报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.1港元/股，对应12倍25/26财年P/E [6][8] 报告核心观点 - 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。营收178.5亿美元，同比增长近24%；归母净利润约3.6亿美元，同比增长44%；毛利率15.7%，环比下降0.9pct [2] - AI PC贡献业绩，PC ASP提升明显，基本盘PC业务量价双升。同时智能手机/平板电脑业务表现亮眼 [3][4] - ISG业务收入再创新高，预计在25 - 26年上半财年开始扭亏 [5] 各业务板块总结 IDG业务集团 - Q2财季收入同比增长17%到135亿美元，OPM录得7.3%，环比基本持平。其中PC业务量价双升，智能手机/平板电脑收入在Q2财季分别实现43%/19%的同比增长 [3][4] ISG业务 - Q2财季收入同比增长65%到33亿美元，再创新高，OPM同比/环比改善了1.6pct/0.1pct至-1.1%，预计25 - 26年上半财年扭亏 [5] SSG业务 - Q2财季收入22亿美元，占比12%，业务同比增速13% [2] 财务预测总结 - 预计24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为660/711/793亿美元，同比+16.1%/+7.8%/+11.4%；归母净利润为13/15/18亿美元，同比+25.7%/+15.9%/+19.5% [6]

2024 年 11 月 18 日 联想集团 (992.HK) 三大业务板块增长迅猛，人工智能成关键驱动 事件：联想集团公布了 2024/25 财政年度中期业绩，截至 2024 年 9 月 30 日止三 个月(2024/25 Q2)，总收入约 178.5 亿美元，同比增长 24%，受益于全球对人工 智能领域的投资热潮，三大业务板块均有所增长；受低毛利率的 ISG 业务收入增 长较高影响，整体毛利率同比下降 1.8 个百分点至 15.7%，；归母净利润约 3.59 亿美元，同比大幅增长 44%。 报告摘要 数据来源：公司资料，国证国际预测 | --- | --- | |-----------------------|---------------------------| | | 公司动态分析 证券研究报告 | | | 电脑及周边器材 | | 投资评级： | 买入 | | | 维持 评级 | | 6 个月目标价 | 11.0 港元 | | 股价 2024-11-15 | 9.17 港元 | | 总市值 ( 百万港元） | 113,750.7 | | 流通市值(百万港元） | 113,750.7 | | 总股本(百 ...

报告投资评级 - 维持买入评级[2][5][11] 报告核心观点 - 报告对联想集团进行了中报点评，其营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5和3.59亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元，同增近6倍[1] - IDG智能设备业务集团上半财年的收入增长15%，个人电脑营收同比上升12%，全球市场出货量份额为23.8%，第二财季全球份额进一步提升至24%；智能手机营收同比上升43%；平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平[1] - ISG基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65亿美元，创新高。其中，存储、软件和服务总营业额同比上升35%，海神液冷服务器营业额同比上升48%，两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高，运营亏损持续收窄至7300万美元，稳步迈向盈亏平衡点[1] - SSG方案服务业务集团的收入同比增长12%至40亿美元，主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求，连续14个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG持续扩大经常性收入基础，递延收入达到创纪录的31亿美元[1] 相关目录总结 盈利预测 - 预测公司24/25 - 26/27财年每股收益为0.10、0.12、0.14美元（原预测为0.10/0.13/0.16美元，主要上调了营业收入和下调了税前利润率）。根据可比公司24年18.92倍PE估值，对应目标价为15.09港币（汇率采用1：7.7846）[2][11] 财务信息 - 2022 - 2026财年，营业收入分别为619.47亿元、568.64亿元、652.59亿元、711亿元、767.28亿元，同比增长分别为-14%、-8%、15%、9%、8%；营业利润分别为26.69亿元、20.06亿元、22.75亿元、25.52亿元、29.46亿元，同比增长分别为-13%、-25%、13%、12%、15%；归属母公司净利润分别为16.08亿元、10.11亿元、12.71亿元、15.13亿元、17.97亿元，同比增长分别为-21%、-37%、26%、19%、19%；每股收益分别为0.13元、0.08元、0.10元、0.12元、0.14元；毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0%、16.8%、16.9%；净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.1%、2.3%；净资产收益率分别为30.4%、18.1%、22.1%、24.4%、26.3%；市盈率分别为8.9、14.2、11.3、9.5、8.0；市净率分别为2.6、2.6、2.4、2.2、2.0[4] 股价表现 - 2024年11月18日股价为8.98港元，目标价格为15.09港元，52周最高价为11.94港元，最低价为7.57港元。1周绝对表现为-10.38%，相对表现为-6.22%；1月绝对表现为-22.45%，相对表现为-16.55%；3月绝对表现为-7.23%，相对表现为-19.54%；12月绝对表现为-3.18%，相对表现为-15.34%，恒生指数分别为-4.16%、-5.9%、12.31%、12.16%[5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 联想集团FY2025H1实现营业收入332.97亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02亿美元，同比+41.36%。FY2025Q2实现营业收入178.50亿美元，同比+23.87%，环比+15.56%；归母净利润3.59亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC将先后开始释放弹性，调整预期归母净利润，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - FY2023A - FY2027E营业总收入（百万美元）分别为61947、56895、66373、72295、77400，同比分别为(13.50)、(8.16)、16.66、8.92、7.06；归母净利润（百万美元）分别为1608、1011、1261、1467、1758，同比分别为(20.79)、(37.15)、24.78、16.33、19.87；EPS-最新摊薄（美元/股）分别为0.13、0.08、0.10、0.12、0.14；P/E（现价&最新摊薄）分别为8.95、14.24、11.41、9.81、8.19[1] 业务板块情况 IDG - FY2025Q2智能设备业务营业额135.14亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率同比-0.1pct至7.3%。FY2025Q2 PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。2024年第三季度PC市占率达23.98%，出货量同比+3%。预计AI PC占中国区笔记本电脑出货量14%，至2025年渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右。智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比+20%/+35%/+282%[1] ISG - FY2025Q2基础设施方案业务营业额33.05亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%，经营利润率同比+1.6pct至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服务总营业额同比+35%。集团市场地位上升至全球第五及中国第三。预计2024 - 2027人工智能服务器需求CAGR达15%[1] SSG - FY2025Q2方案服务业务营业额21.65亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比15.35%，环比+11.64%，经营利润率同比+0.4pct至20.4%。运维服务、项目与解决方案服务、支持服务收入同比+19%/+19%/+3%；运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG业务占比同比+3pct至60%。数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比+29%/202%[1] 现金流量表 - FY2024A - FY2027E经营活动现金流（百万美元）分别为2,010.99、4,136.44、4,930.46、4,616.65；投资活动现金流分别为(1,283.45)、(1,063.95)、(875.40)、(1,005.02)；筹资活动现金流分别为(1,336.11)、(177.29)、(193.43)、(202.33)；现金净增加额分别为(690.25)、2,935.16、3,901.59、3,449.25；折旧和摊销分别为1,423.63、1,837.82、1,598.67、1,397.39；资本开支分别为(1,285.90)、(310.00)、(310.00)、(310.00)；营运资本变动分别为(150.54)、345.49、1,042.53、[1][9] 资产负债表及利润表 - FY2024A - FY2027E流动资产、营业总收入、现金及现金等价物、营业成本、应收账款及票据、存货、其他流动资产、非流动资产、固定资产、商誉及无形资产、长期投资、其他长期投资、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付账款及票据、其他、非流动负债、长期借款、其他、负债合计、股本、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据详见文档[1][10] 主要财务比率 - FY2024A - FY2027E每股收益（美元）分别为0.08、0.10、0.12、0.14；每股净资产（美元）分别为0.45、0.55、0.68、0.82；发行在外股份（百万股）为12,404.66；ROIC(%)分别为12.23、13.95、13.24、12.85；ROE(%)分别为18.10、18.32、17.48、17.26；毛利率(%)分别为17.24、16.33、16.54、16.67；销售净利率(%)分别为1.78、1.90、2.03、2.27；资产负债率(%)分别为84.31、82.87、81.07、78.94；收入增长率(%)分别为(8.16)、16.66、8.92、7.06；净利润增长率(%)分别为(37.15)、24.78、16.33、19.87；P/E分别为14.24、11.41、9.81、8.19；P/B分别为2.58、2.09、1.72、1.41；EV/EBITDA分别为300.29、3.18、2.18、1.24[1][11]

公司业绩 - 联想集团2025财年第二季度收入同比增23.9% 归母净利润同比增43.9% 净利率环比增0.2个百分点至1.8%均高于预期 [1] 评级 - 中金维持联想集团跑赢行业评级目标价12.6港元 [1] 行业展望 - 中金看好联想PC业务及AI服务器需求预计AIPC产品将推动市场复苏到2027年渗透率将接近80% [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 在AI的推动下，本财季公司ISG业务延续强劲增长，AI PC及手机亦取得领先市场的表现，预计公司FY25/FY26/FY27实现净利润12.50/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。公司有望扩大在AI PC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2Q25公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；实现净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。销售毛利率达15.66%，YoY-1.84pct，QoQ+0.91pct；销售净利率为2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。研发费用达5.48亿美元，同比增长10%[1] 各业务板块情况 - **IDG**：FY2Q25该业务实现营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，实现运营利润率7.3%。联想PC业务营业收入同比增长12%，市场份额达23.8%，AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数。智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额，全球排名升至第7，出货量同比增速达26%，在多个市场增长强劲[1] - **ISG**：FY2Q25实现营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%。存储、软件和服务的综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%；“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%[1] - **SSG**：FY2Q25实现营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct[1]

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - FY25Q2业绩超预期，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，非PC业务收入占比46%，混合式AI为各业务带来机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩方面 - FY25Q2公司收入178.5亿美元，高于彭博一致预期的163.4亿美元，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，利率为2.0%，同比上升0.3pct，非PC业务收入占比46% [1] 业务板块方面 - **IDG业务**：FY25Q2收入135亿美元，同比上升18%，受PC与智能手机业务增长驱动，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct，根据IDC数据，24Q3同期全球PC出货量同比下降2%，联想以驱动PC出货量24%，市占率位居全球第一，预计2027年AI PC占PC总量有望达到80%，公司受益，非PC业务（智能手机和平板）收入同比增长43%/19%，在北美/欧洲 - 中东 - 亚太地区收入实现+20%/+35%/+282%，亚太地区主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动[1] - **ISG业务**：FY25Q2业务收入33亿美元，同比上升65%，创历史新高，系AI服务器需求强劲，税前亏损3,573万美元，相比于FY25Q1的亏损3,727万美元持续收窄，环比减少154万美元，AI服务器需求强劲，公司预计下半年将转化成实际可观收入，Neptune液冷方案客户采用率不断提升，存储业务受益于下游云计算客户的高额投资，收入实现高双位数增长，公司预计随着云厂商客户多元化以及务结构的优化，ISG业务收入和盈利能力均有望实现增长[1] - **SSG业务**：FY25Q2业务收入40.50亿美元，同比+12%，营业利润8.38亿美元，服务/项目与解决方案服务/支持服务收入同比+13%，营业利润率21%，运维+19%/+19%/+3%，预期高利润率SSG业务有望维持增长，带动整体盈利能力提升[1] 盈利预测、估值与评级方面 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价9.17港元对应11/9倍P/E，公司受益于AI PC带动的消费者换机需求提振，聚焦AI PC，软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级[1] 财务报表方面 - **利润表**：给出了FY2023 - FY2027E的主营收入、营业成本、毛利、其它收入、营业开支、营业利润、财务成本净额、应占利润及亏损、税前利润、所得税开支、税后经营利润、少数股东权益、永续债券持有人权益、净利润、息税折旧前利润、息税前利润、每股收益（美元）、每股股息（美元）等数据[3] - **资产负债表**：列出了FY2023 - FY2027E的总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资、应收账款、存货、其它流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产净额、其他非流动资产、总负债、流动负债、应付账款、短期借贷、其它流动负债、长期负债、长期债务、其它、股东权益合计、股东权益、少数股东权益、负债及股东权益总额、净现金/(负债)、营运资本、长期可运用资本、股东及少数股东权益等数据[5] - **现金流量表**：展示了FY2023 - FY2027E的经营活动现金流、净利润、折旧与摊销、营运资本变动、其它、投资活动现金流、资本性支出净额、资产处置、长期投资变化、其它资产变化、自由现金流、融资活动现金流、股本变动、净债务变化、派发红利、其它长期负债变化、净现金流等数据[8]

幅证券 计算机/计算机设备 公 司 研 究 联想集团（00992.HK） 2024 年 11 月 18 日 待外部环境明朗，提振 FY2026 业绩成长信心 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|--------------| | 日期 | 2024/11/15 | | 当前股价 ( 港元 ) | 9.170 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 12.260/7.800 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 1,137.51 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 1,137.51 | | 总股本 ( 亿股 ) | 124.05 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 124.05 | | 近 3 个月换手率 (%) | 26.92 | 股价走势图 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2023-11 2024-03 2024-07 联想集团 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《FY2025 业绩可期，FY2026 有待 AI PC 换机兑现—港股公司信息更新报 告》-2024.8.16 《AI PC ...