报告公司投资评级 - 报告给予联想集团(0992.HK)"买入"评级[4] 报告的核心观点 IDG业务多元化增长,盈利能力维持高位 - IDG业务收入同比下降9.7%,但FY4Q24同比上升6.8%,连续2个季度实现同比增长[1] - IDG业务多元化增长:1)联想PC出货量同比上升7.8%,增速高于市场6pct[1]; 2)联想智能手机出货量同比上升23%,增速高于市场11pct[1]; 3)联想pad出货量同比上升13%,增速高于市场12.5pct[1] - IDG业务税前溢利率FY2024为7.1%,FY4Q24为7.4%,维持高位[1] PC行业复苏企稳,AI PC新纪元开启 - PC行业复苏企稳:1Q24全球PC出货量同比上升1.5%,自1Q22起连续9个月首个季度实现同比增长[1] - 预计2024年全年PC出货量同比增长3%-5%,2025年增长或进一步提速[1] - 联想发布内嵌人工智能体"联想小天"的AI PC系列产品,具备AI agent能力[1] - 联想推出微软Copilot+PC,搭载高通骁龙X Elite处理器,用户在离线场景下也可以使用大型语言模型功能[1] 基础设施方案(ISG)业务亏损有望逐步收窄 - ISG业务收入同比下降8.5%,税前亏损2.48亿美元[2] - 公司在手70亿美元AI基础设施(含服务器、存储、软件)潜在意向订单,伴随英伟达GPU供给释放、产品组合更加丰富、运营效率改善,ISG业务收入增长有望提速、税前亏损有望逐步收窄[2] 方案服务(SSG)业务收入持续同比增长,改善整体盈利能力 - SSG业务收入同比上升12.1%,税前溢利同比上升11.0%[3] - 高利润率SSG业务有望维持增长,带动整体盈利能力提升[3] 盈利预测与估值 - 上调FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元,新增FY27净利润预测20.03亿美元[4] - 公司当前股价11.06港元对应FY25/26 13/10倍P/E,受益于AI PC带动的消费者换机需求提振,聚焦AI PC软硬件生态组织,有望重塑估值[4]