一、涉及公司 Lenovo（联想）[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. **营收和利润增长** - 集团营收同比增长24%，连续四个季度加速增长，三年来首次所有业务集团和地区实现双位数同比增长。非香港财务报告准则（non - HKFRS）下，净收入同比增长48%，集团净收入增长显著。[1][4][5] - 基本每股收益为2.92美分，董事会宣布中期股息为8.5港分，较上一财年增长6%。[5][6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金余额增加，集团进一步将研发投资同比增加10%。[6] 2. **各业务集团表现** - **智能设备集团（IDG）** - 营收同比增长17%，PC业务市场份额扩大到近24%，与第二名差距拉大到4个百分点以上，保持行业领先的盈利能力。智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19%。[2][5] - 在中国市场，5月推出的首批五款特色AI PC已占笔记本总出货量的近14%，全球市场推出的带有AI Now代理的AIPC预计将有类似增长轨迹。[2] - 预计PC市场将在AI PC驱动下稳步复苏并进入新的更新周期，到2027年AI PC将占PC行业格局的约80%，新的AI技术发展也将推动智能手机市场更新。[3] - **基础设施解决方案集团（ISG）** - 营收同比增长65%，连续第二次打破纪录，运营亏损持续收窄即将实现收支平衡。存储、软件和服务的综合营收同比增长35%达到历史新高，Neptune Liquid Code服务器营收同比增长48%。[3] - 云服务提供商业务的高速增长是营收增长的驱动因素，企业需求恢复对ISG盈利能力至关重要，运营亏损同比减少33%。[5][7] - **解决方案和服务集团（SSG）** - 连续14个季度实现双位数增长，运营利润率为20%，营收增长13%达到22亿美元。管理服务、项目和解决方案服务营收同比各增长3%，占SSG业务近60%达到历史新高。[8] - 数字工作场所解决方案、混合云和可持续性解决方案等主要业务也实现强劲增长。[3][8] （二）AI相关发展 1. **AI战略与成果** - 在个人AI方面，在中国市场首批五款特色AI PC已取得一定成绩，在全球市场推出相关产品也预计有类似增长。在企业AI方面，利用全栈混合基础设施和联想混合AI优势捕捉机会。[2] - 联想在混合AI领域长期处于先锋地位，去年提出的混合AI趋势已获得行业广泛共识，为设备、基础设施和服务创造了真正的增长机会。[1][2] 2. **未来AI投资与发展方向** - 未来将继续在混合AI领域进行创新，包括在个人和企业AI方面进一步研发投资以释放混合AI的全部潜力，构建全栈AI能力。[9] - 在硬件方面，IDG的AI PC创新包括硬件开发、专有软件和组件以增强差异化并为个人AI双胞胎铺平道路，推动更高的平均售价（ASP）和可持续盈利能力。[9] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果，帮助组织将数据转化为业务成果并加速AI采用。[10] - ISG将投资于混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利。[10] （三）市场展望与战略 1. **市场展望** - 预计全球IT服务市场未来三年将实现双位数稳定增长，AI服务增长速度将是市场总体增长速度的两倍多。[4] - 智能手机业务在多个地区实现显著增长，如在北美、欧洲、中东和非洲、亚太地区等，预计未来两个季度仍将保持高于20%的市场溢价。[11] - 对于PC市场，联想预计将凭借AIPC等优势超越市场，2025年营收增长应略高于单位增长，平均售价有望提高，且商业PC市场前景强劲。[12] 2. **战略举措** - ISG将继续加强企业中小企业（ESMB）业务模式，包括简化产品组合和改善运营，以及使云服务提供商客户多样化，利用液体冷却技术构建差异化。[3] - SSG将专注于通过高附加值支持服务保护其核心业务，通过与生态系统合作伙伴合作帮助客户推进AI之旅并提高对集团的财务贡献。[10] - 联想将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长，利用其全球化优势、独特的全球弹性和灵活供应链应对地缘政治等问题。[11] 三、其他重要内容 （一）奖项与认可 1. 联想集团的资本管理工作得到认可，荣获2024年亚当·斯密（Adam Smith）颁发的顶级财务团队奖。[6] 2. 在企业治理和可持续性方面，联想在2024年汉森企业可持续性指数（Hansen Corporate Sustainability Index）中保持AA评级，新推出的AI Power可持续性平台（LISA）获得SEAL可持续创新奖，Neptune液体冷却技术获得年度可持续产品奖，在残疾包容方面被评为2024年最佳工作场所。[8][9] （二）业务相关其他信息 1. **库存增加原因** - 一是为了迎接第三季度（Q3）这个最大的季度做准备，二是由于基础设施解决方案集团（ISG）业务的显著增长。[18] 2. **纯收益使用更新** - 正在完成从各监管机构获取必要批准的流程，偿还债务后将有剩余资金用于业务增长，中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯有很多业务增长机会。[18] 3. **关于不同芯片的看法** - 对于英特尔的Lunar Lake芯片，认为其性能强大但可能较贵，在高端市场有优势，联想产品阵容广泛包括高通等芯片，目前未发现Lunar Lake和STRIX芯片有技术问题，但Copilot Plus目前还不能用于这两款CPU。[16] 4. **关于服务器相关问题** - 联想预计将按时推出基于NVIDIA A325的产品，目前已向研究机构和金融公司销售GPU - enabled服务器，预计在包括GPU - as - a - service市场等在内的市场中继续实现增长，至少与市场增长速度同步。[22] 5. **中东业务更新** - 联想对中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯的业务增长机会感到兴奋，该地区的IT支出有很多机会，完成相关交易后将建立本地运营。[23]

报告行业投资评级 - 报告给予Lenovo公司"++评级",即"买入"评级 [8] 报告的核心观点 关于PC业务 - IDC报告Lenovo第三季度PC出货量(台式机+笔记本)为1610万台,环比增长13%,同比增长3%,超出分析师预期5% [4] - Lenovo的PC业务在第四季度有望继续保持强劲势头,预计环比持平至上涨5% [4] - Lenovo的PC业务有望在第四季度继续跑赢同行,主要得益于在北美和欧洲等地区的市场份额提升,以及中国市场受益于游戏《黑神话:悟空》的强劲销售 [4] 关于服务器业务 - Lenovo的服务器业务在第四季度有望继续保持强劲势头,传统服务器和AI服务器需求均有望带来业绩超预期 [4][6] - Lenovo的服务器业务亏损有望在第四季度进一步收窄,有望达到盈亏平衡 [6] 财务数据 - 预计Lenovo第二季度收入将达到约171亿美元,环比增长11%,同比增长19%,高于此前预期2% [5] - 预计第二季度毛利率为16.5%,环比下降10个基点 [5] - 预计第二季度营业利润为6.85亿美元,环比增长39%,同比增长33% [5] - 预计第二季度净利润为3.85亿美元,环比增长58%,同比增长55% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计Lenovo第二季度收入将达到约171亿美元,环比增长11%,同比增长19%,高于此前预期2% [5] - 预计第二季度毛利率为16.5%,环比下降10个基点 [5] - 预计第二季度营业利润为6.85亿美元,环比增长39%,同比增长33% [5] - 预计第二季度净利润为3.85亿美元,环比增长58%,同比增长55% [5] PC业务 - IDC报告Lenovo第三季度PC出货量(台式机+笔记本)为1610万台,环比增长13%,同比增长3%,超出分析师预期5% [4] - Lenovo的PC业务在第四季度有望继续保持强劲势头,预计环比持平至上涨5% [4] - Lenovo的PC业务有望在第四季度继续跑赢同行,主要得益于在北美和欧洲等地区的市场份额提升,以及中国市场受益于游戏《黑神话:悟空》的强劲销售 [4] 服务器业务 - Lenovo的服务器业务在第四季度有望继续保持强劲势头,传统服务器和AI服务器需求均有望带来业绩超预期 [4][6] - Lenovo的服务器业务亏损有望在第四季度进一步收窄,有望达到盈亏平衡 [6] 报告投资评级 - 报告给予Lenovo公司"++评级",即"买入"评级 [8]

报告行业投资评级 报告给出了"Greater China Technology Hardware"行业的"In-Line"投资评级。[4] 报告的核心观点 行业PC出货情况 - 2024年第三季度全球PC出货量为67百万台,同比下降2%,符合分析师预期。[1] - 联想、华硕和宏碁的PC出货量超出分析师预期。[1][2] - 联想第三季度出货1610万台,同比增长3%,市场份额达24%,保持行业第一。[1] - 华硕第三季度出货550万台,同比增长10%,市场份额达7.9%。[2] - 宏碁第三季度出货450万台,同比增长4%,市场份额达6.6%。[2] 笔记本电脑ODM出货情况 - 前五大笔记本电脑ODM企业9月出货1230万台,环比增长7%,同比下降1%,超出分析师预期。[3] - 第三季度前五大笔记本电脑ODM企业出货3380万台,环比增长4%,同比下降4%,略低于历史季节性增长6%。[3] 人工智能PC市场情况 - 根据调查,84%的CIO正在评估或计划评估人工智能PC,较去年同期的40%有大幅提升。[5][6][7] - 42%的硬件专家认为人工智能PC可带来生产力和效率提升,35%的硬件专家提到微软CoPilot。[7] - 48%的硬件专家表示架构类型不是购买人工智能PC的决定因素,35%的人更倾向于x86架构。[8]

会议主要讨论的核心内容 公司AIPC业务情况 - 公司对AIPC的定义包括本地大模型、个人知识库、自然语言交互、开放互联生态和安全隐私等五大特征 [1][2][3] - 公司AIPC产品线目前已有10余款,销量超出预期,用户满意度较高 [4][5][6] - 公司未来将继续丰富AIPC产品线,并在2024年四季度开始在全球范围内大规模推广 [6] 公司服务器业务情况 - 公司在中国服务器市场占比从去年的4.9%提升至11.7%,进入前三 [9][10] - 公司通过双品牌战略,联想和联想问天,满足国内外不同客户需求 [7][8][9] - 公司服务器业务未来五年内目标成为中国市场第一 [13] 公司技术优势 - 公司在产品创新、模型优化、生态接入等方面具有竞争优势 [32][33][34][35] - 公司在供应链、销售渠道等方面也有明显优势 [28][29][30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司AIPC产品的渗透率目标和实现情况如何 [21][22] **公司回答** 公司认为2024年AIPC渗透率达到10%的可能性较小,更有可能在2026-2027年达到60%以上 [21][22] 问题2 **投资者提问** 公司在海外市场的AIPC规划 [23] **公司回答** 公司目前还没有太多细节可以分享,未来会第一时间与投资者分享 [23] 问题3 **投资者提问** 公司AM服务器与ODM相比的优势 [27][28][29][30][31] **公司回答** 公司在产品创新能力、供应链管理、销售渠道等方面具有明显优势,能更好满足客户需求 [27][28][29][30][31][32]

会议主要讨论的核心内容 AIPC定义和发展 - 联想定义AIPC包括五大特征:本地大模型、个人知识库、自然语言交互、开放互联生态、安全隐私保护 [1][2][3][4] - 联想正在不断迭代自己的AIPC产品,已于5月20日发布原始版本,销量超预期,用户满意度高 [5][6] - 联想未来将陆续推出更多AIPC产品,并在2024年四季度开始在全球范围内大规模铺开 [6][7] 服务器业务 - 联想在中国服务器市场占比已达11.7%,进入前三 [9][10][14] - 联想在2023年第五个十年开启,将重点聚焦AI,50%的研发投入将用于AI [11][12][13] - 联想推出"一恒物众"战略框架,覆盖通用算力、科学计算和AI算力,并有多项差异化优势 [13][14] 竞争优势 - 联想在产品创新、模型优化、生态布局等方面具有竞争优势 [32][33][34][35][36] - 联想目前尚未看到太多同类AIPC竞品,定义更加严谨,竞争优势明显 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** AIPC的销量预期和渗透率目标如何? [21][22] **公司回答** - 6款原始版AIPC销量超预期,但24年渗透率超10%的可能性较小 - 预计26年AIPC渗透率可达60%以上 [21][22][27] 问题2 **投资者提问** 公司在海外AIPC市场和产品线规划如何? [23] **公司回答** - 目前还没有太多海外AIPC的细节可以分享 - 未来会陆续推出更多AIPC产品,覆盖面将不断扩大 [23] 问题3 **投资者提问** 公司AM服务器和其他ODM有何不同? [28][29][30][31] **公司回答** - 联想在供应链、销售渠道、产品通用性等方面具有优势 - 联想可以更好地了解和满足中小企业客户需求 [28][29][30][31]

会议主要讨论的核心内容 混合AI定义未来 - 公共大模型存在局限性,包括网络依赖、成本高昂、云端效率低下、安全隐私问题、能源消耗大等 [1][2][3][4] - 未来将形成云端、企业内部和个人本地三种大模型并存的混合AI局面 [4] AIPD的用户价值和定义 - 个人大模型与自然交互的个人智能体是AIPD的核心特征 [12] - AIPD具备内嵌个人知识库、易扩算力、开放生态、隐私安全等特点 [12][13] - AIPD将成为用户的个人助理和双胞胎,改变用户与操作系统、应用的交互方式 [14][15] 产业成构 - 终端厂商在跨平台标准制定、适配大模型等方面发挥重要作用 [16] - 模型公司提供不同规模的大小模型,支持个人微调和应用开发 [17] - 应用厂商分为传统应用升级和AI原生应用两类 [17][18] - 算力厂商和零部件厂商需要提供更强算力、更好散热等支持 [18][19] 联想对AIPD的做法 - 联想正全面打造从异构算力设备到个人智能体的AIPD生态 [19][20] - 联想已发布具备五大特征的AIPD产品,并与产业界合作推动应用发展 [20] - 行业预测未来50%以上PC将具备AIPD硬件条件 [21]

会议主要讨论的核心内容 混合AI定义未来 - 公共大模型存在网络依赖、成本高昂、效率低下、隐私安全问题以及能源消耗大等局限性 [1][2][3] - 未来将形成云端、企业内部和个人三种不同规模和部署方式的大模型,互为补充 [4][5][6] AIPD的用户价值和定义 - AIPD具有内嵌个人大模型、内嵌知识库、易构算力、开放AI生态、个人隐私与安全等五大特点 [12][13] - AIPD将成为用户的个人助理和个人双胞胎,提供工作、学习、生活等方面的个性化服务 [10][11] 产业成构 - 终端厂商在跨平台标准制定和软硬件整合上发挥重要作用 [16] - 模型公司提供不同规模的大小模型,支持个人微调和应用开发 [17] - 传统应用厂商升级为AI应用,新兴AI原生应用开发者崛起 [17][18] - 算力和零组件厂商提供更强算力、存储、散热等支持 [18][19] 联想对AIPD的做法 - 联想正在打造包括算力设备、个人智能体应用、个人知识库等在内的AIPD产品和生态 [19][20] - 联想已在4月发布具备五大特点的AIPD产品,并与产业界合作推进终端产业联盟 [20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司AI业务对公司业务产生重大影响,96%的CIO预计未来12个月将加大AI投资 [1][2] - 公司为不同IT成熟度的客户提供定制化的AI应用解决方案,包括数字化工作场所、提升产能和工厂效率等 [1][2] - 公司AI业务贡献了至少20%的利润,未来将继续快速发展 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司如何看待ARM架构和x86架构的竞争,以及公司AIPC产品的价格和成本情况 [29][30] **公司回答** 公司认为ARM和x86架构未来将并存,各有优势。公司AIPC产品将带来ASP和毛利率的提升,但成本也会有所上升,整体来看公司有信心提升盈利能力 [16][17][19] 问题2 **投资人提问** 公司70亿美元的AI潜在订单主要集中在哪些客户和产品上 [22][23] **公司回答** 70亿美元的AI潜在订单主要集中在ISG业务的AI GPU服务器上,包括MI300、GB200、H20等产品。客户类型以中小企业为主,因为他们需要推理能力 [22][23][25] 问题3 **投资人提问** 公司如何看待微软Copilot与联想小天的关系,以及公司在微软服务器业务上的进展 [18][20][21] **公司回答** Copilot和小天是不同的产品,Copilot更多在云端,小天在本地。公司与微软在服务器业务上有合作,但由于微软对AI的需求变化,公司之前的订单有所下降,但未来AI服务器需求有望恢复 [18][20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023-2024财年第四季度和全年业绩表现出色 [1][2][3][4][5] - 公司三大业务集团(SSG、ISG、IDG)均实现营收和利润的增长 [2][3][5][6][7][8][9][10] - 公司加大对混合式人工智能的投资和布局 [2][3][12][13] - 公司在环境可持续发展方面的努力和成就获得广泛认可 [11] - 公司对未来发展前景保持乐观 [2][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者未知** 公司在基础设施方案业务集团(ISG)方面的表现如何 [6][9][10] **CFO 黄伟明回答** ISG业务在上半年受到市场挑战影响收入有所下降 但第四季度已迅速恢复增长势头 并在多个部门和产品领域创造了新的销售记录 公司已制定了强有力的举措来推动ISG业务再次实现盈利增长 并将利用在混合AI、高性能计算、存储以及边缘系统等方面的差异化技术解决方案来推动利润和规模的提升 [6][9][10] 问题2 **提问者未知** 公司在智能设备业务集团(IDG)方面的表现如何 [10][11][13] **CFO 黄伟明回答** IDG业务在个人电脑和智能手机领域的市场份额进一步提升 盈利能力也保持在历史趋势上限的高位 体现出其强大的韧性和敏捷性 公司正在开发自主知识产权 在推理速度、语言模型压缩和内存消耗等方面提升性能 以满足即将到来的人工智能PC需求周期 并从硬件扩展到组件和软件 建立竞争优势引领人工智能PC革命 [10][11][13]

新能源汽车行业发展态势 - 近十年来，中国的新能源汽车行业获得了蓬勃发展，形成了从原材料供应、动力电池、整车控制器等关键零部件研发生产，到整车设计制造，以及充电基础设施的配套建设等完整的产业链 [7] - 政府财政补贴逐步退坡，辅以政策刚性约束，新能源汽车产业将进入全面市场化竞争 [8] - 国内诸多城市纷纷申报建设智能网联示范区（基地），试图抢占先机领先一步 [8] - 政府大力推进汽车、信息、通信、电子和互联网行业跨界协同攻关，加强融合创新 [9] 新能源汽车的发展趋势 - 电动化、智能化、网联化、共享化为特征的新四化已经成为全球汽车技术进化和商业模式进化的新方向 [11] - 智能化和网联化是电动汽车的重要发展方向，未来汽车将向智能化转型 [11] - 新能源汽车是传统汽车制造业和信息技术深入融合的重要方向 [11] - 以智能网联、无人驾驶为特征的汽车产业将会形成新的生产方式、产业形态、商业模式和经济增长点 [11] - 车企逐步向服务型制造转型，构建"互联网+服务生态圈"，增强客户体验成为焦点 [12] 联想智能制造助力新能源汽车发展 - 联想认为"智能制造"的初级阶段体现在技术装备的智能化、核心软件支撑能力显著增强、跨工厂的生产管理集成化、实现柔性生产 [13] - "智能制造2025"的高级阶段包括企业整体战略出发、从"生产产品"转型成为"满足客户需求"的商业模式、实现差异化和高价值创造 [14] - 联想提出全面集成、数据感知、持续创新三大特征来描述"智能制造2025" [14] 联想助力新能源汽车数字化转型 - 新能源汽车的信息化建设需要为业务发展提供相匹配的技术能力，既要为新能源汽车的设计、生产、制造构建安全稳定的基础环境，还需要结合智能化和数字化的新兴信息技术 [15] - 联想能够提供基于战略和业务的数字化转型咨询规划，基于基础架构的数据中心的咨询、规划、建设和运维的一体化的解决方案 [16] 联想新能源汽车行业解决方案 - 联想认为信息化和智能化是汽车行业的重要发展趋势之一，包括车联网、基于网联的设计/制造/服务一体化等技术 [18] - 推动汽车产业信息化和智能化发展，将有利于推进国家的智能制造战略落地，帮助企业在各环节推广应用数字化、智能化系统 [19] - 联想根据新能源车企不同发展阶段的特点，并结合自身经验，推荐了相应的IT基础架构建设方案 [23] 初创期解决方案 - 在新能源汽车公司的初创期，企业主要关注于产品研发体系和智能工厂的建设，因此构建以PLM、ERP、MES为核心的生产制造系统及相应的支撑体系是这一阶段信息化建设的主要任务 [23] - 联想提供数据中心咨询规划服务，设计高可用、高可靠、可扩展的物理基础资源池 [27] - 联想提供SAP HANA解决方案，包括服务器硬件、操作系统、文件系统以及专业部署实施服务 [30] - 联想提供高性能计算解决方案，包括Blade Server、Rack Server、Intelligent Cluster等产品 [34] 成长期解决方案 - 在新能源汽车公司的成长期，需要实现企业价值链中全生命周期业务能力的覆盖，支持SCM、WMS、CRM等业务应用建设 [45] - 联想提供双态IT的建设思路，在不断完善稳态基础架构以确保核心业务安全稳定的同时，构建敏态基础架构以支持创新业务的快速响应 [47] - 联想提供ThinkCloud OpenStack云平台解决方案，帮助客户快速构建稳定、可靠、开放的软件定义的云数据中心环境 [51] - 联想提供海量分布式存储解决方案DF，具有高性能、高可靠、高扩展能力 [58] 成熟期解决方案 - 在新能源汽车公司的成熟期，需要完成工厂数据中心的建设或扩容，并利用信息化技术手段释放数据价值以助力业务发展 [81] - 联想提供数据中心架构优化方案，采用双态IT的指导理念，实现技术与业务的和谐匹配 [86] - 联想提供基于大数据、人工智能和AR/VR等信息技术的解决方案，助力企业提高设备利用、优化生产排程和整合客户营销等 [83] - 联想提供AR/VR解决方案，包括AR智能维保和AR数字营销，提升企业运营效率和客户体验 [102][104] 联想在新能源汽车的优势 - 联想智能制造方案具有技术装备智能化、软件支撑能力增强、生产管理集成化、柔性生产等优势 [114] - 联想与80多家创投企业合作，在云计算、大数据、人工智能等领域具有丰富的行业解决方案 [115] - 联想希望通过实现智慧化应用、智慧化平台、智慧化互联、智慧化计算，助力新能源汽车智慧化转型变革 [115]