报点评，电子·消费电子 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价为9.68港元，总市值和流通市值均为120077百万港元，52周最高价和最低价分别为11.89港元和6.96港元，近3个月日均成交额为631.14百万港元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022/23年为61,947百万美元，2023/24年为56,864百万美元，2024/25E年为62,247百万美元，2025/26E年为68,627百万美元，2026/27E年为74,665百万美元。营业收入增长率分别为-13.5%、-8.2%、9.5%、10.2%和8.8% [3] - 净利润预测：2022/23年为1608百万美元，2023/24年为1011百万美元，2024/25E年为1233百万美元，2025/26E年为1708百万美元，2026/27E年为2017百万美元。净利润增长率分别为-20.8%、-37.1%、22.0%、38.5%和18.1% [3] - 每股收益预测：2022/23年为0.13美元，2023/24年为0.08美元，2024/25E年为0.10美元，2025/26E年为0.14美元，2026/27E年为0.16美元 [3] - EBIT Margin预测：2022/23年为3.0%，2023/24年为2.0%，2024/25E年为3.1%，2025/26E年为3.7%，2026/27E年为3.9% [3] - 净资产收益率（ROE）预测：2022/23年为28.8%，2023/24年为18.1%，2024/25E年为19.0%，2025/26E年为22.2%，2026/27E年为22.2% [3] - 市盈率（PE）预测：2022/23年为9.6，2023/24年为15.2，2024/25E年为12.5，2025/26E年为9.0，2026/27E年为7.6 [3] - EV/EBITDA和市净率（PB）预测：2022/23年为15.6和2.76，2023/24年为20.0和2.76，2024/25E年为17.2和2.37，2025/26E年为14.6和2.00，2026/27E年为13.7和1.69 [3] 公司业绩分析 - 第一财季营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%。收入为154.47亿美元，归母净利润为2.43亿美元，毛利率为16.57% [7] - 智能设备业务(IDG)第一财季收入为114.22亿美元，经营利润为8.28亿美元。高端PC组合提升3.4%，商业分部获得近70%的PC收入 [7] - 基础设施方案业务(ISG)第一财季收入为31.60亿美元，经营利润为-0.37亿美元。收入首次突破30亿美元，主要由于AI基础设施的重大投资及AI图形处理器的供应增加继续推动人工智能需求 [7] - 方案服务业务(SSG)第一财季收入为18.85亿美元，经营利润为3.96亿美元。收入连续第13个财季双位数增长，主要受惠于企业客户追求更高的生产力及数字化转型，尤其是AI赋能的服务和解决方案，推动IT服务的多年增长 [7] - 获沙特主权财富基金20亿美元战略投资，有利于发挥战略优势。公司将在沙特首都利雅得设立中东和非洲市场地区总部 [7] 投资建议 - 维持“优于大市”评级。看好公司在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，预计FY2024/25-FY2026/27归母净利润为12.33/17.08/20.17亿美元，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.6倍 [7]

报告公司投资评级 - 联想集团(0992)的投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 业绩总览 - 联想集团1QFY25营收和净利润均超预期 [16][24] - 1QFY25营收同比增长20%,净利润同比增长38% [16][24] 分版块营收表现 - IDG智能设备业务收入同比增长11%,运营利润同比增长27% [26][28] - ISG基础设施方案收入同比大增65%,亏损收窄2300万美元 [30][31] - SSG方案服务业务收入同比增长10%,运营利润同比增长10% [32][35] 盈利预测 - 预计联想集团未来几年营收和净利润将保持增长 [38][39] - 给予联想集团FY2025 Forward P/E 16X,目标价12.4港元 [39]

投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入”，维持评级[4] 核心观点 - 报告认为联想集团的短期业绩处在上升轨道，AI PC和AI服务器仍是主线，维持“买入”评级[10] 相关目录总结 公司概况 - 联想集团（00992.HK），当前股价为10.02港元，总市值为1,242.95亿港元，总股本为124.05亿股，近3个月换手率为29.61%[4] 业绩预期 - 报告上调了FY2025归母净利润预测至12.29亿美元，维持FY2026-2027归母净利润预测为15.38/19.01亿美元，同比增速分别为21.7%/25.1%/23.6%，对应摊薄后EPS为0.101/0.127/0.157美元，折合0.79/0.99/1.22港元[10] 财务表现 - FY2025Q1公司实现营收154.47亿美元，同比增长19.7%，归母净利润2.43亿美元，同比增长37.9%，主要得益于ISG业务经营亏损率环比缩窄2.6pct至1.2%[11] 行业动态 - 报告预计公司未来2个季度净利润有望处在上升轨道，FY2025收入表现有望超市场预期，主要考虑到AI PC产品密集发布及AI服务器潜在订单充足[12] 财务摘要和估值指标 - 2023A至2027E的营业收入分别为61,947、56,864、65,077、70,160、76,406百万美元，YOY分别为-13.5%、-8.2%、14.4%、7.8%、8.9%，净利润分别为1,608、1,011、1,229、1,538、1,901百万美元，YOY分别为-20.8%、-37.1%、21.7%、25.1%、23.6%，毛利率分别为17.0%、17.2%、17.3%、17.7%、17.8%，净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.2%、2.5%，ROE分别为27.8%、18.1%、17.4%、17.3%、21.2%，EPS(摊薄/美元)分别为0.133、0.083、0.101、0.127、0.157，P/E(倍)分别为9.7、15.4、12.7、10.1、8.2，P/B(倍)分别为2.2、2.2、1.7、1.3、1.3[13]

2024 年 8 月 16 日 公司研究 FY25Q1 业绩符合预期，AI 赋能各业务板块成长动力 ——联想集团（0992.HK）FY25Q1 业绩点评报告 要点 事件：FY25Q1 公司收入 154.47 亿美元，同比上升 19.7%、环比上升 11.7%， 非 PC 业务收入占比提升 5pct 至 47%，达历史新高；归母净利润 2.43 亿美 元，同比上升 37.3%、环比下降 2%，超彭博一致预期的 2.31 亿美元约 5.2%， 对应归母净利率为 1.6%，同比上升 0.2pct、环比下降 0.2pct。 PC 市场复苏，IDG（智能设备）业务收入&经营溢利同环比上升。1）FY25Q1 公司 IDG 业务收入 114.22 亿美元，同比上升 11.3%、环比上升 9.2%；经营 溢利 8.28 亿美元，同比上升 27.5%、环比增长 7.2%，主要系高端 PC 产品占 比提升 3.4pct，及商用 PC 换机开启驱动 ASP 提升。根据 IDC 数据，24Q2 全球 PC 出货量 6,490 万台，同比上升 3%，连续两个季度实现同比增长；联 想 PC 出货量 1,470 万台，同比上升 3.7%， ...

收入增长 - 公司收入达到154亿美元，同比增长20%[7] - 基础设施方案业务集团的销售额增长65%，主要受人工智能基础设施产品的推出和人工智能图形处理器的供应增加所带动[4] - 智能设备业务集团的收入及分部溢利分别增长11%及27%，主要受惠于新产品、商业销售复苏及需求转向高附加值模式[4] - 基础设施方案业务集团收入同比增长65%，首次突破30亿美元[18] - 方案服务业务集团连续第十三个季度录得双位数的收入增长，收入达到19亿美元，同比增长10%[21] - 智能设备业务集团连续第四个季度录得超越市场的增长，个人电脑及智能手机分部的高端产品销售额分别增加21%及142%[15] - 智能设备业务集团的非个人电脑销售占业务集团收入的23%，智能手機收入实现双位数增长[17] - 基础設施方案业务集团的非计算销售占业务集团收入的34%，存储业务收入连续第十个季度实现双位数的年度增长[19] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司总收入为154.47亿美元，同比增长20%[37] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 公司收入为15,447,056千美元，相比上一年度的12,899,927千美元有所增长[97] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] - 中國區收入為3,443,196千美元，亞太區收入為2,680,064千美元，歐洲/中東/非洲區收入為3,837,547千美元，美洲區收入為5,486,249千美元[156] 利润增长 - 公司权益持有人应占溢利增加38%至2.43亿美元[7] - 非香港财务报告准则的经营溢利为5.72亿美元，同比增长42%[8] - 非香港财务报告准则的除税前溢利为3.92亿美元，同比增长62%[8] - 非香港财务报告准则的期内溢利为3.25亿美元，同比增长68%[8] - 非香港财务报告准则的公司权益持有人应占溢利为3.15亿美元，同比增长65%[8] - 方案服务业务集团经营溢利率达到21%，经营溢利同比上升10%至3.96亿美元[21] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司权益持有人应占溢利为2.43亿美元，同比增长38%[37] - 非香港財務報告準則經調整溢利為572,214千美元，公司權益持有人應佔溢利為494,469千美元[70] - 公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为390,075千美元，期内溢利为183,414千美元[72] - 非香港财务报告准则下，公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为401,942千美元，期内溢利为193,325千美元[73] - 公司期内溢利为243,365（上期为176,526）[138][139] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 业务表现 - 方案服务业务集团第一季度收入创新高，经营溢利率维持于21%[4] - 智能设备业务集团的高端个人电脑组合提升3.4个百分点，商业分部占个人电脑收入的近70%[16] - 智能设备业务集团推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品，旨在为未来的平均售价及销售组合建立正面趋势[16] - 公司在中国市场以外的智能手機市场份额自2020年第二季度起上升2个百分点，成为全球第六大供应商[17] - 公司预计到2027年，每年将有近60%的个人电脑出货量配備人工智能功能[28] - 非个人电脑分部占三大业务集团总收入的47%，创历史新高[30] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 财务指标 - 截至二零二四年六月三十

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"优于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - FY2024 业绩恢复增长,智能设备业务占比最大 [8] - 各业务板块稳健增长,拓展人工智能解决方案 [9] - 未来三年公司各业务板块发展前景广阔 [10][11] 公司核心竞争力 - 自主研发AI芯片和AI助手,构建核心竞争力 [16] - 推动AIPC产品商业化,加速AI技术在多终端应用 [16] 财务预测和估值 - 预计未来三年公司营收和净利润保持增长 [17][18][22] - 给予公司FY2025年18-20倍动态PE估值区间 [18]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 联想集团概况 - 联想集团成立于1984年,是一家历史悠久的科技公司,主要从事信息技术产品和服务的设计、制造和销售 [11][12][13] - 公司业务由三大集团组成:IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团 [13][25] - 公司客户资源广泛,覆盖国内外知名互联网厂商、央国企及中小企业 [14] - 联想是全球PC出货量第一的品牌,市场地位稳固 [16][66] - 公司拥有全球化的供应链布局,具有较强的柔性生产和高效运营能力 [75][76][77][78] IDG业务:引领PC新一轮大成长周期 - PC行业经历三次重大升级,AI PC为第三次重大变革 [52][53][54][55][56] - 联想凭借收购+国际化战略、优秀管理能力和强大营销实力,成为全球PC行业龙头 [59][60][61][62][63][64][66] - 联想在AI PC领域占据先发优势,推出多款AI PC新品,有望引领PC行业开启新一轮成长周期 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][100] ISG业务:AI算力王座筑基者 - 服务器行业需求持续增长,联想深耕服务器领域多年,采取"ODM+"独特模式,在全球市场占据重要地位 [120][121][123][124][125][126][132] - 联想在AI服务器领域持续创新,推出多款针对不同应用场景的AI服务器产品 [162][163][164][165][166][167][168][169] - 联想与英伟达、英特尔等芯片厂商建立紧密合作,在AI服务器领域占据领先地位 [173][174] SSG业务:利润增长引擎,加速全栈式AI布局 - SSG业务为公司利润增长的重要引擎,业绩连续多个季度保持高增长 [186][187] - 联想SSG业务广泛应用AI技术,为客户提供AI原生的解决方案和服务 [188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 联想通过"一擎三箭"战略,打造AI原生的智能化全栈解决方案和服务 [190][191][192][193][194] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计公司FY2025-FY2027营收和归母净利润将保持较快增长 [199][200][201][202][203][204][205] - 公司毛利率有望持续提升,期间费用率有望下降 [204][207] 估值分析及投资建议 - 公司当前估值水平低于同行可比公司 [210] - 考虑到公司在PC和服务器行业的领先地位,以及AI业务的发展前景,维持"推荐"评级 [210] 风险提示 - PC复苏不及预期 - AI芯片供应紧张 - AI发展不及预期 [213][214][215]

公司概况 - 联想集团是全球领先的 ICT 科技企业,主要为用户及全行业提供智能终端、云基础设施、行业智能解决方案等产品与服务 [13] - 公司成立于 1984 年,经历了从创业到自主品牌、从国际化到多元化的发展历程,现正进入以人工智能为主题的新十年 [14][15][16][17] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团,以承接公司智能化变革 3S 战略 [20][21][22] 人工智能战略及 AI PC 发展 - 公司积极推进"端-边-云-网-智"技术架构,拥抱人工智能新时代 [27][28] - 预计 AI PC 将从高端产品逐渐发展为市场主流,推动行业新一轮更新和发展 [28] 业绩表现 - 近两年公司收入呈现先增后减趋势,非智能设备业务集团收入占比持续提升 [34][36] - 毛利率近年持续增长,期间费用率增速较快 [40][41][42] - 智能设备业务集团仍是最大收入来源,基础设施方案业务集团及方案服务业务集团收入占比不断提升 [43][44][45][46] 盈利预测与估值 - 预计 2024/25-2026/27 财年公司营收和净利润将实现增长 [52][56][57] - 采用相对估值法,给予公司 2024/25 财年 18-20 倍 PE,对应合理估值区间为 13.85-15.39 港币 [70] 投资建议 - 首次覆盖给予"优于大市"评级,看好公司在智能终端和云基础设施领域的竞争力 [73]

公司财务表现 - 公司年收入为570亿美元，位列《财富》世界500强第180名[2] - 2023年收入为618.47亿美元，同比下降8%[10] - 公司權益持有人應佔溢利每股基本盈利为8.41美分，同比下降5.09美分[10] - 公司在一级方程式赛车领域通过技术基础设施支持数据收集和协作[4] - 公司通过资产回收服务助力提升赛车运动的可持续性[4] - 公司在2023/2024财年取得了韧性增长，实现了全球第一的个人电脑市场份额和全球领先的平板电脑及智能手机市场[16] - 公司智能设备业务的恢复增长早于行业整体复苏，保持高效运营和健康财务，推动转型更为深入[17] - 公司智能基础设施业务是全球领先者之一，正全力把握从传统基础设施向人工智能基础设施升级的机遇[18] - 公司围绕人工智能持续投资于创新，超过四分之一的员工在研发领域工作，研发费用占营业额的历史新高[19] - 公司将抓住人工智能发展机遇，推进混合式人工智能，实现公共人工智能、个人人工智能、企业人工智能共存互补并相互促进的未来[20] - 公司全年收入在多个市场持续增长，尤其在智能手机份额方面表现强劲[42] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] - 公司在2023/24财年取得良好的业绩，全年溢利下跌37%，但第四季度录得显著扭亏，权益持有人应占溢利同比增长118%至2.48亿美元[30] - 公司全年收入为568,637.84千美元，较上年下降8.2%[154] - 公司權益持有人應佔每股盈利为8.41美仙，较上年下降37.6%[154] - 公司總销售额约为568.64亿美元，年内權益持有人應佔溢利减少10.11亿美元[155] - 公司全年分部亏损2.48亿美元，但已制定盈利能力恢复计划[41] - 公司财务表现受回顾期内市场疲弱影响，但下半年需求势头加快，第四财政季度录得强劲复苏，多个业务集团取得新里程碑[34] - 公司智能设备业务集团第四季度收入创历史新高，方案服务业务集团第四季度收入达到新高，分部盈利能力维持稳定，带动溢利同比增长[35] - 公司智能设备业务集团分部溢利同比增长17%，超过收入增长[36] - 公司智能设备业务集团在世界移动通信大会发布了行业领先产品，如透明屏幕概念验证笔记本电脑和AI PC[37] - 公司全年收入为148,134千美元，较上年增加了6,467千美元[159] - 公司權益持有經營溢利为2,005,784千美元，除稅前溢利为1,365,454千美元[171] 公司战略发展 - 公司以“成为智能转型引领者及赋能者”为使命，通过“服务主导转型”和“技术驱动创新”深化战略[49] - 公司将把握人工智能服务和解决方案的新兴机遇，进一步升级产品组合，增强人工智能优势[50] - 企业战略着重于混合人工智能基础设施，致力于成为全球第三人工智能基础设施供应商[49] - 公司正迎接新的增长机遇，加快转型以应对人工智能等颠覆性科技趋势[42] 公司风险管理 - 公司的盈利和盈利能力可能受到全球宏观经济、地缘政治、社会状况、监管环境、自然灾害等复杂外部因素的影响[69] - 公司必须遵守全球各司法管辖区的监管和法律要求，包括反贿赂、反贪污、进出口惯例、隐私及数据保护等方面的法例[73] - 公司的供应链管理面临着复杂挑战，涉及到多个生产基地和供应商，供应链中断可能会影响产品供应和客户满意度[85] - 公司应建立灾后恢复计划，以减少区域性灾难或自然灾害对业务的影响，并确保业务连续性计划得以实施[86] 公司可持续发展 - 公司意识到气候变化对业务构成威胁，每年向董事会汇报气候战略和减排目标的进展[119] - 公司通过情景分析工具探索气候相关风险和机遇，有助于确定差距和跨职能团队的参与[120] - 公司的气候及能源政策专注于推动减排和支持全球向低碳经济过渡的五个关键领域[121] - 公司设立了科学基础的短期减排目标，并承诺在2050年前实现温室气体净零排放目标[122] - 公司长期致力于减少温室气体排放，遵循最新气候科学标准，并承诺在2050年前实现淨零排放目标[124]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 第四季度经营持续向好,AI成为公司新的发展动力 [1][2][6] - 各项业务开始复苏,智能设备业务、基础设施方案集团和方案服务业务集团均实现收入增长 [3][4] - 公司发布AIPC产品,具备五大特征,标志着AI成为公司新的发展动力 [6] 公司财务数据总结 - 2023/24财年公司收入为568.64亿美元,同比减少8%;净利润10.11亿美元,同比减少37% [1][2] - 2023/24财年公司毛利率为17.24%,销售费用率为5.82%,管理费用率为7.95%,均有所上升 [2] - 第四季度公司收入同比增长8%,达到138.33亿美元,净利润同比增长118%,达到2.48亿美元 [2] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7] 财务指标预测 - 2023/24财年营业收入为56,863.78百万美元,同比下降8.21%;归母净利润为1,010.51百万美元,同比下降37.15% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年营业收入分别为59,763.84百万美元、62,752.03百万美元、65,889.63百万美元,同比增长5.10%、5.00%、5.00% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年归母净利润分别为1,217.44百万美元、1,480.26百万美元、1,668.45百万美元,同比增长20.48%、21.59%、12.71% [8][10] - 预计2024/25E、2025/26E、2026/27E年每股收益分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元 [7][8][10] 财务指标分析 - 公司毛利率维持在17%左右,销售费用率和管理费用率有所上升 [2] - 公司资产负债率较高,在80%左右,但净负债比率呈下降趋势 [11] - 公司盈利能力指标如ROE、ROIC均有所提升 [11] - 公司估值水平有所下降,PE从18.59倍降至11.26倍 [8][11]